12月23日晚間，融創中國（01918.HK）發佈公告，宣佈境外債務重組計畫正式生效，約96億美元的債務獲得全面解除或免除。至此，融創已完成境內債和境外債的二次重組，成為第一家完成境內外債務全面重組的大型房企。隨著總額近600億元的債務被削減，上市公司層面的債務風險得到徹底化解。融創在公告中指出，“全面境外債務重組的完成徹底化解了本公司的債務風險，實現了可持續的資本結構，並通過股權結構穩定計畫和團隊穩定計畫進一步鞏固了各方對本集團的信心，有助於未來更好的推動境內地產項目債務風險化解和資產盤活等各項工作，支援本集團地產開發類股長期的信用和經營逐步恢復。”此前的12月11日，融創中國董事長孫宏斌現身重慶灣項目開工現場，並釋放出積極訊號。這也是他今年第二次出現在公共場合。今年以來，地產化債處理程序不斷加速。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。該機構指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。孫宏斌兩度現身融創的現金流危機於2021年浮現，2022年上半年出現公開債務違約。此後，公司便投入債務重組的工作中。2023年1月，融創完成了160億元境內債的展期。當年11月，融創通過“債轉股+發新票”的方式，完成百億美元境外債務重組。但此後，由於業績恢復不及預期，加上遭遇債權人的清盤呈請，融創不得不對債務進行二次重組。其中，境內債的二次重組已於今年1月完成。今年3月，融創宣佈，將對境外債進行二次重組，“尋求更加全面的境外債務綜合解決方案。”按照此後披露的方案，融創將針對總規模約95.5億美元的境外債務進行重組。方案覆蓋公開市場債券、私募貸款等不同類型，以求徹底化解上市公司層面的債務風險。具體來看，融創向債權人分派兩種新強制可轉債（新MCB），一類將獲分配轉股價6.80港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新MCB，可在重組後18-30個月內轉股，該類總量不超過債權總額的25%。同時，融創還推出“股權結構穩定計畫”，向主要股東提供部分附帶條件的受限股票，主要股東在6年內僅獲得該等受限股票的投票權等極其受限的權利，除非達到特定限制條件，否則不能處置、抵押、轉讓受限股票。通過該計畫，主要股東股權比例維持在一定水平，避免過分稀釋。10月14日，融創舉行境外債重組計畫會議，在1492名債權人的投票中，贊成票人數佔比達98.5%，對應債務金額支援率94.5%，遠超75%的門檻。11月5日，境外債二次重組方案獲得香港高等法院批准，待滿足相關條件後便可正式生效。隨著債務重組正式生效，未來融創將把更多精力投入到項目層面的風險化解、資產盤活中。截至2025年上半年，融創總土儲面積超1.24億平方米，近7成分佈在核心一、二線城市。如何盤活這些項目，並使之貢獻銷售收入和現金流，成為未來的關注點。值得注意的是，今年以來，孫宏斌兩次在公開場合現身，釋放了積極訊號。6月30日，孫宏斌現身融創中國股東周年會，並表態稱，最困難的時候已經過去。12月11日，孫宏斌現身重慶灣項目開工現場。融創化債期間，孫宏斌深居簡出，將主要精力放在公司事務上。今年兩次現身時，均是融創化債工作取得重要進展，因此其釋放出的訊號較為積極。知情人士向21世紀經濟報導記者指出，隨著工作重心轉到項目層面，未來孫宏斌有望更多地出現在項目現場。明年將成風險出清關鍵年融創宣佈“上岸”的前一天，遠洋集團發佈公告，披露了兩筆境外債券的發行詳情。公告顯示，其中一筆為總額4760萬美元的3.00%優先有抵押票據，期限分為2033年、2034年、2035年三期，另一筆為2118萬美元的零息強制可轉換債券，到期日為2027年。此次發行並非新增融資，而是根據境外債重組方案，通過發行新票據對原有債務進行置換與重組。這也意味著遠洋的境外債重組進入執行階段。遠洋於去年7月首次披露了境外債重組方案，覆蓋約56.36億美元的本金，按照新發債券、強制可轉債和新永續債償債，將債權分為四組。此後歷經波折，方案在今年第一季度獲批。隨著這兩筆債券的發行，遠洋的境外債償債壓力將延後十年。境內債方面，遠洋於今年8月正式推出了“境內債務整體重組方案”，覆蓋7隻公司債及3隻定向債務融資工具，涉及本金總額約180.5億元，本金兌付期限被延長至2035年9月。11月，7隻境內公司債的重組方案已獲得持有人會議表決通過，涉及本金約130.5億元。除這兩家公司外，今年以來，萬科、碧桂園、旭輝、佳兆業、禹州、世茂等多家房企的化債工作有積極進展。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。這將極大減輕短期的公開債壓力，為其他有息債務展期創造有利條件。中指研究院企業研究總監劉水向21世紀經濟報導記者表示，出險房企選擇多種方式削債，如現金要約收購、以資抵債、全額長展期、債券轉股權等。他指出，典型企業的削債比例在50%～70%，這能夠改善資產負債表，並為長期恢復經營創造有利條件。今年以來，監管部門多次強調，統籌推進房地產風險有序化解。本月召開的中央經濟工作會議，把房地產視為明年化解重點領域風險的重中之重。中指研究院指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。但對於房企來說，考驗遠未結束。劉水表示，出險企業雖能夠完成債務重組，但其資產負債表仍面臨調整壓力。在市場調整期，如何盤活項目、恢復經營，仍有很長的路要走。他還指出，從企業發展戰略來看，在完成保交樓和債務重組後，不少出險企業聚焦代建、物業、資產管理等輕資產業務。雖然這些業務前景廣闊，但轉型的過程也不平坦。 (21世紀經濟報導)

在2023年3月底的境外債務重組說明會上，孫宏斌反思了融創的流動性危機，稱雖然公司已按照“三道紅線”要求降負債但力度仍不夠，承諾將全力推動債務重組，爭取盡快回歸良性發展軌道。到今年3月底發佈2024年財報時，他再次承諾2025年將全力以赴完成交付任務和境內公開市場債務風險的化解，爭取境外債務風險化解取得實質性關鍵進展。 好消息很快傳來：4月17日晚間，融創中國在港交所發佈公告稱，針對總規模約95.5億美元的境外債務重組，已獲得持有債務本金約13億美元的初始同意債權人簽訂重組支援協議，持有債務本金超10億美元的債權人正在進行簽署程序，支援債權人合計持有債務本金佔現有債務本金總額約26%。本次方案的一大亮點是“全額債權轉股權”，即為債權人提供獲得短期流動性及潛在股票升值收益的機會——當然，債權人變身股東也意味著其將與融創掌舵人孫宏斌共擔風險。圖片來源：視覺中國近年來，房地產市場下行、融資環境收緊以及自身逆勢擴張等因素導致融創銷售大幅下滑、項目交付壓力增大並深陷財務困境。2024年，融創實現營業收入740億元，同比減少52%，淨虧損則擴大至257億元，且為連續第四年虧損。截至2024年末，融創有息負債2596億元，較2023年底減少181億元，但現金餘額僅約197億元，相對於一年內到期的短期借貸1935億元，僅能覆蓋13%。關聯公司融創服務2024年也虧損4.51億元，加劇其債務危機。儘管融創在2024年11月啟動總規模154億元的境內債重組，該方案從提出到通過僅用時50多天，預計可削降約70%的境內公司債務，且5年內不再有兌付壓力，但今年1月融創又面臨境外債權人的清盤呈請壓力，更徹底的債務解決方案迫在眉睫。3月24日，融創發佈公告稱，高等法院頒令將清盤呈請聆訊延期至4月28日。2024年年報顯示，考慮到清盤呈請給融創造成的影響，加上當前市況遠不及此前債務重組時的預期，公司正尋求更加全面的境外債務綜合解決方案，已開展境外債務重組工作。針對境外債務，本次重組方案顯示，融創將向債權人分派兩種新強制可轉債（新MCB），一類將獲分配轉股價6.8港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新MCB，可在重組後18-30個月內轉股，該類總量不超過債權總額的25%。值得注意的是，融創針對境外債“全部強制轉股”將有約23%用於股權結構穩定計畫，即債權人擬向主要股東孫宏斌提供部分附帶條件的受限股票，以維持孫宏斌持股比例在一定水平。目前，除了前述26%的支援債權人之外，融創正向其他債務持有人尋求對該重組方案更廣泛的支援。如果該方案獲得最終通過，意味著本息全額債轉股將削債超70億美元，疊加境內債重組的化債影響，預計將整體壓降近700億元的債務，融創每年利息支出減少數十億元，不僅債務壓力大大減輕，集團整體抗風險能力也將明顯提升。除了集團層面的債務化解，融創在2024年財報發佈會上表示項目層面也在爭取“活水”，對由於市場下滑造成還款有困難的項目，與金融機構溝通推動展期方案，並推進和AMC（資產管理公司）等金融機構的合作，形成更加綜合的項目盤活、債務重組方案。同時，融創也在向“保交付”困難項目的屬地政府申請保交樓專項借款：2024年融創在全國交付17萬套房屋，近三年累計交付66.8萬套，位列行業前三；其獲得保交樓專項借款、銀行配套融資及“白名單”項目資金合計345億元，為項目盤活提供流動性。另外，在一眾民營房企中，融創的資產質量一直以來相對更為優質。截至2024年年中，融創未售土儲貨值約1.23兆元，其中一、二線城市佔比近七成，且上海、北京等地項目（如外灘壹號院）銷售表現強勁，未來都可轉化為現金流。一般而言，境外重組需75%以上債權人支援才能獲得通過。如果部分國際債權人因利益分歧或對轉股後股價預期悲觀而拒絕加入，可能導致重組拖延甚至失敗。但目前來看，如果融創加速核心城市項目去化，並深化與AMC合作（當前規模近350億元）以增強現金流，同時抓住“保交樓”專項貸款、城市房地產融資協調機制等政策窗口以爭取更多資金注入，無疑將有助於加快擴大債權人對境外債務重組方案的支援比例，並最終令公司清盤風險得以解除。香港股市自4月18日始因復活節假期連續兩個交易日休市，4月22日恢復交易，融創中國受境外債務重組消息的提振盤中一度漲超5%，但收盤時漲幅縮減至1.2%，目前方案中債轉股的股價也遠超當下1.6港元左右的市價，表明市場對其疑慮雖有所減輕但並未消散。孫宏斌首次創業時成立的順馳地產2003年銷售額達到45億元，接近萬科的63億元，但由於高負債、高槓桿、高成本的營運模式以及樓市政策的收緊，2006年陷入困境，最終被他忍痛賤賣。但他並未退出市場，而是通過融創中國再次崛起，2014年首次躋身房企前十強，在高舉高打七年後又爆出流動性危機。多次上演絕地求生的孫宏斌，目前仍面臨“化債-銷售-信心”的三角平衡難題，而破解這道難題，不僅需要融創提升經營，更需宏觀經濟回暖——好在這位有“不死鳥”之稱的行業老兵從未放棄。（財富中文網）

1月9日晚間，碧桂園（02007.HK）披露了境外債務重組及業務發展的最新情況。碧桂園已與由七家知名銀行組成的協調委員會達成共識，此提案構成進一步談判和具體檔案的框架，是其在落實重組方面的重要里程碑。倘若落實，該重組提案將使碧桂園實現大幅去槓桿化，目標是減少債務最多116億美元。 業內研究人士認為，如果重組能順利達成，將有助於修復公司的資產負債表，大幅延長債務的償還期限，並為公司經營狀況的根本改善奠定基礎，同時這也將為其他房地產企業提供一個可借鑑的案例。 境外債務重組達成關鍵共識 1月9日晚間，碧桂園宣佈，其境外債務重組提案的關鍵條款，及其已與由七家知名銀行（均為碧桂園長期業務夥伴）組成的協調委員會達成共識，此提案構成進一步談判和具體檔案的框架，旨在成功落實集團的境外債務重組，此進展標誌著該公司在成功落實重組方面的重要里程碑。