此一時，彼一時。近期，美股軟體與服務類股集體下挫，而在2021年備受關注的雲端運算兩大牛股——ZOOM通訊和Snowflake（雪花公司）早已走下雲端。視訊會議公司ZOOM在2021年股價曾經高達588美元/股，當前僅剩95美元/股，距離最高點跌幅超過80%，而在2024年最慘烈時曾一度跌至55美元/股，距離最高點更是跌去了90%。事實上，該公司過去4年實現了真正的成長，但市場已經將ZOOM看成一家普通公司，估值的大幅跳水導致了該公司股價的隕落。同樣備受追捧的雲端運算概念公司——Snowflake也早已被打下雲端。Snowflake於2020年以120美元/股的價格上市，並在2021年觸及429美元/股的歷史新高。該股股價2024年最低一度跌至107美元/股，距離最高點跌幅達到75%。歷經一年多的反彈，目前該股距離最高峰時跌幅依然有60%。Snowflake過去4年銷售收入增加了12倍，但利潤從未轉正，虧損黑洞越來越大。而在過去五年的時間中，沃爾瑪、寶潔、菲利普·莫里斯、美國銀行、埃克森美孚、康菲石油、迪爾等傳統公司卻創出了歷史新高。風頭最勁的新興公司很難成為下一個微軟，但一度被資本市場拋棄的傳統股卻穩步走高。相同的故事還會在資本市場上重複上演，時間是最牛的評判者，以長期的眼光看，買什麼，以什麼價格買，無疑是投資中最值得思考的兩大問題。估值驟降和虧損擴大事實上，ZOOM公司的業績並沒有令人失望。2019年上市之初，ZOOM的銷售收入為6.227億美元，每股收益為0.09美元；該公司2024年的銷售收入為46.65億美元，銷售收入相比上市之初增加了6.5倍；該公司2024年的每股收益為3.28元，每股收益更是增加了35倍。但估值端卻出現了劇烈縮水，市場已經將ZOOM看成一家普通公司。2021年，ZOOM股價達到588美元/股時，相對的每股收益為2.37美元，市盈率高達238倍。但目前該股的市盈率僅為17倍。雖然該公司過去四年實現了顯著的成長，但市場已經將ZOOM看成一家普通公司。Snowflake公司上市以來，其銷售收入雖然實現了穩步增長，但公司的虧損黑洞卻越來越大。Snowflake在2020年上市之時，其上一年度銷售收入為2.647億美元，該公司2024年的銷售收入為36.26億美元，銷售收入相比上市之初增加了12.7倍。不過，該公司的虧損卻呈現了擴大之勢，2019年該公司的虧損為3.485億美元，2024年該公司的虧損是12.86億美元。在2020年和2021年時，雲端運算公司無疑是資本市場最主流的敘事。SaaS（軟體即服務）指通過網際網路向使用者提供軟體功能的服務模式，使用者無需本地安裝即可按需訂閱，依據服務水平協議獲取雲端應用服務。該模式將企業軟體支出從資本支出轉為營運支出，支援即用即付訂閱制和差異化定價策略。轉眼間幾年過去了，曾經的顛覆者又成了被挑戰的對象。今年以來，美股的軟體和服務類股持續下跌，連甲骨文和微軟這樣的巨頭跌幅都在15%以上，小公司跌幅更是接近40%。投資者開始質疑“軟體是否已死”，因為AI（人工智慧）可能會擠壓軟體公司的定價空間，過去十年，軟體行業的增長依賴於SaaS模式的訂閱收入擴張與基礎自動化服務的普及，而生成式AI的快速迭代，直接顛覆了這一傳統商業模式。投資的兩大問題ZOOM和Snowflake並非無名小卒，他們都曾是資本市場現象級的公司，前者是2019年美股IPO市值第四大公司，後者是2020年美股IPO市值第一大公司，他們上市之時不僅引發了美國新聞界的關注，而且也成了中國媒體界熱議的話題，並且引發A股和港股相關對標公司的跟風上漲。ZOOM過去幾年雖然取得了真實成長，但行業狀態不佳，不僅同業競品很多，而且再次站上被顛覆者地位，估值從200多倍跌至17倍；而Snowflake公司的盈利卻始終未曾轉正，連巴菲特旗下的波克夏也在2024年第二季度清倉了該公司。巴菲特是以發行價的形式參與了該公司的IPO，而清倉時該公司已經跌至發行價附近，可以推斷巴菲特在這筆持有4年時間的交易中並無明顯獲利，甚至還有小幅虧損。值得一提的是，康菲石油、寶潔、沃爾瑪、可口可樂等傳統能源與日常消費等公司卻在過去五年時間中股價屢創新高。比如，康菲石油在2020年跌幅為36%，股價一度跌至20.84美元，但該公司在2021年的每股配息高達1.95美元，動態股息率高達9.36%，2022年該公司的每股配息（包含特別配息）更是達到4.99美元。康菲石油的股價過去5年多時間從低點開始至今上漲了近5倍。戴維斯家族創造了投資史上的奇蹟，“戴維斯王朝”的財富傳承了上百年，他們擁有很多千錘百煉的思想和公式。其二代繼承人謝爾比曾表示，投資並不像一些人想像的那樣是一件複雜的事情，投資就是你今天安排好你的錢，希望將來能得到更多的回報，整個事情在於兩個問題：一是買進什麼樣的公司，二是支付多少價格。戴維斯家族的經驗之一就是絕對不付高價，以合理的價格買入成長股，投資那些市盈率低於15倍且擁有7%—15%成長率的公司，以合理價格購買可靠的成長股，依靠戴維斯連按兩下來提高回報率，而不是押注於熱門投機股。但戴維斯家族從來不買科技股，他們認為即使當時估值合理，科技股也可能會被顛覆，未來依然很難盈利。 (券商中國)

港股的投機盤一點也不遜色！今日午後，港股油氣裝置與服務類股大漲，山東墨龍最多時飆升超160%，MI能源漲35%，中石化油服漲近30%。A股市場油服類股亦大幅拉升，科力股份大漲30%，通源石油20%漲停，中曼石油、准油股份等皆封板。此次油服類股大漲無疑與伊朗和以色列的衝突有關，今天早上，國際油價一度飆漲超10%。那麼，此次衝突的影響究竟會有多大呢？據能源行業分析師估計，伊朗2025年的石油出口量預計在每日170萬至180萬桶之間。而2025年OPEC+石油出口總量預計在每日2500萬至2700萬桶之間波動。2025年全球石油出口總量預計在每日4000萬至4200萬桶之間。也就是說，極限情況下，伊朗可能影響4%左右的石油出口。而今天伊朗石油公司表示，煉油裝置和儲油罐沒有受損。據最新消息，以色列國防軍發言人13日稱，伊朗方面向以色列發射了100多架無人機，目前以軍正在努力攔截這些無人機。現在的變數是，伊朗的反擊是否會波及到伊拉克和中東其他國家。暴漲以色列空襲伊朗，最受益的標的出現，那便是山東墨龍港股，該股今天午後一度飆漲超160%，並帶動其他油氣股上行。MI能源漲35%，中石化油服漲近30%。A股市場油氣類股亦大幅拉升。科力股份、通源石油、貝肯能源、中曼石油、泰山石油等皆封死漲停板。中國海油、中國石油和中國石化皆逆市上行。今日早盤，布油一度飆漲超10%，隨後有所回落。伊朗方面表示，已開始對以色列採取防禦性和法律行動。世界現在明白我們為何要堅持核濃縮。軍工類股亦迎來大爆發。晨曦航空20cm漲停，通易航天、中無人機漲超10%，烽火電子、利君股份、中航成飛、縱橫股份、愛樂達等跟漲。當地時間13日，在耶路撒冷的美國駐以色列使館發佈聲明稱，鑑於當前安全形勢，使館已指示所有美國政府僱員及其家屬就地避難，等候進一步通知。昨天，美國釋放的以色列將襲擊伊朗的訊號很快即兌現，而如今發出上述資訊，或暗指伊朗將突襲以色列。影響有多大？那麼，影響究竟有多大？首先來看石油。業內預計，伊朗2025年的石油出口量預計在每日170萬至180萬桶之間。美國自2025年初加強對伊朗的制裁，目標是將伊朗石油出口量削減至10萬桶/日以下。實際上，2025年1月，伊朗出口量已降至每日120萬桶，較2024年9月的180萬桶/日高點下降。但伊朗宣佈2025年2月創下月度出口量新紀錄，超過過去10年紀錄，但具體資料未披露。從全球原油出口比重來看，伊朗大約佔到4%左右。據路透社報導，2025年1月至4月，全球原油出口總量約為49.3億桶，平均每日約4100萬桶。 全年推算（考慮季節性波動和需求變化），2025年全球石油出口總量預計在每日4000萬至4200萬桶之間。OPEC+（包括沙烏地阿拉伯、伊朗、俄羅斯等）的石油出口量佔全球約46%，預計每日2500萬至2700萬桶。美國、加拿大等非OPEC+國家貢獻顯著。美國2025年原油生產預計達每日2087.9萬桶，出口量佔全球約15%-20%。 其他非OPEC+國家（如巴西、挪威）增產約180萬桶/日，出口量佔全球約30%。其次，從軍事方面的影響來看。以色列離伊朗有點遠，特拉維夫（以色列）到德黑蘭（伊朗）直線距離約為 1600公里，這使得雙方的進攻都可能限制在空域，地面部隊進攻的可能性並不大。但正因為如此，中東地區的經濟活動可能會受到影響，今天就有多個中東國家的航班停飛。另外，伊朗認為，以色列後面有美國撐腰，因此美軍在伊拉克的基地存在被襲擊的可能性，進而影響油價預期。值得注意的是，這個周末還有談判，談判處理程序如何，會否影響以色列的決策，值得關注。 (券商中國)