近期，隨著全球高通膨得到緩解，包括歐洲中央銀行在內的一些發達經濟體的中央銀行紛紛實行貨幣政策轉向，開啟降息處理程序。在這種情況下，聯準會的貨幣政策走向再度引起國際社會的廣泛關注。
聯準會降息必要性逐步顯現
2020年，新冠疫情爆發對美國經濟造成了嚴重衝擊。針對實體經濟嚴重衰退、失業率急劇攀升、金融市場劇烈動盪，為防止經濟金融系統的災難性崩潰，聯準會繼2008年金融危機之後再度重啟零利率政策和量化寬鬆政策，美國政府也採取了規模龐大的財政刺激計畫。為了爭取更大的貨幣政策實施空間，2020年8月，聯準會修改了貨幣政策框架檔案－《長期目標與貨幣政策策略聲明》，一是將就業目標的表述由最大就業的雙向「偏離」改為單向“缺口”，突顯就業的重要性；二是將通膨目標轉變為“平均通膨目標制”，提升對短期通膨的容忍度。這為聯準會持續容忍高通膨、推動就業復甦提供了政策依據。
受新冠疫情跌宕反覆、前期刺激政策、地緣政治衝突升級等因素影響，2021年美國通膨率開始持續攀升，但由於聯準會誤判高通膨只是暫時的，未及時採取加息措施加以應對，導致2022年美國通膨率不斷攀升，創下40年以來新高。
在巨大的通膨壓力下，聯準會啟動貨幣緊縮排程，短期內持續大幅升息，從2022年3月到2023年7月連續加息11次，累計加息達525個基點。自2023年9月以來，聯準會一直將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間。此外，聯準會還於2022年6月起開始了縮表處理程序。
隨著時間推移，美國貨幣政策緊縮效應逐漸顯現：美國通貨膨脹率逐漸回落，勞動力市場趨於平衡，經濟溫和成長，經濟預期前景整體趨穩。
從通膨率來看，根據美國經濟分析局（BEA）統計資料，今年5月美國個人消費支出（PCE）價格指數環比增速從4月的0.3%下滑至0%，為2023年11月以來最低紀錄，年增速也從4月的2.7%下滑至2.6%；剔除波動較大的食品及能源價格後，5月核心PCE價格指數較上季上升0.1%，季增速為2023年12月以來最低值，年比則從4月的2.8%下滑至2.6%，創下了2021年3月以來的最低紀錄。另據國際貨幣基金組織（IMF）統計預測，美國2024、2025、2026年的通貨膨脹率將分別為2.9%、2.0%、2.1%。儘管通膨率總體水準依然偏高，且存在較強的黏性，但依然在穩步地向著2%的目標邁進。
從勞動市場來看，根據美國勞工部（DOL）統計資料，截至今年6月15日當周，經季度調整後的美國首次申請失業救濟人數為23.8萬人，高於23.5萬人的市場預期。當周首次申請失業救濟人數的四周移動平均值升至23.275萬人，為去年9月以來最高水準。截至6月8日，當周繼續申請失業救濟人數連續第七周上升至182萬人，為2021年底以來的第二高位。另據IMF統計預測，美國2024、2025、2026年的失業率將分別為4.0%、4.2%、4.3%。雖然失業率仍然維持在較低水平，但有出現小幅反彈的勢頭。
從經濟成長來看，根據美國經濟分析局（BEA）統計資料，2023年美國國內生產總值（GDP）實際成長2.5%，2024年第一季美國GDP實際成長1.4%，比2023年同期增幅放緩0.8個百分點。另據IMF統計資料預測，美國2024、2025、2026年的GDP成長率將分別為2.7%、1.9%、2.0%。可以看出，儘管美國經濟表現出較強的韌性，但成長速度會有所放緩。
顯然，從通貨膨脹水平、勞動力市場狀況、實體經濟表現等各方面來看，美國經濟基本上實現了“軟著陸”，但同時也面臨下行的壓力，聯準會降息的必要性逐步顯現。市場主流預期，聯準會將有可能在今年9月或11月實施首次降息。
需把握貨幣政策的平衡點
然而，聯準會降息還有很大的不確定性。聯準會主席鮑威爾今年7月2日出席歐洲央行中央銀行論壇時表示，近期美國通膨壓力雖有所緩解，但聯準會在決定降息前，還需要更多的資料證明通膨風險已經過去。
從趨勢來看，美國的通膨率正朝著2%的目標穩步邁進。但由於通貨膨脹呈現出較強的黏性，這就要求聯準會在降息問題上要有足夠的耐心，保持審慎的態度。
而從勞動力市場來看，儘管當前美國的勞動力市場表現穩健，但從趨勢來看，由於經濟慣性，失業率呈現上升勢頭。由於貨幣政策實行效果具有時滯性，一旦聯準會反應遲鈍，錯過降息時機，就有可能導致勞動市場偏冷，甚至造成經濟「硬著陸」。從這個角度來看，美國勞動力市場的走勢要求聯準會適當提前做出反應，透過降息來提前避險勞動力市場和實體經濟面臨的下行壓力，以實現充分就業的目標。
抑制通貨膨脹要求維持目前的利率不變，而保護勞動力市場則要求降低利率水平，這使得聯準會在貨幣政策調整的時機選擇上面臨複雜權衡。降不降息，何時降息，降息的幅度如何把握，這對聯準會來說是艱鉅的考驗。
也因為如此，截至目前，聯準會沒有也無法給出具體的降息時間表。正如聯準會主席鮑威爾在歐洲央行中央銀行論壇上所表示的那樣，聯準會需掌握貨幣政策的平衡。如果降息過早，通膨可能重新抬頭；如果降息太晚，則可能導致經濟成長放緩，引發經濟衰退。從聯準會以及各國中央銀行貨幣政策的過往實踐來看，要找到這樣的平衡並不容易。聯準會2021年在升息時機上的失當就是一個明顯的例證。同樣，如果聯準會此輪降息時機把握不當，也有可能為美國經濟帶來巨大的風險。
從理論上說，貨幣政策的不確定性是造成經濟、金融風險的重要因素。美國是全球最大的經濟體，同時美元在國際貨幣體系中佔據主導地位，因而聯準會的貨幣政策具有巨大的外溢效應。聯準會貨幣政策的不確定性會透過金融、貿易、預期等各種管道對其他經濟體，特別是發展中和新興經濟體造成衝擊，導致發展中和新興經濟體金融市場劇烈波動、動盪，甚至引發經濟、金融危機。因此，在當前發達經濟體貨幣政策開始轉向的背景下，聯準會的貨幣政策走向是廣大發展中和新興經濟體高度關注的焦點。 （中美聚焦）