比特幣誕生於2008年，至今已經將近15年。此後在比特幣的啟發下，誕生了分叉幣、穩定幣、以太坊、去中心化金融等新的加密貨幣和金融業態。據不完全統計，林林總總的加密貨幣總共有上萬種之多，其中大多數交易量很少，價值也很低。加密貨幣的價值主要集中在頭部幾十種上。截至2022年7月21日，加密貨幣總市值達到1萬億美元，已經非常大了。其總市值還曾經在2021年11月一度超過3萬億美元。

經過十幾年的發展，我們可以對加密貨幣市場做一個梳理，研判其存在的問題和未來發展的方向。本章的觀點可以概括成3句話，分別涉及加密貨幣的現狀、問題和前景。

《貨幣的界碑：數字貨幣的經濟邏輯》

第一，加密貨幣市場已經趨於成熟。

說加密貨幣市場已經趨於成熟，有6條理由。

（1）加密貨幣已經為公眾所熟知，深入了解加密貨幣的社區和人群也已經比較多。經過十幾年的發展，加密貨幣已經不是新生事物，已經走入公眾的視野，底層技術也已經比較完善。

（2）加密貨幣市值已經比較大。總市值一度超過3萬億美元，超過絕大多數上市公司。事實上，達到這個總市值的上市公司在人類歷史上屈指可數。這麼大的總市值已經足以撐起無數的關注，無數人的悲歡離合。

（3）加密貨幣已經被實體世界普遍接受，很多投資者，很多主流、傳統的大公司都已經接受加密貨幣支付。這裡面，不乏可口可樂這樣傳統、保守的公司。

（4）加密貨幣已經被金融機構普遍接受。很多主流金融機構已經接受加密貨幣，開始為客戶提供加密貨幣的相關服務，甚至自己持有加密貨幣。

（5）加密貨幣的基礎設施已經比較完善。交易所、ATM、指數、交易所交易基金、期權、期貨等金融市場的基礎設施，在加密貨幣市場已經基本具備。

（6）監管逐漸接納。很多國家的監管層已經把加密貨幣納入監管，加密貨幣成為正規的金融產品。在已經接受的情況下，要大幅逆轉、取締加密貨幣，需要有明確的理由，阻力也會很大。

第二，加密貨幣還存在很多問題。

雖然加密貨幣已經比較成熟，但也不是沒有問題。相反，這個市場的問題很多，有的還很棘手。就像我們說一個人“成熟”了，不是說這個人沒有缺點，更不是說這個人前程遠大。而是說，這個人的發展進入了一個相對穩定，很難再有突破的時期。作為對比，一個人在年輕的時候，特徵還有很多變化，狀態還不穩定。因此，我們說“成熟”並不是褒義或者貶義的評價，而是客觀的描述。

那麼，加密貨幣有哪些問題呢？

目前，至少可以總結出6點問題，其中有一些是悖論性質的，解決起來很棘手。

（1）加密貨幣的價格波動太大。

比特幣等加密貨幣價格波動大、價值不穩定，是不爭的事實。除了平日的價格大幅上下波動，更能夠反映其價值不穩定的是價格的大幅回調。

表11-1整理了2010年以來比特幣價格的幾次較大回調。可以看到，比特幣價格回調有兩個特點。一是回調幅度大，動不動就達到50%，甚至80%、90%，這樣的回調幅度在成熟的金融產品中很少看到。二是回調頻率很高，經常發生。從比特幣誕生至今，不到15年的時間，其幅度超過40%的價格回調就發生過10次，平均1年多就發生一次。和美股的長牛格局相比，比特幣價格簡直是上躥下跳。

近年來比特幣價格的大幅波動和回調，並沒有收斂的跡象。不僅波動率沒有下降，回調的幅度和頻率也沒有下降。從波動的角度看，比特幣離穩健、風險可控的金融產品還有不小的距離，依然是風險很高的投資產品。對於風險厭惡的投資者而言，比特幣的吸引力依然不大，更多是作為一種觀察研究的對象而存在。除了穩定幣，其他加密貨幣的價值波動也很大。

（2）加密貨幣的支付速度很慢，很難滿足支付需求。比特幣的最大支付速度是每秒7筆，這是比特幣的內在算法決定的理論最快支付速度，實際的支付速度還要慢很多，一筆比特幣支付很可能要幾十分鐘。以太幣作為市值第二大的加密貨幣，支付速度依然很慢，經常出現網絡堵車。為了改進支付速度而推出的比特幣“閃電網絡”受到市場的冷落，沒有起到加快支付的實際效果。

（3）加密貨幣的能耗很高。目前的主流加密貨幣使用的是“工作量證明機制”，這是共識機制的關鍵。這個機制的實質是無數人比拼挖礦，競爭加密貨幣的記賬權，以獲得相應的獎勵和交易手續費。這個競爭的實質是通過蠻力計算尋找符合條件的隨機數，先找到的人得到記賬權。這個過程沒有巧勁，只能靠蠻力計算，這對加密貨幣的安全性是一個重要保障。同時，這也意味著挖礦過程需要耗費大量的算力和電力。

根據英國一份報告的估算，比特幣的耗電量超過挪威一個國家的耗電量。這份報告還估算，每筆比特幣交易的耗電成本高達100美元，同時排放800克的二氧化碳。如此高的成本、能耗、碳排放，意味著比特幣只能是小眾的奢侈品，很難進一步普及、承載大規模的交易。不耗電難以保障安全，耗電又很不環保，這是一個難以破解的悖論。

（4）加密貨幣涉及灰色監管地帶。由於其匿名性，加密貨幣往往和灰色經濟甚至非法經濟聯繫在一起，比如毒品交易、黃色交易、槍支交易，甚至還涉及逃稅、洗錢、恐怖融資。因此，如何將加密貨幣納入監管，使之遠離非法經濟活動，對監管是一個考驗。這裡的悖論是，如果加密貨幣陽光化了，其市場潛力可能會受影響，市場號召力也可能會受影響。

（5）加密貨幣的潛在中心化傾向。加密貨幣依賴於去中心化的賬本，很多參與者一起來完成記賬的工作。賬本分散在很多人的計算機上，增加了加密貨幣的安全性。可以說，去中心化是加密貨幣的核心特徵。可是，隨著加密貨幣的發展，商業機制開始深入，其出現了中心化的傾向。比如說，礦機的出現使得挖礦成為專業機構的事情，個人電腦挖礦早已被淘汰。實際上，比特幣的礦池掌握了大量的算力，增加了合謀的可能性。再比如，比特幣的分佈集中在少數地址上，增加了被少數人控制的可能性。加密貨幣到底是不是去中心化的，有沒有被中心化機構控制的可能性，其實是一個問題。

（6）加密貨幣的安全性問題。加密貨幣在理論上是安全的，但並非沒有安全漏洞。比如，一旦丟失密碼，加密貨幣就再也找不回來了，因為沒有一個中心化機構為你找回密碼，或者重設密碼。再比如，中心化交易所看起來是安全的，可是歷史上遭受了無數次黑客攻擊，曾經最大的交易所“門頭溝”，也不能倖免，當今最大的交易所幣安也曾遭遇過黑客攻擊。

第三，加密貨幣的未來依然充滿不確定性，央行數字貨幣可能是未來。

說清了加密貨幣的問題，我們就能很容易明白，加密貨幣的未來依然充滿不確定性。雖然已經被普遍接受、在算法上是安全的，但隱憂依然存在。我們無法排除這樣的可能性，因為某個突發事件，人們對於加密貨幣的信念崩塌，引起價格的大幅下跌，然後人們的信心進一步崩塌，出現惡性循環。

加密貨幣的核心問題，可以歸結為加密貨幣的“不可能三角”，指的是在純粹意義的無許可公鏈上，無法同時實現去中心化（decentralization）、可擴展（scalability）、安全（safety）。比特幣等加密貨幣強調了去中心化和安全性，但是交易速度很慢，犧牲了“可擴展”。這樣一來，它就放棄了成為交易媒介的可能性。

加密貨幣要想成為貨幣，或者至少成為持續存在的資產，安全性是不可以妥協的，這一點沒有商量餘地。如果安全性受到懷疑，加密世界會瞬間崩塌。實際上，加密貨幣的世界已經出了很多與安全相關的事故，人們需要做的不是降低安全性，而是增加安全性。因此，人們必須在去中心化和可擴展中做出抉擇。

去中心化是人們的一種夢想，其最終的來源是對中心化金融機構的不信任。可是，我們回顧金融發展史就會發現，中心化是一種趨勢，去中心化只在邊緣地帶存在。這是因為中心化具有巨大的效率優勢，能夠吸引很多參與者，而去中心化只對少數人有更強的吸引力。貨幣的非國家化作為一種夢想，具有很強的吸引力。可是當夢想遭遇現實，在以國家為主導的現代社會，這只能是一種夢想。

所以，可以預期的未來主流趨勢是人們將犧牲去中心化，專注於追求安全性和可擴展性。加密貨幣推廣的區塊鏈技術可能被央行數字貨幣吸納，成為未來央行數字貨幣的一部分。而加密貨幣可能作為重要的數字資產繼續存在，以滿足一部分人對於去中心化安全資產的需求。

未來一個很大的可能性是，加密貨幣並不會“殺死”主權貨幣。相反，加密貨幣引起的技術革命可能會被主權貨幣吸收，使主權貨幣更加強大。（第一財經資訊）

彙整鉅亨號中所有使用「貨幣的界碑」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`