日元滑向“深淵”

日元繼續滑向深淵。6月21日，美元對日元匯率升破136，創下24年來新高。

日元匯率跌跌不休之際，日本央行的“特立獨行”尤為顯眼。今年以來，全球加息潮此起彼伏，日本央行卻執著於加碼寬鬆。政策分化之下，日元對美元今年以來貶值幅度逼近19%，成為表現最弱的亞洲貨幣。

日元下跌彷若硬幣的兩面。在日本掃貨的海外消費者興奮不已：“薅羊毛的時刻到了！”當地居民要面對的，則是原材料成本上升導致電價、天然氣價顯著拉高。“真是便宜了外國人。”一些日本人發出這樣的感嘆。

日本央行放任日元貶值的姿態，也讓市場處於焦灼和質疑中。上週，美聯儲加息前夕，市場“對賭”日本央行或放棄寬鬆政策，日本10年期國債期貨因此日內兩度熔斷。

“便宜了外國人”

日元匯率急轉直下，讓想要“掃貨”的日本海外消費者興奮起來。旅居日本12年，生活在沖繩的王先生介紹，他周圍有不少朋友在幫中國消費者購物。“品類五花八門，日化產品、家居用品居多。”

王先生說，日元貶值不僅給在日本的留學生帶來利好，在日本工作的外籍人士若是拿著母國所發薪資，他們在日本的生活質量更是有明顯提升。王先生的收入主要由人民幣和美元構成。“按現在這個匯率形勢，我在消費時確實比較'手松'。”

不過，當地居民卻身處另一種情境—由於日元對美元急速貶值，推高進口成本，天然氣價格和電價快速上漲，生活負擔日漸加重。

“原來去超市採購食物，一次需要花費8000日元左右。如今購買同樣的食材，差不多要花1萬日元以上。”旅居大阪數年的董小姐說。

天然氣和電費開支的上升更為明顯。“5月，我家電費就花了1.7萬日元。”董小姐表示，早兩天，她被電費賬單嚇了一跳，去年冬天她家一個月的電費只有8000多日元。

日本總務省5月20日公佈的數據顯示，4月日本能源類商品價格繼續大幅上漲。其中，電費同比上漲21%，汽油價格同比上漲15.7%，管道天然氣價格同比上漲23.7%。

6月21日，日本首相岸田文雄表示，將實施業務規模為13萬億日元的綜合應急措施，包括應對小麥、化肥和飼料等食品原材料價格上漲，以及控制能源價格。

日元匯率的下跌也影響到董小姐的進出口生意。“我們的原材料主要從中國進口，成品再出口到中國。”董小姐說，日元匯率的這一輪下跌，讓成本提升的效應更加明顯，“疊加疫情對物流的影響，生意更難做了”。

短期來看，日元的下滑勢頭較難止步。業內人士認為，由於日本央行的溫和立場和美聯儲的強硬態度形成鮮明對比，日元匯率還將繼續下跌。

匯率還是利率？

匯率還是利率？日本央行選擇了利率。

日本央行6月17日宣布，繼續堅持超寬鬆貨幣政策，維持利率水平不變。

今年以來，海外央行紛紛邁上緊縮之路。上週，美聯儲宣布，加息75個基點，為1994年以來最大幅度的一次加息。據彭博統計，今年以來，全球已有60個央行先後加息。

日本央行卻固守其零利率政策的“防線”。顯著的貨幣政策分化，指向通膨形勢的差異。

當前，主要發達國家受“高熱”通膨約束，貨幣政策被迫轉緊，但日本通膨雖有所抬頭，但總體不溫不火。日本總務省5月20日發布的數據顯示，剔除生鮮食品的核心消費價格指數4月同比上漲2.1%，是2015年後首次超過2%。

全球大通膨之下，難有經濟體可以獨善其身。業內人士認為，諸多發達國家加息後，日本央行執行收益率曲線控制須付出的流動性代價與日俱增。因此，投資者近日大舉拋售日債，“對賭”日本央行政策或“破防”。

6月15日，日本10年期國債期貨盤中大跌，創下9年來最大單日跌幅，併兩度觸發交易所熔斷機制。“市場押注日元急跌，疊加大宗商品特別是能源、糧食價格大漲，將加大日本輸入性通膨壓力，迫使日本央行放棄國債收益率曲線控制政策。”中銀證券全球首席經濟學家管濤表示。

回顧歷史，日元匯率急跌曾掀起風暴。1997年，亞洲金融危機期間，日元急速貶值帶垮了亞洲傳統強勢貨幣，加劇了亞洲貨幣的競爭性貶值。

“日元大跌並不足慮，倒是日本國債熔斷隱含的風險需要高度重視。”管濤表示，目前，日本在全球貿易格局中地位顯著下降，減輕了日元急跌引發的亞洲貨幣競爭性貶值壓力。

日本央行還能堅持多久？

隨著日元一步步跌至更低處，輸入性通膨壓力逐步增加，日本央行還能堅持多久？

面對日元的急劇貶值，一段時間以來，日本方面整體表現“淡定”。

一方面，日本整體通膨形勢不如G7其他國家嚴峻，對於將“2%”設為價格穩定目標的日本央行而言，退出寬鬆政策的壓力不算大。

另一方面，如日本央行前行長白川方明所言，日本在制訂宏觀經濟或匯率政策的過程中，擁有發言權的重要經濟團體負責人大多來自傳統意義上出口相關的製造業，日本國內對本國貨幣升值的批評往往顯得尤為猛烈。這意味著，這些力量對於貨幣貶值表現低調。

然而，放任日元下跌對經濟發展是一把雙刃劍，會導致日本物價飛漲。經濟學家魯比尼日前表示，日元貶值會加劇物價上漲，帶來更嚴重的通膨問題，這可能會導致日本央行放棄零利率政策和收益率曲線控制計劃。

管濤表示，若是迫於國內通膨壓力，日本央行放棄收益率曲線控制，日債收益率飆升，將造成日本央行和其他金融機構巨額虧損，還將增加日本政府的償債負擔。由此引發的衝擊將遠超日元貶值，波及範圍不會僅限於亞洲地區。

“預計未來幾個季度，日本央行開始實現政策正常化。”瑞銀財富管理投資總監辦公室表示，日本央行上週首次強調日本經濟增長和通膨動態前景改善，為年末之前逐步退出超寬鬆貨幣政策鋪好台階。

日本央行行長黑田東彥近日表示，日本央行將與政府密切協調，關注匯率對經濟的影響。“貨幣要能反映經濟基本面且走勢穩定，這一點至關重要。”