全球“最牛股市”的資金面，正在經歷一場“換擋”。

韓國老牌券商一名研究負責人稱，此前支撐韓國股市的散戶“資金攻勢”正在失去動能，外資買入將成為韓國綜合股價指數（KOSPI）能否反彈的關鍵。如果中東局勢緩和，全球油價及美國長期利率趨於穩定，外資可能重新流入韓國國內市場。

據財聯社報導，9月22日，韓國老牌券商Shinyoung Securities（新榮證券）研究中心負責人Kim Hak-kyun在新聞簡報會上表示，今年上半年散戶投資者壓倒性地抵消了外資拋售，但未來散戶方面不太可能發生重大轉變。他指出，“外國投資者的買入情況，將取決於與上半年不同的供需結構。”

根據Kim對實際資金流動的估算（包括未結算交易和保證金貸款），8月份散戶資金從國內股市淨流出13.5兆韓元（約合97億美元）。截至9月18日，9月累計流出總額已達9.83兆韓元（約合71億美元），每日平均流出額甚至超過了8月水平。

Kim還指出，與以往不同，零售資金在市場回呼後出現持續流出，Kim將這一點歸因於散戶投資者在劇烈、短期的市場回呼中所遭受的衝擊。

展望未來，Kim認為中東戰爭、全球油價以及美國長期利率可能成為影響外資買入方向的關鍵因素。對此他解釋稱，如果戰爭局勢緩和，油價將趨於穩定，美國長期殖利率也將下降，這將促使全球資金轉向非美元資產。

他還認為，韓元走弱趨勢有所緩解，以及外國投資者已大幅削減了其在韓國股票中的持倉，這些因素都增加了未來供需關係改善的可能性。

Kim強調，市場應關注由市場決定的長期利率，而非美聯儲是否會進一步提高基準利率。近期美國長期殖利率的上升，更多是由於中東戰爭導致的財政赤字擴大和油價上漲，而非經濟過熱或潛在的通脹壓力。

他進一步預測，中東戰爭情勢的發展將通過油價、長期殖利率以及外資資金流動，影響韓國股市的走向。

回顧今年韓國股市的表現，散戶及槓桿資金一度是最大的“功臣”。

受益於全球AI資本開支上調、記憶體價格持續上行，韓國KOSPI指數從年初4200點附近起步，在6月中旬一度沖高至9000點上方，年內實現翻倍上漲。儲存晶片板塊的強勢表現，成為指數上行的核心驅動力。根據國海證券分析，SK海力士、三星電子兩家公司2026年上半年分別上漲307.8%和179.1%，兩家合計市值佔KOSPI總市值比重從年初的35%左右最高昇至6月25日的57%左右。

散戶資金蜂擁而入。資料顯示，韓國散戶交易佔比極高，截至今年6月24日，韓國本土股票交易帳戶總數為1.0877億，而韓國總人口僅為5000多萬人，人均持有兩個以上股票帳戶，且大量資金通過高槓桿ETF湧入。

然而，高槓桿的“雙刃劍”很快顯現。進入7月，韓國股市開啟深度回呼。KOSPI指數一度跌至5300點下方，較年內高點近乎腰斬。

韓國監管層也在7月密集出手。7月16日，韓國金融監管機構宣佈多項嚴厲措施，包括暫停新的單一股票槓桿ETF上市、將最低保證金從1000萬韓元提高至3000萬韓元且僅限現金等。7月29日，在KOSPI連續兩日觸發熔斷後，韓國公佈第二階段加碼措施：限制槓桿ETF在投資者總投資組合中的最高佔比、提高交易成本以抑制投機等。

槓桿資金的反噬來得迅猛而慘烈。中信證券研究部在8月初的報告中指出，韓國股市融資餘額自6月24日峰值38.6兆韓元回落至8月3日27.4兆韓元，單月縮水11兆韓元，降幅29%，抹平了2月至6月期間因半導體暴漲潮所堆積的全部增量槓桿。

中信證券分析稱，韓國峰值融資餘額38.6兆韓元，對應全市場總市值佔比不足1%，但韓國槓桿極端集中於單一板塊，相對槓桿的分母脆弱，當市場回呼時，分母會急劇萎縮，但散戶欠券商（核心股）的38兆韓元本金加利息是硬性的債務。同時韓國場外市場還存在包括CFD、證券擔保貸款、場外期權/TRS等多種加槓桿方式，這部分槓桿並未被統計在分子之中。同時，兩倍做多個股ETF的上市，改變了尾部風險的傳導路徑，多空極端失衡，尾盤強平規則易引發螺旋式踩踏。

近期，KOSPI指數在6800至7100點區間反覆拉鋸，盤中沖高回落走勢頻發。

在散戶資金持續流出、槓桿資金遭遇重創之後，外資能否回歸，成為韓國股市反彈的關鍵變數。

美銀證券韓國研究主管Simon Woo表示，晶片企業長期協議以及股東回報改善，或將成為吸引全球資金重返韓國科技股的下一輪催化劑。Woo在9月21日的採訪中稱：“如果長期協議落地，市場會認為亞洲科技股的周期性有所減弱、風險更低。”與此同時，更高的股息率與股票回購舉措，同樣會吸引投資者回流人工智慧相關個股。

摩根大通9月21日發佈研報，維持三星電子“增持”評級及40萬韓元目標價，認為中期風險回報有利，建議投資者吸納。該行稱，三星電子第三季業績預覽中儲存器業務營運保持強勁，但短期受匯兌逆風影響，因韓元走強下調公司盈利預測。

此外，瑞銀近日將韓國KOSPI指數未來12個月目標點位從此前的8800點下調至8000點，隱含市盈率從8倍降至7倍，理由是利率上升、韓元走強以及油價上漲。 (券商中國)

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