《導讀》這家生技製藥公司積極拓展全球 CDMO 版圖，透過美國併購整併與產品轉移，營運效率顯著提升。核心藥品市佔持續擴大，加上穩定現金流與高毛利新產線佈局，未來成長動能可期。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）保瑞(6472)https://www.cnyes.com/twstock/6472一、公司簡介保瑞為台灣第一大藥廠(依製造量)，旗下藥品銷售區域涵蓋全球100 個以上國家，海外營收佔比逾九成，公司組織架構涵蓋兩大事業體，即全球CDMO 業務與全球銷售業務。2025年第一季產品應用:CDMO(藥品開發與製造)及全球銷售業務占比分別為49%及51%。保瑞在全球CDMO市場的定位保瑞在台灣CDMO市場中處於領先地位，並積極拓展國際市場，特別是美國市場。雖然目前在全球排名中尚未進入前五大，但其在美國的併購與擴展策略顯示出其成為全球主要CDMO之一的雄心。例如，保瑞在2024年完成對美國Plymouth廠區的併購，並進行產品線的優化與調整，以提升其在美國市場的競爭力。美國關稅影響不大近期美相關生技產業政策議題對公司影響利多於弊：就藥品輸美關稅因應上，目前美國地區銷售品項有一半為美國生產，另部分品項考量在台生產更具成本競爭優勢，故已將六項產品進行生產地轉移，此不僅能降低成本更可有效提高台灣廠區產能利用率。Vigabatrin 三劑型產品線：市佔率突破 40%保瑞是美國市場上唯一同時擁有 Vigabatrin 三種劑型（口服粉末、錠劑、即用型口服液）的藥廠。這使得其在小兒癲癇治療領域的市場滲透率持續提升，市佔率首次突破 40%，穩固了其在該領域的領導地位。DLS（Dexlansoprazole）：胃食道逆流學名藥領導者Dexlansoprazole（DLS）是用於治療胃食道逆流的學名藥，是其主要的營收來源之一。近期，由於競爭對手出現供應鏈問題，保瑞迅速補足市場缺口，進一步提升了市佔率。DLS（胃食道逆流藥物）自2025年4月起市場已趨穩，市佔率持續提升。2025年將釋放約新台幣6億元的營運現金隨著整併與重整計畫於2025年第一季完成，我們預期自第二季起，每季將可釋出約新台幣2億元的現金流，並可望於2025年實現約新台幣10億元規模的效率提升與資產出售正向貢獻。以目前在手現金，保瑞將：1. 優先將資本投入於擴產與可提升營運槓桿的資本支出計畫2. 策略性預留部分現金以便掌握符合我們長期目標的潛在併購機會。二、首季營運概況保瑞首季營收44.8億，季減22%、年增56.8%，較原自結48.3億元下調，主因為優化廠區配置，保瑞於首季將明尼蘇達Plymouth生產區域於財報上轉列停業單位，故營收迴轉約3.5億，毛利率部分，隨產品及營運結構優化效益顯現，從去年第四季的32.67%回升至42.2%，其中自非Plymouth廠區生產之產品所認列存貨損減金額約3億，毛利率影響數約7%，另因費用控管得宜，營利率也由去年第四季的9.2%提高至15.2%，稅後淨利13.9億 ，季增131.5%、年增95.4%，其中，投資泰福處分保瑞生技利益扣除認列泰福虧損之業外收入認列數為24.4億，整體稅後EPS 13.55元，低於原預期之22.05元，主因Plymouth轉列停業單位認列停業損失13.4億，列在稅後項目扣除，影響EPS12.99元。保瑞藥業全球主要生產基地2025年獲利結構可望持續改善2025年3月，明尼蘇達州Maple Grove廠區首項CDMO案件製造啟動，保瑞已就無菌製程資本支出計畫提交董事會審議，預期通過後將促成逾三家具重量級潛力客戶簽約，並有望導入約10個新分子至該無菌製劑平台。馬里蘭州無菌針劑廠的Flex Pro產線將自2025年7月起新增30%產能，進度較預期提前。加拿大Mississauga 廠已與現有消費性產品客戶完成合約展延與擴大，凸顯雙方長期合作關係與信任基礎，即便面對關稅挑戰依然穩固。2025年第一季CDMO專案簽約數量達歷史新高。Plymouth生產區域結束作業的營運面與財務面已完成九成。美國學名藥市場的內部訂單中已有6項產品順利在保瑞CDMO網絡中進行技術轉移，交由集團內更具成本效益之廠區生產，執行進度符合預期，將進一步落實集團供應鏈整併與效率提升目標。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136
