今天在場的各位，大多是深耕大宗商品的專業人士，肯定特別關心市場未來的走勢。最近幾年大家應該都能感受到，不管是中觀行業還是微觀經營，都離不開宏觀大環境的影響。股票、債券、大宗商品都是如此，如果只盯著自己所在的領域，不管是定價、估值還是走勢判斷，得出的判斷都會不夠全面。 最近幾個月宏觀層面的變化尤其大，我們先是經歷了戰爭對全球市場的衝擊，緊接著又看到半導體行業在近一個月裡的瘋狂上漲。很多人都想知道，這背後到底發生了什麼。今天我匯報的主題，就是“大爭之世”。 最近幾年全球的宏觀環境一直很不平靜，相比之下中國整體比較安穩，沒有戰爭，也沒有重大突發事件。但我們同樣身處巨大的變局之中，核心要解決的就是如何“體面”地告別房地產，重塑全新的總供需曲線。 今年是“十五五”規劃的開局之年，高層在告別房地產之後，重點要重塑供給和需求。尤其是需求端的調整，會直接影響棉花在內的一系列傳統產業。我們現在正處在宏觀層面的大爭之世，背後是全球經濟、政治、科技、產業的巨大失衡與矛盾。事物的發展都是靠矛盾推動的，失衡就是當下最主要的矛盾。當前中國面臨的核心問題是供需失衡，各行各業都在擴產能、增供給，不只是棉花產業，工業品的情況更是明顯。豬肉價格已經跌到歷史低位，整個行業產能過剩的問題非常嚴重，需求端卻沒能和供給匹配，形成了巨大的供需錯配。

今年樓市“小陽春”，有四大新特點、新趨勢。 1、城市二八分化，核心城市核心區域觸底，遠郊區流動性差 城市二八分化，20%人口流入的一線及強二線的核心區率先觸底，如上海4月二手房成交套數同比23%，創近十年4月單月成交新高。而人口流出的三四線城市庫存高企，成交低迷。 核心區和遠郊區差距擴大，如北京海淀、上海靜安等核心類股次新房議價空間從去年約10%縮小至約5%，遠郊新房去化困難。

智能駕駛的爆發比預期更快。特斯拉開始量產無方向盤車型、全球無人車隊規模化營運，標誌著商業化拐點已至。從第一性原理看，AI在感知距離、反應速度、駕駛經驗資料共享上全面超越人類生理極限，取代人類駕駛是必然。 智能駕駛產業正經歷兩大躍遷。一方面，L2+智駕已下探，全面步入標配時代；另一方面，為規避L3權責模糊的痛點，頭部車企正選擇跳級直攻L4級無人駕駛。 行業呈現三大核心趨勢：趨勢一是底層技術路線迭代，未來看端到端+世界模型；趨勢二是低成本、高品質的資料閉環成為車企最深的護城河；趨勢三是硬體大降本、推動智駕全面平權。 我們暢想，智能駕駛的終局將徹底顛覆很多現在的社會商業生態。它將催生出行即服務（MaaS）的新商業模式，重塑無擁堵、少停車場的城市規劃，賦能智能電網，並最終將汽車化為解放人類時間的第三生活空間。

中共中央政治局會議強調宏觀政策要“精準有效”，經濟工作主要圍繞深入挖掘內需潛力和加快建設現代化產業體系展開，服務業、“六網建設”“人工智慧+”和能源安全等是重點的產業方向，或將成為下一階段市場交易的主線。 一季度中國經濟實現超預期增長，工業企業利潤也實現了較快增長。亮眼的經濟資料公佈後，市場普遍關心：後續政策會如何發力？未來市場主線該如何佈局？ 中共中央政治局4月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議在充分肯定了一季度經濟取得較好成績的同時，也強調“經濟持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固”，並指出，“要增強信心，以更大力度和更實舉措抓好經濟工作。” 在宏觀政策方面，會議強調，要“精準有效”實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策；在財政政策方面，會議強調“最佳化財政支出結構，兜牢基層‘三保’底線”；在貨幣政策方面，會議則強調增強“前瞻性靈活性針對性”。未來一段時期經濟工作主要圍繞深入挖掘內需潛力和加快建設現代化產業體系展開，服務業、“六網建設”“人工智慧+”和能源安全等是重點的產業方向。

今年樓市“小陽春”，有四大新特點、新趨勢。 1、城市二八分化，核心城市核心區域觸底，遠郊區流動性差 城市二八分化，20%人口流入的一線及強二線的核心區率先觸底，如上海4月二手房成交套數同比23%，創近十年4月單月成交新高。而人口流出的三四線城市庫存高企，成交低迷。 核心區和遠郊區差距擴大，如北京海淀、上海靜安等核心類股次新房議價空間從去年約10%縮小至約5%，遠郊新房去化困難。

導讀： 黨的二十大報告提出，“高品質發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”。高品質發展是滿足人民美好生活需要的內在要求，因此，提升居民的幸福感指數，對於提升人民獲得感和幸福感、實現高品質發展的最終目的至關重要。我們在《中國十大最具幸福感城市2023》研究報告中對全國除港澳台外的337個地級及以上城市幸福感指數進行了客觀排名，南京、杭州、長沙、合肥、舟山、蕪湖、蘇州、寧波、大連、珠海位居前十。根據我們建構的城市幸福感指數評價體系，生態環境、經濟環境、社會環境是影響居民幸福感的三個重要維度。幸福在那裡？那裡最幸福？ 摘 要 NO1.南京：六朝古都，交通樞紐，教育資源豐富。1）南京地處中國東部、長江下游，瀕江近海，氣候宜居，地理位置優越，名勝古蹟眾多，城市綠化程度高。2）經濟發展潛力巨大，人民物質生活水平不斷提高，2022年，南京市人均GDP17.9萬元，居全國第六、中國省會城市第一。3）交通便利，公共基礎設施完備，教育資源豐富，城鎮化程度較高。南京高等教育資源集中，擁有8所211大學、12所雙一流大學，國家重點學科數量全國第三。

中國人民銀行行長潘功勝出席二十國集團財長和央行行長會議2026年4月16日，二十國集團（G20）在美國華盛頓召開今年首次G20財長和央行行長會議。會議討論了全球經濟形勢與展望、應對經濟增長障礙、全球失衡等議題。中國人民銀行行長潘功勝出席會議並行言，中國人民銀行副行長宣昌能參加會議。與會各方表達了對中東形勢衝擊全球經濟增長的高度關切，認為衝突持續將推高能源價格，擾亂供應鏈，並抬高通膨預期。各方表示，當前許多國家面臨投資力度不足、勞動力短缺、企業負擔過重等結構性問題。各方支援G20財金管道加強經驗交流，識別並應對經濟增長障礙。潘功勝指出，當前百年變局加速演進，地緣政治衝突對全球供給體系造成嚴峻衝擊。各國應堅定支援多邊主義，充分發揮G20財金管道作用，加強宏觀政策協調，共同應對全球挑戰。看待全球失衡須秉持全面、動態的視角。近期經濟失衡的加劇，既源於保護主義上升所導致的全球貿易碎片化，也與國際貨幣體系內在缺陷密切相關。逆差國與順差國需要共同努力實現全球經濟再平衡，避免單方面政策帶來的溢出效應。潘功勝表示，中國經濟穩中向好，結構最佳化，高品質發展取得新成效，金融市場平穩運行，經濟發展長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。“十五五”時期，中國將堅持內需主導，實施提振消費政策措施，大力發展服務業，把投資於物和投資於人緊密結合，促進生產率的增長，加快綠色轉型和可持續發展，堅定不移推進高水平對外開放，推動高品質發展。中國人民銀行將實施好適度寬鬆的貨幣政策，以高品質金融服務助力中國式現代化，為全球經濟增長貢獻中國力量。 (上海證券報)

美伊戰爭在極限博弈後大反轉，TACO交易繼續。市場預期從懸崖邊緣拉回來，川普距離最後時刻轉向了停火談判。4月8日，川普宣佈：接受巴基斯坦的斡旋，同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊，為期兩周。川普極限施壓後緊急喊停，暴露了其在高油價、高通膨和中期選舉壓力下的政治脆弱性。美伊衝突以來，美國國內經濟承受壓力、民眾反戰情緒強烈，共和黨選情蒙上巨大陰影。2月28日至4月4日，美國汽油平均價格上漲了約37%，升至每加侖4.1美元。民調顯示川普總支援率已降至約36%，為重返白宮以來最低水平。約三分之二的美國人認為本屆美國政府的經濟政策使美國經濟狀況惡化，持這一觀點的民眾比例較今年1月上升10個百分點。4月12日，美伊在 伊斯蘭馬巴德舉行長達21小時的首輪面對面談判，暫未達成正式協議，巴基斯坦等斡旋方持續推動雙方後續接觸。4月13日，川普政府一方面宣佈封鎖伊朗港口施壓，另一方面稱伊朗“有意達成協議”。多方消息顯示，美伊正醞釀第二輪面對面談判，停火框架未破裂，博弈仍處於“邊施壓、邊談判”態勢。市場對美伊衝突逐步脫敏，交易重心回歸公司及行業基本面，長期趨勢向上的確定性方向是大反攻主線。市場開始交易戰爭降溫及後續談判預期，美股納指九連陽，全球股市反攻，油價大跌。我之前預測：“美伊戰爭進入收尾階段，最後的極限博弈，千金難買牛回頭，調整是機會”，“最黑暗的時刻正在過去，黎明不遠”，建議大家提前佈局，正在驗證。美伊戰爭是暫時性衝擊，類似去年的關稅戰。油價是“命門”。油價大漲，不符合美國的利益，美股大跌，通膨飆升，民眾反戰，美國爆發900多萬人的反戰遊行，TLP也承認民眾對戰爭越來越缺少耐心。根據路透社民調資料，TLP支援率降至歷史新低。如果不盡快降溫油價，將導致中期選舉失利，而中期選舉是TLP作為政客的核心利益。美伊戰爭鄭逐步降溫，雙方總統都釋放出和平談判訊號，停火協議繼續延長，後續雙方可能近期舉行第二次談判。未來可能還會一波三折，短期內很難結束，但是，戰爭的降溫訊號明朗，TACO交易繼續有效。戰爭降溫的五大原因：中期選舉臨近，這是TLP近期的核心利益，而近期支援率創新低；油價是命門，通膨飆升；美股下跌，美債收益率狂飆；美國沒有利益，被以色列裹挾，巨額軍費買單；國內民眾日益反戰。從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世介面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。如果你要取得與眾不同的業績，就要有與眾不同的思維，芒格說的“反過來想”，巴菲特說的“在別人恐慌時貪婪、在別人貪婪時恐慌”，索羅斯說的反身性理論，哲學層面都是一樣的。要有正確的思維模式，四大思維：宏觀思維，周期思維，逆向思維，邊際思維。不要過度關注自己的倉位和市場情緒，理性客觀的分析長期趨勢、換位思考博弈各方的利益、底層邏輯，不要受噪音的干擾，堅持投資紀律，內心強大，無堅不摧。看長遠，想本質，看出手，耐得住。我對未來的預測：美伊戰爭降溫，市場風格切換，從能源轉向六大確定性方向。大宗元年關注輪動次序。我認為未來戰爭走向降溫，油價是“命門”，11月中期選舉臨近。這符合TLP商人思維、利益優先和TACO的一貫行為模式。要提前預判。我在2021年黃金底部預測“打底配置黃金”，2024年9月市場悲觀時預測“信心牛”，在2025年12月油價底部預測“大宗元年第三階段：能源”，在近期預測“能源邊打邊撤，提前佈局六大確定性方向”。去年4月關稅戰，預測TACO交易、抄底良機；今年美伊戰爭，預測TACO交易、抄底良機。近年大勢研判，關鍵時刻，至今無一失手。做對的事情，比勤奮重要。1.  進展：暫時停火，繼續談判2月28日，美國與以色列對伊朗境內的防空系統、導彈陣地及高級領導層設施等多個關鍵戰略目標實施了密集打擊，導致伊朗最高領袖哈米尼身亡。伊朗隨即動用大批彈道導彈和自殺式無人機反擊美駐中東多國基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高領袖穆吉塔巴·哈米尼稱，荷姆茲海峽將繼續關閉，雙方進入高強度對峙後的僵持階段。3月21日，川普在社交媒體上對伊朗發出威脅，要求伊朗在48小時內開放荷姆茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。川普政府被爆出謀劃與伊朗和談，要求停火協議都必須包含重新開放荷姆茲海峽、解決伊朗高濃縮鈾儲備問題，同時就伊朗核計畫、彈道導彈以及伊朗對地區代理人武裝的支援問題達成長期協議。3月23日，川普口徑反轉，釋放談判利多訊號，宣佈與伊朗形成協議要點，將暫停打擊其能源設施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質疑其在伊朗內部製造分裂。4月2日，川普發表全國講話，宣稱取得“壓倒性勝利”，並威脅將在未來幾周進行更猛烈打擊。這是川普慣用極限施壓手段，通過製造危機感，將軍事威脅轉化為談判籌碼，迫使對手在恐懼中讓步。4月5日，川普發出“最後通牒”，要求伊朗在4月7日前達成協議，否則將“炸燬一切”並奪取石油。4月6日，川普確認將最後期限推遲到美國東部時間4月7日20時，並稱此為“不可更改”的最終期限。4月8日，在川普設定的“不可更改”的最後期限僅剩不到一個半小時之際，他通過社交媒體宣佈：接受巴基斯坦的斡旋，同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊，為期兩周。荷姆茲海峽開放，雙方10日進行和平談判。受此消息影響，油價下跌、黃金上漲、股市上漲、美元下跌。WTI原油暴跌超14%，報96.81美元/桶，回吐恐慌溢價。現貨黃金漲超2%，突破4800美元/盎司，白銀大漲4%，通膨預期回落。股市風險偏好提振，美股三大指數期貨盤後均漲近2%，A股、港股開盤後大漲。美元指數回落。川普極限施壓後緊急喊停，暴露了其在高油價、高通膨和中期選舉壓力下的政治脆弱性。美伊衝突以來，美國國內經濟承受壓力、民眾反戰情緒強烈，共和黨選情蒙上巨大陰影。2月28日至4月4日，美國汽油平均價格上漲了約37%，升至每加侖4.1美元。民調顯示川普總支援率已降至約36%，為重返白宮以來最低水平。約三分之二的美國人認為本屆美國政府的經濟政策使美國經濟狀況惡化，持這一觀點的民眾比例較今年1月上升10個百分點。4月10日，美伊雙方未立即達成協議，轉而於周末在 伊斯蘭馬巴德啟動首輪高層面對面談判。4月12日，雙方舉行持續約21小時的首輪高層會談，雙方未能達成正式協議，核心分歧主要集中在核問題、荷姆茲海峽通行安排、制裁解除及地區安全秩序上。美國要求伊朗處理高濃縮鈾儲備、不得擁核，並推動海峽恢復正常通行；伊朗則要求解除制裁、解凍資產，並獲得不再遭受攻擊的安全保證。巴基斯坦等斡旋方明確表態，停火框架仍有效，斡旋工作將持續推進。4月13日，首輪談判未果後，川普一方面宣佈對伊朗港口實施海上封鎖，另一方面公開表示伊朗“想達成協議”，可見美方仍延續“邊施壓、邊談判”的博弈路徑。當日市場繼續上行，道指、標普500和納指分別上漲0.63%、1.02%和1.23%，科技與金融類股領漲；國際油價雖一度攀升至100美元/桶上方，收盤時已回落至該關口以下，顯示資金交易邏輯已從單純博弈戰爭，轉向聚焦停火延續、後續談判及基本面修復。4月14日亞洲時段，川普再度釋放“伊朗希望達成協議”的訊號，巴基斯坦亦重申將持續推動雙方化解分歧，市場對第二輪談判的預期進一步升溫。當日布倫特、WTI原油分別回落至97.50美元/桶和96.83美元/桶，亞洲股市普遍走強，凸顯市場對美伊衝突逐步脫敏，交易重心已重回公司及行業基本面。後續一段時期仍需繼續觀察，核心要點包括：談判推進情況、停火期限能否延長、荷姆茲海峽能否通行，以及市場對地緣衝突的脫敏程度等。當前美伊分歧雖仍顯著，但首輪高層接觸後未談崩，雙方均釋放持續對話訊號；若後續第二輪談判落地、荷姆茲海峽維持開放，市場風險偏好修復態勢有望延續。2.  推演：美伊戰爭的終局美伊衝突已經滿月，已經遠超美國最初樂觀預計的“4周內解決”，美國陷入“打不贏，走不了”的僵局。中東衝突五大超預期：伊朗戰鬥的決心超預期；油價大漲超預期；美國盟友不團結超預期；MAGA內部分裂超預期，已經有核心成員辭職，有人質疑這場戰爭不是“美國優先”，而是“以色列優先”；軍事消耗超預期，又向國會申請了2000億美元軍事預算。種種跡象表明，美國傾向快速結束戰鬥，以平復油價、挽救中期選舉。背後是高油價、中期選舉、以及高額軍費支出三重壓力。第一，高油價反噬美股和美國經濟。戰爭爆發直接推升能源成本和整體通膨，布倫特原油從2月底的70美元/桶一度飆升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均價較戰前上漲約16%，川普雖然試圖通過釋放石油儲備、取消部分石油制裁來平抑油價，但效果有限。2月美國PPI 同比3.4%，創去年2月以來新高。3月聯準會對通膨表示擔憂，市場降息預期降溫。若油價長期維持在100美元上方，將進一步拖累美國經濟增長，甚至可能引發滯脹和衰退。伊朗威脅，如果本國能源設施被轟炸，將大規模轟炸西亞能源設施，這將毫無疑問導致全球能源危機、大滯脹以及嚴重經濟衰退。中東石油儲量佔全球49%。荷姆茲海峽控制了全球三分之一的石油貿易海運。第二，中期選舉壓力陡增。2026年11月將舉行美國國會中期選舉，這是川普必須贏下的政治戰役。但戰爭正在瓦解他的票倉基本盤。川普的票倉大部分來自底層民眾，受高通膨影響，購買力大幅侵蝕。最新民調顯示，僅29%的受訪者支援對伊朗動武，67%的美國人預計未來一年汽油價格還會繼續上漲。川普支援率降至36%，為其重返白宮以來最低。多名顧問已私下催促川普盡快脫身，他們擔心油價飆升和長期衝突引發的政治反彈，可能讓共和黨在中期選舉中付出沉重代價。降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，市場對聯準會轉向加息預期，美國有近40兆美元國債，每年1兆美元的利息支出。美債持續被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利於吸引製造業回流。第三，“不對稱消耗戰”將美國財政拖入泥淖。美伊戰爭從“閃電戰”變為“消耗戰”，速勝幻想破滅，伊朗使用低成本無人機和集束彈藥，每枚約1萬美元，而美以的攔截彈動輒上百萬美元一枚，這種不對稱消耗正在掏空美以的財政和彈藥庫存。美國聯邦債務總額已超過39兆美元，每年僅利息就超過1兆美元。高油價正在推高通膨，而高通膨遏制聯準會降息空間，高利率將戰爭赤字雪球越滾越大，這是更致命的成本消耗。從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世介面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。3.  本質：地緣博弈和資源戰爭1）美國謀求中東主導權，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導彈體系及地區武裝網路對美以霸權構成直接挑戰。美以對伊朗的打壓，本質上是通過削弱伊朗的戰略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權地位。2）美國謀求伊朗的能源和荷姆茲海峽控制權。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次於委內瑞拉和沙烏地阿拉伯，佔全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，佔全球總儲量的18%，位居俄羅斯之後。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產國，甲醇產能佔全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產國。伊朗控制著荷姆茲海峽北岸及關鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或導彈封鎖或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡達絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經過此處。繼委內瑞拉事件後，美國發動第二次“資源戰爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內瑞拉，換取了巨額石油利益。3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由於川普對全球大打貿易戰，導致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產。川普表示“美元是美國不能輸掉的戰爭”。4）川普謀求國內選舉。中期選舉臨近，川普支援率下降，試圖通過對外展現強硬姿態，提升選票。因此在外交管道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。5）近期伊朗地區實力弱化。前幾年，伊朗依託周邊盟友及外圍力量，建構起戰略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關鍵戰略支點均遭受重創。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導彈能力的窗口期。4. 展望：未來情景4月8日美伊達成兩周停火安排，意味著市場最擔心的短期全面升級風險明顯下降，尤其是美軍持續擴大打擊範圍的風險下降、荷姆茲海峽長期完全封鎖風險下降、中東全面戰爭的尾部風險下降，對全球市場衝擊最大的急性階段已經過去。未來美伊局勢三種情景：實質性降溫、邊打邊談、或全面對抗。情景一：實質性談判，衝突逐步降級該情形下，雙方維持口頭強硬但實質克制，荷姆茲海峽通行逐步恢復。實現的關鍵在於：雙方都認為繼續升級成本過高，美國不願油價和通膨再次大幅抬升、考慮國內政治選舉，伊朗不願關鍵設施和政經穩定進一步受損；核心利益交換成功，美國在制裁解除和美軍部分重新部署、伊朗在鈾濃縮活動透明度和荷姆茲海峽聯合管理機制上做出實質性讓步 ；代理人衝突有效管控，雙方能就約束以色列在黎巴嫩的軍事行動及伊朗停止指揮盟友襲擊美國及其海灣阿拉伯國家資產達成幕後諒解。這種情況下，能源價格大幅回落。通膨擔憂緩解，聯準會降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈。情景二：談判陷入僵局，心理戰與籌碼積累、邊打邊談該情形下，談判無突破進展，雙方互信嚴重不足，無法就核心條款達成妥協，但均希望避免全面戰爭升級；停火名義有效，但小規模摩擦不斷；荷姆茲海峽部分開放、部分受限，保險和運輸成本維持高位；代理人戰線時不時升溫。這種情況下，能源價格高位震盪，波動率高、任何風吹草動都將引發價格的暴漲暴跌。高油價推升成本通膨，聯準會加息預期上升，美元走強。股市整體承壓，能源化工類股受益，新能源受益。情景三：衝突升級，全面對抗談判期間發生重大挑釁事件；美伊談判無可能達成共識，美國堅持要求伊朗先完全開放海峽且放棄核活動，伊朗堅持要求美國先解除制裁併撤軍；美伊均採取非常強硬姿態。衝突全面升級，全球能源供應出現實質性中斷。停火協議單方面被撕毀，美軍恢復並擴大對伊朗軍事和經濟目標的轟炸；伊朗宣佈完全封鎖荷姆茲海峽，並動用反艦導彈、水雷等手段；衝突迅速外溢，代理人全面開戰。但需要考慮美國會否對伊朗本土實施地面入侵；世界其他大國的干預程度與立場；全球經濟衰退與社會動盪的風險。此情景能源價格長期高位，全球經濟滯脹，黃金作為抗通膨和避險需求資產、價格大幅上漲，全球股市深度調整。5. 啟示：三次石油戰爭的影響70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊衝突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。我們復盤了過去兩輪石油戰爭。第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支援以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價衝至41美元歷史高位。黃金脈衝上漲後回落，通膨報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。五大規律：第一，表面是歷史爭端，背後是資源爭奪。地緣衝突分佈圖與全球資源分佈圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和荷姆茲海峽。第二，資產價格衝擊分四步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈衝上漲，警惕流動性風險；第二階段通膨傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通膨引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王；第四階段隨著能源戰爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。第三，油價衝擊取決於“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油佔比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了衝擊。第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布列敦森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲後回落50%。第五，全球股市跌宕起伏。如果引發能源危機和通膨，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通膨侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、農產品、軍工等類股外普跌。美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智慧拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？大周期末期，地緣動盪加大，資產價格隨之起舞。4月15日晚，我將進行新的大勢研判，下方預約。 (澤平宏觀)