受政治前景不確定性上升的影響，德國國債市場遭遇猛烈拋售，德國兩年期國債收益率周一一度升至3%，德國十年期國債收益率日內一度升至3.3863%。消息面上，在德國東部薩安州州議會選舉中，極右翼政黨德國選擇黨以43.8%得票率贏得勝利，相較5年前得票率翻倍。許多媒體稱，德國選擇黨的勝利是德國政壇的一場“地震”。

值得注意的是，趨勢跟蹤型資金正大肆做空德國國債。根據Vanda最新的CTA固定收益倉位資料，趨勢跟蹤型資金目前已全面做空G10主要國債期貨，其中德國國債的空頭敞口最為突出，10年期、30年期和5年期德債均處於極端水平。

當地時間9月7日，德國國債市場遭遇猛烈拋售，截至收盤，德國兩年期國債收益率升至2.999%，德國十年期國債收益率升至3.3842%。

消息面上，德國政壇“大地震”加劇了市場緊張情緒，在一場備受矚目的選舉中，德國極右翼政黨德國選擇黨（AfD）贏得勝利。

據新華社報導，德國東部薩克森-安哈爾特州（薩安州）議會選舉當地時間6日晚結束。薩安州統計局7日公佈的公佈的結果顯示，在這次時隔5年的薩安州議會選舉中，極右翼的德國選擇黨以43.8%的得票率成為州議會第一大黨，獲得總共83個議席中的39席，而德國總理梅爾茨所在的基民盟以17.2%的得票率獲15個議席。社民黨、綠黨、左翼黨各獲8個議席，新興政黨莎拉·瓦根克內希特聯盟獲得5個議席。

“政治地震”“分水嶺時刻”……多家媒體這樣評論這次選舉。英國《金融時報》認為，無論最終結果如何，這都反映了德國主流政治體系的崩塌。有分析說，這是自1949年德意志聯邦共和國成立以來，首次有極右翼政黨在德國州選舉中壓倒性勝利。德國聯邦總理府部長尼娜·瓦爾肯直言，此次選舉“結果極為難堪”。

德國選擇黨薩安州首席候選人烏爾裡希·西格蒙德在選後稱這一結果是“向整個德國發出的訊號”，並表達組建政府執政的意願。德媒報導，該黨主張大幅限制移民等激進社會政策。

專家解讀，德國選擇黨在薩安州強勢崛起，主要原因是選民對當地經濟狀況的焦慮和不滿。

分析人士認為，此次選舉結果表明，德國選擇黨不再僅靠“抗議性投票”獲取支援，已成為一支常態化的政治力量。這不僅令薩安州組閣陷入複雜境地，其影響還可能外溢至德國聯邦政治層面，甚至對歐洲整體的政治生態造成衝擊。

美國智庫德國馬歇爾基金會高級研究員馬庫斯·齊納認為，對經濟現狀的焦慮導致德國東部民眾對主流政黨嚴重不信任，這為極右翼勢力壯大提供了土壤。德國選擇黨利用民眾不滿情緒，把自身標榜為唯一真正關注民眾訴求的政治力量，借勢而起。

分析人士指出，一個僅有十幾年歷史的極右翼政黨能在被視為歐洲政治穩定核心的德國迅速崛起，會提振歐洲其他國家右翼政黨的“士氣”，推動整個歐洲政治生態進一步走向保守與極化。

根據Vanda最新的CTA固定收益倉位資料，趨勢跟蹤型資金目前已全面做空G10主要國債期貨，其中德國國債的空頭敞口最為突出，10年期、30年期和5年期德債均處於極端水平。

金融資料平台Barchart稱，CTA對G10利率的整體淨空頭倉位已經達到歷史最高水平。這意味著，系統化資金正在高度一致地押注債券價格繼續下跌、國債收益率進一步上升。

法國興業銀行利率策略師在此前發佈的報告中表示，德國10年期國債收益率已經超過該行對第四季度設定的3.25%目標，但這並不意味著拋售行情已經結束。

策略師表示：“期限溢價的重建仍有很長一段路要走，目前10年期德國國債期限溢價仍明顯低於量化寬鬆前的水平。”他們表示，這使法國興業銀行對2027年年中德國10年期國債收益率達到3.40%的目標仍然有效，同時也意味著到2027年末，收益率升至3.60%至3.75%的區間越來越具有可能性。

與此同時，歐洲央行的貨幣政策走向也備受市場關注。市場普遍預計，歐洲央行將在本周四加息。隨著美伊戰爭持續、油價維持高位並再次推升通膨，歐洲央行可能選擇採取更為謹慎的立場。

目前交易員已經完全計入歐洲央行加息25個基點、將利率升至2.5%的預期。最新資料顯示，由於能源成本上升，歐元區8月通膨率重新升至3%以上。

多數經濟學家認為，歐洲央行進一步加息的空間有限，因為持續收緊貨幣政策可能損害經濟增長。一些經濟學家預計，歐洲央行將在9月加息後結束本輪緊縮周期。 (券商中國)

全球長債市場正經歷罕見的系統性重定價，美歐日收益率齊創多年新高！政府赤字狂飆與AI巨頭天量發債掀起「供給洪流」，疊加傳統買家退場及通膨憂慮，徹底打破債市供需平衡。這場席捲全球的利率風暴正急劇推高借貸成本，並冷酷宣告：若無突發衰退或外部衝擊，長端高息時代難言見頂。

從華盛頓到東京，全球長期債券市場正經歷一場系統性重定價。財政赤字擴張、人工智慧投資熱潮驅動的企業大規模融資，以及傳統買家結構性退出，三重力量疊加推高長端利率，令各國政府和投資者面臨數十年來最嚴峻的借貸成本壓力。

本周，30年期美債收益率觸及5.32%，創2007年以來最高水平，此前已連續30個交易日站上5%關口。與此同時，法國30年期國債收益率升至2008年來高位，德國相當期限債券收益率攀升至2011年水平，英國國債收益率逼近6%，日本30年期國債亦接近1999年以來峰值。據彭博彙編數據，投資級政府債券基準投資組合平均收益率已升至近4.5%，為2015年有數據以來最高。

此輪利率上行已向實體經濟傳導，推高按揭貸款及企業信貸成本。巴克萊利率策略主管Anshul Pradhan直言，若想對長端持樂觀看法，需要財政收縮、AI發債放緩、財政部調整發債策略與經濟數據走軟等多重條件同時滿足，"我們一直建議不要輕易押注長端拋售終結，這一立場未有改變。"

供給洪流：政府舉債與AI巨頭爭相融資

長端利率上行的直接推手之一是債券供給的持續放量。

美國聯邦政府年度財政赤字接近2兆美元，國債發行規模居高不下。

美國財政年度至今，公債利息支出已達1.17兆美元，較上年同期增加15%，部分正是由於美債收益率走高所致。與此同時，企業債市場同樣火熱：據彭博數據，截至8月17日，8月美國高評級債券發行量已達1452億美元，超過2020年8月創下的1360億美元月度紀錄，今年累計發行規模較2020年同期高出8.5%。

科技公司是本輪發債潮的核心力量。8月最大單筆交易來自Alphabet，發行規模達250億美元；今年以來，規模達到或超過250億美元的美國投資級債券發行共8筆，全部來自科技公司。

企業融資範圍也在向海外延伸——Alphabet還計劃發行首筆澳元債券，規模達50億澳元（約合36億美元）。摩根大通近期將2026年科技、媒體和電信企業美元債發行預測上調約20%至5400億美元，預示供給壓力仍將持續。

大規模的久期供給推高了市場要求的期限溢價——即投資者持有長期債券相對於短期債券所要求的額外回報。22V Research經濟學家Gerard MacDonell指出，"債務規模越大，意味著債券市場需要消化的久期供給越多，在其他條件不變的情況下，期限溢價將相應上升。"彭博數據顯示，期限溢價已升至0.83%，接近近年高點上沿。

買家退場：結構性需求缺口難以填補

供給激增的同時，傳統長債買家正在系統性撤退，進一步加劇供需失衡。

過去，養老基金等機構因需要以長期資產匹配負債，是長債市場最穩定的買家群體。如今，隨著越來越多的養老金體系從固定收益制轉向固定繳款制，加上監管環境鼓勵基金加大股票配置比例，這一傳統需求來源持續萎縮。

更大的結構性轉變發生在主權債層面。

聯準會6月政策會議紀要顯示，官員獲悉美債持有者正從"對價格相對不敏感的官方機構"向"對價格更為敏感的私人投資者"轉移。巴克萊的Anshul Pradhan表示，"官方需求主要由政策目標驅動"，而"私人投資者對回報更為敏感"。他估算，過去十年買家結構的這一轉變，已使30年期美債期限溢價上升約90個點子。

這意味著，即便短期數據有所改善，長端利率也難以出現趨勢性下行——結構性需求缺口構成了收益率上行的"底部支撐"。

通膨憂慮重燃：油價成核心定價變量

除供需失衡外，通膨預期的回升是壓制債市的另一關鍵因素。

近期數據顯示，WTI原油與30年期美債收益率的10日相關係數已升至0.85，而在7月23日前後，兩者相關係數接近零。StoneX歐非中東地區利率業務主管Shriya Samarth認為，這一轉變表明油價正成為市場判斷通膨走向的核心變量，而非短期擾動因素——油價走勢已向市場傳遞出"通膨將以某種形式長期存在"的信號。

值得關注的是，此輪收益率上行並非僅由通膨預期驅動。彭博報導，長期盈虧平衡通膨率——即反映市場未來通膨預期的指標——在多數主要市場仍相對穩定，利率上行的主要驅動力來自實際收益率的攀升。野村證券宏觀策略師松澤中（Naka Matsuzawa）在報告中指出，美國10年期實際收益率已升至2.44%，通膨補償率（BEI）亦上升至2.29%，兩者同步走高。

BMO資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen指出，"即便宏觀數據的總體軌跡已出現改善，市場仍不願將收益率明顯壓低"，能源類股"依然是觸發債市進一步下行的潛在催化劑"。

全球共振：從美國蔓延至歐洲與日本

此輪長端利率上行已演變為全球性現象，各主要市場呈現聯動態勢。

在歐洲，法國30年期國債收益率創2008年以來新高，市場正密切關注2027年預算談判及下屆總統選舉的財政走向；德國在周二的30年期聯合債券發行中，或需支付近15年來的最高成本，因其融資需求持續上升；英國國債則在首相Andy Burnham發表尋求財政靈活性的表態後受到衝擊，30年期英國國債收益率已逼近6%。

日本的情況尤為值得關注。儘管絕對收益率水平仍低於其他主要經濟體，日本國債收益率的持續攀升已引發市場擔憂。

30年期日本國債收益率接近1999年以來最高水平，背後折射出市場對日本央行行動偏慢的疑慮——在日本央行逐步縮減購債規模、通膨壓力持續的背景下，陡峭的收益率曲線顯示市場認為政策正常化進程滯後。道明證券亞太區高級利率策略師Prashant Newnaha警告稱，"日本原本應是全球利率的錨定力量，日債收益率進一步上行將提升全球久期重定價的風險。"

野村證券的松澤中在報告中指出，目前5年期日本國債2年遠期隔夜指數掉期（OIS）利率已升至2.27%，已接近日本央行估算的中性利率區間上限（1.1%至2.5%），而市場有關日本央行落後於曲線的擔憂尚未完全消散。

在分析人士看來，收益率的持續攀升在帶來風險的同時，也為部分投資者創造了潛在入場機會。

Yardeni Research援引2023年夏季經歷，為當前局面提供了歷史參照。該機構指出，2023年美國10年期收益率在數月內從4%急升至5%，彼時該水平最終吸引了大批買盤入場。據此，該機構認為，若收益率再度觸及5%附近，類似的買入機會或將重現。該機構策略師寫道："我們堅持認為，美債收益率應繼續在4%至5%的正常區間內交易，不會對經濟和企業盈利產生不利影響。"

摩根大通資產管理基金經理Kelsey Berro表示，長端債券、尤其是實際收益率已出現"相對吸引力"，"如果風險資產出現一定程度的震盪，久期資產與投資組合之間的相關性將對投資者構成支撐"。Yardeni Research策略師則認為，目前尚無理由對美債市場按下"恐慌鍵"。

不過，悲觀看法同樣有據可依。Citadel Securities歐洲、中東和非洲地區固定收益銷售主管Nohshad Shah指出，儘管政策利率已較峰值低175個點子，長端收益率仍維持近20年高位，"這反映了市場的判斷：無論是聯準會還是財政當局，面對艱難抉擇時往往傾向於走更輕鬆的路。只要這種預期持續存在，就將對整個市場構成風險。"

AXA IM Core投資總監Chris Iggo則總結道，唯一可能改變當前僵局的，是經濟數據的突然走弱或某種外部衝擊——"後者的可能性似乎比前者更大"。 (華爾街見聞)

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