一個月前，埃隆·馬斯克在納斯達克敲響開市鐘時，SpaceX還是資本市場的寵兒——750億美元的募資規模打破全球IPO紀錄，1.77兆美元的估值讓這家火箭公司一躍成為美國市值第七大上市公司。然而短短一個月後，這場資本盛宴已演變為一場殘酷的圍獵。空頭正在以前所未有的速度集結，而SpaceX的股價、債券乃至整個估值敘事，都在經歷一場全方位的信心崩塌。從7月9號開始，我們陸續發佈了三篇做空SpaceX的報告：星辰墜落：做空SpaceX的五大核心邏輯！（重磅）再論做空SpaceX：一場估值回歸的必然之路 ！三論做空SpaceX ！公司估值泡沫破裂的五大鐵證  ！今天是本系列的第四篇，請各位讀者在評論區發表自己的看法。祝大家業績長虹！

股價崩盤：從225美元到123美元的自由落體

6月12日，SpaceX以每股135美元的價格登陸納斯達克。上市第三個交易日，股價一度飆升至225.64美元的歷史高點，市值突破2.64兆美元，超越微軟和亞馬遜。彼時，市場似乎相信馬斯克的太空夢真的值這麼多錢。

本周，SpaceX股價首次跌破135美元的發行價。周五，該股再跌逾5%，收於123.99美元的歷史新低。至此，股價已較6月中旬高點累計下跌約40%，市值蒸發超過1兆美元。參與IPO的機構和個人投資者盡數被套——包括那些在上市首日搶購了近8億美元股票的韓國散戶投資者。

股價的斷崖式下跌，為做空者創造了豐厚的獲利空間。據S3 Partners資料，過去一個月內，押注SpaceX股價下跌的空頭已累計錄得約40億美元的帳面利潤。另有機構Ortex統計的空方帳面獲利更是高達87億美元。

更令人震驚的是空頭集結的速度。目前約有6.4億股SpaceX流通股中，約30%已被借出用於賣空，這一比例在過去10天內驟升了10個百分點。而三周前，做空規模僅為約4000萬股，佔流通股的5%至7%。短短數周內，空頭倉位從4000萬股暴增至約1.85億股，對應的空頭頭寸規模高達約250億美元。

S3 Partners董事總經理Ihor Dusaniwsky指出，SpaceX目前的放空比例，在新上市公司掛牌首月中屬於歷史罕見的高位。空頭不僅沒有因股價下跌而獲利了結，反而一路持續加碼。

空頭的邏輯：30美元的目標價與"史上最大的退出流動性交易"

在空頭陣營中，曾與彼得·林奇共事的資深投資人喬治·諾布林的聲音最為響亮。他給出的目標價只有30美元——不及當前股價的四分之一。

諾布林的邏輯相當犀利。在他看來，SpaceX上市時流通股不足總股本的5%，加上公司迅速被納入納斯達克100指數與羅素指數，迫使被動型基金在籌碼極度緊縮之際被迫追高買入，造成了"人為擁擠"。這是一場精心設計的"史上最大的退出流動性交易"——讓散戶在高位接盤，讓內部人士在高估值下套現。

基本面層面，SpaceX的估值與業績嚴重脫節。2025年，公司營業收入187億美元，淨虧損49億美元；2026年一季度，營收不到47億美元，增速從33%驟降至15.4%，單季淨虧損高達42.76億美元，幾乎追平2025年全年虧損。IPO時市銷率超過90倍，股價峰值時估值一度接近140倍PS，而同期特斯拉僅約15倍PS。

華爾街"大空頭"邁克爾·巴裡也表示，SpaceX目前的基本面完全無法支撐其市值，認為其"連1兆美元都不值"。

股債雙殺：從投資級到垃圾級定價

股權端的潰敗並非孤立事件。SpaceX的債券市場同樣遭受重創。

該公司於6月下旬完成了250億美元的大規模債券發行，發行時獲得近900億美元認購需求。然而僅僅數周後，市場情緒便急劇逆轉。一隻30年期SpaceX債券的收益率已從發行時的6.7%升至7.4%，債券價格較面值下跌至約91%。其2056年期債券的信用利差從發行初期的175個基點大幅走闊至231個基點。

更令人擔憂的是，擁有Baa1/BBB投資級評級的SpaceX，其實際交易利差已劣於部分BB級垃圾債發行人。信用違約互換（CDS）市場也迅速升溫，目前CDS利差報158個基點，意味著為1000萬美元債券購買五年期違約保險的年成本約為15.8萬美元，較6月底的11萬美元大幅上升。

市場的風險重新定價，已從股權端蔓延至債券端，形成了股債雙殺的全面潰敗格局。

即將到來的致命一擊：解禁洪峰

如果說當前的下跌只是前奏，那麼即將到來的股票解禁可能是真正的致命一擊。

SpaceX上市時，真正流通的股票不到總股本的5%。據報導，約9億股SpaceX股票可能最早於下月隨部分IPO前投資者鎖定期到期而進入流通。到12月8日，SpaceX可供市場交易的流通股比例將提高至公司總股本的40%。諾布林警告稱，內部人士股份解禁將導致可交易股票數量激增約900%。

一家北美小型避險基金的首席投資官的表述更為直白："隨著8月更多股票進入市場，即便SpaceX宣佈征服了月球並在裡面發現了黃金，市場上也不會有足夠的資金來承接這些股票。"

SLC Management董事總經理Dec Mullarkey的點評或許最為精闢："投資者對SpaceX的熱情似乎已經降溫"，公司股票和債券正在"定價更多風險"。

一個月的時間，從史上最大IPO到股債雙殺，從2.64兆美元市值到1.63兆美元，從散戶瘋搶到機構做空——SpaceX的資本故事正在經歷一場殘酷的價值重估。當一家從未盈利、季度虧損超40億美元的公司被賦予140倍市銷率的估值時，泡沫的破裂或許只是時間問題。

空頭的圍獵仍在繼續，而更大的拋壓——解禁洪峰——尚未到來。對於在高位入場的投資者而言，這場星空墜落的故事，恐怕還遠未到終局。 (invest wallstreet)

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