9月26日，重慶市原市長黃奇帆在2025·青島創投風投大會上發表了題為《圍繞生產性服務業投早投小投長期》的主題演講。黃奇帆認為，從國際衡量資本市場成熟度的指標來看，中國資本市場仍有較大的成長空間，把資本市場搞好也是中國推動金融強國建設的一個核心內容。風投、創投、私募基金、產業基金等各類共同資金是推動資本市場發展的重要力量。目前風投創投存在部分投資方向的扭曲，真正投早、投小、投長應該是在“青萍起於微末”的0-1階段就開始投資，其中最重要的是投硬科技。硬科技不僅包括製造業高新企業，還要看到生產性服務業作為新質生產力發展土壤、溫床和生態環境的功能。十大類生產性服務業是製造業創新發展和效益提升的動力，是高端工業品、終端產品高附加值的基礎，在創造價值的過程中，往往自身就發展成為富有價值的獨角獸企業。在現代經濟體系中，生產性服務業往往是GDP最大的類股和增長極。生產性服務業企業包括五類：專精特新的中小企業、一批專業搞生產性服務業的50強企業、在製造業和生產性服務業“文武兼修”的企業、產業網際網路，以及像蘋果、微軟、華為這樣的生產性服務業鏈頭企業。風投創投基金要對這五大類企業當中有發展苗頭的企業進行深度的投資，投早、投小、投長。黃奇帆，重慶市原市長當今世界對資本市場發展的成熟度有一個硬指標，即資本市場總市值對這個國家的GDP比例大體在1:1到1:1.2。如果小於1：1，比如GDP有100，資本市場市值只有60、70，意味著資本市場發育不到位，還有很大的成長空間。如果GDP是100，資本市場的總量超過130、150、200甚至更高，就是資本市場過度發育，存在泡沫。比如美國現在的 GDP是29兆美元，股票市場市值達到70多兆美元，是GDP的百分之兩百多，表明美國資本市場熱度過高，存在一定的泡沫。中國的資本市場總量今年初是70多兆人民幣，現在已經達到100兆。中國GDP今年會達到140兆。我們的資本市場目前佔GDP比例只有70%，還有較大的成長空間。我們即將進入到十五五規劃和2040遠景目標期。到2040年中國GDP會翻一番，按不變價格核算，從現在的約140兆增長到280兆。如果按可變價核算，到2040年中國的GDP總量會達到350兆左右。如果股票市場佔GDP的100%-120%，意味著15年後中國股票市場總量有可能在400兆左右，較現在100兆的水平翻兩番。這是中國發展金融強國的內在目標之一。我們應該在15年後讓國民經濟的證券化率達到100%，這是推動金融強國建設的一個核心內容。它可以推動社會資源最佳化配置，包括支援高科技獨角獸企業健康發展；促進老百姓多管道增加收入，實現共同富裕等；都需要把資本市場搞得更好，這是總的目標。在推動資本市場發展的過程中，一個重要的力量就是風投、創投、私募基金、產業基金等各類共同資金。以風投創投為主的各類產業基金已經發展了20多年，目前總量接近30兆左右，其中40%實際上投資於各種貨幣資金和固定收益債券。這類投資旱澇保收，沒有什麼風險，但其實是私募基金、風投創投投資方向的扭曲。最近一年多，中央和證監會一直在鼓勵風投創投要投早、投小、投長期、投硬科技，就是對這類投資方向進行調整。還有30%左右的資金是投資在比較晚的跟投方面。往往企業上市前或已經上市，大家會找各種機會跟投。這屬於風險不那麼大，且有一定的股權投資內涵的投資。真正投早、投小、投長應該是在“青萍起於微末”的0-1階段就開始投資，到1-100階段又有各種各樣轉化性投資，等到產業成型的100-100萬階段有更多的跟投，這樣A、B、C輪一輪一輪地投。這類投的比較好的特別跟獨角獸企業有關的投資，大體佔30兆各類基金的30%左右。總體上現在情況在好轉。今天這個會主要是討論按中央要求投早、投小、投長，其中最重要的投資方向是什麼？就是投硬科技。說起硬科技，大家往往想到一個個製造業高新企業，事實上，能夠孵育高新企業的溫床和土壤是與生產性服務業相關聯的企業。在國家統計局的行業分類當中，生產性服務業包括10個大類，35個中類，171個小類，加在一起有216個大中小類型。十大類中第一大類是硬核技術的研究開發創新；第二是產業鏈的物流配送；第三是產業鏈供應鏈金融；第四是產業鏈市場准入檢驗監測，各種產品的認證服務；第五是產業鏈的綠色低碳服務；第六是產業鏈數位化服務；第七是產業鏈上的各種原材料、零部件的採購，貿易、批發、零售包括售後服務；第八是產業鏈上的品牌、專利、商標和智慧財產權的保護推廣；第九是產業鏈上的各種會計事務所、律師事務所等專業諮詢服務等；第十是產業鏈上各類職工培訓、職業教育，人力資源管理等。生產性服務業在我們的經濟體系中是製造業創新發展的動力，是製造業提高利潤、效益的動力，也是提高勞動生產率的動力，是新質生產力發展，提高效率、增加效益、抬高創新能力的生態土壤，是高品質經濟發展的關鍵所在。我們還要看到，生產性服務業不僅是為製造業服務，不僅是新質生產力發展的土壤、溫床和生態環境，它還自帶“光環”，本身就是GDP的最大類股和最大增長極，是高市值獨角獸企業產生的增長極，是服務貿易的增長極，是高端工業品、終端產品高附加值的基礎。同時，生產性服務業也是中央提出的全要素生產率發展的基礎。生產性服務業不靠資源礦產投入，不靠藍領勞動力投入，也不靠大量的資本資金投入，主要依靠創新、依靠人才、依靠新的要素投入。所以生產性服務業產生的GDP就是全要素生產率當中的新質生產力。第一，在現代經濟體系中，生產性服務業往往是GDP最大的類股，是GDP的增長極。比如：美國1950年GDP總量4300億美元，到去年GDP增長了70倍。1950年美國生產性服務業佔GDP的10%，在去年29兆美元GDP當中佔了48%，漲了300倍。歐盟GDP裡面40%是生產性服務業，也是這幾十年漲的最快的類股。1980年，在中國GDP只有2000億美元的時候，生產性服務業佔10%。去年，中國GDP增長到135兆元人民幣，約合18兆美元，生產性服務業大體上佔到30%。40年來生產性服務業是各個類股裡面增速最高的。國家統計局的資料顯示，生產性服務業在2021年到2023年這三年裡年均增長率是12.1%，同期GDP年均增速5%左右，製造業、農業等其它類股大體增速在4%，有的是百分之三點幾。生產性服務業年增長率保持在12.1%，成為帶動中國GDP最快發展的類股。一個地方如果想要GDP增長快一點，抓好生產性服務業是關鍵一招；抓高科技產業發展，抓好生產性服務業是關鍵的一招。第二，在現代經濟體系中，十大類生產性服務業實際上成為硬科技、製造業、技術創新和效率提升的動力，也是效益提升的動力。要看到，生產性服務業企業在創造價值的過程中，往往自身就發展成為富有價值的獨角獸企業。因此創投風投對生產性服務業企業要多多投資。全球各類獨角獸企業中最重要的就是生產性服務業形成的獨角獸。美國獨角獸企業市值佔美國股市的30%，差不多有20兆美元，其中有500多個大中小的各種類型獨角獸佔5萬多億美元的市值，還有15兆美元是七個大型科技企業，包括微軟、蘋果、亞馬遜、高通、輝達、特斯拉、Google等。這些大型科技企業與其說是高端產品的創造者和靈魂，不如說它是高端產品生產性服務業的鏈頭企業。蘋果是造高端手機的，實際上把手機產業鏈上的硬核科技、十大生產性服務業類型全部一把抓。它真正的製造、硬體製造的生產線、裝配通通交給富士康等代工龍頭企業。一年生產、銷售2億部手機，蘋果可以拿到500多億美元利潤，這個利潤就是它的服務貿易、生產性服務業創造的。在這個意義上，蘋果、微軟、高通、輝達、Google和亞馬遜都是生產性服務業，高通是搞通訊晶片的生產性服務業公司，輝達是搞算力晶片的生產性服務業公司。總之美國這七個總市值15兆美元的大科技企業，除了馬斯克的特斯拉公司是生產性服務業和硬體製造軟硬兼修外，其它六個都是生產性服務業的鏈頭企業。所以說投早、投小、投長、投硬科技，如果不從生產性服務業的企業端切入，不跟生產性服務業結合在一起，基本上是南轅北轍。這是獨角獸企業和生產性服務業的關係。第三，在現代經濟體系中，生產性服務業的服務價值嵌入到各種硬體、終端裝備裡，是高附加值的裝備、終端的基礎。一個手機賣六千塊錢，拆開來一千多個小部件可能只值兩三千塊錢，但看不見的軟體、晶片中內建的程序、看不見的各種專利，最後形成生產性服務業嵌入的價值至少值三千塊錢。總之，我們對生產性服務業具有GDP的增長極、獨角獸的增長極、高附加值裝備和終端產品價值增長極的功能應該有充分地認識。認識到了這一點，產業基金、私募基金、創投風投基金在投早投小投長投硬科技後邊還要加上一個投生產性服務業企業。生產性服務業企業中，第一類是生產性服務業的中小企業。當下五六千萬個中小企業中至少有1%屬於專精特新、具有生產性服務業各種功能的企業，這1%就對應50、60萬個企業，把它找出來，在市場裡催化，是投小投早投長期的一個目標。第二類是一批專業搞生產性服務業的50強企業，他們已經是大企業了，專幹生產性服務業。比如普洛斯就是搞物流、資料中心、新能源開發的生產性服務業企業，在中國資產管理規模約790億美元；法國的施奈德20多年前是做電器搞硬體的，現在基本上不做電器，全部浸透在生產性服務業，專搞綠色低碳、數位化服務，為亞洲、美洲、歐洲的各種企業提供服務，一年可以收入上百億歐元的服務費。第三類是文武兼修，像青島的海爾那樣，既是家用電器類硬體製造的大企業，同時也是家用電器產業鏈相關聯的生產性服務業研發的企業，是一個在行業裡出類拔萃的、很了不起的企業。第四類是產業網際網路。產業網際網路不同於工業自動化，不同於管理資訊系統，不同於ERP，也不同於B2B、B2C的電子商務，往往是把一個工業製造企業的產業鏈叢集從基礎層面、硬體製造環節的自動化，到叢集內部各個層級自上而下的管理資訊系統（MIS），再到ERP，也就是企業生產出來產品直到銷售、質監、物流配送、倉庫管理各種資源調度橫向環節上的網路化，再到B2B、B2C的電子商務平台，再結合人工智慧形成五位一體的產業網際網路平台。產業網際網路是把製造環節加上十大生產性服務業，形成微笑曲線，中間是製造，左邊有五個生產性服務業，右邊有五個，“1+10”一網打盡都在產業網際網路裡。這樣的產業網際網路平台就是一個非常高端的生產性服務業加製造業的數位化平台，是我們下一步物聯網平台發展的藍海。第五類是像蘋果、微軟、華為這樣的生產性服務業鏈頭企業，專門把一個硬科技的產品做到上兆市場規模，把產業鏈上的十大生產性服務業掌握到位，然後委託代工企業製造。自己不搞製造，但製造的靈魂把控在手。這種產業鏈的鏈頭企業，帶動那些專搞製造的代工企業，形成產業發展。總之，風投創投基金要對這五大類企業當中有發展苗頭的企業進行深度的投資，投早投小投長。這樣未來中國如果產生新的兆級市值的公司，有現在的風投企業的投資到位的功勞在內，這樣整個中國的股市發展了，經濟發展了，風投企業自己也能夠茁壯增長。 (財經Think Tank)