7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

中信建投政策研究、宏觀、固收、房地產及建築團隊聯合推出【7月政治局會議解讀】：

政策研究：發力提效，關注落地——7月政治局會議學習體會

固收：債市情緒轉強但下破點位或仍需等待 ——7月政治局會議觀察

房地產：政治局會議強調穩定房地產，上海楊浦濱江土拍創新紀錄

建築：政治局會議強調逆周期調節，國常會核准8台核電機組

01 發力提效，關注落地——7月政治局會議學習體會

7月政治局會議核心聚焦五方面：一是形勢判斷更加辯證務實，充分肯定經濟“動能向新、結構向優”，同時強調政策支援仍有必要。二是宏觀政策進一步轉向“發力提效”，明確充分釋放存量政策效能、及時謀劃務實管用的增量政策，加大逆周期調節力度。三是擴大內需更加注重政策落地，消費端挖掘服務消費潛力，投資端推動“六張網”紮實推進，並強化財政金融協同。四是供給側治理與科技創新同步升級，人工智慧政策向基礎研究、產業化應用和新興支柱產業培育延伸，“反內卷”邁向制度化、常態化治理。五是風險處置更加精準，穩定房地產市場，推進地方中小金融機構改革化險、減量提質，同時強化就業、“一老一小”和防災減災保障。

7月中央政治局會議系統分析上半年經濟形勢，並對下半年經濟工作作出部署。會議認為，中國經濟呈現“動能向新、結構向優”的發展態勢，同時要求“高度重視經濟運行中的困難挑戰”，體現出對經濟形勢積極審慎、辯證全面的判斷。會議內容可概括為12個方面：①黨建：自我革命、從嚴治黨；②現狀：動能向新、結構向優；③基調：穩中求進、動能轉換；④政策：發力提效、存量增量並舉；⑤內需：服務消費、六網建設；⑥產業：智能經濟、新興支柱；⑦市場：統一大市場、整治內卷；⑧開放：服務貿易、吸引外資；⑨三農：穩產保供、農民增收；⑩民生：就業優先、一老一小；⑪風險：穩定地產、金融化險；⑫落實：實幹擔當、正確政績觀。

政策基調與宏觀政策方面，“發力提效”成為下半年宏觀調控的核心要求。本次會議進一步提出釋放存量政策效能、及時謀劃增量政策並加大逆周期調節力度。財政政策強調加快支出和債券資金使用，推進“兩重”“兩新”；貨幣政策將適時調整政策工具，並強化財政金融協同促內需。

內需方面，消費端強調擴大優質供給、挖掘服務消費潛力，進一步提高供需適配程度。投資端推動“六張網”紮實推進，加快項目落地和實物工作量形成，發揮財政、金融和社會資本合力。

產業發展與風險防範方面，科技政策由“人工智慧+”拓展至基礎研究、前沿技術、未來產業和傳統產業改造，著力培育新興支柱產業。“反內卷”由專項整治邁向制度化治理。風險領域重點穩定房地產、落實一攬子化債方案、推進地方中小金融機構減量提質，並通過深化資本市場投融資改革提升市場韌性。

風險提示：（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，國際局勢仍處於緊張狀態。

證券研究報告名稱：《發力提效，關注落地——7月政治局會議學習體會》

02 債市情緒轉強但下破點位或仍需等待——7月政治局會議觀察

本次會議在“增量政策”層面具有較強的訊號效應，“出台務實管用的增量政策”、“加大逆周期調節力度”等表述為債市注入了較多的信心。不過，從點位上看，當前10Y國債接近1.70%一線，處於前期波動的關鍵點位。參照7日OMO利率的定價錨點倒推，預估市場已經定價7-8BP的降息預期，10Y國債因市場情緒自發下破點位的難度略大，仍需等待增量政策實際落地形成助推。因此，認為10Y國債在1.70%一線或有適度震盪盤整。相對的，當前超長債利差較為充分，30Y國債或有更多的空間。

1、經濟形勢：從"好於預期"到"重視困難挑戰"

經濟形勢方面，本次會議的判斷更加趨於審慎。相較於2026年4月"經濟起步有力，主要指標好於預期"的定調，本次會議判斷為"經濟呈現動能向新、結構向優的發展態勢"，但同時強調"要高度重視經濟運行中的困難挑戰"。在宏觀經濟總體積極方向不變的情況下，當前會議對於短期內面臨的經濟風險與挑戰的重視程度明顯增加，為增量財政、貨幣政策的落地奠定基礎。

2、貨幣政策：從"保持流動性充裕"到"適時調整貨幣政策工具"

本次會議在貨幣政策表述層面存在邊際變化，後續貨幣總體寬鬆格局有望深化。橫縱對比來看，2025年7月會議提出"貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行"；2026年4月會議表述為"增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕"。兩次會議“保持流動性充裕”的“靜態維持”特徵較為明顯。

相較之下，本次7月會議調整為"綜合運用並適時調整貨幣政策工具"，為首次出現表述，“行動”屬性較強，意味著後續降准、降息等總量工具落地的機率有所增加，且不排除落地一些原先儲備的結構性工具。此外，"財政金融協同促內需政策"也是新增表述，反映出當前格局下對財政貨幣政策協同配合的重視程度持續增加。

3、財政政策：從"精準有效"到"加快支出"

財政政策端，本次會議對政策力度提出了更高的要求。對比來看，2025年7月會議表述為"落實落細更加積極的財政政策"，強調執行層面；2026年4月會議為"精準有效實施更加積極的財政政策"，側重結構最佳化而非總量擴張。相對的，本次7月會議表述則為"宏觀政策要發力提效，加快財政支出和債券資金使用進度”，政策基調有所升級。就債市影響而言，加快年初計畫內財政投放主要是同貨幣政策配合，降低形成流動性冗餘的風險。如無增量財政相關政策或額度，預計財政端的發力較難對債市產生系統性衝擊。

4、化債政策：從"風險防控"到"一攬子方案"

化債層面，本次會議對化債的表述從“防禦性”轉為“主動性”。對比2025年7月和2026年4月的兩次會議表述，前者為"積極穩妥化解地方政府債務風險，嚴禁新增隱性債務，有力有序有效推進地方融資平台出清"，三個關鍵詞"嚴禁新增"、"融資平台出清"、"積極穩妥"，整體基調偏風險防控，側重存量壓降和平台治理。後者為"有序化解地方政府債務風險，著力解決拖欠企業帳款問題"，化債的著力點下移至微觀層面。相對而言，本次7月會議表述轉變為，"實施好一攬子化債方案"，表態更為主動、內容更為系統。這一轉變或體現出政策端對於當前地方政府債務壓力重視程度的提升，並積極為化債節點臨近時的收尾工作做準備。

5、總結：“增量政策”訊號助推債市情緒，但突破關鍵點位或仍需等待

總的來看，本次會議在“增量政策”層面具有較強的訊號效應，“出台務實管用的增量政策”、“加大逆周期調節力度”等表述為債市注入了較多的信心。不過，從點位上看，當前10Y國債接近1.70%一線，處於前期波動的關鍵點位。參照7日OMO利率的定價錨點倒推，預估市場已經定價7-8BP的降息預期，10Y國債因市場情緒自發下破點位的難度略大，仍需等待增量政策實際落地形成助推。因此，認為10Y國債在1.70%一線或有適度震盪盤整。相對的，當前超長債利差較為充分，30Y國債或有相對較多的空間。

風險提示：海外市場波動風險；地緣衝突風險；寬信用加速風險。

證券研究報告名稱：《債市情緒轉強但下破點位或仍需等待——7月政治局會議觀察》

我們認為，全球正處於一輪供給側主導的“超級周期”。科技之外，我們關注資源品機會。

上半年內需資料始終偏弱，7月製造業PMI再度回落至榮枯線以下，恰逢政治局會議召開，市場也有關注內需類股機會。

第一，所謂上半年經濟偏弱，主要體現在社融、社零、基建、固投指標，背後都有財政收斂因素。因為出口大超預期，所以財政轉為克制，說明內需政策總體思路以穩為主。

第二，政治局會議對短期需求刺激著墨並不多。不論是4兆的十五五算力投資規劃，還是貨幣政策工具箱最佳化，都著眼於長期高品質增長方向。

我們可以關注內需類股交易機會，但很難期待內需類股大行情。

債市展望：政治局會議利多疊加PMI走弱，債市偏多邏輯未變。在資產荒格局尚未改變、貨幣政策預期仍偏友好的背景下，銀行配置需求預計仍將對長端利率形成一定支撐，債市調整風險相對有限。短期內債市可能在連續走強環境下出現止盈壓力，關注回呼配置機會。

風險提示：AI交易擁擠度與去槓桿風險，若資本開支回報與變現不及預期，擁擠倉位獲利了結可能進一步放大波動。聯準會政策路徑不確定性。新任主席華許溝通框架生變、市場加息預期反覆，若通膨黏性超預期，可能推升利率與美元、壓制全球風險資產估值。地緣政治反覆風險。美伊霍爾木茲停火與通航安排仍不穩固，若衝突再起，油價與通膨尾部風險可能重新抬升。國內地產與消費修復的持續性仍存不確定性，淡季需求與高頻資料偏弱可能拖累順周期類股表現。

證券研究報告名稱：《科技之外可以關注什麼 ——全球大類資產周觀點（114）》

04 政治局會議強調穩定房地產，上海楊浦濱江土拍創新紀錄

7月30日，中共中央政治局會議召開，為下半年經濟工作定調。其中，在涉及房地產方面，會議強調，要切實築牢安全螢幕障。穩定房地產市場，實施好一攬子化債方案，紮實推進地方中小金融機構改革化險、減量提質。

中共中央政治局會議召開，將房地產置於“安全”框架下進行部署，繼續強調要“穩定房地產市場”，彰顯出中央穩定房地產市場的堅定決心，後續政策有望持續發力。本周上海六批次土拍收官，其中楊浦八埭頭地塊以161.2億元總價、35.83%的溢價率成交，總價、單價均刷新楊浦濱江土拍歷史紀錄，核心區稀缺土地資源在調整周期中仍具備強勁抗跌性與資本吸引力。

風險提示：房企銷售及結轉不及預期，物企外拓不及預期。

證券研究報告名稱：《地產行業周報（7.25-7.31）：政治局會議強調穩定房地產，上海楊浦濱江土拍創新紀錄》

05 政治局會議強調逆周期調節，國常會核准8台核電機組

7月30日召開的政治局會議指出，要及時謀劃出台務實管用的增量政策，加大逆周期調節力度，加力擴大內需、最佳化供給；會議要求加快財政支出和債券資金使用進度，有力推進“兩重”建設和“兩新”工作，紮實推進“六張網”規劃建設。7月建築業商務活動指數為47.0%，較上月下降2.0個百分點，主要受夏季施工淡季及建材價格下行影響，但業務活動預期指數升至51.8%，表明企業對下半年訂單預期樂觀，在逆周期調節力度加強和“六張網”建設加速背景下，建築業需求有望回升。7月31日國常會核准遼寧莊河一期、浙江金七門二期、廣東太平嶺三期、山東萊陽一期共4個項目的8台核電機組，為年內首次核准核電項目，總投資估算超1700億元，核電建設企業有望受益。

風險提示：施工進度受資金到位情況、自然條件等影響較大，有可能出現延誤進而影響收入確認；海外工程建設進度還受當地政治、安全環境影響。房地產市場持續低迷可能對建築企業造成多方面不利影響。新能源業務拓展可能不及預期。 (中信建投證券研究)

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