鐵打的茅台，流水的“股王”。4月16日晚間，貴州茅台交出了一份上市20餘年來首次營收、淨利雙降的年報。受此拖累，4月17日，貴州茅台下跌3.8%，收報1407.24元/股。此消彼長，光晶片龍頭源傑科技在類股帶動下漲勢如虹，收盤大漲10.05%，報1445元/股。就此，A股“股王”正式易主。圖片來源：Wind在A股歷史上，中國船舶、全通教育、安碩資訊、暴風科技股價曾先後超過貴州茅台。但是，這些股票在登上A股“股王”寶座後，無一例外經歷了股價的大幅回落，最後無奈“還位”給貴州茅台。這一現象，被股民們稱作“茅台魔咒”。那麼，新“股王”源傑科技，能打破這個“魔咒”嗎？又一個“挑戰者”2007年至今，曾有十余家公司在股價上超越過貴州茅台，登上A股“股王”寶座，但最終都只是“過一把癮”。而早在2007年，乘著全球航運景氣東風，中國船舶股價一路暴漲，當年5月29日以111.62元/股的收盤價超越貴州茅台，成為A股新“股王”。當年10月，中國船舶盤中更是一度突破300元/股。然而，隨著2008年金融危機爆發，航運業景氣度急轉直下，中國船舶股價一路跌至30元附近，跌去近9成，此後再未回到當年高點。這是很多股民對“茅台魔咒”的最早記憶。2005年—2009年A股公司股價前兩名資料來源：Wind，按照年末收盤價統計2015年，創業板的大漲催生了一批A股“新貴”，並先後對貴州茅台的“股王”寶座發起挑戰：頂著“線上教育第一股”光環的全通教育，憑藉瘋狂併購，股價一度漲至467.58元；搭上網際網路金融快車的安碩資訊，股價更是一度漲至474元；當年創造“暴富神話”的暴風科技，上市後連拉29個漲停，股價最高觸及327.01元；……然而，“茅台魔咒”的後勁兒還是太大了：安碩資訊股價從高點跌超85%，全通教育股價如今不足5元，暴風科技則最終以退市收場。最近一個短暫品嚐“股王”滋味的是寒武紀。2025年8月28日，寒武紀以1587.91元/股的收盤價超越貴州茅台，轟動市場。但是，寒武紀最終沒有逃脫“茅台魔咒”，股價一度回撤超25%。反觀貴州茅台，多次上演“王者歸來”的好戲。在2008年金融危機引發的全球股市震盪中，貴州茅台也一度大幅回撤，股價從230元跌至84元附近，但貴州茅台很快穩住，第二年股價就快速反彈並一路走高。再比如2015年，股價還不到300元的貴州茅台，此後數年持續走高，2017年突破500元，2019年突破千元，2021年最高觸及2627.88元。資料來源：Wind（不復權股價）“魔咒”背後是什麼僅看股價表現的話，“茅台魔咒”聽起來很玄乎。但細細品味，它其實揭示了一個最根本的問題——決定股價高低的到底是什麼？回望過去，無論是當年的中國船舶，還是曾經的全通教育，乃至當下的源傑科技，它們的股價飛昇，無一例外都源於踩中了在當時最熱的產業風口：2007年的造船業、2015年的網際網路，以及當下的AI。這些行業的共同特點是短期爆發力強，龍頭公司可以在短時間內被市場賦予極高估值。但持續性卻存疑，一旦市場情緒退潮或行業景氣度回落，股價就可能被很快“反噬”。而貴州茅台的高股價，則很大程度上建立在持續穩定增長的業績之上。2001年上市以來，貴州茅台便保持著穩定的業績增長、極高的毛利率、充沛的現金流和持續的高分紅，估值長期維持在相對合理水平。此外，還有一個結構性因素。多數股價超越貴州茅台的公司，流通盤都遠小於貴州茅台，籌碼集中意味著上漲時容易被資金推升。但反過來，一旦情緒轉向，下跌同樣猛烈。源傑科技會成為例外嗎？源傑科技這次能打破“茅台魔咒”，成為那個例外嗎？要回答這個問題，首先要回答的是，未來的貴州茅台，還會是曾經的那個貴州茅台嗎？2021年2月，貴州茅台股價在觸及歷史最高點後，便開啟了一輪持續數年的回呼，至今未能重返高點。在此背後，是貴州茅台近年來業績增長的乏力。公司近日披露的2025年年報，更是交出了上市24年來首次營收、淨利雙降的成績單。從行業來看，白酒行業整體同樣承壓，終端動銷放緩，管道庫存高企，中證白酒指數年K線已連續多年收陰。與此同時，AI浪潮正在重塑整個市場的定價邏輯。從寒武紀到源傑科技，過去一年裡先後有兩家AI概念股的股價超越茅台。具體來看源傑科技，公司是國內光晶片領域少數具備IDM全流程能力的企業，核心產品磷化銦雷射器晶片是資料中心光模組的關鍵部件。創始人張欣剛為清華大學本科、南加州大學材料科學博士，曾在美國光通訊產業鏈公司擔任研發總監，2013年回國創業。公司2025年營收同比增長138.50%至6.01億元，歸母淨利潤1.91億元，扭虧為盈。同時，驅動業績增長的AI算力需求仍處於上升通道，下游光模組龍頭中際旭創2026年一季度營收進一步驗證了產業鏈的高景氣度。在技術端，源傑科技的CW雷射器晶片卡位矽光和CPO（共封裝光學）的增量市場，隨著AI大模型訓練對資料傳輸速率的要求從400G向1.6T迭代，光晶片需求正在台階式上升。但風險同樣不容忽視。一是估值。Wind資料顯示，源傑科技過去一年股價大漲約1500%，目前市盈率約為650倍。1.91億元的淨利潤支撐著超過1200億元的市值。二是客戶集中度。2025年公司前五大客戶收入佔比達71.8%，最大客戶佔比高達53.4%，超過一半的收入來自單一客戶。時代的風口在變，但萬變不離其宗的是公司的業績。在A股歷史上，以貴州茅台為代表的白酒類股多次穿越周期，而AI的故事才剛剛開始。A股的“股王”更迭史也告訴我們，能真正成為“股王”的，只有“時間的朋友”。 (中國證券報)
