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高盛示警：美國關稅面臨報復的風險！美股即將下跌？
本文為高盛集團首席經濟學家兼全球投資研究主管Jan Hatzius美東時間1月21日發佈的報告《Tariffs and the Risk of Retaliation》。
摘要
（1）雖然川普總統在就職日宣佈的關稅政策比預期溫和，但我們仍然預計白宮將提高對汽車和來自中國進口商品的關稅稅率，並認為其他關稅提案也面臨風險。如果白宮確實徵收關稅，美國的貿易夥伴可能會進行報復。本周的分析報告深入探討了關稅報復可能的形式和影響。
（2）上次貿易戰為其他國家如何報復美國關稅提供了線索。中國對美國農產品、原材料和其他出口產品實施了報復性關稅。其他國家則通過對鋼鐵、鋁、食品、車輛、船舶、家具和化學品徵收報復性關稅來報復美國對鋼鐵和鋁加征的關稅。報復性關稅導致美國對中國的目標產品出口大幅下降，並且在接下來的一年中由於平均關稅稅率提高15個百分點，對其他報復國家的目標產品出口下降約20%。報復性關稅對同質商品(如農產品和自然資源產品)的出口打擊尤其嚴重，至少在貿易模式發生變化之前的短期內是如此。其他經濟研究發現，外國的報復導致美國出口價格和數量下降、製造業就業減少以及崗位空缺減少。
（3）外國關稅公告也導致美國股市下跌，加劇了美國關稅的初步影響。在其他國家宣佈報復性關稅期間，股價總共下跌了7%，而在美國宣佈關稅時股價已下跌5%。
（4）美國經濟的那些部分最容易受到外國報復關稅的影響?一個顯而易見的猜測是，其他國家將把目標瞄準與美國關稅相同的產品(例如汽車)，或與上次報復性關稅相同的產品，包括食品和動物產品;木材、金屬、礦物和其他原材料;船舶;家具;化工品和塑料;以及機械。我們預計大部分國家會堅持徵收報復性關稅但中國還可能對那些美國難以從他國獲得足量進口的關鍵產品實施出口管制。
正文：
關稅與報復關稅風險
川普總統就職日的關稅政策宣佈比預期溫和。我們仍預計白宮將提高汽車和來自中國進口商品的關稅稅率，不過我們已將後者的機率降至 70%。川普總統還提出了一些其他關稅上調建議，我們認為這些是風險，但並非基準情形。圖表 1 展示了我們修訂後的關稅假設。
如果白宮確實提高關稅稅率，美國的貿易夥伴可能會進行報復。事實上，一些美國貿易夥伴已經表示，他們將通過提高關稅或其他措施來報復美國的關稅。圖表 2 總結了外國官員的評論、新聞報導以及我們的中國、歐洲和加拿大團隊對外國可能採取的報復形式的看法。
貿易衝突在歷史上相當常見，包括美國與其親密盟友之間的許多沖突，如圖表 3 所示。在之前的一份報告中，我們概述了由世界貿易組織（WTO）調解的爭端的通常處理流程。我們指出，大多數案件得到解決，只有一小部分導致報復授權，WTO 裁決往往需要很長時間，報復授權僅具有前瞻性而非追溯性，但各國通常仍會等待 WTO 授權進行報復。然而，以往的爭端涉及的金額相對較小，這可能使各國更願意遵循程序，而不是未經授權進行報復。
川普政府提出的關稅將比以往大多數貿易爭端涉及的關稅大幅增加，而且大多數主要貿易夥伴可能會立即進行報復。
上次貿易戰為其他國家如何報復美國關稅提供了線索。針對美國的鋼鐵和鋁關稅，幾個主要的美國貿易夥伴通過提高對相同產品以及食品、船舶、車輛、家具和化學品的關稅進行報復。圖表 4 顯示，2018 年，針對這些產品的報復性關稅總額約為 300 億美元，平均提高了 15 個百分點。
針對美國根據第 301 條提高關稅稅率的情況，中國在 2018 年至 2020 年初對約 1000 億美元的美國出口產品平均提高了 10 個百分點的關稅（圖表 5）。報復性關稅針對美國農產品和原材料，以及部分車輛和工業機械子類。
上次貿易戰和以往的貿易爭端遵循三個一般原則。首先，報復性關稅通常針對與原始關稅相同的產品，在這種情況下是鋼鐵和鋁。其次，各國經常瞄準政治敏感商品，在這種情況下是主要由共和黨傾向縣生產的農產品。第三，各國針對其是另一國出口最大買家的商品。例如，歐盟和加拿大佔美國船舶出口的 40%，兩者最初都提議針對船舶製造業。
外國報復在 2018 - 2019 年對美國經濟和金融市場產生了重大影響。圖表 6 顯示，在 2018 年兩項報復性關稅生效後，美國對中國的目標產品出口大幅下降。在接下來的一年裡，由於平均關稅稅率提高 15 個百分點，美國對所有其他實施報復性關稅國家的目標產品出口下降了約 20%。
報復性關稅對同質商品（如農產品和自然資源產品）的出口打擊尤其嚴重，因為在其他地方以類似價格採購這些產品更容易，儘管隨著時間的推移，隨著貿易模式的演變和美國生產商找到新市場，這種影響會逐漸減弱。圖表 7 顯示，在 2018 年下半年至 2019 年期間，美國對報復國家的礦物、蔬菜和除鋼鐵、鋁之外的金屬出口下降了 30% - 60%。美國差異化程度較高的商品（如電氣元件和機械）出口下降幅度較小，平均約為 10%。
外國關稅公告也導致美國股市下跌，加劇了美國關稅的初步影響。如圖表 8 所示，在其他國家宣佈報復性關稅的日子裡，標準普爾 500 指數總共下跌了 7%，而在美國宣佈關稅時，該指數已經下跌了 5%，我們的策略師編制的主要從對華銷售中獲取收入的公司籃子的跌幅更大。
其他經濟研究（圖表 9 總結）發現，外國報復導致美國出口價格和數量下降、製造業就業減少以及崗位空缺減少。這些研究估計，外國關稅每報復性提高 1 個百分點，美國總出口就會下降約 1% - 2%。這些結果與圖表 7 所示的模式大致一致。
川普政府第二任期內美國關稅面臨報復的風險
美國經濟的那些部分最容易受到未來關稅的外國報復的影響？一個明顯的起點是，各國最有可能瞄準與美國目標相同的產品（例如汽車）或與川普政府第一任期內相同的產品。
圖表 10 顯示，美國和歐盟之間的汽車關稅將影響美國汽車消費和生產的相當小的份額。但對來自加拿大和墨西哥的進口產品徵收關稅（除了我們預計的針對墨西哥中國公司生產的電動汽車的預防性關稅）將更具破壞性，因為這些國家佔美國汽車消費和生產價值的近五分之一。部分出於這個原因，我們認為對加拿大和墨西哥徵收關稅的可能性不大。
圖表 11 和 12 總結了在川普政府第一任期內，任何國家的報復性關稅最重點針對的美國產品類別。這些包括食品和動物產品；木材、金屬、礦物和其他原材料；船舶；家具；化工產品和塑料；以及機械。雖然圖表顯示，在兩位數產品程式碼層面，只有適度份額的美國總出口面臨報復性關稅，但對於特定產品，這一比例要大得多。例如，中國對美國穀物出口徵收關稅，當時超過一半的美國穀物出口到中國。
這些行業可能是根據上述原則成為目標的 —— 報復性關稅通常針對與初始關稅相同的產品，或政治敏感產品，特別是對關稅負責的政治派別而言。在後一種情況下，這尤其意味著農產品，但也可能意味著主要在共和黨投票地區生產的其他產品。
我們的歐洲經濟團隊預計，歐盟在未來可能的報復行動中將採用與川普政府第一任期類似的標準，並將重點放在消費品上，同時避免對會增加歐洲製造商生產成本的部門（如能源、資訊技術產品、機械裝置和電氣機械）提高關稅。 (智通財經APP)