從比特幣現貨 ETF 到代幣化浪潮，以華爾街為代表的機構力量正深刻影響和改變加密市場走向，並且我們相信這種力量將在 2025 年愈加強大。OKG Research 為此推出「#鏈上華爾街」系列研究，持續關注傳統機構在 Web3 領域的創新與實踐，看貝萊德、摩根大通等頂級機構如何擁抱創新？代幣化資產、鏈上支付和去中心化金融又將如何塑造未來金融版圖？

投資管理公司 VanEck 在預測 2025 年的加密市場時，曾大膽預期 Coinbase 會「採取史無前例的舉措，對其股票進行代幣化並部署到其 Base 區塊鏈上」。預言似乎正走進現實：Base 鏈的主要開發者 Jesse Pollak 日前透露，在 Base 鏈提供 $Coin 是「我們在新的一年正在研究的事情」，並期望「世界上的每種資產最終都會在 Base 上」。

我們尚不清楚 Coinbase 能否實現計畫，但當它以自家股票作為代幣化探索起點時 ，華爾街也在加速「Onchain」。

2024 年至今，加密市場迎來飛速增長，創新邊界不斷擴張。這背後的核心動力來自於以貝萊德為代表的華爾街機構所推動的加密貨幣現貨 ETF。如今，這些機構正將更多注意力轉移到代幣化領域。

貝萊德首席執行官 Larry Fink 表示，雖然加密現貨 ETF 的批准很重要，但這些都是邁向其他資產更廣泛代幣化的「墊腳石」。借助代幣化熱潮，華爾街正推動更多資產與業務上鏈，讓傳統金融與加密創新在數字空間碰撞出更多火花。

儘管金融資產代幣化自 2017 年以來就一直在發生，但直到最近才瘋狂起飛。與早期探索集中在許可鏈不同，越來越多的代幣化實踐向公有鏈聚集，以太坊成為機構代幣化的首選。這些機構不再排斥去中心化，反而積極探索加密影響半徑，試圖通過資產與技術重新組合提供全新體驗。誠如 Coinbase 所說，「Web3」逐漸被更貼切的「Onchain」取代。

只是這次，主角不再只是加密貨幣，還有來自物理世界的諸多資產，例如股票。作為美國最大的加密貨幣交易所，Coinbase 是現階段代幣化市場中最受歡迎的股票標的。rwa.xyz 資料顯示，截至 2025 年 1 月，代幣化股票總市值約 1255 萬美元，其中以 Coinbase 作為標的的代幣化股票份額近 5 成。此外，美國科技股七巨頭中的輝達、特斯拉和蘋果等股票代幣也頻繁出現在鏈上。

Coinbase 計畫將其股票代幣化並在 Base 鏈發行，不僅能讓投資者直接在鏈上交易其股票，還能進一步整合交易平台、Base 鏈和鏈上資產生態，探索出在美國合規且可落地的股票代幣化模式，使其在加密金融創新競爭中保持領先。

這一佈局必然不只是為了 $COIN 代幣化。或許就如 Jesse Pollak 所說的那樣，它們希望世界上的所有資產都在 Base 鏈。但與之相比，讓全球主要資產通過代幣化加速向鏈上遷移，才是更可預見的未來。

儘管和其他創新概念一樣，代幣化同樣飽受質疑，但以民主化投資機會獲取和簡化資本流動效率為中心的理念卻已深入人心。穩定幣、BUIDL 基金和其他代幣化資產所展現出來的鏈上可用性已證明價值，越來越多的資產類別也在向鏈上遷移：不僅有常見的私人信貸、債券、基金和黃金，還有農產品、碳積分、稀有礦物質等資產。

據歐科雲鏈研究院預測，2025 年我們會看到華爾街繼續頻繁「Onchain」，並推動代幣化體系更豐富和更成熟：不僅非穩定幣的鏈上代幣化資產規模將至少突破 300 億美元，還會看到更多企業在華爾街的引領下進入代幣化領域，並將更多有價值的資產帶到鏈上。儘管這些資產的代幣化規模可能不會「誇張」，但仍然意義重大。

60 年前，當你購買金融證券或將其作為抵押品，可能要等 5 天後收到紙質憑證才能確認交易；後來紙質憑證越來越多，交易結算變得無法管理，才迫使華爾街開始嘗試使用電腦來跟蹤證券。

如今，從更好或更快的技術中獲得有競爭力的交易優勢是現代金融無處不在的一部分。無論是貝萊德和高盛，還是花旗和摩根大通，華爾街幾乎所有人都認定代幣化是未來的趨勢，並在擁抱代幣化所帶來的改變。與金融資訊化的被動相比，代幣化是金融主動擁抱的下一步變革。

在這場變革中，將資產通過代幣化部署到鏈上已不是難題，未來的挑戰在於如何增加對代幣化資產的需求，進而解決鏈上流動性問題。傳統證券無與倫比的成功很大程度上就歸功於其高流動性和低交易成本，如果代幣化資產只是被鎖定在鏈上或只能在流動性有限的二級市場中，其實際價值也將非常有限。

曾負責管理美國道富銀行數位資產部門的 Nadine Chakar 就曾表達過類似觀點，「銀行與某個公司合作，發行代幣化債券，然後發佈新聞稿。接下來會發生什麼？什麼都不會發生。這些債券就像石頭一樣，很難在市場上流通。」

如何解決代幣化市場的流動性難題？不同機構的方案也許各不相同，但在筆者看來最直接的方式是加速優質資產的代幣化。只有先在鏈上積累足夠多的優質資產，才能吸引更多使用者與資金向鏈上遷移，進而解決流動性問題。

隨著網路效應增強，代幣化如今正從試點轉向大規模部署。然而，如麥肯錫所預測的那樣，代幣化不能一蹴而就，不同資產的代幣化處理程序將存在明顯時間差：第一波浪潮將由具有經過驗證的投資回報和現有規模的用例驅動，接下來才是當前市場較小、效益不太明顯或需要解決更嚴峻的技術挑戰的資產類別的用例。

當第一波上鏈資產探索出合規且落地的商業模式，並為鏈上市場帶來足夠關注度和流動性，或許代幣化將在未來創造一個更自由和民主的「影子」資本市場。賦予投資者更自由的投資機會，讓更多企業更便捷地完成融資，代幣化將為資產供需雙方帶來深刻變革，並逐漸消除鏈下與鏈上世界的障礙，形成一個真正全球化的新金融生態。 (W3C DAO)

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