巴倫周刊：熊市“悲傷五階段”：現在才剛到第二階段

短線反彈不是新牛市的開始。巴倫周刊認為，美股熊市還沒結束，實際上才剛剛開始。

巴倫周刊表示，雖然標普500指數已較歷史高點回落了19% ，納斯達克綜合指數和羅素2000指數也都已進入熊市區域，但許多投資者更關心什麼時候買、買什麼的問題，而不是擔心股市是否會進一步大幅下跌。

這種抄底行為讓人想起華爾街所說的熊市裡的“希望的斜坡”(slope of hope)，而不是牛市裡的“憂慮之牆”(wall of worry)。

“希望的斜坡”指的是股市在中長期內下跌期間，時不時會出現一些短期反彈，投資者誤以為這種反彈意味著股市將在中長期內上漲，於是再次進入市場，直到因抱有這種希望而遭到打擊；“憂慮之牆”指的是股市超越一系列負面因素並持續上漲的趨勢。

這並不是說美股市場無法從目前水平上大幅反彈，如果的確是這樣，這種反彈更可能是熊市反彈，而不是能推動主要股指漲至歷史新高的新牛市的開始。

回顧過去的熊市會發現，當一次熊市確實出現底部時，很少有投資者會去考慮底部是否會出現這個問題，他們要麼根本不關注，因為投資者情緒已經沮喪到認輸的程度，要么把所有股市走強的跡像都視為熊市陷阱。目前華爾街的情緒還不是這樣。

巴倫周刊表示，熊市心理的發展過程類似於心理學家所說的悲傷的五個階段—否認、憤怒、挽回、沮喪和接受。以下是這五個階段在股市中的表現：

否認：在這個初始階段，投資者普遍認為股市的疲軟是一個買入的機會，他們非但不憤怒（見下一階段） ，反而相當樂觀，因為股市回調帶來了機會，讓投資者可以以比牛市中更低的價格買入股票。

憤怒：隨著股市跌得越來越厲害，否認情緒越來越難維持，投資者情緒最終變成了憤怒，他們會抱怨股市不應該跌成這樣。這一階段的一個特點是，投資者把股市回落看作是對自己的冒犯，好像市場在乎你我是否會賠錢一樣。

挽回：在這個階段，投資者精力放在了在投資組合受到衝擊後能否維持自己的生活方式上，退休人士會重新制定他們的財務計劃，一些人會放棄買新車或者去歐洲度假等不必要的支出。

沮喪：隨著股市繼續下跌，投資者開始意識到減少不必要支出是不夠的，必須對生活方式進行重大調整，即將退休的人會推遲退休時間，已經退休的人會重返工作崗位。

接受：在這個最後的階段，投資者終於認輸了，他們向熊市投降，甚至不再幻想熊市何時結束，並把所有股市走強的跡像都視為誘使那些容易上當受騙的人在下一輪下跌中虧損更多的陷阱。

目前投資者情緒處於那個階段？

巴倫認為，投資者目前處在這個五階段中的第二個階段，不過肯定有例外的情況，因為並不是所有投資者的步伐都是一致的。但目前了解到的普遍情況是，投資者要麼認為回調是買入的機會（第一階段） ，要麼認為股市不應該這麼跌（第二階段）。

有一種情況是，一些投資者嘴上說自己已經認輸，然後又在股市出現走強跡象時迅速加入看漲行列，這還是屬於第一階段的行為。說到這裡，筆者想起最近有人聲稱在華爾街看到了投降的跡象，如果投降是真的，那就是投資者已經進入第五階段的證據。

但筆者對此持懷疑態度：如果投資者真的投降了，他們並不會急於去尋找投降的跡象，真正投降的主要標誌是冷漠和漠不關心。 當然，投資者並不是在所有熊市裡都會完整經歷這五個階段，就好比並非所有回調都變成了熊市一樣。因此本文所討論的並不是說股市還有很大的下跌空間，不過，如果多頭想利用逆向分析來支持他們認為股市將反彈的觀點，那麼必須先看到真正的投降，否則他們的論點只能證明股市的下跌才剛開始不久。