中美股市對比的“核心機密”

標普500指數的每股盈利（EPS）過去65年增長與美國M2增長的對比。

我們可以發現，兩者的整體走勢基本一致。

根據最新的預測，標普500在2024年的每股盈利將達到212美元，而到2025年底，每股盈利更是將達到251美元，而在過去長達65年的時間裡，標普500指數的每股盈利年化增速大約是6.8%。

與此對應的，是同一時間段的美國M2年化增速，大約是6.9%。

兩者的“基本等同”，是應該的。

因為，標普500指數所包含的上市企業，代表著美國企業主體，其生產經營中的各種活動，都依賴於貨幣的流動，而M2統計了美國廣義貨幣的規模，企業每股盈利的額度，整體上跟隨廣義貨幣的規模增長，是非常正常的現象。

全社會有1億元廣義貨幣，上市企業作為一個整體，每股盈利掙1元；

全社會有10億元廣義貨幣，上市企業作為一個整體，每股盈利掙10元；

全社會有100億元廣義貨幣，上市企業作為一個整體，每股盈利掙100元；

……

不僅如此，企業每股盈利與名義GDP的增速，大致也應該維持類似的關係——因為，名義GDP的統計，就是來源於企業生產經營，再加上與企業生產經營所對應的居民消費、政府消費、進出口等關係。

因為GDP統計直接與企業的生產經營活動相關，所以從理論上來說，名義GDP的增速與股市EPS增速的關係更緊密。

根據1959年迄今的資料統計，過去65年間美國名義GDP的年化增速大概在6.4%。

這從邏輯上來說，也是對的。

能夠入選標普500指數的企業，說明該企業在社會生產上有相對優勢，能持續經營獲利，而這個過程就是名義GDP的增長，如果企業每股盈利增速，連名義GDP的增速（相當於所有企業的平均盈利增速）都追不上，那你還經營個什麼上市企業呢？

綜合來說，從中長期來看：

作為美國企業經營的主體，標普500指數所涵蓋的上市企業，其每股盈利長期增速，應該略高於名義GDP增速，但又略低於廣義貨幣M2的增速。

至於M2增速與名義GDP增速的差距，就是說有一部分信用貨幣的增發，並沒有促進整個社會經濟活動的增加，而是可能通過利息、債務支付等方式直接顯示在了廣義貨幣中。

在信用貨幣體系之下，因為美國M2在不斷增加，美國名義GDP也在不斷增加，所以美國上市企業的EPS也會不斷增加，三者之間保持著那怕是上市企業的估值都維持不變，美股也會持續上漲。

毫無疑問，我上面講到的這個上市企業EPS增長的邏輯，應該是普遍性的。

但很可惜，它在應用到中國股市上來就出現了比較大的偏差。

滬深300指數所涵蓋的企業，也是我們中國企業經營活動的主體，所以，我們就拿滬深300指數過去20年的每股盈利，與中國的M2增速、名義GDP增速做一個對比。

根據統計的結果，從2005年一季度末（滬深300指數成立於2005年初）截至2024年3季度末：

滬深300的EPS 年化增速為8.2%，略高於美股；

中國名義GDP的年化增速為11.1%，遠高於美國GDP增速；

中國廣義貨幣M2的年化增速為13.4%，同樣遠高於美國M2增速。

但奇怪的是，中國股市滬深300的每股盈利的增速，明顯低於名義GDP和廣義貨幣M2的增速，這是什麼原因呢？

要知道，滬深300指數所包含的這些上市企業，都是中國經濟中比較有話語權的頭部企業，作為一個企業集合，他們不可能接受明顯低於名義GDP增速的利潤增速（否則企業似乎也沒必要辦下去了），低於名義GDP增速的利潤增速，都“跑冒滴漏”去了那裡呢？

說白了，就是有內部人士，對上市企業的利潤進行了有意識的截留，這部分利潤，並沒有歸屬到上市企業的利潤中來，所以導致EPS的利潤增速持續低於名義GDP。

更進一步的，有人可能說了，滬深3008.2%的EPS增速，看起來比標普500指數的還高呢，為何美股這十幾年來都在蹭蹭蹭的漲，而A股卻能17年不漲反跌？

原因有2個——

1）滬深300的EPS在2005年-2007年增速很快，此後17年一直都很慢；

2）因為上市公司內部人士對企業利潤進行了有意識的截留，導致上市公司不是財富的象徵，而是圈錢的機器，股市整體信用不行，所以估值持續下滑。

我們如果從2012年底開始計算，那麼滬深300指數的EPS、中國名義GDP以及中國M2年化增速將分別變為2.4%、7.8%和10.2%。

對應過來，我們如果計算2012年迄今美國標普500指數的EPS、美國名義GDP以及美國M2年化增速將分別變為7.6%、5.0%和6.2%。

這裡說一下，2012年之後標普500指數的EPS增速，之所以能持續超過名義GDP增速乃至M2增速，是因為美國企業在2008年全球金融危機以及隨後幾年的債務通縮壓力之下，盈利增速持續受到壓制，直到2012年之後才得以釋放。

也就是說，從過去12年上市企業盈利的對比來看——

標普500指數的企業盈利增速是7.6%；

滬深300指數的企業盈利增速是2.4%。

誰該漲誰不該漲，誰應該估值高，誰應該估值低，難道不應該一目瞭然麼？

最後，講一個我最近聽說的故事吧。

就在一個多月前，某中部縣唯一的一家上市企業，在多年經營虧損壓力之下，不得不退市並最終宣佈破產。

是該公司一直掙不到錢麼？

當然不是。

該企業早期隸屬地方國企，一直都是該縣最大的企業，有政府相關政策扶持，還通過股權融資、銀行貸款、發行債券等方式，從德國、日本、瑞士、比利時、義大利等國，引進了清梳聯、精梳機、自動絡筒機、轉杯紡紗機、無梭織機等國際先進及紡織裝置和技術檢測裝置，擁有4個生產分廠、9個直屬車間、1個西域原料供應基地，產品也暢銷國內外，很多人所穿過的牛仔褲面料，很有可能就出自該企業。

不僅如此，依託於該公司紡織面料生產，該縣還衍生了一大批紡織相關的小企業乃至棉花種植產業，更有無數與公司業務相關的行銷、採購及其他高管，都成為了這個中部窮縣的先富人群……

然而，該企業自2006年改制上市以來，幾十億元所購買的先進機器，不斷出現各種問題卻無法解決，開工率和利用率也一直上不去，近20年的經營中，帳面要麼顯示微盈利，要麼就是虧損，最終被冠帽“ST”並最終退市，可謂是“死得其所”。 (財主家的餘糧)