在2025年第四次投資者諮詢委員會會議上，美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯發表了一場備受矚目的演講。此次發言不僅是其全年總結性講話，更是對美國資本市場未來發展路徑的一次系統闡述。面對區塊鏈技術、資產代幣化以及人工智慧等多重技術浪潮的衝擊，阿特金斯明確了SEC的監管使命與原則，強調既要“確保公眾公司成為對更多企業有吸引力的選擇”，又要為金融市場的鏈上轉型鋪設合規路徑，同時避免對新興技術採取“過度規定性”的監管方式。我們重點圍繞其演講中九個核心觀點，以揭示SEC在新時期的監管思路與戰略方向。一、SEC主席的首要任務：重塑公眾公司的吸引力阿特金斯在發言開篇即強調，其核心任務之一是“確保公眾公司成為對更多企業有吸引力的選擇”。這一表態反映出SEC對當前美國資本市場結構及其全球競爭力的深刻關切。公眾公司作為資本市場的主體，其活力與健康直接影響資源配置效率、投資者信心以及國家金融競爭力。近年來，隨著私營市場融資管道的多樣化與便捷化，越來越多企業選擇推遲或放棄上市，公眾公司數量呈現萎縮趨勢。為此，SEC需通過最佳化監管框架、降低合規負擔、提升市場透明度與可預期性，重新激發企業上市意願，鞏固美國公開市場的全球領導地位。二、規則現代化：推動資本市場向“鏈上運行”演進面對分佈式帳本技術（DLT）與資產代幣化的快速發展，阿特金斯明確提出，SEC須推動規則現代化，使市場能夠實現“鏈上運行”。傳統證券發行、交易與結算體系依賴多層中介，雖在一定程度上降低了資訊不對稱與操作風險，但也帶來效率低下、成本高昂、透明度不足等問題。公共區塊鏈技術則有望從根本上重構這一體系，實現證券發行、持有、交易與服務的全流程鏈上化。SEC的任務不是阻礙這一處理程序，而是通過修訂過時規則，為其提供合規發展空間，確保美國在全球鏈上資本市場建設中佔據先機。三、公共區塊鏈與代幣化：重構發行人與投資者關係阿特金斯指出，公共區塊鏈與代幣化不僅能夠簡化交易流程，更可“簡化整個發行人與投資者的關係”。傳統證券持有體系下，股東身份識別、投票權行使、股息發放等均需通過託管行、經紀商等多重中介完成，流程複雜且易出錯。而代幣化證券可通過智能合約實現自動化治理功能，如代理投票、即時分紅、股東通訊等，大幅提升效率與透明度。這種技術驅動的直接關係重塑，是SEC在制定新規時必須充分考慮的核心變化。四、代幣化的三種主要模式阿特金斯在演講中系統梳理了當前市場中出現的三種代幣化模式，體現出SEC對行業實踐的高度關注：直接鏈上發行模式：企業直接在公共分佈式帳本上發行股權類代幣，這些代幣作為可程式設計資產，可嵌入合規條件、投票權等治理功能，實現投資者直接持有、中介環節最小化。鏈上權利對應模式：由第三方機構將傳統股票的所有權對應為鏈上權益憑證，投資者通過持有鏈上代幣間接享有底層資產的經濟與治理權利。這種模式在一定程度上保留了傳統法律結構，同時引入鏈上流動性。合成產品模式：發行反映上市公司股價表現的合成代幣化產品，這類產品多在海外市場發行，反映出全球投資者對鏈上金融基礎設施的強烈需求。SEC需針對不同模式設計差異化監管方案，既鼓勵創新，又防範風險。五、前任SEC的錯誤做法：過度擴張與抑制創新阿特金斯不點名批評了前任委員會在監管鏈上市場時的錯誤做法，即試圖通過擴大“交易”與“交易所”的法律定義，將鏈上協議乃至基礎通訊協議納入傳統交易所監管框架。這種做法“缺乏限制性原則”，不僅超越了國會立法授權，更製造了監管不確定性，抑制了技術創新與市場發展。阿特金斯強調，SEC不應以“暴力破解”方式將新業態強行塞入舊框架，而應基於技術本質與功能現實，建構與之匹配的監管邏輯。六、妥善使用豁免權：為創新提供過渡空間根據1934年《證券交易法》，SEC被賦予廣泛的豁免權。阿特金斯提出應“負責任地使用這些權力”，通過設立“有限制、時間受限、透明且以強有力的投資者保護為基礎”的豁免框架，為鏈上金融創新提供安全試驗空間。這種“監管沙盒”思維，既允許市場在受控環境中探索新模式，也為SEC積累監管經驗、制定長期規則爭取時間。豁免不是放任，而是以階段性、條件性的寬容，推動市場有序進化。七、監管去中心化協議：避免“方釘入圓孔”阿特金斯明確反對以監管中心化中介的方式去監管去中心化協議。他認為，真正的去中心化協議依靠程式碼規則與社區治理運行，具有透明、抗審查、彈性強等特點。若強行施加傳統經紀人-交易商監管要求，不僅無法實現有效監督，反而會扼殺其創新活力。然而，這並不意味著鏈上金融可成為“法外之地”。SEC須區分“真正的去中心化金融”與“僅披著鏈外衣的中心化實體”，防止後者利用監管套利損害投資者權益。監管應基於“功能現實”，而非組織形式表象。八、鏈上資本市場監管的基本原則阿特金斯為鏈上資本市場監管勾勒出三項基本原則：技術中立與功能監管：規則應基於經濟活動實質，而非採用技術的標籤。創新包容與風險可控：在鼓勵技術應用的同時，須確保透明度、問責制與投資者保護不因技術變革而削弱。全球協同與本土責任：美國應積極主導國際監管對話，防止割裂與套利，同時堅守本國市場高標準。這些原則共同指向一個目標：使美國在鏈上時代繼續保持“全球最有活力、最透明且最值得信賴的市場”地位。九、上市公司AI資訊披露：堅持原則導向，反對清單式監管在談及人工智慧對企業的影響時，阿特金斯展現出鮮明的“原則監管”立場。他反對針對每一項新技術出台具體披露清單，主張依靠現有基於重大性原則的資訊披露框架。公司應自主判斷AI是否對其業務模式、財務狀況、風險構成產生重大影響，並據此向投資者提供有價值的資訊。這種彈性化監管方式，既避免了規則頻繁修訂帶來的不穩定性，也賦予企業足夠的披露靈活性，體現了SEC對市場自我調節能力的信任。結語：回歸使命，引領未來阿特金斯的整場發言傳遞出一個明確訊號：SEC正試圖在保護投資者、維護市場完整性與鼓勵技術創新之間尋找新的平衡點。其核心思路是“回歸使命”——不是通過擴大權力來應對變化，而是通過最佳化規則、澄清邊界、善用工具，使監管更好地服務於市場發展與公眾利益。在區塊鏈與人工智慧雙重浪潮疊加的今天，這種“使命驅動、原則優先、包容創新”的監管哲學，或許正是美國資本市場保持長期競爭力的關鍵所在。SEC的角色不是擋在技術洪流前的巨石，而是引導其合規流淌的河床——既防範氾濫成災，又助力潤澤生態。 (數字新財報)

前言真實世界資產代幣化(簡稱RWA），這個被稱為將傳統金融資產與區塊鏈技術結合的“最佳橋樑”，經歷了幾年的探索與發展，也被業界貼上了“整個行業的未來增長點”這樣的標籤。然而，細數這些年來的實踐與發展，RWA的賽道卻並沒有如公眾期盼那樣實現真正的普惠性，反而成為少數傳統金融巨頭與專業機構的私密遊戲場。在這條被稱為“Web3華爾街”的新賽道上，“去中心化”的理念似乎逐漸被“中心化的興趣”所取代。普通人難以真正入場的原因在表面繁榮的市場景象下，RWA依舊是“普通人難以登頂的山峰”。為什麼普通人參與RWA如此之難？如果深入分析，不難發現當前的痛點主要集中在以下幾個方面：我們可以看到，當前大多數RWA產品從設計之初就只對高淨值人群乃至機構投資者開放。例如，房地產代幣化動輒最低認購50萬美元起，名畫NFT化必須擁有專業等級鑑定背書；甚至連被認為最基礎的應收帳款票據化，參與者也需要通過合規的託管機構來完成。如此高的入場門檻，直接讓普通個人投資者望而卻步。這還僅僅是經濟門檻，許多參與者甚至連產品的運作模式都未必完全看懂。RWA由於與現實世界資產掛鉤，往往涉及複雜的法律結構和跨國監管問題。不同國家和地區對於證券型代幣（STO）以及這些資產的稅務要求、合規框架存在較大差異。普通個人投資者大多缺乏專業的法律支援團隊，難以處理這些繁瑣的合規問題，更無力應對國際間可能的稅收糾紛。區塊鏈上的資料顯示，目前市場上前十大RWA項目的鎖倉量中，約80%被集中在不到100個地址手中。換句話說，絕大多數的資金流動基本掌握在少量的機構與超高淨值投資者手中。這種高度集中化的現狀，也使得無法實現真正的民主化金融。某知名金融機構推出的市政債券代幣產品早已被清一色的家族辦公室和私募基金所瓜分，面對如此格局，普通投資者能做的似乎只有“圍觀”。儘管區塊鏈技術和數位資產逐漸從小圈子走向大眾，但大量普通投資者對底層技術的理解依舊較為淺薄。再加上大多數RWA產品的交易、營運鏈路較為複雜——這包括錢包管理、多層協議互動，以及資產背後的流動性管理，令普通投資者對這一領域天然感到陌生甚至敬而遠之。監管和政策的曙光——轉機正在浮現然而，令人欣慰的是，整個市場並非一片陰霾，少量的轉機訊號已經逐漸浮現。轉折點的出現，源於多個國家和地區監管機構開始積極擁抱RWA與STO所帶來的發展機會。在政策層面，多項鼓勵性舉措為普通人入局創造了新的可能性：1. 新加坡的RWA沙盒試點政策新加坡金管局（MAS）已經批准了首個RWA沙盒試點項目，讓小規模投資者能夠首次通過區塊鏈參與商業地產的細分投資。據瞭解，這一沙盒試點項目注重降低投資門檻，並嘗試創新性結構化產品模式。例如，原本動輒大資金需求的商業地產投資項目，通過代幣化後被拆分為多個小額投資單元，每單可能僅需數千美元即可參與。這一舉措無疑是新加坡探索普惠金融的突破性嘗試。2. 香港在證券型代幣發行（STO）監管上的改革探索香港證監會近年來也在積極推進STO相關規則的研究與政策建構，力爭打造一個受規管且開放的證券型代幣市場。政策的更新意味著將來的證券型代幣發行可能會更顯開放，甚至允許更廣泛層面的小型投資者參與其中，改變當下精英玩家壟斷的局面。3. 其他地區的探索性實踐歐洲部分國家以及阿聯地區也正在加速嘗試推出針對個人投資者的RWA代幣化政策。例如歐洲正在試點數字債券證券化的跨國配發，而阿聯希望利用迪拜國際金融中心（DIFC）節點成為全球投資產品代幣化的重要樞紐。這些實踐雖然尚在初期，但推動意義重大。距離普通人真正入場還有多遠？雖說RWA普惠化的曙光已現，但顯然要實現普通人真正入場並不是一步到位可以解決的事情，未來仍然需要一系列的基礎建設以及制度完善。以下幾點是可能的突破方向：1. 降低投資門檻通過將大型資產拆分為更多微單位，允許更多小額資本進入，同時也需降低初始資金要求，讓更多普通人可以以“試水”的方式逐步瞭解和參與RWA領域。2. 增強透明度與技術教育通過區塊鏈技術提供更透明的資產資訊，同時加強教育普及力度，例如通過開設公開課程等方式幫助普通投資者熟悉這個新興領域的基礎知識。3. 完善全球協同監管框架目前，RWA領域涉及的跨境交易和資產轉移往往需要跨國監管協調，這是一個普惠化過程中不可忽視的痛點。只有建構出具全球認可的統一監管框架，才能讓普通投資者更無憂地參與全球範圍內的資產交易。4. 發展友好型託管解決方案託管問題是連結傳統資產與區塊鏈的關鍵一環，通過發展更便捷且友好的託管服務（甚至由國家層面進行支援），普通投資者可以更輕鬆地確保資產安全。真實世界資產代幣化代表著區塊鏈技術的一個重要應用方向。從理論上講，它應該可以將原本屬於“精英圈層”的金融領域開放給所有人，真正實現資源共享和普惠性投資。但從當前市場現狀來看，這一願望在操作層面還存在較多需要解決的問題。但與此同時，新加坡、香港等地的政策嘗試也讓人看到了希望。未來RWA若能實現更加開放的市場機制，不僅將為普通人打開一個新的財富窗口，也將推動全球金融格局的深刻變革。 (國英珩宇生態)

去中心化經濟中的代幣化資產：平衡效率、價值與風險（Tokenized assets in a decentralized economy: Balancing efficiency, value, and risks）01 引言區塊鏈技術（blockchain technology）的興起正推動企業重新思考其傳統的營運與管理策略，其中資產代幣化（asset tokenization）作為一種具有變革潛力的創新，正在重塑資產的表現形式、流轉方式與市場參與機制。資產代幣化指的是將實體或數位資產轉化為基於區塊鏈的代幣（tokens），使其能夠在去中心化平台上進行交易與管理。這一過程不僅改變了資產的流動性結構，還顯著降低了傳統交易中因中介環節而產生的成本與時間延遲。然而，儘管代幣化在提升效率與擴大市場參與方面展現出巨大潛力，其去中心化的本質也帶來了治理機制缺失、監管模糊以及系統性風險加劇等挑戰。這些問題若未得到妥善解決，可能削弱市場穩定性與參與者信任。研究立足於當前關於區塊鏈與資產代幣化的學術討論，旨在回答兩個核心問題：第一，區塊鏈驅動的資產代幣化商業模式如何影響交易效率與價值創造？第二，去中心化在代幣化過程中對風險分佈與市場信任產生了那些非預期後果？02 文獻綜述1.資產代幣化資產代幣化是區塊鏈技術在金融領域中的重要應用之一，其核心在於將各類有形或無形資產轉化為可分割、可交易的數字權益憑證。這一概念最早伴隨以太坊等智能合約（smart contracts）平台的發展而興起，通過程式碼自動執行交易條款，實現了無需傳統中介（如銀行、經紀商）的資產轉移與管理。代幣化的根本動機在於提升資產流動性、降低投資門檻，並促進資源的更有效配置。代幣化的過程通常包括資產識別與估值、智能合約設計、代幣發行與合規性審查等環節。每一步驟都依賴於區塊鏈的分佈式帳本技術，確保交易記錄的透明性與不可篡改性。然而，儘管其技術優勢明顯，代幣化在實踐中仍面臨多重挑戰。其中，監管環境的不確定性最為突出。不同司法管轄區對代幣的法律定性、投資者保護措施及反洗錢要求存在顯著差異，導致企業在跨境營運中常陷入合規困境。此外，區塊鏈平台本身的技術成熟度、智能合約的安全性漏洞以及市場操縱風險，也都是阻礙代幣化廣泛推廣的關鍵因素。圖1 資產代幣化機制2. 交易成本理論（TCT）與資產代幣化交易成本理論由Oase與Williamson提出，為分析經濟交換中的成本結構提供了經典框架。該理論認為，傳統市場中由於資訊不對稱、監控難度與契約執行的不完善，交易成本往往較高。資產代幣化通過區塊鏈與智能合約的自動化機制，顯著降低了這些成本，從而提升了市場效率。然而，將交易成本理論應用於去中心化環境時，需注意其理論邊界。傳統TCT假設市場具備明確的治理結構與層級控制，而區塊鏈系統卻常缺乏這類中心化權威。這種治理真空可能導致爭端解決機制缺失、監管執行困難，甚至加劇信任危機。因此，本研究在運用TCT的同時，也強調必須結合區塊鏈特有的信任結構與治理模式，以更全面地理解代幣化對交易成本與風險分佈的實際影響。03 方法論1. 資料收集研究選取了四個分別代表不同資產類別與行業的代幣化案例：房地產（Case A）、黃金（Case B）、債券（Case C）與碳信用（Case D），主要通過半結構化訪談（semi-structured interviews）與檔案資料分析完成資料收集。研究團隊共訪談了30位來自不同職能崗位的參與者，包括技術主管、合規官員、資產管理經理等，每人訪談時長為60至90分鐘。訪談問題圍繞交易效率、價值創造、治理結構與市場信任四大主題展開。此外，研究還採用了雪球抽樣（snowball sampling）方法，通過已有參與者推薦其他關鍵受訪者，以擴大樣本覆蓋面並增強資料的代表性。2. 資料分析資料分析遵循Gioia等人提出的多階段研究法（multi-phase approach），逐步從原始語句中提煉出一階概念、二階主題與聚合維度。研究人員首先對轉錄文字進行開放式編碼，識別出與交易機制、所有權模式、治理風險等相關的初始表述；隨後通過不斷比較與歸類，將這些表述整合為更具理論意義的主題；最後，將這些主題進一步歸納為如“交易機制”、“治理與監督”等聚合維度，形成研究的整體分析框架。圖2 資料結構04 發現1. 交易機制代幣化在交易機制方面的最顯著影響是其中介消除與成本降低效應。在房地產案例中，平台通過智能合約實現了產權的直接轉移，省去了傳統交易中經紀人與律師的參與，不僅壓縮了交易時間，也大幅削減了相關費用。一位受訪者指出：“通過代幣化房地產，我們不再需要經紀人。投資者可以直接購買物業份額，完成交易而不經過任何中介，這顯著降低了時間與費用。”類似地，在黃金代幣化案例中，區塊鏈技術替代了實體保管與驗證環節，提升了資產的流動性並降低了儲存成本；在債券代幣化案例中，智能合約實現了發行與結算流程自動化，減少了承銷商與清算所的作用。然而，中介的消除也帶來了新的問題，特別是在爭端解決與錯誤處理方面。由於缺乏中心化的仲裁機制，一旦智能合約執行出錯或交易雙方發生爭議，往往難以快速有效地找到解決方案。例如，房地產案例中就有管理者指出，傳統房地產交易中經紀人或律師可充當調解角色，而代幣化系統中這類支援的缺失可能導致糾紛懸置，進而影響投資者信心。2. 訪問與所有權代幣化通過部分所有權機制顯著降低了傳統高價值資產的投資門檻。在房地產與黃金市場中，投資者無需投入巨額資金購買整項資產，而是可以通過持有代幣享有相應比例的權益與收益。這種“碎片化”投資模式不僅促進了市場的民主化，也吸引了更多中小投資者參與。例如，債券代幣化案例中債券代幣化使普通投資者能夠以較低成本參與過去僅面向機構的高價值債券市場，從而實現資產組合的多樣化。此外，代幣化還顯著提升了傳統低流動性資產的交易靈活性。在碳信用市場中，代幣化使得原本交易流程複雜、周期漫長的碳配額在區塊鏈平台上實現即時買賣，極大增強了市場的活力與全球可達性。一位參與者強調：“代幣化不僅加快了碳信用交易速度，還使其對全球投資者更加開放，這是傳統市場難以實現的。”儘管如此，部分所有權與高流動性也伴隨著新的風險。例如，代幣化資產的定價透明度雖有所提升，但其市場波動性與投機行為可能加劇，尤其在缺乏有效監管的環境中，價格操縱與內幕交易的風險不容忽視。3. 治理與監督代幣化推動了一種去中心化的治理模式，其中決策權通過智能合約與代幣持有者投票機制得以分散。在房地產案例中，代幣持有人可參與物業管理的關鍵決策；在債券與碳信用案例中，類似的治理結構也使投資者在資產營運中擁有更大話語權。這種模式理論上可以降低傳統中心化治理中的代理成本與單點故障風險，實現更為公平的風險共擔。然而，去中心化治理同樣面臨協調效率與合規性挑戰。例如，在涉及多司法管轄區的營運中，各國監管要求的差異常使企業陷入合規困境。債券代幣化案例的一位管理者坦言：“我們在代幣化債券時面臨法律地位的灰色地帶。缺乏明確的法規使我們容易陷入法律糾紛甚至欺詐風險。”此外，儘管智能合約可以自動化執行合規檢查，但其程式碼本身的漏洞也可能成為系統性風險的來源。4. 合規與信任區塊鏈的不可篡改性與透明性被視為提升市場信任的重要工具。在碳信用案例中，所有交易記錄均公開可查，有效防止了重複計算與虛假申報；在黃金與債券市場中，區塊鏈也為資產來源與所有權流轉提供了可靠追溯。這種技術特性不僅增強了投資者信心，也為監管機構提供了更高效的監督手段。然而，透明性並非萬能。一方面，區塊鏈記錄的不可逆性意味著一旦資料錄入錯誤，將難以修正，可能造成永久性的信譽損害；另一方面，儘管技術本身具備防篡改能力，但其依賴的第三方託管機構若出現經營問題或欺詐行為，仍可能波及整個代幣化系統的可信度。圖3 資產代幣化的不確定性05 討論1. 代幣化如何影響交易效率與價值創造？研究發現，代幣化通過消除中介、降低交易成本與加速結算過程，顯著提升了各類資產的交易效率。這一結論與既有文獻中關於區塊鏈“去中介化”效應的論述高度一致，但本研究進一步揭示了該效應在不同資產類別中的普適性與強度。例如，在房地產這類傳統上依賴多重中介的行業中，代幣化所帶來的效率提升不僅是量變，更是對整個交易生態的重構。在價值創造方面，代幣化通過部分所有權與流動性增強，打破了傳統市場中因高門檻與低流動性導致的資源錯配。中小投資者得以進入過去無法觸及的資產領域，而資產方也通過擴大投資者基礎獲得了更穩定的資金支援。然而，這種價值創造並非沒有代價。市場的高波動性、智能合約的安全漏洞以及爭端解決機制的缺失，都可能部分抵消其理論上的收益。2. 去中心化對風險分佈與市場信任有何非預期後果？儘管去中心化在提升效率與包容性方面表現突出，但其對風險分佈與信任機制的影響卻複雜且多面。首先，中介的消失雖降低了交易成本，卻也使得系統在面臨錯誤或欺詐時缺乏緩衝與調解機制，增加了整體系統的脆弱性。其次，部分所有權雖分散了投資風險，但也因參與主體增多而擴大了潛在的安全威脅面，尤其是在跨境與跨法規場景中。此外，去中心化治理雖然理論上更加民主，但其實際運行卻可能因參與者利益分歧與協調成本高昂而效率不佳。更重要的是，區塊鏈的透明性與不可篡改性雖有助於建立信任，但其技術剛性也限制了系統在面臨市場操縱或人為錯誤時的應變能力。基於上述發現，研究提出了四項命題：命題1：中介的減少雖提升效率，但缺乏中心化監督會增加系統在爭端解決中的脆弱性，削弱市場信任。命題2：部分所有權雖促進包容性與流動性，但也加劇了安全漏洞與法律不確定性，威脅投資者保護與市場穩定。命題3：去中心化治理雖降低對手風險，但監管碎片化會阻礙系統性風險的有效管理，侵蝕市場自我調節能力。命題4：透明與不可篡改雖強化合規，但其剛性會限制市場應對欺詐與操縱的靈活性，損害長期信任。06 結論研究不僅驗證了代幣化在降低交易成本與提升資源配置效率方面的作用，也揭示了其在治理結構、風險再分配與系統信任方面的複雜影響。對企業而言，本研究提供了代幣化實施中的具體參考；對於投資者，研究提醒需警惕代幣化市場中的波動性、操縱風險與技術依賴，並在決策中綜合考慮資產真實性、平台信譽與監管環境。本研究的侷限性主要在於其案例範圍與樣本來源。儘管所選行業具有代表性，但未涵蓋智慧財產權、數字藝術等新興代幣化領域；受訪者雖涵蓋多方面角色，但未充分納入監管機構與政策制定者視角。此外，區塊鏈技術與其法律環境仍處於快速演變中，本研究結論需在未來通過跨區域比較加以驗證。未來研究可進一步探索以下方向：一是將代幣化研究擴展至更多資產類型與市場情境；二是結合去中心化效率與中心化監督的優勢，發展混合治理模型；三是建構應對監管模糊性與網路安全威脅的實踐框架，為企業與政策制定者提供更具操作性的指南。 (IMI財經觀察)

香港已公佈一項全面的《2030年金融科技策略》（Fintech 2030 Strategy），旨在強化該市作為全球金融及數字創新中心的地位。該路線圖由香港金管局在近期舉辦的金融科技周期間發佈，其中涵蓋40余項舉措，核心圍繞人工智慧、現實世界資產代幣化、網路安全及數字基礎設施升級四大領域展開。該策略圍繞四大優先領域建構，分別是資料（Data）、人工智慧（Artificial Intelligence）、韌性（Resilience）與代幣化（Tokenisation），這四大支柱合稱為“DART框架”。框架旨在為香港轉型為先進的、技術驅動型金融生態系統提供指導方向。在“資料”支柱下，香港金管局計畫提升金融行業跨機構的資料共享、處理及安全保障能力。相關舉措包括最佳化數字貿易金融系統、搭建跨境資料路由機制，以及簡化合規資料的獲取流程。其核心目標是為金融機構奠定技術基礎，使其在採用新技術的同時，不違背合規要求與透明度原則。人工智慧被定位為推動金融領域下一階段自動化發展的核心動力。香港金管局擬支援特定行業人工智慧模型的研發，並提供協作式測試環境，包括升級後的“生成式人工智慧沙盒”（GenAI Sandbox）。此舉有望加速人工智慧應用在信貸評估、欺詐監測及客戶互動等領域的安全落地與實際應用。“韌性”支柱聚焦於強化防禦體系，以應對新興網路安全威脅。香港金管局強調，需幫助金融業做好應對潛在風險的準備，包括量子計算威脅與即時網路攻擊。相關工作將圍繞建構主動防禦型安全基礎設施、完善危機響應系統展開。代幣化是該策略中最具雄心的內容之一。香港金管局計畫擴大當前已開展的代幣化政府債券試點項目，並探索適用於更廣泛代幣化金融產品的基礎設施。路線圖還明確，將持續推進數字港元的研究工作，同時關注合規穩定幣與代幣化存款領域的發展。這些舉措表明，香港意圖超越“試驗階段”，推動區塊鏈技術在主流金融領域實現可落地、可規模化的應用。該策略彰顯了香港的戰略意圖：通過融合傳統金融優勢與新一代技術體系，直接與全球創新中心展開競爭。香港金管局官員表示，儘管創新過程伴隨風險，但若不積極接納技術進步，將對自身長期經濟影響力構成更大威脅。《2030年金融科技策略》的出台，將助力香港在塑造亞洲乃至全球數字金融未來格局中，扮演引領者角色。 (Blockwind)

在全球金融數位化浪潮中，“資產代幣化”正成為連接傳統金融與數字經濟的核心橋樑。全球最大資產管理公司貝萊德的CEO拉里·芬克將其稱為“金融市場的下一場革命”，而日本金融巨頭野村證券則在複雜多變的市場環境中，探索著符合自身定位的代幣化路徑。儘管二者目標一致——即通過代幣化實現資產的高效流動與價值重構，但其業務背景、戰略佈局、盈利模式及所面臨的挑戰卻呈現出鮮明差異。本文將從多維度對兩家機構的代幣化實踐進行比較分析，並結合案例探討其未來發展趨勢。一、全球視野與區域深耕的差異根基貝萊德，全球資管巨頭的數位化轉身。貝萊德作為全球資產管理行業的領軍者，其業務規模與戰略前瞻性共同構成了其推進代幣化的堅實基礎。截至2025年第三季度，貝萊德的管理資產規模（AUM）已達13.5兆美元，這一數字不僅體現了其市場影響力，也為其在代幣化領域的探索提供了充足的資金、技術與客戶資源。值得注意的是，拉里·芬克對數位資產的態度經歷了從“懷疑者”到“倡導者”的顯著轉變。他曾公開批評比特幣為“洗錢指數”，但近年來卻多次強調區塊鏈技術與資產代幣化的戰略意義，甚至將加密資產比作“數字黃金”，認為其在投資組合多元化中具有不可替代的作用。這種高層的認知轉變，為貝萊德全面擁抱代幣化提供了頂層支援。野村證券，本土巨頭的國際化教訓與業務重塑。野村證券作為日本最大的投資銀行與證券公司，其業務根基深植於日本市場，同時也深受其國際化歷程的影響。在截至2025年3月的財年中，野村創下歷史最高的年度淨利潤——3407億日元，顯示出其在日本本土市場的強勁盈利能力。然而，野村的國際業務拓展之路並不平坦。2008年收購雷曼兄弟部分資產後所面臨的整合難題，以及2021年因Archegos爆倉事件導致的約29億美元損失，都使其在國際化戰略上更加謹慎。這些經歷也促使野村在推進代幣化時，更注重風險控制與業務協同，尤其是在區域市場中選擇性地聚焦優勢領域。二、戰略路徑的差異化選擇貝萊德打造“全資產代幣化”生態。貝萊德的代幣化戰略具有高度的系統性與生態性。其核心目標是將股票、債券、房地產等傳統金融資產通過區塊鏈技術進行代幣化，並整合進數字錢包中，使投資者能夠在同一平台上建構多元化投資組合。這一戰略已通過兩類代表性產品得到初步驗證：iShares比特幣信託（IBIT）：在不到450天的時間內，其資產管理規模突破1000億美元，成為歷史上增長最快的ETF產品。IBIT的成功不僅體現了市場對數位資產的強烈需求，也為貝萊德進一步拓展代幣化產品線提供了信心。代幣化貨幣市場基金BUIDL：自2024年3月推出以來，其AUM已增長至近30億美元。BUIDL不僅為投資者提供了鏈上收益選擇，也展示了代幣化在提升資產流動性、降低交易成本方面的潛力。貝萊德的代幣化路徑本質上是“由傳統向數字延伸”，其優勢在於龐大的存量資產與客戶基礎，以及強大的產品設計能力。野村證券業務重組中的代幣化探索。與貝萊德的全面佈局不同，野村的代幣化路徑更加務實與局部化。面對中國財富管理業務的發展困境——包括“共同富裕”政策影響、經濟增速放緩與激烈競爭——野村正在收縮相關業務，並計畫將資源聚焦於資產管理與研究業務。與此同時，野村重返歐美現金主經紀業務，這一舉措可能與其代幣化戰略形成協同效應。例如，通過區塊鏈技術提升交易結算效率，或為機構客戶提供數位資產託管服務。野村還通過收購麥格理集團的美歐公共資產管理業務，獲取約1800億美元客戶資產，進一步強化其在西方市場的影響力。野村的代幣化探索更傾向於“由業務痛點驅動”，在保持傳統業務穩定的前提下，逐步推進技術融合與模式創新。三、管理費主導與交易驅動貝萊德資產管理費與生態收益平行。貝萊德的代幣化盈利模式與其傳統業務一脈相承，主要依賴於資產管理費與生態收益。通過將傳統資產代幣化，貝萊德可以觸達目前尚未被傳統金融機構充分服務的數位資產投資者群體。據摩根士丹利估算，當前加密資產、穩定幣和已代幣化資產的總價值超過4.5兆美元，而這些資金“目前無法獲得長期投資產品”。BUIDL基金的成功不僅帶來了可觀的管理費收入，也為貝萊德未來發行更多代幣化產品（如代幣化債券、REITs等）奠定了市場基礎。隨著代幣化資產類別不斷豐富，貝萊德有望在資產管理費之外，通過交易服務、託管解決方案等衍生業務獲取額外收益。野村證券交易業務與併購諮詢為核心。野村的盈利結構更依賴於交易業務與併購諮詢費用。在2025財年第四季度，其全球市場部門收入增長7%，其中股票交易業務營收躍升24%。這一表現使野村與高盛、摩根士丹利等投行一同成為市場波動中的受益者。在代幣化領域，野村的盈利模式可能更偏向於：- 為機構客戶提供代幣化資產的結構設計與發行服務；- 通過主經紀業務支援數位資產交易與借貸；- 在併購諮詢中融入代幣化解決方案，提升交易效率。儘管野村尚未像貝萊德那樣推出大規模代幣化基金產品，但其在交易執行與跨境業務方面的經驗，可能成為其未來代幣化盈利的重要支撐。四、宏大願景與務實策略並存貝萊德引領“所有資產代幣化”浪潮。拉里·芬克對代幣化的願景極為宏大。他援引Mordor Intelligence的預測指出，2025年代幣化資產市場規模已超過2兆美元，2030年有望突破13兆美元。貝萊德已將代幣化視為“未來幾十年的下一波機遇”，並從集團層面進行戰略聚焦。華爾街對貝萊德的代幣化佈局也持積極態度。摩根士丹利重申對其股票的“增持”評級，並將“所有資產的代幣化”列為關鍵投資主題之一。可以預見，貝萊德將繼續通過產品創新、合作聯盟與技術投入，推動代幣化從邊緣實驗走向主流應用。野村證券區域聚焦與業務重組並進。野村的發展策略更注重區域優勢與業務重組。在收購麥格理相關資產後，野村進一步強化了其在美國市場的資產管理能力。同時，該公司正在為其中國合資券商尋找新任CEO，並計畫加強在華銷售與交易業務。在代幣化方面，野村可能採取“試點先行”策略，例如在日本國內推動房地產或藝術品代幣化，或通過合資平台在東南亞市場探索數字證券發行。這種區域聚焦策略雖不如貝萊德激進，但更符合其資源稟賦與風險偏好。五、技術監管與市場適應性的雙重考驗貝萊德技術與監管的長期博弈。儘管貝萊德在代幣化領域具備先發優勢，但其仍面臨多重挑戰：技術成熟度：代幣化仍處於早期階段，區塊鏈網路的擴展性、互操作性與安全性尚未經過大規模資產發行的全面檢驗。監管不確定性：各國對代幣化資產的分類、發行與交易規則尚未統一，貝萊德需在合規框架內推進產品創新。市場接受度：傳統金融機構與個人投資者對代幣化資產的認知仍需時間培育，尤其是對非標準化資產的代幣化。野村證券區域風險與業務轉型壓力。野村面臨的挑戰更為直接與結構化：中國市場挫折：野村東方國際證券自2019年成立以來累計虧損6.18億元，反映出其在中國市場的適應困境。公司治理問題：包括與前高管的勞動糾紛、產品盡調不足等爭議，可能影響其品牌信譽與戰略執行。國際業務風險：儘管重返歐美市場帶來機遇，但地緣政治波動與競爭加劇仍構成潛在威脅。六、殊途同歸的代幣化未來貝萊德與野村證券在代幣化領域的路徑選擇，反映了其各自的企業基因與市場定位。貝萊德憑藉其全球資源與戰略魄力，致力於建構“所有資產皆可代幣化”的宏大圖景；而野村則基於區域優勢與業務重組，採取更為謹慎、分階段的代幣化策略。儘管路徑各異，但兩者均指向同一方向：即通過資產代幣化提升金融效率、拓展服務邊界，並最終推動數字經濟與實體經濟的深度融合。隨著技術不斷成熟、監管逐步明晰，代幣化有望成為全球金融體系演進的重要引擎。而貝萊德與野村的實踐，不僅為同行提供了借鑑，也為整個行業的數位化轉型描繪出多元可能。 (數字新財報)

作為區塊鏈與傳統金融的橋樑，RWA正悄然改變全球資產生態。特別是在香港，這個國際金融中心，正憑藉政策紅利和技術創新，成為RWA的亞太高地。但對於內地企業來說，資產權益不清晰、跨境合規障礙，以及鏈下資產與鏈上對應的權益保障問題，常常成為落地痛點。本文將基於最新政策和實踐案例，幫助大家理清思路。RWA是什麼？為什麼香港前景這麼亮？先簡單科普一下：RWA就是將現實世界的資產（如房產、債券、新能源裝置）通過區塊鏈技術“上鏈”，轉化為數字代幣，實現碎片化交易、全球流通和高效融資。香港作為全球金融樞紐，在RWA領域脫穎而出，主要得益於以下幾點：1. 政策支援：監管框架清晰，沙盒測試先行香港證監會（SFC）和香港金融管理局（HKMA）採用“相同業務、相同風險、相同規則”的原則，對RWA制定了詳盡指引。2023年11月的《代幣化證券通函》和2025年5月的《穩定幣條例》，為RWA發行和交易提供了合規路徑。穩定幣作為流動性載體，進一步降低了風險。更酷的是，HKMA推出的Ensemble沙盒計畫，聚焦固定收益、綠色金融等領域，允許銀行和科技公司在受控環境下測試RWA項目。這就好比一個“試衣間”，讓創新在安全中落地。例如，螞蟻數科與朗新科技合作的1億元新能源RWA跨境融資，已成為標竿案例。2. 市場潛力：資產規模巨大，連接內地與全球據波士頓諮詢公司（BCG）估算，香港可代幣化的資產高達36兆港元，包括房產、股票、基金和債券。全球RWA市場到2030年預計達16兆美元，香港有望分一杯羹。內地企業是關鍵玩家。由於A股IPO門檻高、融資管道有限，許多企業轉向香港RWA。例如，新能源領域的協鑫能科，通過代幣化充電樁資產，實現跨境融資。傳統銀行如匯豐，也在2024年推出“匯豐黃金代幣”，標誌著主流金融入局。3. 技術創新：應用場景豐富，效率大幅提升香港的技術生態強大，螞蟻數科的“兩鏈一橋”平台（資產鏈、交易鏈、可信跨鏈橋）通過區塊鏈和物聯網，實現資產數位化。應用覆蓋新能源（如太陽能、充電樁）、房地產、碳信用等。跨境合作也在加速，比如與巴西的綠證交易，規模達2.2億雷亞爾。4. 挑戰猶存：流動性與風險需警惕儘管前景好，但流動性不足（多限合格投資者）、合規成本高和技術瓶頸是痛點。全球RWA市場雖已超6000億美元，還需要持續最佳化。內地資產代幣化難題：權益不清晰、合規障礙、對應保障怎麼破？內地法律環境嚴格（如外匯管制、《資料安全法》），導致資產權益模糊（產權登記不完善）、香港RWA合規衝突，以及鏈下資產（現實權益）與鏈上代幣的對應保障難題。這些問題讓許多項目卡殼，但好消息是，已有成熟解決方案可以借鑑。問題一：資產權益不清晰內地資產往往涉及多層關係，第三方異議頻發，不符合香港對“權屬清晰”的要求。解決方案：啟動前進行第三方盡職調查，出具法律意見書和審計報告。優先選價值穩定、易驗證的資產，如新能源裝置。這能降低風險15%-20%。問題二：香港RWA合規障礙內地禁ICO，資料出境受限；香港要求KYC/AML嚴格，跨境需雙重稽核。解決方案：利用香港Ensemble沙盒測試，獲臨時豁免，推動兩地互認。資金回流用QFLP或FDI管道，避免非法融資認定。問題三：鏈下資產與鏈上對應權益保障鏈上代幣僅是鏡像，司法互認弱，資料篡改風險高。解決方案：雙層SPV架構：香港設SPV發行代幣，控制內地SPV收益權，實現破產隔離和權益繫結。引入保險保障投資者。兩鏈一橋技術：內地鏈存敏感資料，跨鏈橋傳雜湊值，香港鏈處理交易。物聯網即時驗證，確保對應安全。風險披露與仲裁：定期審計，爭議提交香港國際仲裁中心（HKIAC），依據互執行安排。此外，加入香港RWA產業聯盟，標準化流程，能進一步提升生態。不能錯過的RWA新時代隨著內地雙碳戰略和香港Web3.0佈局深化，RWA將從概念走向規模化。內地企業可借香港平台，盤活“投不起、動不了”的資產；全球投資者則獲多元化機會。預計到2030年，香港將從“IPO中心”升級為“數位資產中心”。 (雲上RWA)

在數位資產與實體經濟加速融合的背景下，香港正通過完善的監管框架為RWA（現實世界資產代幣化）項目提供清晰路徑。本文結合香港證監會（SFC）、香港金融管理局（HKMA）最新政策及朗新科技等實際案例，系統梳理證券型與非證券型RWA的合規要點，助力企業把握兆級資產代幣化機遇。01 證券型RWA 傳統金融監管的“嵌入式合規”1. 判定標準：Howey測試四要素香港沿用美國Howey測試判定代幣是否屬於“證券”：資金投入：投資者是否通過金錢投資參與項目；共同事業：收益是否依賴發行方或第三方努力；利潤預期：投資者是否預期通過他人經營獲得利潤；集體投資計畫：是否基於群體決策分配收益。典型案例：充電樁收益權代幣、房地產基金代幣因滿足上述要素，被明確歸類為證券型代幣。2. 牌照要求：分層合作降低合規成本發行環節：需與持第9類（資產管理）牌照機構合作，確保資產託管與投資管理合規；交易環節：需通過持第1類（證券交易）+第7類（自動化交易）牌照平台（如OSL、HashKey）進行交易；特殊情形：若基金組合中虛擬資產佔比超10%，需向SFC額外申請批准。3. 沙盒機制：Ensemble項目加速創新落地香港金融管理局推出的Ensemble沙盒，允許企業在受控環境中測試RWA項目：適用對象：銀行、金融科技公司等持牌機構；案例參考：朗新集團通過沙盒機制，72小時內完成充電樁資產代幣化融資1億元；非銀行SPV：需滿足特殊條件（如與持牌機構深度合作）方可參與。02 非證券型RWA 嚴格牌照化營運的“紅線與機會”1. VASP牌照：基礎准入門檻資本要求：實繳資本≥500萬港幣，流動資金≥300萬港幣（實際操作中建議≥800萬港幣）；人員配置：至少2名負責人員（RO），其中1名須為常駐執行董事，且需通過SFC適當人選測試；託管要求：必須通過持有TCSP信託牌照的關聯公司託管客戶資產，採用“多簽冷錢包+熱錢包分離”架構；審計要求：審計師需具備虛擬資產業務經驗，每月完成客戶資產對帳報告。2. 業務限制：明確禁止範圍允許業務：非證券代幣交易、中心化交易所營運；禁止行為：DeFi策略、自營交易、槓桿/衍生品交易；穩定幣發行：實繳資本≥2500萬港幣，需全額儲備管理，並定期披露儲備證明。3. 宣傳規範：強化投資者保護需遵守SFC公平披露原則，禁止使用“高收益”“保本”等誤導性宣傳；需明確提示代幣非證券屬性，避免與監管定義的證券型產品混淆。03 SPV實操建議：3步走合規路徑1. 合作路徑選擇證券型項目：優先與持1/7/9號牌照機構合作，利用其現有牌照覆蓋發行與交易環節；非證券型項目：選擇與VASP持牌平台對接，確保交易環節合規。2. 資料與資金合規模式“兩鏈一橋”模式：境內聯盟鏈儲存資產資料（如充電樁營運資料），境外公鏈發行代幣，通過跨鏈技術實現資料互認；資金回流：遵守外匯管理規定，通過合法管道實現境外融資與境內資產收益匹配。3. 牌照申請策略自主申請：需準備RO資質材料、業務計畫書等，審批周期4-6個月；收購持牌公司：可通過收購現有VASP牌照公司快速入局，但需全面盡職調查（如歷史合規記錄、關聯方風險）。04 未來趨勢：監管與創新平行香港正通過《穩定幣條例》《ASPIRe路線圖》等政策，建構“連接、保障、產品、基建、聯絡”五大核心支柱的虛擬資產市場。企業需重點關注：資產選擇：優先佈局綠色能源（如太陽能電站）、標準化金融資產（如國債）等監管鼓勵類型；技術投入：部署IoT感測器即時採集資產資料，接入合規預言機實現資料自動上鏈；法律架構：設立香港SPV作為發行主體，獲取跨境法律意見書確認資產合規性。 (RWA資產研究)

摘要：現實世界資產（RWA）代幣化已成為香港金融科技創新與資產證券化的重要方向。本文基於香港現有監管框架與市場實踐，分析了不同類別RWA資產的流動性特徵，預測了政府債券、貨幣市場基金、高品質商業地產REITs及黃金等大宗商品代幣將成為流動性最強的RWA資產。結合香港投資者適當性制度與市場資料，本文進一步提出一線服務銷售人員應優先聚焦高淨值個人投資者、專業機構投資者及合規要求高的企業客戶，並提供了相應的銷售策略與風險管理建議。研究結果對金融機構最佳化RWA產品佈局和服務模式具有參考價值。1 引言全球金融創新浪潮下，香港憑藉完善的金融基礎設施與開放包容的監管環境，已成為企業探索現實世界資產（RWA）代幣化融資的理想目的地。2025年8月，香港發佈《RWA產業發展研究報告·產業篇2025》（俗稱"香港首份RWA產業白皮書"），明確了香港要成為"亞太最大RWA交易市場"的戰略定位，並提出了"到2028年RWA年均交易量≥1.2兆港元"的具體目標。這一系列舉措標誌著香港RWA市場正從概念探索走向規模化發展。隨著RWA市場的快速發展，資產流動性成為影響投資價值與市場健康度的關鍵因素。對於一線服務銷售人員而言，精準預測不同類型RWA資產的流動性特徵，並據此識別和聚焦合適的目標客戶群體，對提升服務效率、控制風險至關重要。本文將從RWA資產流動性分析入手，結合香港市場特性和監管要求，為一線服務銷售人員提供目標客戶選擇策略與實踐建議。2 香港RWA市場發展概述香港RWA市場的發展得益於其成熟的金融生態和積極的監管創新。根據香港證監會《2024年資產及財富管理活動調查》資料，截至2024年底，香港的管理資產總值同比增長13%，達到35兆港元。其中，私人銀行及私人財富管理業務的管理資產總值同比增長15%，錄得3840億港元淨資金流入。這一增長趨勢為RWA市場提供了豐富的資金基礎和客戶資源。監管層面，香港採取了從"風險防控"向"創新賦能"轉變的監管哲學，推行"制度型開放"路線。香港證監會《持牌人或註冊人操守準則》確立了客戶最佳利益原則、瞭解你的客戶原則和產品適當性原則三大基本原則。這些原則構成了RWA銷售服務的基本合規框架。市場基礎設施方面，香港已上線"RWA註冊登記平台"，實現資產確權、資料上鏈、合規披露一站式處理，並行布了《RWA代幣化業務指南》《RWA技術規範》等團體標準。這些基礎設施為RWA資產的流動性提供了技術保障和標準化支援。3 香港RWA資產流動性分析與預測資產流動性是衡量資產能否快速以合理價格轉換為現金的能力。基於香港市場特性和全球RWA實踐，本文從以下幾個維度分析預測各類RWA資產的流動性特徵。3.1 影響RWA資產流動性的關鍵因素根據香港RWA產業白皮書，適合代幣化的資產需同時滿足三大硬門檻：價值穩定性（現金流或價格可預期、可避險）、法律確權清晰性（產權可登記、可強制執行）和鏈下資料可驗證性（具備可信資料來源與持續審計機制）。這些條件構成了RWA資產流動性的基礎保障。此外，白皮書還明確否定了"萬物皆可RWA"的觀點，強調只有符合特定標準的資產才適合大規模代幣化。這意味著，一線服務銷售人員在選擇推廣的RWA產品時，必須嚴格評估底層資產是否滿足這些基本要求。3.2 高流動性RWA資產類別預測基於上述標準及香港市場實踐，以下幾類RWA資產預計將表現出較強的流動性：政府債券與高評級企業債券：固定收益類債券因現金流可預測性強，成為RWA代幣化的首選標的。2024年香港成功發行60億港元多幣種數字綠債，債券代幣化已成為常規化操作。這類資產具有信用等級高、現金流穩定、法律結構清晰的特點，預計將保持最高的流動性水平。香港證監會2023年發佈的《虛擬資產監管框架》明確認可合規債券代幣化，為這類產品提供了法律保障。貨幣市場基金：代幣化的貨幣市場基金產品，如錨定頂級資產管理機構旗下美國國債基金及亞洲頭部公募基金發行的貨幣市場基金，因其底層資產信用等級極高，提供穩健收益和內在流動性，配套完善的合規架構，市場需求強烈。如Syfe靈活寶等產品，提供4.4%的年化收益率（美元）和2.4%（港元），且從未有單日負回報記錄。這類產品兼具傳統金融級安全性與Web3原生便利性，流動性較強。高品質商業地產REITs：通過REITs代幣化，將香港甲級寫字樓或購物中心的現金流轉化為可交易數位資產，可實現低至100港元起投，較傳統REITs份額降低90%投資門檻。亞太區RWA房地產項目年均回報率達6.8%，加上"分契式產權"法律結構的完善，這類資產預計將享有中等偏高流動性。黃金等大宗商品：黃金代幣項目將具有公認價值的資產所有權對應到區塊鏈上，為投資者提供便捷的鏈上持有、交易和避險工具。這類代幣價值與100%實物黃金儲備掛鉤，並通過透明的審計和託管機制確保資產安全。香港金銀業貿易場已啟動數字黃金代幣的跨境結算試點，進一步增強了其流動性。3.3 中等及低流動性RWA資產類別債權類資產（如應收帳款、消費信貸）雖能提供相對較高的固定收益，但需承擔相應的信用風險。這類資產的流動性受到基礎資產質量和期限結構的影響，表現為中等流動性。未來收益權類資產（如船舶租賃、AI算力分銷收益）的價值與特定商業項目經營狀況掛鉤，儘管可能通過長期合約增強確定性（如與高信用等級承租方簽訂長期租約），但因現金流相對不確定且交易結構複雜，流動性通常較低。智慧財產權類資產（如生物醫藥專利、軟體著作權）雖然具有創新價值，但估值專業性強、波動性大，流動性預期最低。這類資產更適合長期戰略投資者而非追求流動性的交易型投資者。4 一線服務銷售的目標客戶選擇策略在香港RWA市場提供服務，需遵循《持牌人或註冊人操守準則》規定的投資者適當性制度。基於此，本文提出以下目標客戶選擇策略。4.1 基於客戶適當性分類的目標客戶香港將投資者分為普通投資者和專業投資者兩類，其中專業投資者又可細分為專業機構和高資產淨值投資者。根據《操守準則》，向專業投資者提供產品或服務時，可免除一部分向普通投資者提供服務時必須遵守的規定。這一制度設計使得專業投資者成為RWA服務的優先目標群體。專業機構投資者包括各類公司、互惠基金、退休基金及避險基金、私人銀行等。這類客戶具有專業的投資團隊和風險識別能力，對創新金融產品的接受度高，能夠高效決策並投資較大金額。它們是目前香港RWA市場的主要參與者，也是一線服務銷售人員應重點關注的客戶群體。高淨值個人投資者是另一類專業投資者。香港作為亞洲財富管理樞紐，聚集了大量高淨值人群。萊坊2025年《財富報告》顯示，以資產淨值超過1000萬美元計，亞洲高淨值人群在2024年增長5%，總數突破85萬人，其中內地高淨值人群已達47萬人，佔全球的20%。這類客戶對資產配置多元化需求強烈，尤其是內地高淨值人士通過香港實現"出海"和資產全球化配置的需求旺盛。4.2 基於資產規模與投資偏好的目標客戶香港財富管理市場增長強勁，2024年管理資產總值達35兆港元。今年上半年，匯豐集團在香港的財富管理業務新增60萬名客戶；渣打香港富裕客群總數同比增長8%，淨新增資金上升35%，財富方案業務收入上漲30%。這些資料表明，香港及內地客戶對創新財富管理產品的接受度正在提升。對於RWA產品，一線服務銷售人員應優先聚焦以下客戶類型：傳統金融機構客戶：如銀行、保險公司、資產管理公司等，它們有完善的風控體系和投資研究能力，能夠快速理解並配置RWA資產。尋求穩定收益的企業財資客戶：上市公司或大型企業財務部門，通常有短期閒置資金管理需求，對貨幣市場基金等低風險RWA產品興趣濃厚。具有全球視野的高淨值個人：這類客戶通常已經持有傳統投資組合，尋求通過RWA實現資產多樣化並捕捉創新增長機會。ESG導向型投資者：關注環境、社會和治理因素的投資者，對數字綠債、碳信用代幣化等綠色RWA產品有特定偏好。4.3 客戶細分與服務策略針對不同客戶類型，一線服務銷售人員應採取差異化的服務策略：對於專業機構投資者，應突出RWA產品的制度優勢和技術創新，強調其在提升結算效率、降低融資成本（如較傳統ABS降低150BP）方面的價值，並提供定製化解決方案。對於高淨值個人投資者，應注重教育和服務體驗，強調RWA產品如何降低投資門檻（如房地產投資門檻降低90%）、提升流動性，並通過直觀的方式展示產品結構和收益特徵。對於企業財資客戶，應聚焦資金管理效率，突出貨幣市場基金等產品如何提供高於銀行儲蓄帳戶的收益（如Syfe靈活寶提供4.4%年化收益率，而大多數銀行儲蓄帳戶的基本利率通常為0.25%），同時保持高度流動性。5 銷售策略與風險管理建議5.1 產品定位與差異化策略一線服務銷售人員在推廣RWA產品時，應精準把握產品定位和差異化優勢。貨幣市場基金代幣應強調其安全性、流動性和收益性的平衡，如博時港元貨幣市場ETF提供高安全性且高流動性的現金管理工具，幫助投資者靈活管理閒置港幣資金。政府債券代幣應突出其無風險屬性及抵押品功能，香港正推動將其變成"鏈上無風險抵押品"。房地產REITs代幣則應重點宣傳其低門檻和穩定收益特性，如亞太區RWA房地產項目年均回報率達6.8%。5.2 合規銷售與適當性管理銷售人員必須嚴格遵守香港投資者適當性制度，履行"瞭解你的客戶"（KYC）、"瞭解產品"（KYP）和"適當性匹配"三大義務。具體而言：瞭解你的客戶：應採取一切合理的方式，瞭解客戶身份、財務狀況、投資經驗及投資目標，並努力確保資訊的真實和完整。瞭解產品：不應向客戶推介其本身不瞭解的投資產品，需透徹理解投資產品的結構、運作方式、特性、風險要素等。適當性匹配：必須將其推薦的每項投資產品的收益狀況和風險要素與每名客戶的個人情況進行匹配，以符合客戶的最佳利益。特別需要注意的是，對於高齡客戶、對投資產品缺乏認識的客戶，或不能對複雜結構投資產品做出獨立投資決策的客戶，提供建議時必須格外審慎。5.3 投資者教育與市場培育香港RWA市場仍處於早期階段，投資者教育至關重要。銷售人員應當：清晰解釋RWA產品的本質特徵，強調"真實效用勝於代幣化噱頭"的市場共識。明確揭示產品風險，包括信用風險、利率風險、流動性風險和匯率風險等。管理客戶預期，明確告知投資者"一個在傳統市場中缺乏流動性的資產，不會僅僅因為代幣化上鏈就憑空獲得流動性"。5.4 數字工具與銷售效率提升利用數字工具提升銷售效率是香港市場的發展趨勢。2025年上半年，香港銀行數位資產相關產品及代幣化資產交易總額達261億港元，同比上升233%。銷售人員應熟練運用數字工具，如：RWA註冊登記平台：用於資產確權、資料上鏈、合規披露一站式處理。客戶關係管理系統：整合客戶資訊與投資偏好，實現精準推薦。合規記錄工具：確保整個銷售過程符合監管要求，如對金融衍生品銷售過程進行錄音。6 結論香港RWA市場正處於快速發展階段，預測政府債券、貨幣市場基金、高品質商業地產REITs及黃金等大宗商品代幣將成為流動性最強的RWA資產。基於香港投資者適當性制度和市場實際，一線服務銷售人員應優先聚焦專業機構投資者、高淨值個人投資者及具有特定需求的企業財資客戶。成功的RWA銷售服務需建立在深入理解產品特性、精準把握客戶需求和嚴格遵守監管規定的基礎上。銷售人員應注重投資者教育，清晰揭示產品風險，管理客戶預期，並充分利用數字工具提升服務效率。隨著香港RWA市場的不斷成熟和完善，一線服務銷售人員將扮演連接創新金融產品與投資者的關鍵角色，為市場健康發展提供重要支援。 (刺高)