9月14日收盤，摩爾線程股價報346.02元，總市值回落至1626億元，較歷史最高點已蒸發逾2700億元。

九個多月前，該公司作為"國產GPU第一股"登陸科創板，首日大漲超四倍，盤中最高達941.08元。市場為這家尚未盈利的公司給出了4400億元估值。

9月7日，摩爾線程約2577.45萬股限售股解禁上市，佔公司總股本的5.48%，相當於流通盤驟增八成以上，流通股由約3022萬股增至5600萬股，股價由此開始下跌。

摩爾線程低開後迅速20%跌停，收於415.49元，創上市新低，市值單日蒸發約488億。龍虎榜顯示，前五大賣家均為機構，合計賣出約14.62億元，佔當日成交量的四成以上。

這批籌碼的成本是114.28元發行價，跌停價賣出也能賺約2.6倍，對打新基金來說，限售期滿後減持是家常便飯。

更大的壓力還在後頭：12月7日將有約1.86億股限售股解禁，佔總股本39.55%，是本次的7倍，涉及紅杉優品、中移數字基金等機構，按當前股價計算市值超600億元。

在跌停前的兩周，摩爾線程剛發佈了2026年上半年財報。上半年營收17.36億元，同比增長147.42%，僅半年就已超過2025年全年的15.06億元。

其中，雲端產品收入達16.93億元，佔總收入約97.5%。此外，第一季度公司首次實現單季盈利，歸母淨利潤為0.29億元。

但第二季度公司轉虧，淨利潤虧損0.41億元，單季毛利率從63.9%降至49.26%。上半年整體毛利率為56.95%，同比下滑超12個百分點。

摩爾線程解釋稱，這主要是因半導體原材料漲價及產品結構變化，且上半年營業成本同比激增245.22%，遠超營收增速。

上半年，摩爾線程扣除非經常性損益後，實際淨虧損1.51億元。帳面看似接近盈虧平衡，實則是依靠8823萬元政府補助、3046萬元投資收益及2824萬元公允價值變動收益支撐，而財報已明確標註這些收益不具可持續性。

現金流方面，上半年經營現金淨流出21.69億元，同比翻倍。

截至6月底，存貨增至35.5億元，較去年底增長約166%，是半年營收的兩倍，公司稱是主動備貨，但也計提了3624萬元跌價準備。

此外，13.44億元預付款中，前五大供應商佔了96.89%，其中一家關聯方獨佔7.61億元，供應鏈高度集中。

2025年，前五大客戶貢獻了逾九成收入，單一最大客戶佔比超五成。公司貨幣資金已降至64.92億元，同時還有35.08億元有息負債，且預計最早2027年才能盈利，期間的資金壓力不容忽視。

事實上，摩爾線程當下的處境，不僅是限售股解禁帶來的籌碼壓力，更在於其整體定價邏輯出現了鬆動。

7月初，摩爾線程市銷率約125倍，遠高於輝達的約19倍。

經過兩個多月的回呼，市銷率降至約45倍，但這家公司年化營收僅約35億元且扣非仍虧損，當前估值依然透支了國產替代的預期。估值透支越嚴重，股價對解禁節奏和訂單波動就越敏感，9月7日的跌停就是最直接的體現。

從競爭格局看，國產GPU賽道正由稀缺走向擁擠，摩爾線程原先享有的稀缺溢價正在被稀釋。

沐曦股份、壁仞科技相繼上市，燧原科技在摩爾線程跌停當天也披露了科創板發行結果，這四家公司的營收規模差距並不大。

2026年上半年，沐曦股份營收13.24億元，壁仞科技營收12.36億元。其中，壁仞科技營收同比增長近20倍，增速最快。

隨著多個可比標的同步在場，市場對單一公司的定價耐心自然有所減弱。

據IDC資料，2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，輝達佔55%（約220萬張）。國產陣營中，華為（海思）出貨81.2萬張，佔據國產近半份額，摩爾線程等仍在追趕。

雖然市場預計將從2024年的1425億元增至2029年的1.3兆元，空間巨大，但入局搶蛋糕的人也越來越多。

對輝達而言，真正的核心壁壘並非晶片本身，而是它在長期發展中積累起來的CUDA開發者生態。

摩爾線程用MUSA架構相容CUDA，降低了遷移門檻，思路很務實。但建生態是個長期過程，現在80萬開發者，距離形成真正的粘性還差得遠。

在落地進展上，DeepSeek、智譜等主流大模型已實現對摩爾線程新卡的即時適配，京東雲也宣佈基於其全功能GPU建設十萬卡智算叢集，這也是國產GPU首次進入頭部雲廠商的核心算力體系，屬於可核實的商業化成果。

訂單在增加，現金卻持續流出，解禁壓力也遠未到頂。摩爾線程接下來真正需要回答的問題只有一個：主業何時能實現自我造血。 (AI矽基未來)

據證券時報旗下資料寶統計，下周（6月22日至26日）A股有49家公司限售股解禁，合計27.63億股，按最新收盤價算，總規模549.08億元。儲存、光通訊這些熱門賽道的公司，扎堆出現在解禁名單裡。

最受關注的還是兆易創新。6月17日晚間，公司公告了股權激勵行權結果，125萬股行權股份中，有64.71萬股下周就能上市流通，對應37名激勵對象。

按58.09元/股的行權價和最新股價一算，這批股份浮盈合計7.14億元，平均每人賺了約1928萬元。

兆易創新這只股票，205年以來已經漲了近5倍，比2024年的低點更是翻了10倍還多。這麼猛的漲幅，跟實控人朱一明的減持、跟關聯公司長鑫科技的上市進展，都有直接關係。

兆易創新為什麼漲這麼猛？最直接的原因是長鑫科技。

據經濟觀察報報導，長鑫科技已經在5月27日通過了上交所上市委審議，6月12日又拿到證監會註冊同意，離正式掛牌只差一步，市場普遍預期它上市後估值會衝過兆元。

兆易創新和長鑫科技，是同一個人在管，董事長都是朱一明。據長江商報報導，兆易創新目前持有長鑫科技1.80%的股份，是第八大股東。兩家公司的關聯交易這幾年漲得很快，2023年是7.64億元，2025年漲到11.82億元，2026年的採購額度已經升到57.11億元。

兆易創新自己的業績也不差。公司財報顯示，2024年、2025年營業收入分別是73.56億元、92.03億元，同比增速27.69%、25.12%，歸母淨利潤分別是11.03億元、16.48億元。

到了2026年一季度，營收41.88億元，同比增長119.38%，歸母淨利潤14.61億元，同比漲了超5倍，幾乎追平了上一年全年的水平。公司給出的解釋是儲存晶片量價齊升，加上微控製器在工業、汽車領域需求增長。

股價漲成這樣，朱一明卻在同步減持。據雷達財經梳理，公司4月7日就披露了減持計畫，朱一明打算在4月30日到7月29日之間，通過集中競價和大宗交易，減持不超過1121萬股，理由是個人資金需求。

5月11日到25日，朱一明已經減持了632.99萬股，佔總股本0.9%，按區間均價406.38元算，套現約25.72億元，持股比例從7.90%降到7.00%。

同一時間，公司股價也連續出現異常波動，5月25日直接漲停，收在515.60元，市值一天就漲了約313億元。

市場上有人猜測兆易創新是“長鑫科技概念股”，公司回應說，自己持有長鑫科技的比例不高，談不上對其經營決策有重大影響，而且這筆投資的公允價值變動，也不會直接影響公司當期淨利潤。

長鑫科技自己的股權其實挺分散，沒有實際控制人。據虎嗅分析，朱一明在長鑫科技的總持股比例只有2.65%左右。也就是說，就算長鑫科技以後估值真衝到2兆元，朱一明本人的身價，距離國內頂級富豪還是有一段距離。

兆易創新這種一邊股價猛漲、一邊大股東減持的情況，在整個半導體行業並不少見。據經濟觀察報統計，截至6月16日，按Wind半導體行業口徑算，年內已經有89家上市公司的股東或管理層減持，加起來超過500次。

光是6月1日到16日，就有富信科技、富創精密、頎中科技、炬光科技等11家公司密集披露減持計畫。

國家隊資金也在出手。國家積體電路產業投資基金年內已經減持27次，對滬矽產業的持股從年初到現在累計減持1.54億股，套現約38.82億元。對安路科技的減持計畫也在6月10日收尾，套現2.62億元。

這波減持的背景，是整個類股漲得太快。Wind資料顯示，截至6月18日，半導體指數年內漲幅達72.11%，近一年漲幅超150%，兆易創新年內漲幅更是達到149%。

海光資訊、瀾起科技、江波龍這些權重股，年內也都出現了股東或高管密集減持，有些股票在減持公告披露後股價立刻下跌，比如滬矽產業6月8日單日跌了7.20%。

這輪減持到底是不是見頂訊號，市場上意見不統一。萬聯證券投資顧問屈放的看法是，得結合企業成長性和估值水位一起判斷，如果減持持續且力度大，投資者就該多留個心眼。

蓮華資管首席投資官洪灝把現在的行情比作2000年的網際網路泡沫，覺得這波行情大概還能再走三個月左右。

瑞銀的報告相對樂觀，認為半導體正在變成全球資本市場的“新石油”，目前全球半導體指數12個月滾動市盈率大約37倍，跟歷史上泡沫期45倍到72倍的水平比，還有差距。

或許他們的判斷是，真正的頂部往往出現在沒人再追問估值是否合理的時候。 (蔚然先聲Pro)

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摩爾線程恐怕要睡不著了

兆易創新的股東做夢都要笑醒