9月29日，美國SEC主席阿特金斯承諾將推行最低限度監管，並加快推進川普提出的取消企業季度收益報告的提案，允許上市公司每半年發佈一次財報而非此前的每90天。這一政策轉變不僅標誌著SEC監管思路的重大轉向，更反映了加密業務發展節奏與傳統金融市場的根本差異。“政府應實施‘最低有效劑量’的監管——既要保護投資者，又要讓企業得以發展壯大。”美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯在近期為《金融時報》撰寫的評論文章中這樣寫道。一、監管轉型：SEC的“最小有效劑量”原則SEC正經歷從拜登政府時期的嚴監管向“輕觸式”監管的徹底轉變。阿特金斯主席批評其前任Gary Gensler推行的“激進監管和執法立場”，標誌著美國金融監管思路的歷史性轉折。阿特金斯明確提出，現在是“SEC移除其影響力，讓市場根據公司行業、規模和投資者期望等因素決定最佳報告頻率的時候了”。他主張監管變革不應受政治趨勢驅動，並尖銳批評歐洲的監管模式是由“理論家”推動。這一監管思路被概括為“最小有效劑量”監管——在保護投資者與讓企業蓬勃發展之間找到平衡。SEC不僅考慮取消季度報告，在加密貨幣領域的態度也已從Gensler時期的“激進打壓”轉為“溫和接納”。這確認了“輕觸式”監管思路將全面鋪開。二、加密業務：發展節奏與資訊披露的特殊性加密資產市場具有與傳統金融截然不同的發展節奏和技術特性，這些特殊性決定了其資訊披露需求的不同。加密業務的資訊披露方式顯著區別於傳統企業，其核心特徵在於技術驅動的即時透明與社區化的溝通機制。傳統季報依賴滯後財務資料，而加密項目則依賴鏈上資料即時公開（如交易量、活躍地址），關鍵決策通過去中心化治理提案由社區投票，並通過技術路線圖更新和社區論壇動態披露進展。這種披露方式源於其敏捷開發、全球分佈及代幣經濟模型特殊的業務本質，使資訊披露從周期性、標準化轉向持續化、技術化與社區化。技術迭代速度極快。加密項目通常遵循敏捷開發模式，不斷根據市場反饋和程式碼測試進行產品迭代。與傳統企業按季度規劃發展不同，加密項目可能在一個月內就經歷多次協議升級和功能更新，季度財務報告往往無法精準反映這種快速變化的技術環境。業務模式跨越國界。加密業務本質上具有全球性，不受地理邊界限制，其使用者群、流動性提供和治理結構分散在世界各地。這使得基於單一司法管轄區的季度財務報告難以全面反映業務狀況，需要更加靈活、定製化的資訊披露方式。市場動態複雜多變。加密資產市場24/7全天候運行，價格波動性遠高於傳統資產。同時，DeFi協議和代幣經濟模型創造了全新的業務模式，其價值創造和收入來源與傳統企業截然不同。SEC於2025年4月發佈的《加密資產市場證券發行與註冊披露指南》要求企業詳細說明業務模式、代幣功能、技術架構及開發里程碑，已反映出對加密業務特殊性的認可。三、自主決定頻率：為何有利於加密業務？允許加密企業自主決定資訊披露頻率，將為這一新興行業帶來多方面的積極影響。提高資訊披露質量。自主決定報告頻率不等於減少透明度。相反，它允許項目方在重要時刻進行更全面、深入的資訊披露，而非為了滿足季度截止日期而倉促報告。英國在2014年恢復半年報制度後，一些大型公司出於自身需要，仍然選擇繼續發佈季度報告，這證明了市場自身能夠有效決定資訊披露的頻率和深度。匹配技術發展節奏。半年報制度更符合加密項目的技術開發周期。加密項目通常按照技術路線圖推進，關鍵的協議升級和產品發佈不一定與財務季度同步。自主決定披露頻率允許項目方在重要的技術里程碑達成後進行全面的資訊披露，而非按固定季度機械報告。專注長期價值創造。取消季度報告有助於減少對短期價格波動的過度關注。加密市場本就以高波動性著稱，季度報告可能加劇這種短期主義。半年報制度可鼓勵投資者關注基本面和長期技術進展，而非季度財務資料。降低合規成本。頻繁的報告準備需要投入大量的法律、會計和人力資源。對於許多仍在開發產品和建立使用者群的加密初創公司來說，這些成本尤其沉重。減少披露頻率能直接降低這些公司的合規成本（審計、人力、時間），使其更能專注於長期戰略而非短期業績波動。四、投資者保護：資訊披露變革與知情權平衡SEC取消季報的計畫引發了是否會損害投資者知情權的擔憂。對此問題，需要全面分析不同投資者的需求和技術變革帶來的新可能。目前資訊披露要求已經難以適用加密市場的特殊性。加密項目通常通過鏈上資料提供即時業務指標，如交易量、活躍地址數和總鎖定價值(TVL)。這些即時資料可能比季度財務報表更能反映項目健康狀況。此外，加密項目的資訊披露可以通過區塊鏈技術實現更加透明、不可篡改的形式，如將重要資訊直接記錄在分佈式帳本上。但另一方面，資訊獲取能力差異也確實存在。機構投資者通常有專門的團隊和先進工具持續跟蹤持倉公司動態，而中小投資者主要依賴公開財報。當前A股市場仍以中小投資者為主，資訊獲取能力弱，取消季報將顯著加劇資訊不對稱，不利於投資者保護。平衡之道在於切合業務實際。SEC可以考慮差異化披露要求：對合規上市公司是獎勵，減少披露頻率；對那些存在造假歷史、內部治理混亂的公司，維持甚至增加披露頻率。CFA協會2019年對全球會員的調查顯示，59%的人不同意減少報告頻率，理由是潛在的資訊洩露和市場不公平。六個月對於資訊洩露來說是一段很長的時間，提供給某些投資者的資訊可能不對稱，可能出現破壞市場公平的洩密事件。五、全球影響：美國監管轉向的溢出效應SEC的“輕觸式”監管轉向可能對全球合規趨勢產生深遠影響，重塑國際金融監管競爭格局。美國的這一轉變可能迫使其他金融中心重新評估自己的監管框架，以保持競爭力。如果美國成功通過更靈活的披露要求吸引加密企業和投資者，其他嚴格監管的地區可能面臨業務外流壓力。阿特金斯已明確批評歐洲由“理論家”推動的監管模式，特別點名歐盟的《企業可持續發展報告指令》（CSRD）和《企業可持續發展盡職調查指令》（CSDDD）。他認為這些指令要求企業披露“可能具有社會意義，但通常不具有財務重要性”的事項，這些強制性要求可能會將成本轉嫁給美國投資者和客戶。SEC的轉變可能加速差異化披露這一全球趨勢：不同企業根據其規模、行業和投資者結構適用不同的披露標準。同時，技術驅動型披露可能取代固定頻率披露，即時資料訪問和區塊鏈驗證可能成為未來資訊披露的標準做法。對實質性資訊的強調也將增加，監管重點從檢查是否滿足固定報告要求，轉向評估企業是否提供了對投資決策具有實質性的資訊。SEC取消季報的計畫，反映了加密業務發展節奏與傳統企業的根本差異，也預示著技術驅動下的金融監管未來走向。監管的“拇指”正在從市場天平上移開，而區塊鏈技術本身，也許正是實現真正“說話算數”式透明披露的最有效路徑。金融監管的歷史從來不是在嚴與松之間做簡單搖擺，而是在不斷適應市場變革中尋找最佳平衡點。 (數字新財報)

資產數位化的浪潮正以前所未有的力量重塑全球金融格局，傳統投資機構站在歷史轉折點上，既面臨巨大的機遇，也遭遇著前所未有的挑戰。區塊鏈技術與加密貨幣的興起，不僅催生了全新的資產類別，更深刻改變了資產發行、交易和管理的範式。在這一宏大敘事中，現實世界資產（Real World Assets, RWA）的代幣化正脫穎而出，成為傳統資產管理機構涉足加密業務最穩健、最具戰略價值的橋樑。它既是對加密資產原生波動性的理性回應，也是傳統金融與去中心化金融（DeFi）融合的關鍵樞紐，標誌著金融創新進入一個更具深度和廣度的新階段。一、不可逆轉的潮流：傳統資管掘金數位資產全球金融體系正處於一場深刻的數位化遷移之中。比特幣、以太坊等原生加密資產歷經十餘年發展，其總市值曾突破兆美元，證明了數字稀缺性的價值儲存範式獲得了相當程度的市場認可。更為重要的是，底層區塊鏈技術所建構的信任機器——通過程式碼而非中介確保交易結算的最終性和資產所有權——正以前所未有的效率、透明度和可程式設計性，衝擊著傳統金融的營運模式。面對這一趨勢，傳統投資機構已無法置身事外。客戶，尤其是新一代高淨值投資者和家族辦公室，對數位資產的配置需求日益強烈。貝萊德（BlackRock）、富達（Fidelity）、景順（Invesco）等巨頭的紛紛入場，不再是邊緣探索，而是關乎未來競爭力的戰略核心。它們清晰地認識到，拒絕數位化浪潮無異於在網際網路時代拒絕使用電子郵件，終將被時代拋棄。然而，對於習慣了避險基金、股票債券、私募股權等傳統資產類別的“巨輪”而言，駛入加密世界這片既充滿機遇又暗藏險灘的新海域，並非易事。其面臨的挑戰是多維度的：一是監管不確定性：全球範圍內，加密資產的監管框架仍處於碎片化且不斷演變的狀態。機構投資者對合規性有著極高的要求，模糊的監管邊界帶來了巨大的合規風險和潛在的法律責任。二是技術門檻與託管風險：私鑰管理、智能合約漏洞、交易所駭客事件等，是傳統資管領域未曾面對過的全新風險維度。自行建構安全的技術堆疊和託管體系成本高昂，而依賴第三方服務商又帶來新的對手方風險。三是市場波動性與估值困境：原生加密資產價格波動劇烈，缺乏與傳統資產關聯的穩定估值模型，這與許多機構投資策略在追求穩定風險調整後收益的目標存在內在衝突。四是文化認知差異：去中心化、社區治理、程式碼即法律等加密原生文化與傳統金融中心化、自上而下的權威管理模式存在顯著差異，需要漫長的磨合與理解過程。正是這些挑戰，使得傳統機構在初涉加密領域時，傾向於選擇更為“熟悉”或“穩妥”的路徑。二、現有路徑的探索與侷限：從ETF到合作共建目前，傳統投資機構嘗試數位資產投資的途徑已呈現多元化態勢，每種方式都反映了其不同的風險偏好和參與深度。（一）加密資產ETF（交易所交易基金）這是最為直接和低門檻的方式。通過投資於在美國、歐洲等地上市的比特幣或以太坊現貨ETF，投資者無需直接持有加密貨幣，無需擔心私鑰保管問題，而是在熟悉的傳統證券帳戶和監管框架下獲得風險敞口。貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust (IBIT)的巨大成功便是明證。然而，ETF是一種被動的、間接的投資工具，機構無法深入參與加密生態的治理、質押收益等更深層次的價值捕獲，更像是一個“旁觀者”而非“參與者”。（二）與加密原生投資機構合作共建資管公司一些傳統金融巨頭選擇與經驗豐富的加密風投基金、避險基金或做市商成立合資企業。例如，傳統銀行可能與一家加密交易公司合作，共同推出數位資產託管和交易服務。這種方式優勢在於優勢互補：傳統機構帶來品牌、客戶和合規經驗，加密機構貢獻技術專長和行業洞察。但其侷限在於，合作可能僅限於特定項目或服務，傳統機構自身的能力建構仍然緩慢，且仍需承擔合作夥伴的營運和信譽風險。（三）試水主流加密資產部分更為激進的機構會選擇直接購買並持有比特幣、以太坊等主流資產作為公司財務儲備或為客戶提供相關產品。這種方式最為直接，但同時也將前述的技術、託管和波動性風險全部承攬自身。對於大多數風險厭惡型的傳統資管機構而言，這不是一個可大規模推廣的首選方案。（四）其他路徑其他還包括投資加密礦業公司、區塊鏈基礎設施股票，或通過灰度信託（GBTC等）等間接工具參與。這些方式同樣存在跟蹤誤差、高溢價/折價或依賴特定企業營運風險等問題。縱觀以上路徑，它們雖為傳統機構打開了進入加密世界的大門，但大多停留在獲取價格風險敞口的層面，未能充分發揮區塊鏈技術對資產本身進行改造的巨大潛力，也未能完全解決傳統機構對穩定性、合規性和實體資產錨定的內在需求。正是在這一背景下，RWA賽道以其獨特的價值主張，迎來了歷史性機遇。三、RWA：架設穩健與創新的橋樑RWA，即現實世界資產代幣化，是指將債券、房地產、私募股權、大宗商品、藝術品等傳統金融世界中有真實價值的資產，通過區塊鏈技術轉化為鏈上數字代幣的過程。它並非要創造一個純粹的虛擬經濟體，而是致力於將兆等級的傳統資產“平移”至更高效的區塊鏈網路上進行運作。對於傳統資管機構而言，參與RWA資產發行與交易，是其把握數位資產機遇並進行精細化風險管理的有效途徑，堪稱一座理想的“橋樑”。首先，RWA為傳統資管提供了“熟悉的陌生市場”入場券。資產管理機構的核心能力在於對底層資產（如信貸風險、房地產現金流、債券收益率）的定價、分析和風險管理能力。RWA並沒有改變這些資產的經濟實質，一棟商業地產的價值依然由其地理位置和租金收入決定，一筆公司貸款的價值依然由企業的信用狀況決定。“熟悉”的是資產本身，機構可以沿用其積累了數十年的分析框架和風控模型。“陌生”的則是承載和交易這些資產的嶄新 technological 棧——區塊鏈帶來了近乎即時結算、7x24小時交易、原子交換（Atomic Swaps）、可程式設計性等全新特性。這極大地降低了機構的學習和適應成本，使其能夠聚焦於自己最擅長的資產管理和風險定價，而非從零開始學習理解Memecoin的文化現象。其次，RWA是傳統收益來源與DeFi收益 farming 的完美結合點。在全球低利率環境下，傳統市場尋求收益（Yield Searching）變得異常困難。而DeFi世界雖然能通過流動性挖礦等機制產生較高收益，但其收益來源往往是無錨定的通膨激勵，缺乏實體經濟的支撐，脆弱性高。RWA巧妙地彌合了這一鴻溝。它可以將美國國債、高評級公司債等產生穩定現金流的傳統生息資產引入鏈上。DeFi參與者可以購買這些代幣化資產，或以其為抵押品進行借貸，從而獲得由真實世界資產背書、且高於傳統銀行的穩定收益。對於發行方（傳統資管機構）而言，這意味著它們能夠觸達一個全球化的、永不眠的、渴求收益的新資金池，極大地提升了融資效率和流動性。再者，RWA能建構更優的風險管理矩陣。傳統資管機構可以通過將部分投資組合中的資產代幣化，來實現前所未有的 granularity（顆粒度）和靈活性風險避險。例如，可以將一處房地產的不同權益（如股權、債權、租金收益權）分別代幣化並出售給不同風險偏好的投資者。機構自身也可以便捷地交易這些代幣化資產的頭寸，動態調整風險暴露。區塊鏈的透明性和不可篡改性，使得底層資產的現金流流向、抵押品狀態等資訊對相關方清晰可見，減少了資訊不對稱，降低了信用風險和操作風險。最後，RWA開闢了增量創新的廣闊空間。傳統資管業務模式往往受限於高昂的中介費用、繁瑣的結算流程和有限的投資者准入標準。RWA可以fractionalization（碎片化）：將高昂的資產（如名畫、豪宅）分割成小份額代幣，降低投資門檻，開啟全新的財富管理市場。自動化合規：將投資者准入標準（KYC/AML）、交易限制等規則寫入智能合約（如代幣轉讓黑名單），實現合規流程的自動執行，大幅降低營運成本。新型金融產品：基於代幣化的RWA，可以組合創造出在傳統領域無法實現或極其複雜的結構化產品，滿足個性化的投資需求。全球範圍內，從高盛、摩根大通等投行在債券代幣化上的探索，到新加坡星展銀行數字交易所（DDEx）推出房地產投資信託基金（REITs）的代幣化基金，再到數不清的初創項目致力於將碳信用、私募基金份額、發票等資產上鏈，RWA的實踐正在如火如荼地展開。它證明了區塊鏈技術最大的用武之地，或許不在於創造一個平行的烏托邦，而在於對現有金融體系進行深刻的效率革命。四、展望未來：橋樑終將通往新大陸儘管前景廣闊，RWA的發展仍面臨諸多挑戰。法律確權是核心——鏈上代幣是否被司法體系認可為資產所有權的真實憑證？監管框架需完善——證券型代幣的發行、交易和託管需要清晰的規則。oracle（預言機）問題是關鍵——如何確保鏈下資產資料真實可靠地上傳至鏈上？這些問題需要傳統金融機構、科技公司、監管機構共同努力，建構一個安全、可信的RWA生態。然而，趨勢已然明朗。RWA並非一個短暫的熱點，而是金融演化史上一次深刻的範式轉移。對於傳統資產管理機構而言，它不再是一個“是否要參與”的選擇題，而是一個“如何積極參與並保持領先”的戰略必答題。最初，RWA是一座橋，讓傳統資管機構能夠踩著熟悉的基石，謹慎而安全地走向加密新世界。但隨著探索的深入，當兆等級的資產在鏈上流轉，當可程式設計金融成為常態，當全球流動性池被徹底打通時，其自身就將成長為一片更廣闊、更高效、更包容的金融新大陸。未來傳統與加密的界限將變得模糊直至消失，資產數位化將成為如空氣般自然的基礎設施。而最早踏上RWA這座橋樑的先行者將有機會參與定義和塑造下一個時代的金融規則。時間窗口正在開啟，行動的時刻就是現在。 (數字新財報)