台北時間2月22日晚，股神巴菲特麾下的波克夏公司剛剛在官網公佈備受期待的每年一度的致股東公開信。巴菲特這封2025年致股東公開信一共15頁，主要討論的是波克夏2024年的得失。

我們今天就討論一下這封股東信的亮點！

每年巴菲特的股東信，都是全球投資界的“大戲”，無論股民還是財經從業者，都會趨之若鶩。今年的訊號，依舊不容忽視。儘管沒有提到熱門話題如人工智慧、輝達或比特幣，但在經典“巴菲特”哲學和波克夏的投資路徑上，我們依然能看到許多深刻的思考與動向。這次信件的內容，可以分為幾大塊來解讀：業績資料、投資策略、資金分配、以及未來展望。

第一部分：波克夏的業績：穩中有進

1. 營業利潤增幅：逆風而行的增長

2024年，儘管歸屬股東淨利潤出現下降（889.95億美元），但營業利潤卻實現了 27%的增長，達到了 474.37億美元。在全球經濟面臨多重挑戰的大背景下，波克夏依然展現出了強大的盈利能力。這也讓人不禁思考，巴菲特的穩健策略與深耕不輟的商業模式，依然為公司提供了強大的抗壓能力。

2. 現金水平創歷史新高：做好“備戰”準備

3342億美元的現金，這一數字再次刷新了波克夏的歷史記錄。巴菲特以其一貫的謹慎和長期眼光，繼續將公司財務保守戰略貫徹到底。作為全球最富有的企業之一，波克夏顯然已經為未來的投資和可能的經濟風暴做好了資金儲備。

3. 年度市值增幅：25.5%的增長背後

在2024年，波克夏的每股市值增幅為 25.5%，與 標普500指數 的增長持平。相比之下，波克夏的歷史表現更加驚人：自1965年至今，公司的每股市值復合年增長率為 19.9%，這意味著任何在1965年投資波克夏的股東，都已經獲得了 550萬倍的回報——這幾乎可以讓每一位投資者都歎為觀止。

第二部分：投資戰略，持續佈局優質企業

4. 核心投資集中：幾隻大牛股佔主導

2024年，波克夏依舊聚焦於少數幾家核心企業。美國運通、蘋果、美國銀行、雪佛龍、可口可樂等大公司，構成了 波克夏71%權益投資的公允價值。這顯示了巴菲特一貫的投資哲學——集中投資於他認為“極為優秀”的企業，而不是分散風險。

5. 繼續加碼股票投資：現金仍不偏好

巴菲特明確表示，波克夏 永遠 會將絕大部分資金投資於股票，而不是持有現金。他的觀點很清楚：“優秀企業的股權，永遠勝過現金”。在2024年，儘管公司在股票投資方面有些“減少買入”的動作，但這更多是市場環境的反應，而非改變了巴菲特的投資理念。

6. 日本商社的長期持有：跨國佈局仍在深化

另外，波克夏 對日本五大商社的投資也越來越重要。截止去年底，這一投資已經達到了 235億美元，相比之下，成本為138億美元，這意味著波克夏在日本市場的投資正在獲得不小的回報，並且預計隨著時間推移，波克夏可能會進一步增持這些企業的股份，逐步加碼這一跨國佈局。

7. 成為股票“淨賣家”：繼續調整投資組合

儘管整體現金儲備大增，巴菲特在2024年 連續第九個季度成為股票淨賣家，賣出了101億美元的股票證券，買入34億美元。這表明，巴菲特仍在進行投資組合的再平衡，可能是在最佳化現有持倉，去除那些與未來長期回報不符的資產。

第三部分：年度股東會，三位重磅人物依舊不變

8. 股東會三巨頭：陣容保持不變

波克夏的股東會一如既往地將於 5月3日舉行，而股東會的台上陣容仍由 巴菲特、格雷格·阿貝爾、阿吉特·賈恩 三位重量級人物組成。這幾乎是股東會的“傳統陣容”，外界也逐漸習慣了這三位的默契合作。

第四部分：一些不容忽視的挑戰

9. 13億美元的大火損失：現實的風險

波克夏在 洛杉磯大火中損失了13億美元，這無疑提醒我們，即使是全球最大的投資公司，也無法完全避免自然災害等不可控因素的影響。這種損失無論如何都為投資者敲響了警鐘：風險總是無處不在，保持謹慎和穩健的心態尤為重要。

對於 人工智慧、輝達、比特幣、晶片等熱點話題，巴菲特在今年的股東信中選擇了完全不提。雖然這可能被一些人解讀為“保守”，但我更傾向於認為，巴菲特有他一貫的投資哲學，站在他獨立的視角，他看的是更為長期的價值，可能對一些當下炙手可熱但尚未具備穩健回報的領域並不感興趣。

總的來說，2024年巴菲特的股東信給出了一個重要的訊號：波克夏依然堅持集中投資、長期持有、穩健增長的核心哲學。而且，儘管公司面臨市場和風險因素的多重挑戰，依然保持了強勁的財務表現和長期增長潛力。對於股東和投資者來說，這封信不僅是對過去一年成績的總結，更是未來數年投資道路的指引。

畢竟，巴菲特已經證明：不追逐短期熱點，專注於企業本身的價值，才是創造偉大財富的最終秘籍。

對於中國投資者來講，這封信會有如下啟示：

• 重視長期投資：波克夏的成功部分源於長期投資策略。中國投資者可借鑑，避免短期市場波動的干擾，關注企業的長期價值。

• 靈活組態資產：波克夏的股票活動靈活，既持有控股企業，也擁有部分持股企業。中國投資者可根據自身情況和市場變化，合理組態不同類型的資產。

• 關注企業內在價值：強調評估企業的內在價值，不盲目跟風。例如在選擇股票時，深入瞭解公司的業務、財務狀況等。

• 接受錯誤並及時糾正：巴菲特承認在波克夏也會犯錯，重要的是及時糾正。中國投資者應勇於面對錯誤，不固執己見，及時調整投資策略。

• 重視管理者能力與忠誠度：如皮特·利格爾這樣優秀的管理者能為企業帶來巨大價值，中國投資者在選擇投資標的時，需關注企業管理層的能力和誠信。

• 理解保險業務特點：財產-意外險的“先收錢，後賠付”模式存在利潤核算風險，中國投資者若涉及相關投資，需對此有清晰認識。

• 考慮貨幣風險：在財政政策失誤或貨幣不穩定時，優質企業的股權更能抵禦風險。中國投資者可適當增加優質股權的組態。

• 關注經濟風險與保險需求的關係：P/C 保險的增長依賴經濟風險增加，中國投資者可關注相關行業趨勢。

• 謹慎對待定價：P/C 保險定價需綜合考慮藝術與科學，中國投資者在其他投資領域也應謹慎定價，避免不合理的投資決策。

• 重視企業的資本部署、管理和對投資者的態度：如波克夏對日本五家公司的投資，中國投資者可關注企業在這些方面的表現。

• 支援企業長期發展：波克夏對日本公司的長期持股以及與企業的合作意向，中國投資者可考慮支援具有潛力的企業長期發展，分享其成長收益。

• 保持學習與思考：巴菲特強調終身學習的重要性，中國投資者也應不斷提升自己的知識和認知水平。

• 關注社會責任：波克夏向美國國稅局支付巨額稅款，中國投資者也可關注企業的社會責任，投資具有社會責任感的公司。

在下面的網站上，大家可以看到這封信的原文：

https://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

當然，你也可以看我下面的精簡版：

致股東的信：波克夏2024年年報關鍵內容

作為波克夏的年度報告，這封信旨在向大家全面匯報公司情況。作為上市公司，我們不僅要按規定披露資料，更希望坦誠分享公司營運和思考，就像角色互換時我們期望得到的溝通一樣。

我在波克夏的投資決策中犯過不少錯誤，評估企業未來經濟狀況、股票投資和企業收購時判斷失誤，對管理層能力和忠誠度的判斷也有偏差。在2019 - 2023年期間，我多次在致股東信中提及 “錯誤” 一詞，許多大公司卻避而不談。犯錯不可怕，關鍵是及時糾正，不能拖延。

皮特·利格爾是波克夏鮮為人知卻貢獻巨大的人物。2005年，他主動尋求將自己創立的森林河公司賣給波克夏。見面時，他對公司估值、自身薪酬的坦誠態度令人欽佩。此後19年，他帶領公司創造了驚人業績，遠超競爭對手。這表明優秀的企業管理者不一定出自名校，天賦和實幹更為重要。

2024年，波克夏業績超出預期，儘管189家營運企業中有53% 收益下滑，但投資收益因國債收益率上升和短期證券持有增加而大幅增長，保險業務在GEICO的帶動下盈利顯著提升，鐵路和公用事業業務總體收益也有所改善。全年營運收益達474億美元，我們更看重這一指標，而非GAAP規定的收益，因其更能反映長期經營狀況。

納稅創紀錄，股東支援功不可沒

60年前，波克夏經營紡織業務瀕臨破產，還無需繳納所得稅。如今，波克夏支付的公司所得稅創美國歷史新高，2024年向美國國稅局繳納268億美元，約佔美國企業納稅總額的5%。這得益於股東多年來支援公司持續再投資，僅在1967年支付過一次小額現金股息。

波克夏的投資分為控股企業和參股企業。控股189家子公司，價值數百億美元，涵蓋各種類型企業；參股蘋果、可口可樂等知名企業，年末部分持股價值272億美元。儘管部分評論認為公司現金儲備高，但大部分資金仍在股權領域，未來也將如此，因為投資優質企業比持有現金資產更可靠。

財險業務是波克夏的核心。其先收保費後承擔賠付成本的模式，讓公司能提前獲得資金用於投資，但也存在風險，如“長尾”保險業務可能導致利潤虛高。不過，在阿吉特的領導下，保險業務發展成為世界領先水平。過去二十年，財險業務實現320億美元承保稅後利潤，浮存金從460億美元增長到1710億美元。

2019年起，波克夏開始投資日本五家企業，它們的經營模式與波克夏相似，資本組態合理，管理層優秀，對股東友好。我們長期持有這些投資，持股比例有望適度增加。同時，波克夏增加日元借款，追求貨幣中性，從日元投資和借款中獲得了收益。

期待大家參加2025年5月3日的奧馬哈年會。今年日程有所調整，將提前開始問答環節。年會現場將售賣《60 Years of Berkshire Hathaway》新書，該書由凱莉·索瓦創作，講述公司歷史。此外，還會展示和售賣多種波克夏產品。

波克夏的發展離不開美國經濟的繁榮，未來我們將繼續努力，為股東創造更多價值，也希望能為社會做出更大貢獻。

華倫·E. 巴菲特
2025年2月22日 (十點洞見)

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