FORTUNE雜誌：華爾街正在考慮「全天候」交易

在美國市場結束交易之後，其他國家的股市仍在繼續交易。圖片來源：TIMOTHY A. CLARY—AFP/GETTY IMAGES

自從1790年，美國第一個股票交易市場在費城創建以來，市場一直在不斷進化。現在，人工智慧（AI）增強的尖端技術，正在重新塑造對多種資源的同步訪問，改變連接性和全球交易。

最近，紐約證券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）就「全天候」交易上市股票的可能性，對市場參與者的意見進行了評估。

我們不由得會想到一個問題：為什麼要這樣做？

目前，全球股票市場的營運均遵循「日出而作日落而息」的原則。在紐約證券交易所或納斯達克（Nasdaq）敲響收盤鐘聲後，或是美國的股票經紀公司下班後，股票交易並不會停止。

主要上市股票透過在東京或倫敦雙重上市，或作為在許多外國金融市場的不記名證券，在美國的市場時間以外繼續交易。蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Meta、甲骨文（Oracle）、Visa和萬事達卡（Mastercard）、摩根大通（JP Morgan）、埃克森（Exxon）以及其他許多股票，均以這種方式進行交易。

舊事重提

早在1985年7月，紐約證券交易所就研究過24小時交易的可能性。當時，身為股票市場管理委員會的成員和首席發言人，我向記者講述了這種做法的國際影響。

正如當時我對《紐約時報》所說的那樣，我認為24小時交易是否會執行不是問題，問題在於何時執行。我還警告，24小時交易不一定需要紐約證券交易所白天和晚上都保持營業。

它所涉及的是與其他證券交易所的關聯，或延長交易時間。

數十年前，我們意識到需要先進的技術創新、進行組織變革和改變金融從業人員與監管者的觀念，因此我們預見了24小時交易模式。然而，技術和投資者的需求意味著這種理念依舊超前於時代。

全天候24小時交易早已盛行

簡單來說，紐約證券交易所可能允許所有投資者，每週七天在白天或晚上的任何時間買賣股票。目前，美國證券交易所的交易時間為美國東部時間工作日上午9:30至下午4:00。

多年來，規則和技術改變了市場。目前投資者的交易免除佣金，但他們實際上是以利差的方式支付佣金。利差是指股票的買入價和賣出價之間的差額。

不久前，紐約證券交易所和納斯達克在上市證券市場的佔比超過86%。它們集中管理上市公司的價格發現和價格有效性。但現在已今非昔比。

目前，產業內部人事估計，紐約證券交易所和納斯達克在其上市證券日成交量中的混合市場份額均低於20%（最活躍的股票市場份額最低，最不活躍的股票市場份額最高）。此外，這兩個市場可以交易在對方市場上市的股票，並且相互為訂單流付款。

在缺乏這種支配地位或無法確定的吸引力的情況下，吸引外國投資者在非交易時段參與美股交易似乎極具挑戰性，尤其是當美國市場關閉時，外國投資者可以在本國市場交易，並且受到本地監管的保護。

購買者保持警惕

美國證券交易委員會的多次市場改革計劃，導致目前另類交易系統積極地與傳統股票市場競爭，而這些交易系統在某些證券的每日交易量中佔據了大多數份額。

有多達70個平台交易相同的證券。有些交易會立即報告具體情況，有些會延後報告，有些會在收盤後報告，而有些交易從來不會公佈具體情況，因此對競爭對手和公眾隱瞞了成交量和價格。

這些平台以極快的速度和頻率進行交易並產生利潤。隨著演算法交易的出現，它們重新定義了美國證券市場的結構。演算法交易以上下波動不到一美分的價格執行，每天完成數千筆交易，通常進行同一支股票交易，這個過程遠遠超出了人類的能力範圍。

這凸顯出不吸引美國個人投資者進入分散和不透明的盤後市場的重要性。

例如，4月24日，Meta在收盤後公佈了第一季業績。從收盤到隔天開盤，Meta股價下跌了15至85美元。在這一夜之間實際交易了多少股票，或者這些股票的成交價格是多少，根本無法判斷。為了阻止這種劇烈波動，美國證券交易委員會和主要市場應該建議進行以下任何一種政策調整：要么強烈呼籲所有美國上市公司在市場開盤前公佈業績，使交易在管理層發表評論之後進行，防止少數特定參與者利用意外消息牟利。或者對於選擇在收盤後公佈業績的公司，市場應該避免公佈這些公司的交易，以免錯誤的定價影響隔天正常交易時段的定價。

任何一種措施都能保護價格發現的有效性，使從最大到最小的投資者都能在隔天正常交易時段競爭執行價格。

紐約證券交易所的時間旅行

紐約證券交易所為什麼要舊事重提，徵求投資人的意見？管理者適應市場參與者變化的需求，是明智的創新措施。

未來的措施可能包括延長傳統交易時間。這可能會將目前的交易日分成兩個時段。一個時段從美國東部時間上午8:00到下午2:00，另一個交易時段從下午2:30到下午8:00。這兩個交易時段將透過電子交易，在價格發現方面將人類的專業知識與技術創新進行整合，紐約證券交易所在日常交易中已經採用了這種模式。

紐約證券交易所必須始終探索新舉措，以更好地服務所有市場參與者。最後，關鍵問題在於，華爾街能否從延長交易時間中獲利，並滿足當代客戶的需求。只要能夠找到這些問題的答案，其他問題就能迎刃而解。 （財富中文網）