🔖 導讀巴菲特（Warren Buffett），奧馬哈的先知，在2025年以95歲正式宣佈退休。本文作者塞斯·卡拉曼（Seth A. Klarman），作為價值投資界的另一位傳奇人物，親自撰文回顧了巴菲特非凡的一生。這不是一篇普通的歌功頌德，而是從投資哲學、商業智慧到人生態度，深度解析了這位「史上最成功投資者」是如何透過做最普通的事——買入並持有好公司——透過「複利」的力量，不僅積累了驚人的財富，更成為了美國精神的化身。華倫巴菲特是如何做到的史上最成功的投資者即將退休。以下是他成為美國榜樣的原因。作者：塞斯‧卡拉曼（Seth A. Klarman）December 18, 2025, 9 AM ET華倫·巴菲特長期以來因做了一件本質上平淡無奇（mundane）的事而聞名於世並備受推崇。他不是才華洋溢的藝術家，不是偉大的發明家，也不是創紀錄的運動員。相反，他的才華——一種低調的、中西部式的才華——在投資這門平實的藝術中找到了表達：買入這只股票，避開那隻股票。巴菲特自己稱這項任務為「簡單，但不容易」。雖然每天有成千上萬的人買賣投資，但沒有人的紀錄能比他做得更好、更持久、更穩定。巴菲特即將在95歲退休，這正是反思讓他成為史上最成功投資人那些特質的時刻。這些特質——無盡的好奇心、分析的一致性、專注的努力和謙遜，以及高度的正直、不被財富或成功改變的個性和對美國充滿陽光的樂觀——使他成為了美國的榜樣。 **他也體現了對老派美國價值觀的尊重——自由市場、民主治理體系、愛國主義和樸素的常識——這些在今天已經失去了一些流通性。現在，在一個驚人地缺乏正當榜樣的世界裡，巴菲特即將離場。他的聲音和榜樣將被深深懷念。從小時候起，華倫‧巴菲特就擁有早熟的投資頭腦與商業敏銳度。作為奧馬哈的一個年輕人，他對股市產生了興趣，並在11歲時進行了第一次投資（城市服務公司的優先股）。他在大學橄欖球比賽中賣花生和爆米花賺錢，做過送《華盛頓郵報》的報童，也製作過賽馬場的小報。 17歲時，他湊齊積蓄買了彈珠檯放在理髮店裡，這項投資為巴菲特帶來了持續的現金流。20歲出頭時，他發現哥倫比亞大學有一門他感興趣的課程，關於價值投資——耐心尋找廉價投資標的的藝術。這門課由一位移民天才和博學家本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）教授，他也經營著一家成功的投資基金。葛理翰在1934年合著了一本名為《證券分析》（Security Analysis）的書（我曾參與過後來版本的編輯工作），並於1949年出版了《聰明的投資者》（The Intelligent Investor），這本書後來被稱為價值投資的聖經。巴菲特被錄取了。他和格雷厄姆建立了親密而持久的關係，正如俗話所說，剩下的就是歷史了。受葛拉漢啟發，1956年，25歲的巴菲特開設了一個投資合夥企業，邀請朋友和鄰居加入。巴菲特從年輕時就擁有極大的自信，相信價值投資方法能在未來很長一段時間內以極高的回報率可靠地複利資本；彷彿只要他不從球上移開視線，他就能看到自己的財富隨時間推移而增長。他決心待在他的「能力圈」（circle of competence）內，將所有注意力集中在投資那些他確信自己能理解的企業上。事實上，這個合夥企業在近15年的營運中產生了非凡的成果。1962年，巴菲特的投資合夥企業買入了第一批**波克夏（Berkshire Hathaway）**的股票，隨著時間的推移，這家控股公司對巴菲特的個人重要性日益增加。波克夏當時只是一家紡織公司，表面上看起來價格低廉，交易價格是其帳面價值和收益的低倍數。但這是一家低品質的企業，在海外競爭對手能以零頭成本生產產品的時候，面臨國內營運成本高昂的挑戰。巴菲特的計畫是說服公司剝離紡織業務，讓他利用其折價的市場估值獲利。快轉八年，巴菲特成為了波克夏的董事長。他採取了必要措施，將這家衰落的製造商轉變為保險和工業集團，以及一個終身的投資載體，其名字（他從未更改過）最終將與他自己的名字成為同義詞。擁有保險公司的原因之一在巴菲特心中非常清晰：這類公司會產生大量隨業務擴張而成長的現金。這在業界術語中被稱為「浮存金」（float）－即可以部署利用的流動性，直到某天可能需要用來結算保險理賠。巴菲特知道，他可以透過投資浮存金來隨時間推移提高波克夏的回報。巴菲特將波克夏轉型為擁有「永久資本」的控股公司，不僅投資普通股，還投資整個企業。波克夏最終發展到擁有數百家企業——包括BNSF鐵路、Geico、NetJets以及眾多能源和電力公司——並在蘋果、美國運通和可口可樂等股票上持有集中頭寸。這被證明是一個成功的公式：一個巴菲特很快就集中了他絕大部分淨資產的平台，一家他可以一心一意關注的公司。巴菲特直到最近才開始減持他最初持有的幾乎所有波克夏股票，作為其遺產規劃和慈善努力的一部分。巴菲特在波克夏的個人投資最終價值成長到超過1,250億美元，即便在他向慈善機構捐贈了價值數百億美元的股票之後也是如此。從未有人從零開始建立過如此巨大的投資財富；這就像他中了一個回報不斷增長的彩票，但這並非基於運氣，而是基於持續運用嫻熟的努力。巴菲特的成功在很大程度上歸功於他作為價值投資者的敏銳度，他總是將股票評估為他計畫長期持有的企業的部分所有權權益。他的流程是進行廣泛的盡職調查和分析；基於對「好企業」特徵的本能心智模型進行操作；耐心等待「好球」（fat pitch，即高品質企業和錯誤定價的罕見組合）；然後，只有那時，才會大力揮棒。如果巴菲特喜歡的股票價格下跌，他會高興地買更多——這與大多數人在股票下跌時的感受截然不同。請容許我退一步指出，價值投資者──我也算其中一員──是個古怪的品種。他們往往數學早熟，很小就對集郵或硬幣、賽馬讓分、創業、投資股市、尋找賺錢方法感興趣。他們是完美的便宜貨獵手，擁有讓他們天生反向操作的個性。他們不會從共識中獲得安慰，甚至當他們的觀點成為主流時會感到不舒服。儘管大多數投資者會對小道消息或熱門公開發行感到興奮，價值投資者旨在保持紀律，關注企業的內在價值、投資資本回報率、產生的收益和現金流以及公司的未來前景。讓他們興奮的不是瞬間獲利的可能性，而是長期複利資本的不可阻擋的數學邏輯。金融評論家有時將複利（或複利回報）的概念稱為「世界第八大奇蹟」——透過做出明智和知情的投資、堅持持有並持續採取長遠眼光所帶來的非凡結果。這個概念是巴菲特的縮影，他從未試圖快速致富（我敢肯定他會說他不知道該怎麼做），因為慢一點會產生更確定且最終更豐厚的結果。複利如果成功，隨時間推移將可靠地增加巴菲特的淨資產；在展示財富隨時間變化的圖表上，繪製的點將穩定地向右上方移動。在我自己45年的投資生涯中，幾乎我認識的每位價值投資者都仰視並欽佩巴菲特。價值投資社群瞭解他的記錄，追蹤他最新的買賣，並從他的股東信中洞察他的思維方式。雖然有些人選擇利用這些資訊複製巴菲特的投資組合，有些人將波克夏股票作為核心持倉，但大多數人關注的不是他的持倉，而是他的思考過程和風度——耐心、一致、不情緒化且面向長遠。巴菲特是如何做到這麼好、這麼久的？他將五個主要特質帶入了他的投資：敏銳、快速、準確且果斷的頭腦，賦予他形成可靠投資判斷的能力。思維的簡潔性，在分析每項投資時直擊要害。區分好投資與壞投資、偉大投資與僅僅是好投資的能力——以及隨時間推移堅持持有最好投資的洞察力和信念。借用投資大師彼得林區（Peter Lynch）的話，巴菲特從未剪掉他的鮮花去澆灌雜草。長期保持專注並避免分心的能力。改變策略的精神敏捷性，當他發現改進方法時，例如當他在決策中開始更顯著地強調企業品質時。在他的職業生涯中，巴菲特成功地穿越了市場繁榮與蕭條、金融危機、戰爭、大流行病以及令人難以置信的技術創新，這些創新催生了無數企業同時也顛覆甚至取代了許多其他企業。在這一切之中，巴菲特只是簡單地向前進，似乎未受干擾。在他的職業生涯跨度內，隨著投資變得更加機構化，更多年輕人從事投資職業，金融資訊變得廣泛可用，以及越來越多的投資資本競爭超額回報，投資者之間的競爭大大加劇。巴菲特只是繼續不斷產出非凡的成果。人們普遍認為，透過投資（正確的）普通股、沿途再投資股息並在其他投資者恐慌時堅持持有，某人可以變得富有。我們偶爾會聽到退休的看門人、學校老師或圖書館員透過省吃儉用和明智投資留下一小筆財富的故事。巴菲特展示了一些更驚人的東西——你可以通過這樣做成為世界上最富有的人之一，不是通過使用從每筆交易中刮下一兩分錢的古怪交易演算法，而是通過部署一個常識性的計劃，買入並持有高質量、公開交易企業的股票。巴菲特以這種方式，既是一個與眾不同的人——一隻投資獨角獸——也是一個普通人，只是另一個買股票的傢伙，通常是買知名公司的股票。 （然而，普通喬並沒有日以繼夜地翻閱成堆的公司年度報告，一行行腳註地尋找深刻見解。）巴菲特通常是他所投資公司的長期持有者。他為自己設定買入新名字的門檻很高，並建議投資者不頻繁地建立新頭寸，因為值得的想法只有那麼多。他對大多數投資者關注最時髦類股或最熱門新技術的傾向免疫，隨著時間的推移，這對他極為有利。他為每個有抱負的投資者發明了「打孔卡」這項投資構想，一生只能打20個洞。實際上沒人遵循這個想法（我們中很少有人能現實地做到_那麼_自律），但這無論如何是一個好的心理框架：提醒你當你發現一個真正令人信服的投資時，不應害怕重倉。這種思維方式與當代透過廣泛分散投資組合來降低風險的投資實踐相左，後者的效果是驅使許多人分散掉了他們最好的投資想法。巴菲特經常指出他在職業生涯中受益於機緣巧合，在某些方面確實如此。用他自己的詞彙來說，他是「卵巢彩票」的贏家，生來健康，擁有一個好大腦，出生在一個相當富裕的雙親家庭。他在內布拉斯加州長大，這是一個人們以獨立思考為榮的州，也是一個早早就能學到勤奮、節儉和守信等老派美德的地方。他的父親是個商人，最後擔任了美國眾議員。內布拉斯加距離華爾街足夠遠，使得同儕壓力在巴菲特的職業發展中不是什麼因素。事實上，巴菲特在11月指出，「美國的中心是一個非常適合出生、養家和建立事業的地方。」巴菲特經常指出他因身為美國人而佔優勢。這使他主要關注美國公司，那裡的法治意味著一個相當公平的競爭環境，並且有大量的有價證券可供分析和選擇。而在「美國世紀」的下半葉做多美國股票確實是件好事。在他職業生涯的跨度內，很少有主要市場能像美國股票市場一樣表現良好。巴菲特不僅是個投資者；他也是一個深刻的投資思想家，不斷嘗試改進，尋找新的優勢領域，並從錯誤中學習。雖然他在整個職業生涯中始終是一個價值投資者，但巴菲特深受另一位投資泰斗菲利普·費舍爾（Philip Fisher）以及他長期的朋友和合作者查理·芒格（Charlie Munger）思想的影響。因此，他改進了他的方法，減少關注那些以極低估值交易的低品質公司，更專注於基礎業務的質量，即使這意味著支付更高的價格，因為更高的品質可能會帶來成長和更有價值的投資。巴菲特這樣承認他的新見解：“我試圖投資那些好到連白痴都能經營的企業。因為遲早，會有一個白痴來經營它。”當他的事業在60年代和70年代起飛時，巴菲特正忙於根據收益和現金流等基本面標準逐一挑選投資。同時，學術界正在開創一種新理論——「有效市場假說」——假設金融市場_必須_是有效的，因為任何新資訊都會迅速反映在證券價格中。如果你相信市場有效性，必然相信沒人能可靠地戰勝市場。但巴菲特是可以透過發現市場無效性致富的活生生的證據。 1984年，巴菲特在《哥倫比亞商學院雜誌》上辯稱，金融教授們應該把理論放在一邊，檢查一下包括他自己在內的八個投資基金（大多由他的朋友管理）的記錄。在學術界內部，巴菲特被視為獨一無二的特例。但幾十年來，金融教授們非但沒有研究巴菲特和他是怎麼做的，反而緊抱他們的理論，發明新方法來解釋掉他的成功。即使在今天，金融學生繼續被教導有效市場假說。巴菲特常指出，被教導市場有效、基本面投資分析是浪費時間的人越多，競爭就越平淡，做價值投資者越好。雖然巴菲特在他的投資生涯中從零開始建立了前所未有的財富，但這在我看來並非他最非凡的成就。相反，巴菲特最重大的壯舉是他作為一個年輕人躍升至投資成功，然後設法在他整個成年生活中，在近四分之三個世紀裡，始終保持在巔峰狀態。我們可以爭論巴菲特是否為某特定年份的投資MVP；任何投資人的表現都受股市變幻莫測的影響，因此最好在較長的時間範圍內衡量。但如果在1960年代中期到2020年代中期的任何時刻，問任何認真的金融市場學生投票選出投資全明星隊，巴菲特很可能會每年都出現在每一張選票上。巴菲特是無情的；他很少休息，從未允許自己偏離他有紀律的方法或採取新的優先事項。在他職業生涯的大部分時間裡，他或多或少都是獨自工作的——只有巴菲特和一些會計及行政支援。他是投資界的卡爾瑞普肯（Cal Ripken）：一個每天都在先發陣容中的鐵人。他也基本上是獨自站在頂峰；在那段時間裡沒有其他投資者變得如此知名，也沒有其他人的記錄能像他那樣長久或非凡。就像秘書處（Secretariat）在1973年貝爾蒙特錦標賽中以整個直道的優勢獲勝一樣，那個非競爭者得了第二名真的不重要。巴菲特是一位有天賦且鼓舞人心的老師，他經常抽出時間作為客座演講者出現在課堂上。成群結隊的學生團體飛往內布拉斯加州去見這位奧馬哈先知，向他提問並合影。多年來，巴菲特的年度波克夏股東信（甚至他早期的合夥企業信）成為了投資專業人士的必讀之作。與大多數枯燥乏味的華爾街市場評論員不同，巴菲特因讓複雜主題變得易於理解而聞名。巴菲特的信件是投資界翹首以盼的；它們充滿了令人難忘的妙語（比如關於冒險的警告“只有當潮水退去時，你才知道誰在裸泳”，以及經受時間考驗的建議“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”）引用像尤吉·貝拉（Yogi Berra）和梅·韋斯特（Mae West）這樣的名言。巴菲特的年度信件變得如此有影響力，以至於我認為它們提升了大多數專業投資者與客戶溝通的方式。許多避險基金和一些共同基金經理人（包括我自己）都試圖透過兩種方式模仿巴菲特的信件：投入大量精力讓自己的信件詳盡、資訊豐富且可讀，以及想像他們正在寫給一個知識較少的親戚（就像巴菲特那樣），但這親戚卻是他們基金的主要投資者，值得知道決策背後的思考。巴菲特活成了經常歸因於愛因斯坦的一句話：“如果你不能把它解釋給一個6歲的孩子聽，你自己就沒有理解它。”隨著巴菲特的投資能力在商界變得更加知名，他開始利用廣受關注的年度信件為企業收購候選人做廣告，暗示波克夏將是那些股東尋求可靠和支援性所有者的家族企業的絕佳歸宿。那些賣給波克夏的人不需要擔心他們的公司會面臨文化轉變或員工流失（相比於被典型的私募股權買家收購）；巴菲特的方法是監督其收購對象的資本配置，但在其他方面很大程度上讓他們自行其是。與那些有時為了短期利潤而拆分公司或削減人頭的「門口的野蠻人」私募股權買家不同，巴菲特將資本再投資於被收購的企業以維持和發展它們。他有謙遜的態度去欣賞現任管理團隊通常比他更瞭解業務。他不僅對業務，對人也是一個快速而準確的研究者。他的一位親密夥伴曾告訴我，這或許是巴菲特最不凡的能力。隨著時間的推移，巴菲特成為了美國最受尊敬和欽佩的CEO之一，他的名字成為了一個備受推崇的品牌。他將像波克夏這樣的上市公司舉行年度股東大會的監管要求變成了一場盛會，最終成為了一次朝聖。有些人，包括許多國際投資者，買波克夏股票只是為了獲得邀請。大多數公司的年度股東大會出席率都很低，以數十人或偶爾幾百人計算。然而每年去見巴菲特並聽他演講的人群增長到了數千人，然後是數萬人。到了2000年代，這些聚會被冠以「資本主義的伍德斯托克」之名。價值投資成癮者把它過成周末，證券分析師協會圍繞它策劃活動，父母帶著有抱負的青少年金融奇才去見證並向偉人學習。巴菲特和他的終身思想夥伴芒格將接受奧馬哈觀眾長達五個多小時的提問。財經網路CNBC開始直播會議。它們是唯一值得全國媒體關注的股東大會。巴菲特身上的表演者特質安排了在會議上展示可供購買的波克夏公司產品。這些包括See's糖果、Borsheims珠寶、內布拉斯加家具城的沙發和餐廳組合，以及Geico保險產品——這在五月的一個周六既取悅了與會者，獲得了免費廣告，建立了品牌，又增加了底線利潤，何樂而不為。巴菲特的偶像地位變得如此之高，以至於當人們為了波克夏年會來到鎮上時，他們會去巴菲特最喜歡的餐廳點他最喜歡的菜。如果你像他那樣吃，也許你就能像他那樣投資——當然，這沒壞處。雖然我從未參加過波克夏年會也從未持有過該股票，但在17年前我唯一一次去奧馬哈見他時，我確實和巴菲特在Gorat's（一家牛排館，他選的）共進了午餐。巴菲特對戲劇性的天賦延伸到了他的招募實踐中。 2007年，他發起了一場備受矚目的投資人才搜尋。在幾年內篩選了數百名候選人後，他最終聘請了兩位傑出的避險基金經理，托德·康布斯（Todd Combs）和泰德·韋施勒（Ted Weschler），分別於2010年和2011年加入波克夏。康布斯與巴菲特一起工作到2025年底，而韋施勒至今仍和他在一起，這是有史以​​來最不傳統卻最成功的高管搜尋之一。在許多方面，巴菲特一直是現代版的JP摩根，一位商業領袖，有能力通過向處於風險中的公司注入資本來平息動蕩的市場（例如2008年金融危機期間的高盛），從而為它們的償付能力背書。他在恐慌時刻透過買入被拋售的熱門股票並公開安撫市場、國家財政和資本主義，幫助恢復了市場信心。他一直是美利堅合眾國毫不掩飾的啦啦隊長，並且堅信從長遠看事情總會好轉（正如它們一貫那樣）。巴菲特成為了在社會安全網、慈善和稅率等多樣化主題上經常被引用的哲學家。他曾常識性地指出他不應該比他的秘書支付更低的稅率，很少有人能反駁。他在商業和投資界（包括個人投資者中）受到的尊敬如此廣泛，以至於僅僅因為他闡述或支援，觀點就獲得了重要性。巴菲特累積的巨大財富並沒有改變他，這是大多數極其富有的人無法聲稱的。在他整個職業生涯中，他基本上保持著孩童時期的同一個人：聰明、好奇和樂觀。他不變的本質不僅延伸到漢堡和櫻桃可樂的飲食；隨著時間的推移，他的商業利益開始反映他童年對報紙、鐵路和Dairy Queen的熱愛。巴菲特成年後一直住在奧馬哈的同一棟房子裡。他通常幾十年來保持著同樣的友誼。他不積攢豪車、遊艇、昂貴的藝術品或多處度假房產，就像許多超級富豪那樣。他不斷增長的財富是一種記分方式（像一堆巨大且不斷增長的籌碼），但對他來說並不是通往新奢華生活方式的門票。有一次，巴菲特顯然對購買私人飛機感到有點內疚：他給它起名叫「不可辯解號」（The Indefensible）。巴菲特持久的受歡迎程度，至少部分歸功於他持久的謙遜、視角感、真正的驚奇以及對他生活結果的永遠感激。像許多其他富有的投資者和商人一樣，多年來巴菲特幾乎完全專注於複利他自己的資本，以及其他波克夏股東委託給他的資本，這些人基本上是免費聘請了世界上最好的資本配置者。 （巴菲特從波克夏領取的薪水微乎其微。）巴菲特曾說，他多年推遲重大個人慈善的一個原因是他認為，通過等待，以後他會有不成比例的更多錢可以捐贈。巴菲特早就預料到最終會將財富捐給慈善事業，但2004年他的第一任妻子蘇珊的意外去世打亂了他的計畫。他曾設想她會是那個做家族慈善決定的人。他又花了幾年來推進捐贈巨額款項的計畫，透過與比爾和梅琳達·蓋茲聯手。 2006年，巴菲特向已經資金雄厚的蓋茲基金會捐贈了驚人的310億美元，使其年度補助能力翻倍。 （這是，並且仍然是歷史上最大的慈善捐贈之一，巴菲特隨時間推移向基金會捐贈了更多。）巴菲特加入了蓋茲基金會董事會，比爾蓋茲加入了波克夏董事會，儘管兩人都在幾年前退出了這些承諾。2010年，再次與比爾和梅琳達·蓋茲聯手，巴菲特共同創立了「捐贈誓言」（The Giving Pledge），該組織的目標是讓世界億萬富翁簽約慈善事業。成員需要發誓在生前或死後捐出一半或更多的財富。巴菲特和比爾及梅琳達蓋茲花時間親自聯絡潛在成員說服他們加入，包括在我們於2013年加入之前安排了多次與我和我妻子的會面。在最近的統計中，「捐贈誓言」擁有超過250名成員，承諾了數千億美元的未來慈善捐贈，這個數字可能會隨時間增長——這是一份將在未來產生深遠影響的遺產。沒有其他人嘗試過，更不用說完成過任何即使是稍微可比較的事情。巴菲特從年輕到年老，一直熱愛評估和理解企業。他成功地穿越了所有市場環境，輕鬆跨越了大多數類型的投資——股票但也包括債券、公開和私募機會、國內和全球公司，甚至衍生性商品和再保險承諾。雖然許多專業投資者狹隘地專注於單一資產類別，巴菲特在最寬的畫布上用最廣的調色盤繪製了他的傑作。他與受人尊敬的頂級企業高管建立了終身關係（最著名的是《華盛頓郵報》的凱瑟琳·格雷厄姆），並以將大量營運責任下放給波克夏聘請的經理而聞名。即便波克夏的股東權益資本複利到驚人水準（到2025年達到6,500億美元）時，他仍保持著表現。投資是一個規模通常成為績效障礙的領域。但波克夏的規模並沒有明顯削弱巴菲特的紀錄。在巴菲特領導下，波克夏·哈撒韋從垂死的美國紡織業中一個不起眼的參與者成長為一個兆美元市值的龐然大物，美國最大的公司之一。就像一位全明星中外野手做出一個接一個集錦般的接球，巴菲特常常讓這看起來很容易，即使我們都知道這絕非易事。巴菲特已表示，他將在2025年底退出領導波克夏海瑟威的日常角色，儘管他將保留公司董事長職位。他已表明他將“保持安靜”，不再寫股東信或在年度會議上發言。他透過將個人財富的很大一部分分配給子女的基金會，加速了他的遺產規劃。沒有華倫巴菲特掌舵波克夏，投資世界​​將會有所不同。雖然我希望他仍會選擇發聲，但對許多人，包括我自己來說，他的退休意味著一顆北極星的暗淡：一個持續冷靜和理性的聲音，一個總是能將最新的意外市場波動或經濟、地緣政治發展置於恰當視角的穩定存在。巴菲特的商業成功建立了他的財富，但我最欽佩的是他的生活方式。他領導了世界上最成功和受尊敬的公司之一超過半個世紀，他這樣做不是因為在乎被欽佩，而是透過穩步專注於為企業及其股東做正確的事。而在巴菲特的案例中，至少，做正確的事導致他更受人欽佩。在一個與巨大富裕和攀比相關的領域，巴菲特保持了腳踏實地：經營他的企業，買賣投資，評論社會價值觀，為慈善傳教，並定期享用漢堡和櫻桃可樂。很少有達到巴菲特階層的人以這種方式生活。我們要麼是同行投資者和企業高管，要麼是更廣泛的公眾——都有幸生活在巴菲特的時代，浸潤在他的智慧中，並受他的榜樣激勵。在一個許多商界最成功人士似乎只一心專注於賺錢，而不怎麼反思賺錢方式或賺錢用途的時代，巴菲特將會倍受懷念。僅僅因為你可以，並不代表你應該。新一代投資者將會出現，包括一些會像流星一樣墜落的曇花一現者，和其他會持久的人。但若以整個職業生涯的完整性、成就的完整記錄以及支撐這些成就的價值觀來評判，華倫·巴菲特確實曾是，並將永遠是獨一無二的。 （外文精譯）

我們還需要另外一篇解析或讚美華倫‧巴菲特的文章嗎？在這個訊息爆炸的時代，關於「奧馬哈先知」的書籍、文章、語錄早已汗牛充棟。從機場書店的成功學專櫃，到短片裡的財富密碼，巴菲特的名字似乎已經被過度消費，甚至在某種程度上被「神話」或「雞湯化」了。不過，當我看到大西洋月刊最新的這篇文章《華倫·巴菲特是如何成就傳奇的》時，答案無比肯定：是的，我們需要這篇。原因不僅在於撰文者是賽斯·卡拉曼（Seth Klarman），這位Baupost Group的掌門人本身就是價值投資界的傳奇，他的著作《安全邊際》被奉為圭臬且千金難求。真正的原因在於，這是一場「大師對宗師」的致敬與復盤。當一位頂尖的職業投資者去審視另一位史上最偉大的投資者時，他看到的不是那些被咀嚼過無數次的陳詞濫調，而是關於穿越時代的底層邏輯與亙古不變的人性的深刻洞察。在如今這個演算法統治交易、AI重塑產業、甚至連「長期主義」都變成一種行銷話術的焦慮世界裡，卡拉曼帶我們重新回到了巴菲特成功的原點。卡拉曼開宗明義就把巴菲特從「天才神壇」拉回到現實：他所做的事本質上很「mundane」（平凡、甚至有點無聊）——買這只股票，避開那隻股票。巴菲特自己把這門手藝概括成一句人人都會背、卻極少有人真能做到的話：“simple, but not easy.”文章真正要講的不是「巴菲特買了什麼」，而是「他如何在半個多世紀的誘惑與恐慌裡保持同一套動作」：好奇心、分析的一致性、專注、謙遜與正直；以及一種在今天格外稀缺的能力——把複利當成信仰，把時間當成盟友。你會看到巴菲特的路徑並不神秘：少年時期就沉迷「現金流」的小遊戲（賣報、賣零食、買彈珠機放進理髮店收租）；在哥倫比亞大學遇到本傑明·格雷厄姆並進入價值投資譜系；再到用波克夏把「保險浮存金+長期持有優質企業」變成一台複利機器。更重要的是，作者把他的方法提煉成幾條極硬的原則：只待在「能力圈」裡；耐心等「fat pitch」（極少出現的好球）才重擊；不被潮流帶節奏；在別人恐慌時敢於加倉。這也解釋了為什麼巴菲特的名言會在每次大波動時一再刷屏：“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。”在這個喧囂浮躁的年代，這篇文章會讓我們重新理解：真正稀缺的不是訊息，而是角色、紀律與時間觀。它也像是在提醒：在一個榜樣愈發稀缺、成功愈發喧嘩的時代，巴菲特之所以值得重讀，不是因為他永遠正確，而是因為他把「常識」做成了「系統」，把「耐心」活成了「能力」。讀完你大概會想追問：在自己的生活與投資裡，有那些決定應該更慢一點、少一點、更重一點？這也許才是這篇「告別巴菲特」的文章最值錢的地方。讓我們一起，在賽斯·卡拉曼的筆下，目送這位巨人的背影，並從中汲取前進的力量與智慧。How Warren Buffett Did ItThe most successful investor of all time is retiring. Here's what made him an American role model.By Seth A. Klarman華倫巴菲特是如何成就傳奇的有史以來最成功的投資家即將退休。他是如何成為美國人的榜樣的。作者：賽斯‧卡拉曼（Seth A. Klarman）發售日期：2025年12月18日巴菲特（WarrenBuffett）長期以來享譽全球，備受推崇。究其本質，是因為他將一件看似平庸乏味的事情做到了極致。他並非才華洋溢的藝術家，不是偉大的發明家，也不是打破紀錄的運動員。相反，他的才華——一種低調的、中西部式的才華——在投資這一平實的藝術中得到了體現：買入這隻股票，避開那隻股票。巴菲特本人稱這項任務「簡單，但不容易」。儘管每天有成千上萬的人買賣投資品，但沒有人能像他那樣，做得比任何人都好，且數十年如一日地保持水準。巴菲特即將在95歲退休。此時正是反思其特質的良機，正是這些特質讓他成為了史上最成功的投資家。這些特質包括：永無止境的好奇心、分析的一致性、專注的努力、謙遜的態度，以及高度的正直、不隨財富或成功而改變的個性，還有對美國未來陽光般的樂觀。這些讓他成為了美國人的榜樣。他也體現了對美國傳統價值的尊重，如自由市場、民主政體、愛國主義，以及樸實的常識；而在今天，這些價值觀已在某種程度上失去了影響力。在這個正嚴重缺乏榜樣的世界上，巴菲特即將謝幕。他的聲音和榜樣力量將令人深切懷念。自孩提時代起，巴菲特就擁有早熟的投資思維與商業敏銳度。在奧馬哈（Omaha）長大的他，年輕時就開始關注股市，並在11歲時做了第一筆投資（買入城市服務公司的優先股）。他曾在大學橄欖球賽上賣花生和爆米花，當過《華盛頓郵報》的報童，也製作過賽馬情報表來賺錢。17歲那年，他湊齊積蓄買了理髮店裡的彈珠機，這項投資為他帶來了源源不絕的現金流。20歲出頭時，他在哥倫比亞大學（ Columbia University）發現了一門自己很感興趣的課，關於價值投資（ Value Investing）——一種耐心尋找低估值投資機會的藝術。這門課由移民天才、博學家本傑明·格雷厄姆（ Benjamin Graham）執教，他也經營著一家成功的投資基金。葛理翰曾在1934年合著《證券分析》（ Security Analysis）一書（我曾參與過該書後期版本的編輯工作），並在1949年出版了被譽為「價值投資聖經」的《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）。巴菲特被這門課錄取。他和格雷厄姆建立了一段深厚且長久的關係。正如人們所說，剩下的就是歷史了。受葛拉漢啟發，25歲的巴菲特於1956年成立了一家投資合夥企業，邀請親友鄰居加入。巴菲特年輕時就充滿信心，認為價值投資法能在未來長期以卓越的收益率實現資本複利（Compound Capital）。他似乎能預見到隨著時間推移，只要他不分心，他的財富將如何增長。他決心留在自己的「能力圈」（ Circle of Competence）內，將全部注意力集中在自己確信能夠理解的業務投資上。事實上，這家合夥企業在經營的近15年間創造了非凡的業績。1962年，巴菲特的投資合夥企業買入了波克夏·哈撒韋公司（ BerkshireHathaway）的第一批股份。隨著時間推移，這筆持股對巴菲特個人而言變得愈發重要。波克夏當時只是一家紡織公司，表面上價格低廉，市淨率和本益比都很低。但它是一家劣質企業，正面臨海外競爭對手低成本生產的挑戰，而國內營運成本高。巴菲特的計劃是說服公司剝離紡織業務，從而利用其被低估的市場估值獲利。八年後，巴菲特成為了波克夏的主席。他採取必要措施，將這家日落西山的製造商轉型為保險及工業集團，並將其打造成一個終身的投資工具。波克夏（他從未改過名字）最終成為了他本人的代名詞。巴菲特心中非常清楚擁有保險公司的原因之一：這類公司會產生大量的現金堆疊，並且隨著業務擴張而成長。這在行業術語中被稱為「浮存金」（Float）——即可用於部署的流動資金，直到未來某天可能需要支付保險索賠為止。巴菲特知道，透過投資這些浮存金，他可以長期提高波克夏的收益。巴菲特將波克夏轉型為擁有「永久資本」（ Permanent Capital）的控股公司，不僅投資普通股，還投資於整個企業。波克夏最終成長為擁有數百家企業的巨頭——包括 BNSF 鐵路公司、蓋可保險（Geico）、利捷航空（NetJets）以及眾多能源電力公司——並重倉持有蘋果（Apple）、美國運通（American Express）和可口可樂（Coca-Cola）的股票。事實證明，這是一個制勝公式：巴菲特將絕大部分淨資產集中在這個平台上，並且全心投入。直到最近，巴菲特幾乎一直持有他最初所有的波克夏股份，後來他才開始減持，作為遺產規劃和慈善事業的一部分。巴菲特在波克夏的個人投資最終價值超過1,250億美元，這還是在他向慈善機構捐贈了價值數百億美元的股份之後。沒有人曾經能這樣白手起家累積如此豐厚的投資財富。這就像是他中了彩票，且獎金不斷增加，只不過這並非基於運氣，而是基於對高超技巧的持續運用。巴菲特的成功在很大程度上歸功於他作為價值投資者的敏銳洞察力。他總是將股票視為企業的特許所有權權益，並計劃長期持有。他的流程是：進行廣泛的盡職調查（Due Diligence）和分析；根據對「優秀企業」特徵的本能直覺構建心理模型；耐心等待「大好機會」（Fat Pitch，即優質企業與錯誤定價結合的罕見時機）；然後，也只有在那時，才重鎚出擊。如果巴菲特看好的股票價格下跌，他會欣然買進更多——這與大多數人在股價下跌時的感受完全不同。請容許我退後一步指出，價值投資者——我也身在其中——是一群古怪的人。他們往往具有數學天賦，從小就喜歡集郵或收集硬幣、研究賽馬賠率、創業、投資股市並尋找賺錢的方法。他們是天生的淘貨者，性格中自帶逆向投資（Contrarian）基因。他們不從共識中獲得慰藉，甚至在自己的觀點成為主流時感到不安。儘管大多數投資者會被悄悄傳來的小道消息或熱門的 IPO（首次公開募股）所吸引，但價值投資者旨在保持紀律，專注於企業的內在價值、資本回報率、產生的利潤和現金流以及公司的未來前景。讓他們興奮的不是瞬間獲利的可能性，而是長期資本複利中那勢不可擋的數學邏輯。金融評論家有時將複利（或複合回報）概念稱為「世界第八大奇蹟」——即透過明智、知情的投資，長期堅守並始終堅持長遠眼光而產生的非凡結果。巴菲特正是這概念的縮影。他從未嘗試透過快錢致富（我敢肯定他會說他不知道該怎麼做），因為在他看來，慢一點會產生更確定、最終更豐厚的結果。如果複利成功運作，巴菲特的淨資產將隨時間穩定增加；在財富與時間的座標圖上，曲線將穩定向右上方攀升。在我45年的投資生涯中，我認識的幾乎每位價值投資者都仰慕巴菲特。價值投資界瞭解他的戰績，追蹤他最新的買賣，並從他的致股東信中洞察其思維方式。雖然有人選擇複製巴菲特的組合，有人將波克夏的股票作為核心部位，但大多數人關注的並非他的持股，而是他的思考過程和處事態度——耐心、一致、冷靜且面向長期。巴菲特如何能如此長久地保持卓越？他在投資中體現了五個主要特質：* 敏銳果斷的大腦：擁有形成可靠投資判斷的能力。* 簡單的思考：在分析每項投資時能直抵核心。* 辨別能力：能夠區分投資的好壞，以及「卓越」與「平庸」的區別，並有毅力長期堅守最佳選擇。用投資大師彼得林區（ Peter Lynch）的話說，巴菲特從不「拔掉鮮花去澆灌雜草」。* 長期的專註：能夠長時間保持專注，避免分心。* 心理敏捷性：當發現改進方法時，他能夠改變策略。例如，他後來在決策中更重視企業的品質。在職業生涯中，巴菲特成功應對了市場繁榮與蕭條、金融危機、戰爭、大流行病以及令人目眩的技術創新。這些創新催生了無數企業，同時也擾亂甚至取代了許多其他企業。在這一切中，巴菲特只是穩步前進，似乎不為所動。隨著投資變得更加機構化，越來越多的年輕人投身此行，財務資訊變得普及，越來越龐大的資本在競爭超額收益，巴菲特卻依然在不斷創造卓越的業績。人們普遍認為，透過投資（正確的）普通股、將股息進行再投資並在他人恐慌時持股，是可以致富的。我們偶爾會聽到退休的清潔工、老師或圖書館員勤儉持家、明智投資，最終留下豐厚遺產的故事。而巴菲特則展示了更令人驚嘆的一點——你可以透過這樣​​做成為世界上最富有的人之一。他用的不是透過每筆交易壓榨一兩分錢的枯燥演算法，而是實施一個買入並持有優質上市公司股票的常識性計畫。從這個角度來看，巴菲特既是個特立獨行的人（投資界的獨角獸），也是個「普通人」（ Everyman），只是另一個買股票的傢伙。然而，普通的「張三李四」並不會日以繼夜地鑽研成堆的公司年報，逐條查看註腳以尋找啟示。巴菲特通常是他所投資公司的長期持有者。他為自己設定的買入新股的門檻很高，並建議投資人減少調倉頻率，因為值得投入的想法並不多。他對於追求最流行行業或最熱門新技術的傾向具有免疫力。他提出了為每位投資人準備一張只有20個孔的「打孔卡」的設想，意指一生中只能做20次重大決策。雖然沒有人能真正做到（很少人能如此自律），但這仍是一個極佳的心理框架：提醒你當發現真正引人入勝的投資時，不要害怕重倉。這種思維方式與當代透過廣泛分散投資來降低風險的做法背道而馳，因為後者往往導致人們將最好的投資想法也一併分散掉了。巴菲特經常提到他受益於偶然的運氣，在某些方面確實如此。用他自己的話語體系來說，他是「卵巢彩券」的贏家：出生在美國，身體健康，大腦聰慧，家庭富足。他在內布拉斯加州長大，那裡的人以獨立思考為榮，勤勉、節儉、守信等傳統美德自幼便紮根於心。他的父親曾是一名商人，後來擔任美國眾議員。內布拉斯加遠離華爾街，使得同行的壓力在巴菲特的專業成長中幾乎不產生影響。巴菲特也曾指出，身為美國人讓他佔了先機。這使他主要關注美國公司，這裡的法治意味著相對公平的競爭環境，並且有大量的上市證券可供分析選擇。在「美國世紀」的下半葉做多美國股票，確實是一件幸事。巴菲特不僅是投資者，也是一位深刻的投資思想家，他不斷嘗試改進，尋找新的優勢，並從錯誤中學習。雖然他職業生涯中始終是一名價值投資者，但他受到了另一位投資大咖菲利普·費雪（Philip Fisher）以及他長期好友和合作夥伴查理·芒格（Charlie Munger）的深刻影響。因此，他改進了方法，不再過多關注那些處於底部的低品質公司，轉而更關注底層業務的質量，即使這意味著要支付更高的價格。巴菲特這樣闡述他的新見解：“我試著投資那些優秀到連白痴都能經營的企業。因為遲早會有一個白痴來接手的。”當他的事業在20世紀60和70年代起飛時，學術界正在開拓一種新理論－「有效市場假說」（ Efficient- Market Hypothesis）。該理論認為金融市場必須是有效的，因為任何新資訊都會迅速反映在價格中。如果你相信市場有效，你必然相信沒有人能可靠地擊敗市場。但巴菲特就是活生生的證據，證明透過發現市場的不完全是可以獲利的。1984年，巴菲特在哥倫比亞商學院的雜誌上撰文，認為金融教授們應該放下理論，去研究包括他自己在內的八個投資基金（大多由其朋友經營）的記錄。然而，在學術界內部，巴菲特被視為一個個案。教授們非但沒有研究巴菲特，反而在幾十年的時間裡死守理論。即使在今天，金融系學生仍在學習有效市場假說。巴菲特常開玩笑說，教導人們市場有效且基本面分析是浪費時間的人越多，競爭就越弱，對價值投資者就越有利。儘管巴菲特在投資生涯中白手起家累積了前所未有的財富，但我認為，這並不是他最非凡的成就。相反，他最偉大的壯舉是在年輕時就躍升至投資巔峰，並在整個成年生活、近四分之三個世紀裡始終保持頂尖水平。我們可以爭論巴菲特是否為某一年的「投資 MVP」；任何投資人的表現都會受股市波動的影響，因此最好以長期眼光來衡量。但如果要求任何嚴肅的金融研究者在20世紀60年代中期到2020年代中期之間的任何時刻投票選出一支“投資全明星隊”，巴菲特很可能出現在每一張選票上。巴菲特是無堅不摧的；他很少休假，從未讓自己背離紀律嚴明的方法或採納新的優先事項。在他職業生涯的大部分時間裡，他基本上是獨自工作——只有他和一些會計及行政支援。他是投資界的卡爾瑞普肯（Cal Ripken，職棒大聯盟「鐵人」）：一個每天都出現在先發陣容中的硬漢。他在巔峰期也是孤獨的；那段時期沒有其他投資人像他一樣聞名遐邇，也沒有人的戰績能與他相提並論。巴菲特是一位天賦異稟且令人鼓舞的導師。多年來，他的波克夏年度致股東信成為了專業投資者的必讀本。巴菲特以讓複雜主題變得通俗易懂而聞名，他的信中充滿了令人難忘的妙語（如關於風險的告誡：“只有當潮水退去，你才知道誰在裸泳”；以及經受住時間檢驗的建議：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”）。巴菲特開始利用他廣為人知的年信為企業收購徵求候選者，並建議波克夏會是家族企業理想的歸宿。巴菲特的方法是監督收購後的資本配置，但在其他方面則大致上任其自主運作。他擁有足夠的謙遜，能夠欣賞現任管理層通常比他更瞭解業務。他是對企業和人進行快速精準研究的大師。他的一位密切夥伴曾告訴我，這也許是巴菲特最不凡的能力。隨著時間推移，波克夏的年度股東大會演變成了一場盛會，甚至被冠以「資本主義的伍德斯托克」（ Woodstock of Capitalism）之名。巴菲特和芒格會在奧馬哈的觀眾面前回答五個多小時的問題。金融網路 CNBC 開始直播會議。這是唯一值得全國媒體關注的股東會。巴菲特在許多方面一直是現代版的JP 摩根，一個能夠透過向風險公司注入資本來平息動盪市場的商業領袖（如2008年金融危機期間對高盛的投資）。他一直是美利堅合眾國直言不諱的啦啦隊長。他成為了在社會安全網、慈善和稅率等多元主題上經常被引用的哲學家。他曾常識性地觀察到，他不應該比他的秘書繳納更低的稅率，幾乎沒有人能反對這一點。巨額財富的累積並沒有改變他。他仍然住在奧馬哈那棟住了大半輩子的房子裡。他沒有積攢名車、遊艇、昂貴的藝術品或多處度假房產。他不斷增長的財富只是一種「記分方式」（就像一堆不斷增加的撲克籌碼），但對他來說，這並不是開啟奢華生活方式的門票。巴菲特持久的受歡迎程度，至少部分歸功於他持久的謙遜、洞察力、真正的純真感，以及對他一生境遇的持久感激。巴菲特長期以來一直預見到最終會將財富捐給慈善事業。2006年，他向蓋茲基金會捐贈了驚人的310億美元。2010年，他與比爾及梅琳達蓋茲共同發起了「贈予承諾」（ Giving Pledge），旨在號召全球億萬富翁將至少一半的財產用於慈善。從青年到老年，巴菲特都熱愛評估和理解企業。在巴菲特的領導下，波克夏從一個垂死的美國紡織業參與者，成長為一個市值兆美元的龐然大物。巴菲特已經表示，他將在2025年底從領導波克夏的日常角色中撤回。他已經加快了遺產規劃，將個人財富的大部分分配給了他子女的基金會。沒有了華倫巴菲特的投資世界將會有所不同。對我及許多人而言，他的退休意味著一顆「北極星」的暗淡：那是一個始終冷靜、理性的聲音。我們有幸生活在巴菲特的時代，沐浴在他的智慧中，並受他的榜樣啟發。在這個商業領袖們似乎一心只想賺錢而不反思賺錢方式或用途的時代，人們將格外懷念巴菲特。新一代投資者將會湧現。但縱觀其整個職業生涯及其成就的完整記錄和背後的價值觀，華倫·巴菲特確實是，並將永遠是獨一無二的。 （不懂經）

我們重刊了羅伯特·倫茲納這篇2012年的舊文，作者以長達半個世紀的近距離觀察，記錄下巴菲特與一個普通孩子的溫暖互動、他在危機時刻的擔當，以及那些隱藏在致股東信與日常言行中的智慧。這些故事跨越時間，依然鮮活──或許正因如此，我們才更感慨：世上很難再有下一個巴菲特，但他的精神與方法，仍將長久照亮投資與為人之道。以下是全文，請閱讀。我想分享一個關於華倫·巴菲特（Warren Buffett）的故事。這個故事我一直銘記於心，相信讀者也能從我的敘述中，感受到他令人敬佩的品格。1993年，為了撰寫《富比士》美國富豪榜特刊封面報導，我訪問了這位當時的美國首富。在奧馬哈小聯盟棒球場，有個界外球落在我們附近，巴菲特撿起球，在上面簽了名，遞給我兒子傑德。那時傑德還只是個小不點，可從那以後，來自奧馬哈的信件就不斷寄來，問我什麼時候帶他去參加波克夏的年度股東大會。我一直納悶，一位身家430億美元的億萬富豪，怎麼會記得一個小孩的名字？然而正是這樣的言行舉動，讓他如此與眾不同。自1993年那次封面報導以來，這位來自中西部的81歲長者的財富已增長五倍有餘。傑德13歲那年，我給巴菲特發了一條訊息，說六個小時的股東大會對他來說可能太長了——但不忘透露傑德在受誡禮上收到了一小筆禮金，他自己在嘉信理財開了帳戶，已經開始投資了。第二天，一封來自奧馬哈的傳真送到了我在《富比士》的辦公桌前，日期是2003年3月7日。“親愛的鮑勃：我也要舉辦一場受誡禮了。告訴傑德，我想聘請他當顧問。順祝安好。華倫·E·巴菲特敬上。”於是我們動身前往奧馬哈。股東大會結束後那個周日的早午餐上，一群人等著和巴菲特打招呼，但他從眾人中將傑德拉出來，引他到一邊，然後問他看好什麼股票。傑德十分爽直，回答說達拉斯住宅建築商Centex，高盛退休合夥人丹·庫克（Dan Cook）上一年夏天向他提過這只股票。庫克是內布拉斯加人，妻子是巴菲特前醫生的女兒蓋爾。傑德在奧馬哈肯定挖到了什麼“內幕消息”——周一早上上學前，他告訴我，他買了10股波克夏B類股。其實我從1963年就知道巴菲特了（不過直到後來我成為記者，才見到他本人）。當時我在高盛的套利部門工作，幾乎每天都和他聊60年代企業集團的收購熱潮，尤其是ITT試圖收購美國廣播公司的案子——後來司法部阻止了這起收購。後來，波克夏成了Affiliated Publications最大的外部股東，我所在的《波士頓環球報》就歸屬於這家出版公司。我們報社的老闆一直擔心巴菲特會幫《華盛頓郵報》的凱瑟琳·格雷厄姆（KatherineGraham）收購我們，畢竟巴菲特在《華盛頓郵報》的持股比例更高。不過他們更害怕魯珀特·默多克（Rupert Murdoch），他曾一度手握我們的競爭對手《波士頓先驅報》。因此，在過去50年裡，我有幸近距離見證了巴菲特實現20%的年化報酬率，成為投資界最負盛名的標誌性人物。理解巴菲特的關鍵在於，許多一般美國中產階級已漸漸懂得仰仗他來幫助自己累積退休金，作為社會安全和401(k)計畫的補充。他就像他們的審慎受託人和守護者。他們知道他不會做任何蠢事，久而久之，他一定能讓自己這部分的家庭財富增值。每一年，全美乃至全球的投資者都會湧向奧馬哈，希望能從巴菲特和查理·芒格（Charlie Munger）的解讀與犀利調侃中獲得一些洞見，然後再用自己的投資收益買些波克夏的周邊產品，帶回家作紀念。這是一場極具美國特色的活動，而整場活動的靈魂人物巴菲特也樂在其中。他會在Borsheims珠寶店外打橋牌，更早之前還會去奧馬哈棒球場為比賽開球——都是些樸實無華、略顯老派的「美國味」活動。如今，股東大會的預熱環節換成了周六一早播放的搞笑短片——在某一年的短片裡，巴菲特化身一名鬥志昂揚的控球後衛（球衣號碼是1/2），和勒布朗·詹姆斯單挑。詹姆斯把巴菲特的投籃直接扇到了看台上，引得全場捧腹。穩健的掌舵人巴菲特40多年來始終維持20%的年化複合報酬率。這樣的投資佳績源自於一種獨門技能，其他投資人鮮少具備－只做極少數投資決策（他稱之為「揮棒擊球」），然後無論順境逆境都堅守持倉，不受情緒左右，避免在市場中頻繁進出。巴菲特深諳投資成本的門道，他知道佣金和管理費會蠶食收益。除了那些自己創辦公司的創辦人，我真不知道還有誰能永遠（或幾乎永遠）持有一隻股票。巴菲特最著名的投資組合——可口可樂、美國運通、Geico、富國銀行，以及後來全資收購的一家橫貫美國的鐵路公司、一家以色列金屬製品公司80%的股份——都是著眼長期的投資，而非只看未來18個月的短期回報。當然，波克夏的股價也有下跌的時候。2008年初，公司股價為14萬美元，到2009年初金融危機最嚴重之時，已跌至7萬美元。那本該是增持的絕佳時機——巴菲特和波克夏都是適合長期持有的標的，聰明的投資人都明白這個道理。而對巴菲特投下的信任票中，最有份量的一張便來自諾貝爾經濟學獎得主、麻省理工學院經濟學家保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）。兩年前他過世後，其子女發現父親只持有一支普通股——波克夏·哈撒韋。而我們當中有多少人從未買入，或是在驚惶中賣出，又或者根本不敢重倉持有？在1998年《富比士》富豪榜特刊的封面報導《波克夏幫》（The Berkshire Bunch）中，我採寫了幾位普通人，他們在1960年拿出1萬美元投資巴菲特，最後卻坐擁數億美元財富。誰看了不會喟嘆「當初我要是也投了就好了」呢！事實上，2011年股市指數大幅下跌時，巴菲特曾在報紙專欄發文向投資者建言：「我對這個國家充滿信心。我們根本不會出現二次衰退。我看到我們的企業正在全面復甦。」要是當時聽從他的建議買入，現在很多普通股都能獲得10%到25%的收益。品格高尚之人巴菲特的品格之高尚，投資界無人能及。1969年，他預見熊市即將來臨，為了不讓投資者遭受衝擊，他解散了自己的私人合夥企業。他不像那些避險基金巨頭和百無禁忌的華爾街「牛仔交易員」（例如Long Term Capital），不會使用50倍的槓桿去冒險追逐高額回報。他保持著一種自製和分寸（或者說是一種智慧），始終在自己的能力範圍內行事。這種審慎的自我認知可能會讓他錯失一些不錯的投資機會，但也讓他避免了不安。「我認為每個商學院畢業生都應該簽署一份不可撤銷的合同，承諾一生中最多做20個重大決策。如果職業生涯有40年那麼長，那每兩年做一個決策就夠了。」他在1993年這樣說道。身為投資者，巴菲特的偉大之處在於，當市場估值過高時，他能按兵不動；當貪婪讓位給恐懼時，他能果斷出擊。當羅納德·佩雷爾曼（RonaldPerelman）惡意收購投資銀行所羅門兄弟（Salomon Bros.）時，他化身善於把握機會的「白衣騎士」出手搭救，大舉購入該公司股票。等到所羅門兄弟在1991年爆發時，他又憑藉著無可挑剔的聲譽和強大的人格魅力，拯救了這家瀕臨破產的公司，全球金融市場也得以免於發生劇烈動盪。1993年，他對《富比士》說：“凱恩斯本質上就是在說，不要試圖猜測市場的走向。找到你熟稔的企業，然後集中投資。分散投資是為了應對無知，但如果你不覺得自己無知，分散投資的必要性就會大大降低。”後來，這位「白衣騎士」再次出山，成為高盛、通用電氣和美國銀行的私部門「兜底人」——儘管已有政府救助，但這些公司還是面臨嚴重的資金短缺。在這樣的危機時刻，巴菲特自然有談條件的籌碼：他要求獲得高額股息的優先股，附帶以相對較低的股價轉換為普通股的權利。當然，這不是慈善，而是巴菲特利用閒置資金，進行了極富成效的投資。流動性不足、危險的槓桿和傲慢自大——這些都不會出現在他的字典裡。在我看來，巴菲特那些風趣幽默、坦誠直率的致股東信最為引人入勝。這些信件是波克夏「忠粉」、資深投資者、大多數投資經理人以及商學院學生的必讀內容。例如今年，他開玩笑說，如果能找到第二個阿吉特·賈因（Ajit Jain），芒格八成很願意拿他去換——據巴菲特稱，這位保險部門高管為波克夏賺的錢比他還多。他還暗示，波克夏的「內在價值」——也就是假設公司清算時（當然這永遠不會發生）的真實價值——遠高於他2012年2月底寫這封信時110美元的市價。而今，巴菲特即將邁入82歲，近期還獲得了總統自由勳章。當成為國民眼中「華爾街愛國智者」的機會擺在眼前，我能理解為什麼這位老人會無法抗拒。他對大眾關注和認可的渴望，或許可以用他的年齡來解釋，也可能源自於他與生俱來的教化衝動，想將自己的智慧傳遞給世人，同時他也願意感受到自己成就為社會所稱道。在金融危機最嚴重的時候，他勸慰國民股市將會反彈，這行為極具政治家風範，也贏得了白宮的感激。就在幾周前，我收到了他的一封手寫信，信中提到他的得力助手阿吉特·賈因不喜歡拋頭露面。「阿吉特比他的老闆聰明多了。」巴菲特寫道。我敬佩巴菲特的一點是，他堅定地主張向百萬富翁和億萬富翁徵稅，以此在一定程度上緩解巨富與普通民眾之間的差距——在2012年總統大選中，這是個火藥味十足的熱點問題。他近期曾說，“當一個國家需要更多收入時，理應從有錢的人那裡獲得。”不過，我覺得他眼下感受到了右翼共和黨人的猛烈攻擊，他們痛斥他，以及被歐巴馬列為競選政綱核心的“巴菲特規則”。在我看來，一群只顧自身利益的億萬富豪中能出現一個想為改變現狀做點什麼的人，這本身就非常重要。2006年，他決定將自己的慈善捐贈交給比爾和梅琳達·蓋茲，認為他們能更有效地運用這筆財富——他的坦誠顯露無疑，令人動容。他清楚自己擅長的是累積財富，至於讓這些財富發揮更大效用，還是交給更善於此道的人為妙。對於一個超級富豪而言，能做出這樣的選擇，更顯其清醒、獨特。這個周末，巴菲特將在內布拉斯加州的奧馬哈，向超過4萬名與會者展現他那富有感染力、十分值得我們學習的積極樂觀精神。如果我們每個人都能多像他一點，豈不美好！多年前，他的老搭檔查理·芒格曾對我說：「華倫之所以這麼開朗，一個原因是他從來用不著背台詞。」也就是說，你在公共場合看到的巴菲特，和私下裡的巴菲特，是同一個人。希望他今年夏天即將接受的治療能讓他的病情徹底好轉——也希望他能再陪伴我們至少二十年，讓我們都變得更睿智、更快樂。 （福布斯）

米爾德里德·奧斯默 （Mildred Othmer） 於 1998 年去世。她的丈夫唐納德·奧斯默 （Donald Othmer） 是布魯克林的一名化學工程教授，三年前去世。兩人都已經九十多歲了。他們過著安靜、樸實無華的生活——這就是為什麼當他們的朋友得知他們的遺產加起來價值 8 億美元，而且他們幾乎把所有東西都捐給了慈善機構時，他們感到震驚。他們是如何變得如此富有的？在 1960 年代初期，他們每人將 25,000 美元交給了來自家鄉內布拉斯加州奧馬哈的老朋友華倫·巴菲特......“我們希望投資的企業符合以下條件：（1）業務易於理解；（2）具有長期良好的發展前景；（3）由誠實且有能力的人管理；（4）價格極具吸引力。”華倫·巴菲特（Warren Buffett），人稱“奧馬哈先知”，是有史以來最成功的投資者。他積累了至少640億美元的財富，位列全球頂級富豪之列。巴菲特最初僅以100美元起家，他的巨額財富並非來自驚人的發明或創辦成功的企業，而是通過以“低廉價格”投資“優秀公司”實現的。聽起來很簡單，對吧？甚至可能簡單得令人難以置信……然而，研究表明，無論是個人投資者還是許多專業基金經理，其長期表現往往跑輸標普500等基準指數，而巴菲特卻持續大幅超越所有可比指標。在哥倫比亞商學院求學期間，巴菲特師從傳奇投資大師班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）。他從葛拉漢那裡學會了將企業簡化為一系列數字，並以此評估公司的內在價值。此後，“以遠低於內在價值的價格買入股票”成為他投資策略的基石。從1965年至今，他年均復合收益率高達19.7%，這一策略的成效堪稱驚人！如果在1965年向巴菲特的投資載體伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）投入1萬美元，如今這筆資金將增值至超過5500萬美元；而同樣的金額投資標普500指數，現值僅略高於50萬美元。值得注意的是，全球許多頂尖投資者的策略與巴菲特相似，這種策略被稱為價值投資。在篇文章中，我將介紹歷史上最偉大的投資者們！你將瞭解他們是誰、入選理由以及其投資策略的核心。1. 華倫·巴菲特"無論是襪子還是股票，我都喜歡在優質商品打折時買入。"巴菲特1930年8月30日生於美國內布拉斯加州奧馬哈市，被公認為有史以來最偉大的投資者。憑藉其投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司持續驚人的回報，他已連續多年穩居全球富豪榜前三。有趣的是，巴菲特本人對金錢並不執著——投資只是他熱愛的事業。他至今仍住在1958年購置的老房子裡，厭惡昂貴西裝，日常駕駛二手車出行。投資哲學專注企業個體：淡化宏觀經濟波動，深挖公司基本面護城河優先：只投資具備可持續競爭優勢的企業精研勝於分散：寧可成為少數公司的專家，也不盲目多元化拒絕技術分析：從不依據圖表走勢做決策經營導向：投資判斷完全基於企業實際營運表現超長期持有：部分股票持倉跨越數十年甚至永不賣出善用市場波動：價格低於內在價值時買入，過高時賣出管理層至上：極度重視股東友好且能力出眾的管理團隊安全邊際：堅信這是投資中最重要的三個字2. 查理·蒙格"所有聰明的投資都是價值投資——用低於實際價值的價格買入優質資產。"作為伯克希爾·哈撒韋公司副董事長，蒙格與巴菲特雖同生於內布拉斯加州奧馬哈市，卻遲至1959年才相識。哈佛法學院畢業後，他創辦的律師事務所至今仍在營運。1965年成立的投資合夥公司在1965-1975年間實現年化24.3%的驚人回報（同期道瓊斯指數僅6.4%）。1975年與巴菲特聯手後，他成為伯克希爾成功的核心推手。與外向專注投資的巴菲特不同，蒙格內向博學，這種互補成就了傳奇組合。投資哲學價值新解：說服巴菲特接受"高於賬面價值但低於內在價值"的優質股跨界思維：將數學/歷史/心理學等多元學科融入投資決策（"通曉百藝，專精幾門"）終身學習：持續研讀各領域著作，建構"思維模型格柵"護城河信仰：專注企業競爭優勢的強度與持久性能力圈法則：只投資真正理解的行業與企業現金為王：寧可持有現金也不將就平庸機會模糊正確：追求"大致精準"遠勝於"精確錯誤"的預測3. 喬爾·格林布萊特"無目標選股如同舉著火把穿越炸藥廠——即便倖存，仍是蠢貨"這位投資大師深諳制勝之道。1985年創立哥譚資本（Gotham Capital），十年間為投資者創造年均50%的驚人回報！1995年他選擇返還投資者資金，專注自有資本運作。其著作《股市穩賺》與同名網站magicformulainvesting.com廣為人知，現任哥倫比亞商學院客座教授。投資哲學打折獵手：專挑優質股票"促銷價"買入盈利導向：偏愛高利潤率企業估值標尺：獨創"標準化收益收益率"評估公司是否便宜深度制勝：堅信深入研究比過度分散更能控險（組合常不超過8家公司）定力法則：基本忽略宏觀經濟波動與短期價格起伏4. 約翰·坦伯頓"若想超越大眾，必先與眾不同。"這位已故的億萬富翁與投資傳奇，1912年生於田納西州偏遠村莊的貧寒之家。作為全村首位大學生，他先後在耶魯大學攻讀經濟學、牛津大學取得法學學位，成為家鄉的驕傲。二戰前夕，當世人深陷悲觀時，坦伯頓卻預見到戰爭對經濟的刺激作用——他在美林證券前身供職時，向老闆借款1萬美元，以低於1美元的價格買入當時美股市場上所有104家公司的股票。四年後，這筆投資平均收益率高達400%！1937年大蕭條期間，他創立自己的投資基金，數十年後管理著超百萬人的資金。2000年科技股泡沫時，他僅用20萬美元做空84家科技公司，稱此為"史上最輕鬆的盈利"。最令人敬佩的是，儘管富可敵國，坦伯頓一生保持著極簡生活，並將巨額財富投入慈善事業。投資哲學逆向投資：永遠與大眾背道而馳，在市場極度悲觀時買入全球視野：在各國尋找潛力股，優先選擇： 通脹可控；經濟增長強勁；推行自由化/私有化改革的國家長期持有：平均持股週期6-7年極致價值：專注"極度便宜"的股票（不同於巴菲特"優質護城河"策略）思維準則：保持耐心與開放心態、對傳統智慧保持懷疑風險警示：警惕人人追捧的熱門股績效標準：追求絕對收益（而非相對排名）核心信仰：堅信自由市場經濟創造財富的力量5. 班傑明·葛拉漢"價格是你付出的，價值才是你得到的。"作為哥倫比亞商學院教授，葛拉漢被尊稱為"價值投資之父"。他是華倫·巴菲特的啟蒙導師，其著作《聰明的投資者》被巴菲特譽為"史上最佳投資書籍"。1894年生於英國，次年隨家人移民美國。原姓Grossbaum（格羅斯鮑姆），一戰期間因避諱德國色彩而改姓葛拉漢。天資聰穎的他放棄大學教職選擇進入華爾街，後自立門戶成立投資基金。1929-1932年間因槓桿操作虧損75%，但隨後30年實現年化17%的驚人回報，大幅跑贏同期市場。在哥倫比亞商學院持續執教28年。投資哲學低價獵手：專挑股價低於淨流動資產2/3的"骨折價"股票分紅偏好：重點篩選持續派發現金股息的企業盈利鐵律：只投資近三年平均市盈率≤15倍的穩健公司債務紅線：堅決規避長期負債過高的企業成長基因：要求盈利必須保持增長態勢資料至上：完全依賴財務報表定量分析，淡化主觀判斷安全邊際：所有投資必須預留足夠價格緩衝空間分散原則：通過適度分散對沖個股風險（但不過度分散）市場博弈：善用"市場先生"情緒波動逆向操作情緒絕緣：徹底杜絕恐懼與貪婪對決策的影響歷史驗證：只選擇具有長期盈利記錄的企業槓桿禁令：1929年爆倉教訓後終身反對融資操作6. 菲利普·費雪"我不需要很多好投資，我只要幾個傑出的。"費雪以成功投資成長股聞名。斯坦福大學經濟學專業畢業後，他先擔任投資分析師，後於1931年大蕭條時期創立自己的公司Fisher & Co.。其投資理念對華倫·巴菲特和查理·蒙格影響深遠。著有經典投資著作《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits），巴菲特在封面推薦語中寫道："我如飢似渴地閱讀費雪的每一句話，也向你們推薦他。"投資哲學技術分析無用：厭惡技術圖表分析擇時無效：不相信市場時機選擇集中投資：偏好10-12隻股票的高度集中組合管理層至上：強調誠實能幹的管理層至關重要能力圈原則：只投資自己能真正理解的公司獨立思考：警告不要盲從大眾，要保持耐心自主思考優質標準：企業需具備強大商業模式、創新能力、高利潤率，最好是行業領導者成長導向：重點關注公司和行業的成長潛力合理價格：以"合理價格"買入（但未明確定義"合理"標準）長期持有：真正的"買入持有"投資者，常持股數十年質量優先：認為以合理價格買入偉大公司長期持有，優於以極低價買入普通公司實地調研：採用"閒聊法"調研，通過詢問客戶、員工、競爭對手、分析師、供應商和管理層來瞭解公司競爭地位賣出準則：僅當公司商業模式、競爭地位或管理層出現問題時才賣出7. 莫尼斯·帕布萊"正面我贏，反面我不虧多少。"帕布萊曾被《福布斯》譽為"新華倫·巴菲特"，其管理的Pabrai Investment Funds曾長期跑贏各大指數及99%的基金，但在金融危機中因重倉金融機構和建築公司遭受重創。其著作《憨奪型投資者》系統闡述了"低風險高回報"策略。投資哲學風險≠不確定性：專注低風險但高不確定性的機會集中持倉：通常僅持有10隻股票價格即噪音：無視短期股價波動進化策略：從"低價買普通公司"轉向"合理價買優質公司"8. 沃爾特·施洛斯"股票夠便宜，我就開始買。"這位葛拉漢親傳弟子，45年基金生涯年化回報15.3%（同期標普500僅10%），被巴菲特列為"超級投資者"之一。高中畢業即師從葛拉漢，以節儉著稱，2012年以95歲高齡離世。投資哲學純粹葛拉漢派：專買低於淨流動資產的"煙蒂股"安全邊際至上：必須大幅折價才出手百股分散：同時持有約100隻股票對衝風險現金為王：無機會時寧可持現偏愛特質：高內部人持股+分紅+低負債9. 彼得·林區"人人都有炒股賺錢的腦力，但不是人人都有那份膽識。"這位麥哲倫基金前掌門人，憑藉"從生活中發現牛股"的方法成為傳奇。著有《戰勝華爾街》，退休後專注慈善。投資哲學親民研究：從超市貨架發現十倍股無視噪聲：只關注企業基本面長期主義：不預測經濟，只挖掘成長管理質量：一流管理層是核心指標明確清單：買入前必寫三大理由10. 賽斯·克拉爾曼"一旦採用價值投資策略，其他投資行為都像賭博。"這位哈佛MBA創立的Baupost Group以極端風險厭惡著稱，其絕版著作《安全邊際》二手價超1500美元，2013年個人收益達3.5億美元。投資哲學絕對風險控制：寧可錯過也不買貴特殊機會獵手：專攻破產重組等冷門領域現金儲備：無機會時持倉50%以上現金逆向思維：與主流觀點反向操作拒用止損單：下跌時反而加倉優質資產寫於最後這只是一個引子，我還是希望有時間的讀者能夠去瞭解世界上最好的投資者是如何看待投資的。我是“無用之木”，AI工程師，價值投資者，創業者。我一直崇尚學習任何事情，都要向頂尖的大師學習，向有結果的人學習。正如李小龍曾經說過的那樣：“調整有用的，拒絕無用的，並加入你自己的。” (無用木)

上周六，94歲的華倫·巴菲特宣佈要退休了。他用了幾十年的時間和智慧，把波克夏從一家瀕臨破產的紡織廠，變成了市值超1兆美元的投資帝國。他自己也成為了全球第五富豪，身價高達1680億美元。巴菲特最有意思的一點是，他寫了幾十年的股東信，每封信都揭露商業本質、人性弱點和永恆投資真理。以下是一些最讓人印象深刻的“原話金句”——華倫·巴菲特（Warren Buffett, 1930年8月30日-）美國投資家、企業家及慈善家，被譽為世界上最成功的投資者。波克夏公司的最大股東、董事長及首席執行官。巴菲特投資股票的眼光獨到又奇特，信奉“價值投資法”，被眾多投資人尊稱為股神、“奧馬哈先知”（The Oracle of Omaha，他出生於美國內布拉斯加州的奧馬哈）01 “如果你開始忽悠股東，遲早也會忽悠自己。”“if you start fooling your shareholders, you will soon believe your own baloney and be fooling yourself as well.”在今年2月的信裡，他提到接班人Greg Abel已經準備好接任：“他也信奉波克夏的原則——CEO每年必須對股東有一份交代。”然後，他加了一句帶點調侃但意味深長的話：“他也知道，一旦你開始忽悠股東，最後也會把自己忽悠進去。”別把自己騙進幻覺裡，尤其是當你是老闆。02 “併購就像結婚。”——開始甜蜜，後面全靠運氣“acquisitions are similar to marriage.”巴菲特在2019年那封信裡說：“回顧我那些併購的戰績，我發現併購就像婚姻。開始總是一場歡樂的婚禮，但現實常常和婚前預期不一樣。”有的組合蜜裡調油，有的很快幻滅。而且——“公司戀愛的時候，最容易一時沖昏頭。”所以他列了3個併購標準：靠譜的管理層、紮實的盈利能力、合理的價格。聽起來像找對象的標準，也沒錯。03 “早知道，當年就該把奧維爾·萊特打下來。”“he would have done his successors a huge favor by shooting Orville down.”2007年的股東信，巴菲特講航空業時開了個不太政治正確但非常巴菲特的玩笑：“最糟糕的生意，就是增長快、燒錢多、卻賺不到錢的生意——比如航空業。”“如果當年有個精明的資本家站在飛行員奧維爾·萊特（萊特兄弟）起飛前，果斷把他打下來，可能對後代投資人是種解脫。”他自己也“踩過雷”——1989年投了美航，幸運在它破產前逃出。但他說那次投資，是“我參與的最蠢的事之一”。04 “老闆要是開始作弊，員工很快就會學樣。”“if it’s okay for the boss to cheat a little, it’s easy for subordinates to rationalize similar behavior.”2018年的信裡，他講到一些公司為了迎合華爾街，開始“微調”財務報表：“一開始只是為了不讓‘華爾街失望’的小伎倆，可能就是通向徹底欺詐的第一步。”而這種行為，老闆一旦示範，下面的人就會心安理得地學著做。這不是投資智慧，這是人性洞察。05 “最後大家發現，錢贏了，道德輸了。”“Money, he learns, has trumped morality.”2023年那封信，巴菲特警告投資人不要把股市當賭場：“市場越來越像賭場，很多人每天在家裡被它誘惑。”“然後你會發現，錢，戰勝了道德。”他提醒大家，不要被市場的過度恐慌或興奮情緒牽著走。泡沫來臨前，造孽的人可能跑了，而受傷的是你鄰居，或者你自己。06 “我們最愛的持股期限？ 永遠。”“Our favorite holding period is forever.”1988年的信裡，他寫了一句投資界的名言：“當我們擁有一家優秀公司的一部分股權，而且它的管理層也很棒，我們最喜歡的持有期限就是——永遠。”“我們不急著賣出賺錢的公司，也不會死守賠錢的爛攤子。”然後他引用了彼得·林奇的話：“這就像剪掉花朵，給雜草澆水。”07 “別做那個下完暴雨就開始‘嘎嘎’的得意鴨子。”“one must avoid the error of the preening duck that quacks boastfully after a torrential rainstorm.”1997年的信中，巴菲特寫：“在牛市裡，別像那隻下過暴雨後，覺得自己是游泳健將的鴨子。”真正聰明的鴨子，不是看自己漂多遠，而是看看池塘裡其他鴨子去那兒了。——這話，不只適用於股市，也適用於職場。08 “我們每個人都有自己不擅長的東西。”“We are all duds at one thing or another.”2019年的信裡，他感嘆：“我認識的大多數董事都很聰明、友善，也有原則。”“但他們中有很多，我不會讓他們幫我理財，也不會請我去幫他們拔牙或裝修房子。”“我們每個人都有一堆不擅長的東西，關鍵是——如果你是博比·菲舍爾（Bobby Fischer美國國際象棋棋王），那你應該只在國際象棋上下注。”🎯 寫在最後巴菲特退休了，但他的投資哲學、商業洞察和人生態度，會繼續影響一代又一代人。不管你是正在找“長期主義”的答案，還是正在糾結要不要“all in”一段感情，巴菲特的這些話，總能給你一點提醒：別裝，別急，別忽悠自己。慢慢走，才走得遠。 (大漁大師課)

真正的投資大師，不是在市場中尋找答案，而是建立自己的思維框架，並在市場的混沌中保持清醒。他們的著作不是操作手冊，而是認知升級的階梯──只有深入理解他們的思想，才能在投資的迷霧中找到自己的路。1. 班傑明‧葛拉漢：證券分析的數學基石－安全邊際與市場先生1934年的紐約，百老匯街40號泛著潮濕的冷光。班傑明·格雷厄姆在泛黃帳簿堆砌的辦公室裡，用鉛筆反覆劃去某家鐵路公司報表上的虛高數字。窗外大蕭條的陰雲仍未散盡，交易所此起彼伏的破產聲浪中，這位戴著圓框眼鏡的哥倫比亞大學教授，正試圖在混亂的資本市場裡尋找某種永恆標尺。當《證券分析》的初稿在打字機上漸次成形時，一個劃時代的隱喻悄然誕生——"市場先生"。這個時而躁鬱時而憂鬱的虛擬人格，不僅揭穿了群體非理性的永恆把戲，更在華爾街的廢墟上樹起價值投資的界碑。葛拉漢用數學家的嚴謹將"安全邊際"鑄成投資者的鎧甲，讓每個數字都成為對抗市場癲狂的武器。那些深夜伏案演算的瞬間，他或許已預見七十年後，某個奧馬哈青年會在波克夏年報裡寫下："45%來自本傑明的思想，45%來自菲利普·費雪，剩下的10%才是我自己的。"小結：葛理翰用數學家的嚴謹，為投資世界建立了第一個系統性框架。他提出的「市場先生」寓言，揭示了市場情緒的極端波動，而「安全邊際」則成為投資者唯一的護身符——只有當價格遠低於內在價值時，才能確保資本的安全。他的思想奠定了價值投資的根基，讓投資從投機藝術轉變為可計算的科學。2. 華倫‧巴菲特：護城河經濟學－偉大企業的長期複利機器1951年的春天，21歲的巴菲特站在葛拉漢的講堂裡，目光灼灼地盯著黑板上的估價公式。當同儕沉迷於技術分析的曲線遊戲時，這位來自內布拉斯加州的年輕人卻在資產負債表裡嗅到了黃金的氣味。葛拉漢教他撿拾"雪茄煙蒂"，但真正顛覆性的時刻發生在1972年收購喜詩糖果的談判桌上。面對這家淨資產僅800萬美元卻要價3000萬美元的企業，巴菲特第一次感受到"經濟護城河"的魔力——那些無法體現在報表上的品牌溢價、客戶忠誠度與定價權，如同隱秘的泉眼持續滋養著現金流。這個瞬間的頓悟，讓價值投資從葛拉漢的定量囚籠中破繭而出。當他在1988年重倉可口可樂時，"終生持有偉大公司"的信條已化作波克夏的基因，用四十年光陰驗證複利暴雪如何將賓夕法尼亞大街的碳酸飲料變成兆市值的資本圖騰。小結：巴菲特超越了葛拉漢的「便宜貨」策略，轉而尋找具有持久競爭優勢的企業。他的「經濟護城河」理論——品牌、規模效應、轉換成本、網路效應——讓投資從靜態估值躍升至商業本質分析。他證明，真正的財富成長不是來自頻繁交易，而是「以合理價格買入偉大公司，然後永遠持有」。3. 查理‧蒙格：跨學科思考模型－誤判心理學與逆向思考在洛杉磯日落大道的私人圖書館裡，查理·蒙格正用地質鎚敲碎學科之間的柏林圍牆。這位雙眼近乎失明的智者，將25種人類誤判心理學鍛造成認知手術刀，解剖著每個投資決策背後的認知陷阱。 "如果你們只是用經濟學視角看待投資，就像只有一把鎚子的人看什麼都像釘子。"他的格柵理論在華爾街投下思想核彈——量子力學的測不準原理可以解釋市場預期偏差，生物進化論能拆解商業模式的適應性，甚至熱力學第二定律都成為理解經濟周期的新透鏡。1995年與巴菲特聯合收購時思糖果的案例，就是跨學科思維的絕佳註腳：當傳統估值模型宣告這個價格荒謬時，芒格看到的是消費心理學中的稟賦效應、管道控制的網絡優勢，以及精品糖果在通膨環境中的定價彈性。小結：芒格打破了傳統金融學的單一視角，建構了一套「多元思維模型」。他總結的25種人類誤判心理學，揭示了投資者如何在認知偏誤中犯錯。他的核心方法論是“逆向思考”——不是問“如何成功”，而是問“如何避免失敗”。這種跨領域的智慧，讓投資決策從機率遊戲升級為認知最佳化。4. 彼得林區：草根投資法－從日常生活中發現10倍股波士頓郊外的富達基金辦公大樓，彼得·林奇正帶著研究員在超市貨架間逡巡。這位打破西裝革履禁忌的基金經理，把基本面研究變成一場生活探險。當同行們困在彭博終端機前時，林奇在妻子購買的絲襪中發現恆適（Hanes）的管道革命，在女兒迷戀的任天堂遊戲裡預見電子娛樂的浪潮。他的"購物框選股法"不僅是方法論革命，更是對機構資訊霸權的祛魅－1982年重倉克萊斯勒的決策，源自於底特律工廠裡流水線工人的加班時長，而非華爾街的獲利預測模型。這種將投資智慧根植於日常體驗的哲學，在1990年麥哲倫基金巔峰時期，化作每年實地探訪700家公司的傳奇。林奇用​​實踐證明：真正的阿爾法收益，往往藏在超市收銀台的掃碼聲與社區咖啡館的閒聊裡。總結：林奇證明了投資並非華爾街菁英的專利，一般人也能從身邊世界找到機會。他的「購物框選股法」——觀察消費趨勢、體驗產品、研究公司——讓基本面分析回歸現實世界。他教導投資者： “最好的投資機會，往往藏在你每天路過的商店裡。”5. 霍華德馬克斯：周期與風險控制－第二層思維的藝術霍華德·馬克斯在橡樹資本會議室的落地窗前凝視債券市場曲線，這位經歷過五次債務危機的老將，正用"錯誤邊際"重塑價值投資的邊界。2008年次貸危機前的備忘錄裡，他用周期定位理論發出預警，將風險控制從被動防禦變成主動武器。當傳統價值派還在爭論市盈率高低時，馬克斯已將凱利公式引入倉位管理——2011年重倉高收益債的經典戰役，完美演繹了"在別人恐懼時貪婪"的周期智慧。他的《投資最重要的事》像外科手術般解剖市場本質：風險不是波動率，而是資本永久損失的機率；周期不是正弦曲線，而是人性貪婪與恐懼的鐘擺運動。這種將現代組合理論嫁接到價值投資主幹的思想實驗，讓橡樹資本在2020年市場熔斷中精準捕獲不良資產機會。小結：馬克斯將“風險”重新定義為**“資本永久損失的機率”，而非簡單的波動率。他的「第二層思維」要求投資者超越市場共識，並理解群體的錯誤定價。他的周期理論揭示，市場不是隨機波動，而是“從貪婪到恐懼的鐘擺運動”，而真正的贏家，是在極端時刻保持清醒的人。6. 瑞達里歐：債務大周期－用歷史演算法預測經濟未來達里歐在橋水基金戰情室裡調校著"債務大周期"模型，這位痴迷於歷史演算法的宏觀捕手，正將五百年的經濟波動編譯成可執行的代碼。 1982年墨西哥債務違約的切膚之痛，催生了全天候策略的雛形；2008年用機器學習解析1929年大蕭條的決策樹，讓橋水在雷曼兄弟崩塌前完成避險佈局。當主流經濟學還在爭論菲利普曲線的有效性時，達里歐的三重巢狀系統（生產率趨勢、5-8年短債務周期、75-100年長債務周期）已搭建起觀測經濟宇宙的哈伯望遠鏡。 2020年3月，他的《債務危機》模型在疫情黑天鵝中再次驗證：經濟不是平滑波動的機器，而是由信貸血液驅動的有機體，每一次債務清理都是新舊秩序更替的陣痛。總結：達里歐將500年經濟史提煉為“債務周期模型”，揭示了信貸擴張與收縮的必然規律。他的「全天候策略」不是預測市場，而是建立適應任何環境的投資組合。他的核心洞見是： “經濟不是線性成長，而是債務驅動的周期性循環。”7. 傑西·利弗莫爾：市場心理博弈－關鍵點與最小阻力路徑傑西·利弗莫爾在紐約證券交易所二樓的獨立包廂裡，用鉛筆在行情紙帶上標註關鍵點。這個沒有K線圖的年代，他靠著價格跳動的韻律感知市場呼吸。 1907年做空聯合太平洋鐵路的經典戰役，不是基於財務報表，而是對換手率異動與做市商行為的本能直覺。 "價格沿最小阻力方向運動"的箴言，實則是群體心理力學的高度抽象。1929年大崩盤前，當整個華爾街沉浸在"永久繁榮"的迷夢中，利弗莫爾卻在經紀人席位的借貸利率裡嗅到流動性枯竭的先兆。這位獨行俠用四起四落的人生證明：交易聖殿的祭壇上，唯一可靠的祭品是絕對理性，而最大的敵人正是自己的情緒鏡像。小結：利弗莫爾是技術分析的先驅，但他真正的貢獻在於市場心理的解析。他的「關鍵點理論」指出，價格不會隨機波動，而是沿著「最小阻力方向」運動。他的交易哲學核心是：“市場永遠是對的，而情緒是你的敵人。”8. 喬治‧索羅斯：反身性理論－市場認知的自我強化循環索羅斯在量子基金的戰情室裡推演反身性模型，這位哲學出身的金融煉金術士，正用知識論武器解構市場均衡的幻象。 1992年狙擊英鎊的世紀之戰，本質是反身性理論的實證演繹－當英國央行堅持匯率機制時，索羅斯看到的是認知函數（市場預期）與參與函數（資本流動）的死亡螺旋。他的做空部位不是簡單的方向押注，而是對趨勢自我強化機制的精確導引。2008年金融危機前夕，當有效市場假說仍在學術殿堂高居神位，索羅斯的《金融市場新範式》已預言：市場不是現實的反映，而是扭曲現實的棱鏡，投資者永遠在事實與認知的裂隙間舞蹈。小結：索羅斯用哲學思維顛覆了有效市場假說。他的「反身性理論」證明，市場並非客觀反映現實，而是「參與者的偏見塑造現實」。當投資人集體相信某個趨勢時，他們的行為反過來強化這個趨勢，最終導致泡沫與崩盤。他的交易策略不是預測市場，而是「在認知裂縫中尋找狙擊點」。總結：投資思想的進化脈絡八位投資大師的思想，共同構成了完整的投資地圖。這些思想巨匠的智慧長河，在資本市場的峽谷中沖刷出深邃的溝壑。葛拉漢的定量鎧甲與巴菲特的定性利劍，在霍華德的周期盾牌上碰撞出風險管理的星火；芒格的認知地圖為林奇的生活化投資導航，達里歐的歷史演算法與利弗莫爾的市場直覺在索羅斯的哲學透鏡下顯影。當我們穿越這些精神原野時會發現：頂級投資者的真正護城河，從來不是某個財務指標或技術模型，而是持續重構認知框架的勇氣，及在市場混沌中守護獨立思考的定力。他們的著作不是操作指南，而是打開資本世界多重維度的密鑰——每本都錕刻著同樣的警示：投資本質上是認知變現的殘酷遊戲，而市場終會對所有思維惰性徵收巨額罰金。 （格上財富）

川普的全面關稅政策現在讓投資者感到緊張和焦慮。今年才過了四個月，就已經發生了許多震撼資本市場的事件。今年1月，一家名為Deepseek的中國人工智慧（AI）新創公司撼動了投資者的核心，因為該公司聲稱，它的模型是在比美國人工智慧開發人員使用的更老、更不複雜的IT架構上建構的。雖然這些擔憂相對迅速消退，但由於對通膨和就業報告等重要經濟資料的看法不一，市場波動仍在繼續。最近，在股市引起最大轟動的事件是唐納德·川普總統的新關稅議程。自從他在4月2日宣佈他的全球關稅政策以來，股市一直在劇烈波動，以至於投資人不知道該怎麼投資，紛紛轉向避險資產。在這種時候，華倫‧巴菲特的一句名言總是會浮現在我的腦海裡。讓我們來評估一下關稅消息對市場的影響。更重要的是，我們將探討這位「奧馬哈先知」的心態——這可能有助於投資者緩和他們目前可能感受到的恐慌和恐懼情緒。川普的關稅正在對市場造成嚴重破壞今年迄今為止，標準普爾500指數和那斯達克指數的回報率在2025年的頭幾個月裡，這兩個指數都出現了多次下跌。然而，明顯異常是4月初發生的急劇下降——就在川普的關稅政策公開之後。儘管這很可怕，但市場下跌帶來了機會股票市場是研究人類心理學的一個引人入勝的案例，這是一個反映各種情緒的媒介。當市場飆升時，大多數人都興高采烈。當市場崩盤時（就像現在這樣），大多數人都會逃之夭夭。記住要著眼於長遠下圖顯示了標準普爾500指數和那斯達克指數在過去20年的表現。與標普指數和那斯達克指數的表現相對應的灰色陰影欄代表了一個不同的衰退時期。你注意到什麼了嗎？自然，就在經濟衰退開始生效的時候，這兩個指數都開始下跌。然而，在經濟衰退之後，標準普爾500指數和那斯達克指數都開始再次上漲，並最終創下新高。我想說明的是，從長期來看，股市是一個相當有彈性的地方——儘管情緒有時會在短期內推動很多行動。這些動態表明，一些勇敢的投資者（例如巴菲特）實際上是在長期拋售和市場崩潰的歷史時期買入的。換句話說，當大多數投資者都在恐懼和恐慌性拋售時，一些投資者是貪婪的。我承認，很難確定那些股票可能被超賣，那些股票受關稅影響較小。我認為，與其掉進那些兔子洞，一個謹慎的策略是，現在乾脆買進整個市場。我的意思是，考慮把一些錢投入交易所交易基金（ETF），例如先鋒標普500 ETF、SPDR標普500 ETF信託或景順QQQ信託。每隻基金都為投資者提供多元化的投資機會，投資於多個產業，以及成長型和價值型股票的健康組合。如上圖所示，標準普爾500指數和那斯達克指數往往在經濟動盪時期出現強勁反彈。我認為，在這些主要指數中使用美元成本平均策略，在未來幾年將是明智的舉措。 （北美洲財經）

可以肯定的是，直到最近，大多數投資者，甚至是那些經常閱讀財經媒體的投資者，都不熟悉海科。這家專業工業零部件製造商是一家有著幾十年歷史的企業，經營著一項平淡無奇的業務，很少產生引人注目的新聞。 但有時它的表現相當出色，如果有人喜歡一隻可靠但不為人知的股票，那就是華倫•巴菲特。今年早些時候，波克夏公司（Berkshire Hathaway）的主要投資者首次買入了Heico的股權，從此該公司的默默無聞永遠結束了。最近，它買入了更多的Heico股份。下面我們就來看看，跟隨巴菲特的腳步，也買入一些這樣的股票是否是個好主意。 一個不為人知的野心勃勃的優秀企業 Heico的歷史可以追溯到20世紀50年代末。Heico公司由兩大業務組成：較大的飛行支援集團（FSG）和電子技術集團（ETG）。前者專注於為許多不同類型的飛機提供售後零件和服務。至於電子技術，該部門按照業務分類標籤上的說法行事，為太空和國防等領域的一系列客戶提供此類元件。