▋重點整理：▍績效≠一切，別迷信明星基金台灣投資人愛看排行榜，誰績效高、誰最近很夯，就一窩蜂追進去。但柏格提醒：「過去績效好，不代表未來也會好。」▍你該觀察的，是這三件事：基金經理說的與做的是否一致？投資風格是否穩定？回檔時能不能控住風險？▍「規模是敵人」：基金太大績效反而差錢多雖然爽，但操作起來超難，反而降低靈活度。熱門基金越熱，越不該買，因為通常是最後一波。▍基金買幾檔就夠？柏格建議「一隻手原則」：五檔內，甚至三檔更好。與其亂買，不如挑好幾檔夠穩定的長期持有。▍大盤股 vs 小盤股：結果差不多30年數據告訴你，不管買哪種指數，只要夠長期，年化報酬其實差不多。挑選不用糾結，重點是：你買了沒、持有多久？🎈快樂營業員💸 快樂交易，交易快樂🌐 https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINEhttps://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等

▋為什麼這本書值得你讀？在股市裡，每當市場熱到不行時，你是不是也曾心癢難耐想「上車」？當市場暴跌時，又懊悔自己為什麼跟著買了？這就是大多數投資者會掉入的「順勢陷阱」。《投資最重要的事》這本由橡樹資本創辦人霍華德・馬克斯所寫的經典，就是要告訴你：「投資不能盲目跟風，更不能只靠運氣。」▋本篇三大重點整理：▍重點一：順勢而為，可能是你最大的風險霍華德早在2005年就退出了看似一片榮景的美國房市市場。為什麼？因為他認為「當所有人都覺得沒有風險的時候，就是最大風險的開端」。當2008年金融危機爆發，許多人損失慘重時，霍華德卻因提前撤出與低價布局不良資產，反而大賺一筆。這就是「逆向投資」的威力。▍重點二：別做只看內在價值的牙醫投資人書中提到「漂亮50」的歷史教訓：就算是大家耳熟能詳的大公司（如IBM、可口可樂、柯達），如果買進價格太高，最終還是可能賠錢收場。很多人自以為做的是價值投資，但忽略了價格這個要素，其實就是「用高價買夢想」，不是在投資，是在冒險。▍重點三：真正的高手，懂得在風險來臨前佈局霍華德把自己定位為「賭局中的牙醫」──懂市場週期，也懂得審慎評估資產價格。在別人極度樂觀時保持警覺，在別人極度恐懼時冷靜進場。他不只一次在市場崩潰時低價買入，並在市場回暖時賺進可觀利潤。他的投資哲學，不是追求短期暴利，而是靠時間證明價值。▋結語：逆向，不是反指標，而是冷靜判斷巴菲特說過：「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」霍華德更進一步告訴我們，能不能賺錢不是看膽子大小，而是看你是否有獨立判斷與逆向思考的能力。📌 延伸閱讀下一篇：第二篇將深入分享「怎麼判斷一位投資經理是否靠得住？」以及「如何避免被『好績效』騙了眼？」📚 更多讀書心得與投資觀點👉 94rich.com.tw

真正的投資大師，不是在市場中尋找答案，而是建立自己的思維框架，並在市場的混沌中保持清醒。他們的著作不是操作手冊，而是認知升級的階梯──只有深入理解他們的思想，才能在投資的迷霧中找到自己的路。1. 班傑明‧葛拉漢：證券分析的數學基石－安全邊際與市場先生1934年的紐約，百老匯街40號泛著潮濕的冷光。班傑明·格雷厄姆在泛黃帳簿堆砌的辦公室裡，用鉛筆反覆劃去某家鐵路公司報表上的虛高數字。窗外大蕭條的陰雲仍未散盡，交易所此起彼伏的破產聲浪中，這位戴著圓框眼鏡的哥倫比亞大學教授，正試圖在混亂的資本市場裡尋找某種永恆標尺。當《證券分析》的初稿在打字機上漸次成形時，一個劃時代的隱喻悄然誕生——"市場先生"。這個時而躁鬱時而憂鬱的虛擬人格，不僅揭穿了群體非理性的永恆把戲，更在華爾街的廢墟上樹起價值投資的界碑。葛拉漢用數學家的嚴謹將"安全邊際"鑄成投資者的鎧甲，讓每個數字都成為對抗市場癲狂的武器。那些深夜伏案演算的瞬間，他或許已預見七十年後，某個奧馬哈青年會在波克夏年報裡寫下："45%來自本傑明的思想，45%來自菲利普·費雪，剩下的10%才是我自己的。"小結：葛理翰用數學家的嚴謹，為投資世界建立了第一個系統性框架。他提出的「市場先生」寓言，揭示了市場情緒的極端波動，而「安全邊際」則成為投資者唯一的護身符——只有當價格遠低於內在價值時，才能確保資本的安全。他的思想奠定了價值投資的根基，讓投資從投機藝術轉變為可計算的科學。2. 華倫‧巴菲特：護城河經濟學－偉大企業的長期複利機器1951年的春天，21歲的巴菲特站在葛拉漢的講堂裡，目光灼灼地盯著黑板上的估價公式。當同儕沉迷於技術分析的曲線遊戲時，這位來自內布拉斯加州的年輕人卻在資產負債表裡嗅到了黃金的氣味。葛拉漢教他撿拾"雪茄煙蒂"，但真正顛覆性的時刻發生在1972年收購喜詩糖果的談判桌上。面對這家淨資產僅800萬美元卻要價3000萬美元的企業，巴菲特第一次感受到"經濟護城河"的魔力——那些無法體現在報表上的品牌溢價、客戶忠誠度與定價權，如同隱秘的泉眼持續滋養著現金流。這個瞬間的頓悟，讓價值投資從葛拉漢的定量囚籠中破繭而出。當他在1988年重倉可口可樂時，"終生持有偉大公司"的信條已化作波克夏的基因，用四十年光陰驗證複利暴雪如何將賓夕法尼亞大街的碳酸飲料變成兆市值的資本圖騰。小結：巴菲特超越了葛拉漢的「便宜貨」策略，轉而尋找具有持久競爭優勢的企業。他的「經濟護城河」理論——品牌、規模效應、轉換成本、網路效應——讓投資從靜態估值躍升至商業本質分析。他證明，真正的財富成長不是來自頻繁交易，而是「以合理價格買入偉大公司，然後永遠持有」。3. 查理‧蒙格：跨學科思考模型－誤判心理學與逆向思考在洛杉磯日落大道的私人圖書館裡，查理·蒙格正用地質鎚敲碎學科之間的柏林圍牆。這位雙眼近乎失明的智者，將25種人類誤判心理學鍛造成認知手術刀，解剖著每個投資決策背後的認知陷阱。 "如果你們只是用經濟學視角看待投資，就像只有一把鎚子的人看什麼都像釘子。"他的格柵理論在華爾街投下思想核彈——量子力學的測不準原理可以解釋市場預期偏差，生物進化論能拆解商業模式的適應性，甚至熱力學第二定律都成為理解經濟周期的新透鏡。1995年與巴菲特聯合收購時思糖果的案例，就是跨學科思維的絕佳註腳：當傳統估值模型宣告這個價格荒謬時，芒格看到的是消費心理學中的稟賦效應、管道控制的網絡優勢，以及精品糖果在通膨環境中的定價彈性。小結：芒格打破了傳統金融學的單一視角，建構了一套「多元思維模型」。他總結的25種人類誤判心理學，揭示了投資者如何在認知偏誤中犯錯。他的核心方法論是“逆向思考”——不是問“如何成功”，而是問“如何避免失敗”。這種跨領域的智慧，讓投資決策從機率遊戲升級為認知最佳化。4. 彼得林區：草根投資法－從日常生活中發現10倍股波士頓郊外的富達基金辦公大樓，彼得·林奇正帶著研究員在超市貨架間逡巡。這位打破西裝革履禁忌的基金經理，把基本面研究變成一場生活探險。當同行們困在彭博終端機前時，林奇在妻子購買的絲襪中發現恆適（Hanes）的管道革命，在女兒迷戀的任天堂遊戲裡預見電子娛樂的浪潮。他的"購物框選股法"不僅是方法論革命，更是對機構資訊霸權的祛魅－1982年重倉克萊斯勒的決策，源自於底特律工廠裡流水線工人的加班時長，而非華爾街的獲利預測模型。這種將投資智慧根植於日常體驗的哲學，在1990年麥哲倫基金巔峰時期，化作每年實地探訪700家公司的傳奇。林奇用​​實踐證明：真正的阿爾法收益，往往藏在超市收銀台的掃碼聲與社區咖啡館的閒聊裡。總結：林奇證明了投資並非華爾街菁英的專利，一般人也能從身邊世界找到機會。他的「購物框選股法」——觀察消費趨勢、體驗產品、研究公司——讓基本面分析回歸現實世界。他教導投資者： “最好的投資機會，往往藏在你每天路過的商店裡。”5. 霍華德馬克斯：周期與風險控制－第二層思維的藝術霍華德·馬克斯在橡樹資本會議室的落地窗前凝視債券市場曲線，這位經歷過五次債務危機的老將，正用"錯誤邊際"重塑價值投資的邊界。2008年次貸危機前的備忘錄裡，他用周期定位理論發出預警，將風險控制從被動防禦變成主動武器。當傳統價值派還在爭論市盈率高低時，馬克斯已將凱利公式引入倉位管理——2011年重倉高收益債的經典戰役，完美演繹了"在別人恐懼時貪婪"的周期智慧。他的《投資最重要的事》像外科手術般解剖市場本質：風險不是波動率，而是資本永久損失的機率；周期不是正弦曲線，而是人性貪婪與恐懼的鐘擺運動。這種將現代組合理論嫁接到價值投資主幹的思想實驗，讓橡樹資本在2020年市場熔斷中精準捕獲不良資產機會。小結：馬克斯將“風險”重新定義為**“資本永久損失的機率”，而非簡單的波動率。他的「第二層思維」要求投資者超越市場共識，並理解群體的錯誤定價。他的周期理論揭示，市場不是隨機波動，而是“從貪婪到恐懼的鐘擺運動”，而真正的贏家，是在極端時刻保持清醒的人。6. 瑞達里歐：債務大周期－用歷史演算法預測經濟未來達里歐在橋水基金戰情室裡調校著"債務大周期"模型，這位痴迷於歷史演算法的宏觀捕手，正將五百年的經濟波動編譯成可執行的代碼。 1982年墨西哥債務違約的切膚之痛，催生了全天候策略的雛形；2008年用機器學習解析1929年大蕭條的決策樹，讓橋水在雷曼兄弟崩塌前完成避險佈局。當主流經濟學還在爭論菲利普曲線的有效性時，達里歐的三重巢狀系統（生產率趨勢、5-8年短債務周期、75-100年長債務周期）已搭建起觀測經濟宇宙的哈伯望遠鏡。 2020年3月，他的《債務危機》模型在疫情黑天鵝中再次驗證：經濟不是平滑波動的機器，而是由信貸血液驅動的有機體，每一次債務清理都是新舊秩序更替的陣痛。總結：達里歐將500年經濟史提煉為“債務周期模型”，揭示了信貸擴張與收縮的必然規律。他的「全天候策略」不是預測市場，而是建立適應任何環境的投資組合。他的核心洞見是： “經濟不是線性成長，而是債務驅動的周期性循環。”7. 傑西·利弗莫爾：市場心理博弈－關鍵點與最小阻力路徑傑西·利弗莫爾在紐約證券交易所二樓的獨立包廂裡，用鉛筆在行情紙帶上標註關鍵點。這個沒有K線圖的年代，他靠著價格跳動的韻律感知市場呼吸。 1907年做空聯合太平洋鐵路的經典戰役，不是基於財務報表，而是對換手率異動與做市商行為的本能直覺。 "價格沿最小阻力方向運動"的箴言，實則是群體心理力學的高度抽象。1929年大崩盤前，當整個華爾街沉浸在"永久繁榮"的迷夢中，利弗莫爾卻在經紀人席位的借貸利率裡嗅到流動性枯竭的先兆。這位獨行俠用四起四落的人生證明：交易聖殿的祭壇上，唯一可靠的祭品是絕對理性，而最大的敵人正是自己的情緒鏡像。小結：利弗莫爾是技術分析的先驅，但他真正的貢獻在於市場心理的解析。他的「關鍵點理論」指出，價格不會隨機波動，而是沿著「最小阻力方向」運動。他的交易哲學核心是：“市場永遠是對的，而情緒是你的敵人。”8. 喬治‧索羅斯：反身性理論－市場認知的自我強化循環索羅斯在量子基金的戰情室裡推演反身性模型，這位哲學出身的金融煉金術士，正用知識論武器解構市場均衡的幻象。 1992年狙擊英鎊的世紀之戰，本質是反身性理論的實證演繹－當英國央行堅持匯率機制時，索羅斯看到的是認知函數（市場預期）與參與函數（資本流動）的死亡螺旋。他的做空部位不是簡單的方向押注，而是對趨勢自我強化機制的精確導引。2008年金融危機前夕，當有效市場假說仍在學術殿堂高居神位，索羅斯的《金融市場新範式》已預言：市場不是現實的反映，而是扭曲現實的棱鏡，投資者永遠在事實與認知的裂隙間舞蹈。小結：索羅斯用哲學思維顛覆了有效市場假說。他的「反身性理論」證明，市場並非客觀反映現實，而是「參與者的偏見塑造現實」。當投資人集體相信某個趨勢時，他們的行為反過來強化這個趨勢，最終導致泡沫與崩盤。他的交易策略不是預測市場，而是「在認知裂縫中尋找狙擊點」。總結：投資思想的進化脈絡八位投資大師的思想，共同構成了完整的投資地圖。這些思想巨匠的智慧長河，在資本市場的峽谷中沖刷出深邃的溝壑。葛拉漢的定量鎧甲與巴菲特的定性利劍，在霍華德的周期盾牌上碰撞出風險管理的星火；芒格的認知地圖為林奇的生活化投資導航，達里歐的歷史演算法與利弗莫爾的市場直覺在索羅斯的哲學透鏡下顯影。當我們穿越這些精神原野時會發現：頂級投資者的真正護城河，從來不是某個財務指標或技術模型，而是持續重構認知框架的勇氣，及在市場混沌中守護獨立思考的定力。他們的著作不是操作指南，而是打開資本世界多重維度的密鑰——每本都錕刻著同樣的警示：投資本質上是認知變現的殘酷遊戲，而市場終會對所有思維惰性徵收巨額罰金。 （格上財富）

就在25年前（2000年1月），我發表的備忘錄第一次收到了讀者回覆（在此之前我已寫了將近10年的備忘錄，但從未收到任何回覆）。那篇備忘錄名為《網路科技泡沫》，主題是我認為在科技股、網際網路股和電子商務股中正在發生的非理性的投資行為。該備忘錄有兩個可圈可點之處：它說對了，而且很快得到了印證。我在1970年代初學到的首個偉大投資格言之一是“過於超前與做錯，兩者很難區分”。就這篇備忘錄而言，顯然我並非太過超前。 這個里程碑式的周年紀念日再次勾起我探討泡沫的想法，而今，泡沫是一個非常吸睛的主題。眾所周知我是一名信用投資者，五十年前開始就不再涉獵股票分析，也未曾對科技領域有過深入研究，因此我也不會對如今的熱門公司及其股票品頭論足。我所有的觀察或許都是泛泛而談，但我仍希望這些觀察具有一定相關性。 在二十一世紀頭十年，投資者有機會參與，甚至因此蒙受損失，兩個巨大的泡沫。第一個是二十世紀90年代末興起並在千禧年年中破裂的科技、媒體及電信（“TMT”）泡沫；第二個在這段時期中間點產生的房地產泡沫。它導致了：(1)向無法或不願提供收入或資產證明的次級借款人發放房地產抵押貸款；(2)將這些貸款證券化為含有槓桿的、分層抵押支援證券，並最終導致(3)該類證券投資者，特別是創造了這些證券並持有其中部分的金融機構，蒙受了重大損失。顧及這些經歷，如今許多人都對泡沫高度警惕。我就經常被問到，標準普爾500股票指數和少數幾隻領漲的股票是否存在泡沫。 標普500的七大個股——即所謂的“美股七雄（“Magnificent Seven”）”——分別為蘋果、微軟、Alphabet（Google的母公司）、亞馬遜、輝達、Meta（Facebook、WhatsApp和Instagram的所有者）和特斯拉。這些股票的表現有目共睹，無需我多言。概括來說，在過去幾年裡少數幾隻股票主導了標普500的走勢，並在其漲幅中佔據極高的比例。摩根資產管理首席策略師Michael Cembalest的一張圖表顯示：