日前，美國SEC宣佈將於9月召開專題圓桌會，專門討論推進美股24小時全天候交易。SEC主席Atkins直言，美股市場正在邁向“日夜不間斷”的新時代。從全球視角看，加密貨幣、外匯等市場早已接近全天候運行，倫交所也計畫推出夜間交易，美股此番主動打破“半天制”格局，意味著全球主要資本市場的交易時段競爭進入新階段。

01. 現狀：美股其實是“半天制”

與加密貨幣7×24小時、外匯接近24小時相比，美股反而長期維持有限的交易時段，是全球主要市場中相對保守的一個。倫交所計畫推出夜間交易（LSE 24），全球市場都在向全天候靠攏，這一格局正在被打破。SEC已為此次討論建立正式政策檔案，表明其並非“隨口一說”，而是進入了制度設計的預備階段。

02. 圓桌會三大議題：不是“要不要做”，而是“怎麼做”

其一，夜盤基礎設施——交易所繫統能否24小時運轉，經紀商、清算所的營運能力是否到位；

其二，營運與彈性——清算機構如何24小時運轉，風控如何即時監控，系統故障如何應急；

其三，擴張的機遇與挑戰——對散戶、機構及全球資本流向的影響。

議題設定本身已釋放出明確訊號：監管的討論重心已從“是否可行”轉向“如何穩妥落地”。

對散戶而言，重大新聞發佈後可即時反應，不必再等次日開盤，但隔夜波動也會顯著加大；對機構而言，跨市場套利窗口擴大，全球24小時風險避險真正成為可能，但營運成本上升，需要真人風控、合規與清算支援夜盤；對全球格局而言，美股24小時後將與倫交所夜間交易直接競爭，對亞洲投資者的吸引力上升——台北時間晚間至次日凌晨，將成為一個更“舒服”的參與窗口。

04. Atkins的“交易友好型”組合拳

24小時交易並非孤立事件。Atkins上任以來，已推動新型ETF徵求意見、修訂經紀商規則為加密資產建立清晰框架，如今又推進24小時交易，構成一整套“讓美國市場更具競爭力”的政策組合。其“與已實現連續交易的市場看齊”的表述，點明了這場改革的核心動機：在全球化競爭中，美股不能落在後面。

24小時交易看似只是交易時段的改變，實質是整個市場生態的重構——清算體系重做、監管框架重寫、投資者保護機制重新設計。對港股與A股而言，這是一次壓力測試：若美股真正全天候化，全球資本注意力會進一步向美股集中，尤其是那個對中國投資者相對友好的晚間窗口。方向已定，時間可期，但真正落地仍可能需要數年分步推進。對擬赴美上市的企業來說，更長的交易時長意味著更強的流動性想像空間，也意味著更高的持續披露與合規要求。 (MBMC美順)

在美國市場結束交易之後，其他國家的股市仍在繼續交易。圖片來源：TIMOTHY A. CLARY—AFP/GETTY IMAGES

自從1790年，美國第一個股票交易市場在費城創建以來，市場一直在不斷進化。現在，人工智慧（AI）增強的尖端技術，正在重新塑造對多種資源的同步訪問，改變連接性和全球交易。

最近，紐約證券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）就「全天候」交易上市股票的可能性，對市場參與者的意見進行了評估。

我們不由得會想到一個問題：為什麼要這樣做？

目前，全球股票市場的營運均遵循「日出而作日落而息」的原則。在紐約證券交易所或納斯達克（Nasdaq）敲響收盤鐘聲後，或是美國的股票經紀公司下班後，股票交易並不會停止。

主要上市股票透過在東京或倫敦雙重上市，或作為在許多外國金融市場的不記名證券，在美國的市場時間以外繼續交易。蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Meta、甲骨文（Oracle）、Visa和萬事達卡（Mastercard）、摩根大通（JP Morgan）、埃克森（Exxon）以及其他許多股票，均以這種方式進行交易。

早在1985年7月，紐約證券交易所就研究過24小時交易的可能性。當時，身為股票市場管理委員會的成員和首席發言人，我向記者講述了這種做法的國際影響。

正如當時我對《紐約時報》所說的那樣，我認為24小時交易是否會執行不是問題，問題在於何時執行。我還警告，24小時交易不一定需要紐約證券交易所白天和晚上都保持營業。

它所涉及的是與其他證券交易所的關聯，或延長交易時間。

數十年前，我們意識到需要先進的技術創新、進行組織變革和改變金融從業人員與監管者的觀念，因此我們預見了24小時交易模式。然而，技術和投資者的需求意味著這種理念依舊超前於時代。

簡單來說，紐約證券交易所可能允許所有投資者，每週七天在白天或晚上的任何時間買賣股票。目前，美國證券交易所的交易時間為美國東部時間工作日上午9:30至下午4:00。

多年來，規則和技術改變了市場。目前投資者的交易免除佣金，但他們實際上是以利差的方式支付佣金。利差是指股票的買入價和賣出價之間的差額。

不久前，紐約證券交易所和納斯達克在上市證券市場的佔比超過86%。它們集中管理上市公司的價格發現和價格有效性。但現在已今非昔比。

目前，產業內部人事估計，紐約證券交易所和納斯達克在其上市證券日成交量中的混合市場份額均低於20%（最活躍的股票市場份額最低，最不活躍的股票市場份額最高）。此外，這兩個市場可以交易在對方市場上市的股票，並且相互為訂單流付款。

在缺乏這種支配地位或無法確定的吸引力的情況下，吸引外國投資者在非交易時段參與美股交易似乎極具挑戰性，尤其是當美國市場關閉時，外國投資者可以在本國市場交易，並且受到本地監管的保護。

美國證券交易委員會的多次市場改革計劃，導致目前另類交易系統積極地與傳統股票市場競爭，而這些交易系統在某些證券的每日交易量中佔據了大多數份額。

有多達70個平台交易相同的證券。有些交易會立即報告具體情況，有些會延後報告，有些會在收盤後報告，而有些交易從來不會公佈具體情況，因此對競爭對手和公眾隱瞞了成交量和價格。

這些平台以極快的速度和頻率進行交易並產生利潤。隨著演算法交易的出現，它們重新定義了美國證券市場的結構。演算法交易以上下波動不到一美分的價格執行，每天完成數千筆交易，通常進行同一支股票交易，這個過程遠遠超出了人類的能力範圍。

這凸顯出不吸引美國個人投資者進入分散和不透明的盤後市場的重要性。

例如，4月24日，Meta在收盤後公佈了第一季業績。從收盤到隔天開盤，Meta股價下跌了15至85美元。在這一夜之間實際交易了多少股票，或者這些股票的成交價格是多少，根本無法判斷。為了阻止這種劇烈波動，美國證券交易委員會和主要市場應該建議進行以下任何一種政策調整：要么強烈呼籲所有美國上市公司在市場開盤前公佈業績，使交易在管理層發表評論之後進行，防止少數特定參與者利用意外消息牟利。或者對於選擇在收盤後公佈業績的公司，市場應該避免公佈這些公司的交易，以免錯誤的定價影響隔天正常交易時段的定價。

任何一種措施都能保護價格發現的有效性，使從最大到最小的投資者都能在隔天正常交易時段競爭執行價格。

紐約證券交易所為什麼要舊事重提，徵求投資人的意見？管理者適應市場參與者變化的需求，是明智的創新措施。

未來的措施可能包括延長傳統交易時間。這可能會將目前的交易日分成兩個時段。一個時段從美國東部時間上午8:00到下午2:00，另一個交易時段從下午2:30到下午8:00。這兩個交易時段將透過電子交易，在價格發現方面將人類的專業知識與技術創新進行整合，紐約證券交易所在日常交易中已經採用了這種模式。

紐約證券交易所必須始終探索新舉措，以更好地服務所有市場參與者。最後，關鍵問題在於，華爾街能否從延長交易時間中獲利，並滿足當代客戶的需求。只要能夠找到這些問題的答案，其他問題就能迎刃而解。 （財富中文網）

據媒體引述消息人士報道，紐約證券交易所正在調查市場參與者對全天候交易的看法。

這項調查是由紐交所的數據分析團隊發起的，而非管理層，不過這也突顯出，市場對在美東時間隔夜時段交易股票的興趣日益濃厚。


紐交所在調查中詢問受訪者，他們是否認為應在周末或每週五個工作天進行全天候交易，應如何保護投資者免受價格波動的影響，以及投資者如何進行隔夜交易等。

它還詢問受訪者，是否同意與其花時間進行隔夜交易，不如把時間和精力放在常規的市場交易上。

調查發起之際，由對沖基金Point72支持的新創公司24 Exchange已向美國證券交易委員會（SEC）提出申請，希望推出首個24小時交易平台。這已是24 Exchange第二次進行此類嘗試，該公司去年因營運和技術問題撤回了最初的申請。

SEC將有幾個月的時間來審查24 Exchange的最新申請。

近年來，股票全天候交易成為一個熱門話題，部分原因是加密貨幣交易的全天候運作，以及新冠疫情后散戶投資者增加。

美國國債、主要貨幣和主要股指期貨等資產可以在周一到週五進行全天候交易，相較之下，股票反而顯得有些另類。

需要說明的是，股票交易所由SEC直接監管，並對其穩定性和安全性進行測試，修改任何規則都需要獲得該機構的批准。

美國SEC透過證券買賣匯總記錄帶(consolidated tape)制度來記錄股票和債券市場交易資訊。

知情人士稱，負責監管證券買賣匯總記錄帶的委員會已開始著手研究全天候交易所涉及的問題，例如由誰來承擔成本。

由於提供的流動性較差，以及對結算風險等問題的擔憂，機構對隔夜交易的興趣不大。

一位機構經紀商表示：「（有些人）有24小時交易的需求，但不一定整個市場都會有需求。」此外，基本的人員配備可能是另一個棘手的問題。(財聯社)

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