高市早苗寄希望於通過提前大選鞏固領導地位，而這一策略可能比她預想的更為冒險。1月14日，日元對美元匯率跌至159.45，創下2024年7月以來的最低點。隨後，日本財務大臣片山皋月發出口頭警告，在一定程度上減緩了日元的貶值速度。1月15日，日元對美元匯率在158.55附近窄幅震盪。日本首相、自民黨總裁高市早苗計畫在1月23日解散眾議院、提前大選。這一消息進一步強化了日元貶值的預期，避險基金在貨幣期權市場押注日元對美元匯率在日本當局介入前可能跌向165。提前大選的消息也改變了日本國內的政治生態。據央視新聞報導，當地時間15日，日本最大在野黨立憲民主黨決定和公明黨組成新的政黨。兩大在野黨“合體”高市早苗1月14日召開包括自民黨、日本維新會在內的執政聯盟高層會議，正式表達了在23日解散眾議院、提前舉行大選的意向。日本政府原計畫在1月23日開幕的國會上優先通過2026財年預算案，但目前由自民黨與日本維新會組成的執政聯盟在眾議院僅有233席，勉強過半，在參議院則處於少數地位。在推動預算案通過等方面必須爭取在野黨支援，這給高市政府帶來不小壓力。在中國社科院日本研究所助理研究員孟明銘看來，高市早苗此舉是希望通過提前選舉爭取更穩定的多數席位，擺脫對其他小黨派的高度依賴。孟明銘指出，高市早苗上台後推行激進的經濟政策，大幅提高防衛預算，疊加自民黨內“黑金”醜聞，以及挑釁中國對日本經濟造成的衝擊，已經激起了日本國內越來越多民眾的不滿。日本新聞網最新民調顯示，有58%的受訪者對日中關係惡化可能造成的經濟衝擊表示“不安”。彭博社也在報導中指出，高市早苗寄希望於通過提前大選鞏固領導地位。 然而，“在缺乏有力選舉夥伴的情況下，這一策略可能比她預想的更為冒險”。在提前大選的消息公佈後，日本政治版圖出現新的變化。當地時間1月15日，日本最大在野黨立憲民主黨決定和公明黨組成新的政黨。立憲民主黨黨首野田佳彥表示，將考慮呼籲包括國民民主黨在內的其他政黨也參與到新黨中。公明黨去年10月退出與日本執政黨自民黨組成的執政聯盟，轉為在野黨。日本輿論認為，立憲民主黨與公明黨擬通過加強合作、擴大支援面，在即將到來的眾議院選舉中共同對抗高市早苗陣營。日元或持續貶值儘管日本央行已經加息至1995年以來的最高水平，日元疲弱態勢卻仍在持續。1月15日，期權市場資料顯示，押注美元上漲的看漲期權交易量是看跌期權的兩倍以上。在政治不確定性的衝擊下，日元匯率正經歷新一輪下跌。多家國際投行預測，受美日利差高企、日本負實際利率及資本外流影響，日元兌美元到2026年底可能貶至160甚至更低。歷史資料顯示，160關口是日本當局關鍵干預防線，2024年日本官方曾四次在此水平附近入市支撐日元。日本當局也頻繁釋放干預訊號。1月13日，片山皋月表示，她已和美國財政部長斯科特·貝森特進行溝通，兩人都對近期日元“單方面貶值”表示擔憂。次日，片山皋月再度發聲，稱不排除對匯率採取任何措施的可能性。在另一場新聞發佈會上，日本內閣官房副長官尾崎正直也警告稱，日本可能會對日元匯率採取行動。他強調：“政府將對過度的貨幣波動採取適當措施。”德意志銀行在最新報告中指出，若自民黨未能單獨過半數，將被解讀為實質性失敗，政治停滯的恐懼將引發股市拋售和避險性的日元升值；但若獲得絕對穩定多數，強有力的政治基礎將因財政擴張預期導致日元走軟。投資者預期，若自民黨獲得多數席位，擴張性政策將得到延續，將進一步加劇日元貶值壓力，可能使央行實現物價穩定增長的目標變得更加複雜。1月14日，日本央行行長植田和男已明確表示，儘管市場因提前選舉猜測出現劇烈波動，央行仍將在條件允許時繼續加息，貨幣政策路徑並未改變。大多數經濟學家預計，日本央行將在1月23日的政策會議上按兵不動，下一次加息可能要到6月左右；也有分析認為，日元持續疲軟可能迫使央行採取更快行動提前加息。 (國際金融報)

香港樓市近期呈現明顯分化態勢。在住宅市場方面，荃灣區域表現突出，愉景新城一套582平方尺的三房單位以770萬港元成交，創下該屋苑同類戶型今年價格新高。數據顯示，荃灣本月已錄得約47宗二手成交，較上月同期增長15%。與此同時，九龍市區新盤"柏景峯"公佈的首張價單平均尺價創下九龍市區九年來新低，較同區一手貨尾有近兩成折讓。商鋪市場方面則出現多宗大幅貶值交易。觀塘駱駝漆大廈一籃子鋪位以銀主盤形式放售，意向價約9500萬港元。更引人注目的是，旺角彌敦道一籃子地鋪以5980萬港元成交，較2008年購入價貶值56%。此外，堅尼地城高先電影院現址以1.3億港元放售，較九年前買入價低63%。市場分析指出，當前香港樓市呈現住宅與商鋪市場分化、不同區域表現差異明顯的特徵。一方面，部分住宅區域仍保持活躍成交，另一方面，商鋪市場持續調整，部分物業價值大幅縮水。這種分化趨勢反映出香港不同物業類型及區域的市場需求正在發生結構性變化。值得注意的是，部分大型商鋪物業雖然面臨價值調整，但由於其優越的地理位置和靈活的用途規劃，仍被視爲具有長期投資價值。

最近市場表面看似平靜，但底下的資金流動正悄悄轉變，台幣貶到30.81元，當匯率貶、成交量縮，市場往往進入換氣期，權值股暫時休息，真正的機會開始轉向那些被整理過、基本面仍穩的中小型成長股，這一波，你要看懂的不是漲跌，而是資金流向。〈匯率走弱壓抑權值股　內資轉向電子中小型族群〉今天新台幣兌美元貶至30.81元，創近月新高，美元轉強、外資偏向保守，使得大型權值股暫時失去主導權，台積電（2330-TW）持續整理、鴻海（2317-TW）開高走弱，但廣達（2382-TW）受惠AI伺服器出貨動能逆勢轉強，資金換邊的現象很明確，外資調節、大型股休息，資金開始流入中小型電子族群。成交量4208億元，雖然量縮，但市場並未退潮，反而在匯率波動、川習會臨近的不確定氛圍中，資金選擇防守轉向，籌碼面上市融資餘額仍高，短線不宜追高，但低檔有籌碼沉澱的個股，反而開始吸引買盤，這種結構性輪動，就是盤勢健康調整的表現。〈AI供應鏈修正後重整　法人資金回流基本面核心〉AI族群經過修正後，正在築底回溫，AI伺服器、電力系統與散熱零組件等供應鏈公司，重新獲法人資金回流，市場預期第四季AI伺服器需求仍強勁，明年伺服器建置與電力備援BBU需求可望延續，同時，AI延伸應用帶動備援電池與電源管理產業升級，智霖老師說過，部分個股在籌碼經過修正後，估值回到合理區間，就可能是下一波布局重點。〈免費下載【陳智霖分析師 APP】，掌握第一手盤勢資訊與信用籌碼名單〉APP選股會員每月僅限額招收，名額有限，每週都會固定更新「信用籌碼疑慮名單」，目前預計最新版本APP下週將會啟用，邀請您點選連結下載【陳智霖分析師 APP】：https://lihi.cc/zwrii〈PCB與材料族群轉強　產業升級帶出新一波主流〉AI伺服器需求向上延伸，讓PCB與CCL族群重新發光，欣興（3037-TW）結構穩健、聯茂（6213-TW）通過國際大廠驗證強勢鎖漲停、台燿（6274-TW）在訂單穩定下回升，高階板材進入升級循環，目前PCB價格維持高檔，訂單能見度延伸至明年上半年，這些經歷修正、籌碼乾淨又具備成長動能的個股，正被市場資金悄悄鎖定，雖然匯率貶值壓抑短線氛圍，但資金並未退場，大型股暫時休息、中小型成長股浮現，這就是盤勢的重點，量縮不代表冷，反而是主流換手的時機，接下來留意月底川習會後的政策與資金面變化，若不確定性解除，盤面主流將重新加速，AI產業趨勢沒改變，整理就是最佳的佈局時間，邀請投資人立即下載智霖老師的APP掌握第一手消息，每週也都會在APP更新信用籌碼疑慮名單，接下來AI族群的佈局節奏、我們的策略，以及更詳細的分析請收看最新的直播節目。最新影音(請點影音上方標題至Youtube收視品質會更佳)https://youtu.be/OecUihvYg_E〈立即填表體驗諮詢陳智霖分析師會員服務〉忠實粉絲請先完成填表申請，體驗每週精選操作名單、盤中到價盤中通知與即時策略更新。卡位「四大天王產業方向＋估值偏低選股名單」，面對震盪行情，理性分析與數據判斷是關鍵，立即填表跟上專業：https://lihi.cc/RFzlE錢進熱線 02-2653-8299，立即邁向系統依據的股票操作。文章來源：陳智霖分析師 / 凱旭投顧

美國政府關門引發"貶值"交易熱潮，投資者為避險美元貶值風險，將資金轉向比特幣、黃金等資產，比特幣周日最高觸及125,689美元，再創歷史新高。除政治不確定性外，機構需求增長、比特幣ETF資金流入、企業囤幣策略及10月季節性因素共同推動漲勢。美國政府關門引發的"貶值"交易推動全球風險資產反彈，比特幣價格再創歷史新高。隨著政治和經濟不確定性加劇，投資者正將資金轉向比特幣、黃金等資產以避險美元貶值風險。全球最大加密貨幣周日（10月5日）在亞洲交易時段最高觸及125,689美元，超越此前8月14日創下的124,514美元紀錄。比特幣此次上漲得到美股上漲和比特幣相關交易所交易基金資金流入的支撐。僅本周，比特幣就上漲了12%，今年迄今累計上漲超過30%。市場參與者將美國政府關門事件稱為引發"貶值交易"的催化劑，投資者預期這將推動資金流向“避險”資產。標準渣打銀行全球數位資產研究主管Geoff Kendrick表示："這次關門很重要。"他指出，比特幣現在與傳統風險資產的關聯度更高，預計在此期間將繼續上漲。分析指出，比特幣上漲還得益於機構需求與技術面，以及季節性因素的共同推動。值得注意的是，市場將密切關注國會就聯邦資金問題的談判進展，以及聯準會貨幣政策走向對"貶值交易"邏輯的影響。這些因素將決定比特幣能否維持當前漲勢並實現進一步突破。"貶值交易"推動多資產上漲風險資產普漲反映"貶值"擔憂，多種資產同創新高。除比特幣外，美股周五也觸及紀錄高位，標普500指數和納斯達克綜合指數分別上漲0.5%和0.27%。現貨黃金本周漲幅超過2%，實現連續第七周上漲。加密貨幣經紀公司FalconX聯席市場主管Joshua Lim表示："包括股票、黃金甚至寶可夢卡片等收藏品在內的許多資產都創下歷史新高，比特幣受益於美元貶值敘事並不令人意外。"美國政府自周三開始關門，這一事件成為推動比特幣價格突破的關鍵因素。投資者在國會議員未能就聯邦資金達成協議後，紛紛轉向去中心化資產尋求避險。Kendrick指出，比特幣在本輪政府關門期間的表現與2018年12月至2019年1月期間截然不同。他表示:"在上次川普時期的政府關門期間，比特幣處在不同的位置，因此表現平平。然而，今年比特幣已與美國政府風險形成交易關聯，這在其與美國國債期限溢價的關係中得到最好體現。"多重利多因素疊加比特幣的持續上漲得到機構需求增長的支撐。在川普營造的友好立法環境下，以Michael Saylor的MicroStrategy為首的上市公司採用囤積加密貨幣的企業策略，提振了市場需求。這一策略已擴散至以太坊等較小競爭對手，推動整個數位資產類股廣泛上漲。比特幣相關ETF的資金流入為價格上漲提供了額外動力。這些產品使傳統投資者更容易參與比特幣投資，擴大了市場參與者基礎。此外，比特幣在10月份的歷史表現也為當前漲勢提供了技術面支撐。這一月份被市場稱為"Uptober"，比特幣在過去10個10月中有9個月錄得上漲，強化了投資者的看漲情緒。 (invest wallstreet)

隨著10月來臨，國內開啟歡快的長假模式，國際上卻“風波”不止。（圖片來自網路）美國東部時間2025年10月1日，由於美國國會沒能按時批准政府預算，導致部分聯邦機構沒錢運作，美國政府正式宣佈“關門”。這個特殊現像一度讓廣大網友“線上吃瓜”。與此同時，美元走弱的趨勢也在加劇。從儲備來看，美元在全球央行外匯儲備中的佔比正在逐漸下降，今年二季度末，美元在全球外匯儲備中佔比56.32%，較一季度末下降了1.47個百分點，當前已降至三十年來最低水平。從匯率來看，截至10月3日，美元兌人民幣匯率回落至7.1190，同時美元指數報97.8749，較年初高點累計貶值約10.7%。美元的持續貶值勢必會引起國內資本市場共振，也將促進全球資本的加速流動。多家機構預測，美元走弱的趨勢，至少將持續到2025年底，甚至有機構預期2026年一整年也將延續。但小編認為，從投資角度來看，需謹慎預期並做好相應佈局，第一步可以暫時將美元弱勢的預期設定為2025年底，同時警惕美國通脹或經濟意外好轉引發的階段性反彈風險。第二步觀測國內外重大事件，特別是2025年底至2026年上半年間美聯儲的降息行動，隨時作調整。As October arrives, China enters a cheerful long-holiday mode, while the world faces ongoing "turbulence." On October 1, 2025 (Eastern Time), the U.S. government officially shut down after Congress failed to approve the federal budget on time, leaving some federal agencies without funding. This unusual event quickly became a hot topic online.Meanwhile, the U.S. dollar's weakness is deepening. Its share in global central bank reserves fell to a 30-year low of 56.32% by end-Q2, down 1.47 percentage points from end-Q1. As of October 3, USD/CNY dropped to 7.1190 and the U.S. Dollar Index stood at 97.8749, down about 10.7% from this year's peak. Sustained dollar depreciation will impact China's capital market and accelerate global capital flows. Most institutions expect this weakness to last at least until end-2025, some even throughout 2026.From an investment perspective, stay cautious: 1) Tentatively expect dollar weakness until end-2025 and watch for rebound risks from unexpected U.S. inflation or economic improvement; 2) Monitor major events, especially Fed rate cuts from end-2025 to H1 2026, and adjust timely.弱美元的環境下，全球資金將加速流向人民幣資產，股市、債市、黃金等多個市場都將迎來大量外資下注。股市將成為外資加大增持的核心領域。從歷史資料來看，美聯儲降息週期啟動後，國內權益類資產往往能獲得超額收益，其中進口依賴型與高成長性板塊最受益。例如，半導體、新能源等科技板塊因裝置進口成本下降與融資環境寬鬆，估值修復態勢顯著；而航空業憑藉航油進口成本降低與千億級美元債務的匯兌收益，盈利預期也在持續改善中。究其原因，國內資產估值優勢成為核心吸引力。從市盈率來看，滬深300指數市盈率為13.32倍，遠遠低於27.87倍的標普500和35.09倍的納斯達克100，估值修復空間尚存。從外資流入規模來看，僅2025年上半年，外資全面淨流入國內資產規模已經超2024全年的60%，至9月外資持有A股的市值攀升至2.57萬億元，佔A股總市值的比例達2%。債市也迎來組態窗口期。自美聯儲降息後，美債收益率回落，中美利差從倒掛轉為收窄，減輕了人民幣匯率貶值壓力，加上國內實施寬鬆的貨幣政策，推動國內債券收益率下行。資料顯示，境外機構持有中國債券規模已達4.4萬億元，國債因相對收益優勢成為最大持倉品種。黃金市場正經歷強勁的牛市行情。10月3日，倫敦現貨黃金價格攀升至3860.84美元/盎司，國內黃金T+D合約單日上漲1.68%，滬金主力合約價格同步走高至874.40元/克，年初買入的銀行投資金條每克獲利已超100元。全球各大央行掀起的購金潮也在推高金價。In a weak dollar environment, global capital will flow faster into RMB assets, with heavy foreign investment in stocks, bonds and gold. Stocks will be the core for increased foreign holdings. Historically, after the Fed starts cutting rates, domestic equities tend to deliver excess returns, benefiting import-dependent and high-growth sectors most. For example, semiconductors and new energy gain from lower import costs and looser financing; aviation improves profits via cheaper jet fuel and forex gains on $100b+ debt.Valuation advantage drives this appeal. The CSI 300’s P/E is 13.32, far below S&P 500’s 27.87 and Nasdaq 100’s 35.09. Foreign inflows in H1 2025 exceeded 60% of 2024’s total; by Sept, foreign A-share holdings hit ¥2.57t (2% of total market cap).Bonds also offer a window. Since Fed cuts, U.S. yields have fallen, narrowing the China-U.S. spread and easing RMB pressure. With loose domestic policy, bond yields declined. Overseas institutions hold ¥4.4t in Chinese bonds, with treasuries as top holdings.Gold is in a strong bull market. On Oct 3, London spot gold hit $3,860.84/oz; domestic gold T+D rose 1.68%, Shanghai Gold main contract reached ¥874.40/g. Bank gold bars bought this year yield over ¥100/g. Central bank gold purchases further boost prices.受匯率影響，進口型企業將迎來紅利期，而部分出口型企業將面臨壓力。可預期的是，受益板塊將集中在進口依賴與高外債領域。像原油、鐵礦砂等大宗商品的進口成本大幅下降，前8個月我國進口鐵礦砂均價已經下跌14.1%，原油均價下跌12.9%，極大降低製造業企業的原材料成本。與此同時，除了在股市上已經明顯受益的造紙、航空、科技板塊外，房地產行業也將獲得喘息空間，頭部房企20%~30%的美元債務壓力隨著人民幣升值得以緩解。而承壓的主要是低附加值出口行業。紡織等勞動密集型行業前8個月出口額同比下降1.5%，在人民幣相對升值情況下，這些企業原有的價格競爭力下降。經測算，人民幣每升值5%，這些企業利潤可能被壓縮8%~12%。與之相反，高附加值出口行業將逆勢增長。例如，前8個月機電產品出口增長9.2%，積體電路出口增長23.3%，汽車出口增長11.9%。得益於“一帶一路”的建設，我國對共建國家的進出口占比達51.7%，對美貿易降至9.2%，有效對沖了美元區需求的波動。Exchange rate movements will bring a dividend period for import-oriented enterprises, while some export-oriented ones face pressure. Beneficiaries will focus on import-dependent sectors and those with high foreign debt. Import costs of bulk commodities like crude oil and iron ore have dropped significantly: in the first 8 months, China’s average iron ore import price fell 14.1% and crude oil by 12.9%, slashing raw material costs for manufacturers. Besides paper, aviation and tech sectors (already benefiting in the stock market), real estate gets breathing room—top developers see 20%-30% of their USD debt pressure eased by RMB appreciation.Low-value-added exporters are under strain. Labor-intensive industries like textiles saw exports drop 1.5% YoY in the first 8 months; RMB appreciation weakens their price competitiveness. Estimates show every 5% RMB appreciation may cut their profits by 8%-12%.In contrast, high-value-added exporters grow against the trend. For example, in the first 8 months, mechanical and electrical products exports rose 9.2%, integrated circuits by 23.3%, and automobiles by 11.9%. Due to the Belt and Road, China’s trade with co-construction countries accounts for 51.7% of total, while trade with the U.S. falls to 9.2%, effectively hedging demand fluctuations in the dollar zone.面對未來一段時期美元持續走弱的態勢，企業和普通投資者都需要做好相應佈局。傳統的美元投資邏輯需要調整。對於企業而言，這是調結構、降成本的契機。出口型企業可以通過外匯期貨、期權等金融工具鎖定匯率，做好匯率風險對沖措施，避免利潤被短期波動侵蝕，而高外債企業可以藉機最佳化債務結構，將美元債務及時置換為人民幣融資。同時，進一步深耕東南亞、中東等新興市場，通過本地化生產降低匯率敏感度，通過加大研發投入提升產品附加值，從而降低價格競爭依賴性。對於投資者而言，需要適當調低美元存款比例，增加人民幣計價的理財產品，以及優質基金組態，重點關注科技、消費等板塊。同時做好避險資產的組態，可以通過黃金ETF、實物黃金等方式，將黃金納入資產組合，對沖貨幣貶值風險。有跨境消費或留學需求的居民，可以在匯率有利期兌換外匯。 (無界社Economic Views)

今日目錄通貨膨脹給老人帶來的負擔更重，但他們有錢美元：主導歸主導，貶值歸貶值美國沒科技現在已經衰退了一些有趣的股市資料債務與泡沫的歷史教訓看美元熊市美光電話會通貨膨脹給老人帶來的負擔更重，但他們有錢（1）通貨膨脹對不同收入和年齡群體的衝擊不均，低收入者和老年人受影響尤為嚴重。由於低收入者和老年人的消費支出中，食品佔比較高，而食品價格在近期顯著上漲，導致這兩個群體面臨的實際通膨率更高。資料顯示，過去五年，70歲以上人群的累計CPI漲幅高達13%，幾乎是30多歲人群7%漲幅的兩倍。此外，幼兒教育免費化和手機通訊費下調等政策主要惠及年輕一代，進一步加劇了不同年齡段之間的通膨差異。儘管通膨高企，但並非所有群體都成為“受害者”，實際可支配收入下降最嚴重的是50多歲和70歲以上人群。如果家庭收入能與物價同步上漲，則不會成為通膨的“受害者”。通過分析各年齡段的實際可支配收入，報告發現，50多歲和70歲以上的家庭，其收入已降至疫情前水平以下，是受當前通膨打擊最嚴重的群體。導致這種差異的原因包括：70歲以上人群的養老金漲幅跟不上他們實際面臨的更高通膨率；而50多歲人群則面臨著比其他年齡段更低的工資增長率。老年家庭儘管實際收入下降，但其消費並未受到顯著抑制，主要得益於其累積的儲蓄。佔日本家庭總數約三分之一的70歲以上老年家庭，雖然其實際收入（尤其是作為主要來源的養老金）在通膨加速後顯著下降，但其消費行為卻表現出相當的韌性，已恢復至接近疫情前水平。這主要是因為老年家庭通常積累了可觀的金融資產（儲蓄），使其消費決策能夠較少地受到短期收入波動的影響。人口老齡化導致消費對短期收入波動不敏感，這可能減緩“收入-消費”良性循環的處理程序，但不會成為日本央行未來加息的制約因素。隨著日本人口老齡化，60歲以上戶主家庭已佔半數以上，這使得整體私人消費對經濟和工資-物價趨勢的反應變得遲鈍，消費行為更具“防禦性”。這意味著即使未來實際工資上漲，消費的復甦步伐也可能相對溫和，主要由60歲以下的工作人群驅動，從而減緩日本央行所期望的收入與消費之間的良性循環。美元：主導歸主導，貶值歸貶值（1）作者認為美元的全球主導地位短期內不會被取代，但這並不妨礙其幣值在近期出現貶值。明確區分了美元的兩個層面：作為國際金融體系核心的結構性“主導地位”（Dominance）和其自身的市場“估值”（Valuation）。作者認為，儘管美元在國際金融體系中扮演的多重角色（如交換媒介、價值儲存）幾乎沒有替代品，但其幣值仍將面臨貶值壓力。核心邏輯在於，隨著美國經濟的“卓越表現”相對於其他經濟體減弱，美國將更難吸引無避險的資本流入來為其龐大的經常帳戶和財政赤字融資，導致其高估的幣值需要修正。 歷史資料也表明，美元估值在過去50年經歷了大幅周期性波動，而其在全球央行儲備中的份額變化相對平緩，證明了這兩個趨勢可以在不同軌道上運行。主導貨幣的更替是一個緩慢且非線性的過程，受到慣性和網路效應的巨大影響。目前看來，中歐都難以替代美元，歐洲缺乏財政統一，使其在金融壓力時期對國際投資者構成風險；中國則受制於資本管制，因為中國目前更優先考慮金融穩定而非資本帳戶完全開放。報告對美元貶值的預期並非基於其主導地位的削弱，而是基於宏觀經濟基本面。作者認為，隨著美國經濟和市場表現的“卓越性”下降，其高昂的估值需要進一步修正。美國勞動力市場的疲軟、全球經濟前景更趨平衡，都使得美國吸引資本流入的難度加大。與此同時，歐洲在財政政策上的轉變和中國強勁的出口部門，分別為歐元和人民幣的走強提供了理由。此外，擔心美國制度治理和匯率風險的全球資產配置者可能會增加對美國資產的避險，這也會對美元構成下行壓力。不是……哥們，都這個位置了，還在發這樣的看空文嗎？這是2024年嗎？美國沒科技現在已經衰退了（1）如果不考慮科技領域的支出，美國經濟在今年早些時候本已接近或陷入衰退——在2023年至2024年期間，剔除科技支出後的美國潛在實際GDP增長率已接近或跌破零，而計入科技支出後的總體經濟增長則維持在正值。這表明，強勁的科技投資，尤其是人工智慧（AI）相關的資本開支，是支撐美國經濟增長、避免其陷入衰退的關鍵力量。市場普遍預期這股人工智慧資本支出的浪潮將持續下去，除非其潛在的盈利能力受到質疑。因此，這一趨勢將繼續成為2026年一個重要的自上而下的宏觀主題，對全球經濟格局產生深遠影響一些有趣的股市資料（1）美國資料中心建設支出已追平傳統辦公樓 美國在資料中心建設上的年度支出已達到400億美元，這一數額已與傳統辦公空間的投資規模相當——自2021年以來，資料中心的建設支出經歷了急劇增長，而同期辦公樓的建設支出則趨於平穩或下降。美國婚戒市場中，實驗室培育鑽石的滲透率快速提升——在美國銷售的訂婚戒指中，使用實驗室培育鑽石（LGD）作為主石的比例已從2018年的2%飆升至2024年的近50%。這一趨勢背後是顯著的成本差異，一顆天然鑽石的價格大約是人造鑽石的九倍。深圳萬象城年訪客量巨大，超過尼亞加拉大瀑布。華潤置地旗下的深圳萬象城在2024年接待了超過2800萬名遊客，這一數字超過了著名景點尼亞加拉大瀑布的年訪客量。其日均客流量超過8萬人，與2025年國際足聯世俱杯決賽的上座人數相當。中國在人形機器人領域的專利申請數量遠超美國。自2020年以來，中國內地在人形機器人領域提交了約6000項專利申請，是美國同期總量的四倍以上。中國正加速核能發展，自2022年以來每年批准建設大量新反應堆。中國自2022年以來，平均每年批准建設至少10座新的核反應堆，顯示出其在核能領域的持續大力投入。中國內地和香港股市自2024年8月以來的市值增長超過印度整個市場的總市值。自2024年8月以來，中國內地和香港上市公司的總市值增長了約6.9兆美元。這一增量超過了印度整個上市市場的總價值，後者是新興市場中的第二大市場。韓國家庭持有巨額海外股票，其總額相當於該國第二和第三大上市公司的市值之和。韓國的家庭持有超過2100億美元的離岸股票，這一數額與韓國第二大上市公司SK海力士和第三大上市公司LGES的市值總和相當。債務與泡沫的歷史教訓（1）歷史上，高額政府債務主要由戰爭驅動，但自20世紀70年代以來，和平時期的結構性赤字已成為一種常態化、全球性的現象。報告通過對英國、美國、法國和義大利等國長達數百年的財政資料分析指出，在20世紀70年代之前，政府財政收支在和平時期基本保持平衡，巨額赤字和債務飆升幾乎完全與戰爭（如拿破崙戰爭、兩次世界大戰）相對應。然而，此後情況發生了根本性轉變。例如，英國在非戰爭時期也開始出現持續赤字；法國自1974年以來從未實現過預算盈餘；義大利自1925年以來也未有過預算盈餘；而美國的赤字路徑根據預測也將持續擴大。這種向持續性赤字的轉變是發達國家的普遍現象，標誌著現代財政紀律的根本性改變。20世紀，特別是布列敦森林體繫於1971年瓦解後，全球進入了一個結構性高通膨的時代。圖表顯示，在長達幾個世紀的時間裡，全球通膨中位數相對穩定，但在20世紀出現了急劇的轉折，尤其是在第一次世界大戰、第二次世界大戰以及1971年布列敦森林體系崩潰之後，通膨水平系統性地飆升。在1971年後的法定貨幣時代，報告分析的152個經濟體中，沒有任何一個經濟體的年均通膨率低於2%，最接近的是瑞士的2.2%。這表明，脫離金本位後，通貨膨脹已成為全球經濟的內生特徵。美國股市正處於估值極端且市場高度集中的狀態，歷史經驗預示著未來回報率可能不佳。當前標普500的周期性調整市盈率已達到歷史極端水平，與科網泡沫頂峰時期相當。從歷史上看，如此高的估值起點往往對應著未來十年較低甚至為負的名義和實際回報率。同時，市場集中度也達到了前所未有的程度，標普500中市值排名前五的公司權重已接近30%，超過了“漂亮50”時代和2000年的科網泡沫時期。這種對少數幾家公司的嚴重依賴構成了巨大的市場風險。當前科技巨頭的巨額資本支出熱潮，雖然可能推動生產力變革，但也符合歷史上“繁榮與蕭條”的周期模式，投資者回報並非必然。報告將目前大型科技公司（如微軟、Google等）在人工智慧等領域的大規模資本支出，與歷史上的運河、鐵路和電信技術革命進行類比。歷史表明，雖然這些資本支出最終永久性地改變了經濟和生產力，但投資於這些領域的金融市場卻鮮有不經歷泡沫破裂的。例如，英國18世紀的“運河狂熱”和19世紀的鐵路投資都經歷了史詩級的繁榮與蕭條周期。同樣，儘管移動通訊技術在全球普及，但電信類股的股價自2000年泡沫頂峰以來，25年間仍未恢復。這警示我們，技術成功不等於投資成功。人口結構是決定長期經濟增長的關鍵因素，許多發達經濟體面臨的勞動年齡人口下降問題，將對未來增長構成嚴重制約。報告分析了2000年至2024年間發達經濟體的表現，發現實際GDP增長率與勞動年齡人口增長率之間存在強烈的正相關關係。增長最慢的經濟體（如義大利、希臘、日本、德國）恰恰是那些勞動年齡人口出現萎縮的國家。鑑於未來幾十年許多國家的勞動年齡人口將繼續下降，這預示著其長期經濟增長前景不容樂觀。例如，德國在過去五年中實際GDP年均增長率幾乎為零，是全球增長率最低的國家之一。以下是我從美光電話會紀要中提煉出的十個核心要點：發出史上最強HBM4性能宣言，劍指更高市場份額： 美光管理層在電話會上發出了一個極其強硬的訊號：他們相信自家的HBM4產品擁有“在所有競爭產品中最高的性能”，並且認為競爭對手無法在同等的功耗和質量水平上匹敵。基於HBM3e從零到一成功建立的產能和良率基礎，他們對HBM4的開局充滿信心，並暗示市場份額的變動將主要發生在兩個競爭對手之間，而不會對美光產生實質性影響。DRAM市場進入“極度緊張”狀態，且將持續加劇： 這是貫穿全場的核心宏觀判斷。管理層明確表示：“DRAM現在已經很緊張，並且未來會變得更緊張。” 這種緊張並非簡單的周期性波動，而是由多個結構性因素共同造成的：1）HBM對矽片面積的巨大消耗；2）為滿足客戶需求而延長DDR4等舊產品的生命周期，擠佔了向新製程轉換的產能；3）美光自身庫存已低於目標水平；4) 新建晶圓廠（如愛達荷州新廠）的產能要到2027年下半年才能顯現。NAND市場正在復甦，但DRAM是絕對主角： 管理層清晰地區分了兩個市場的節奏。DRAM的緊張是“現在時”，而NAND的改善是“將來時”。NAND市場的復甦主要得益於AI伺服器對大容量SSD的需求增加，以彌補HDD（硬碟）的供應短缺。這為美光強大的資料中心SSD產品組合提供了順風車，但其緊俏程度和盈利能力改善的速度仍落後於DRAM。果斷退出手機快閃記憶體業務，集中火力於高回報領域： 美光宣佈決定退出手機用的“可管理NAND快閃記憶體”（managed NAND）市場。此舉背後的邏輯清晰而冷酷：該市場的定價預期和競爭激烈程度無法提供“穩健的長期投資回報（ROI）”。公司正將資源重新分配給投資回報率更高的資料中心SSD等業務。這是一個典型的戰略聚焦行為，表明美光正在利用其強大的產品組合，主動最佳化業務結構，以獲取行業內最大份額的利潤池。資本支出（CapEx）飆升至180億美元，全力押注DRAM： 公司宣佈，2026財年的淨資本支出將從2025財年的138億美元大幅提升至約180億美元。管理層明確指出：“絕大部分”新增投資將用於DRAM的建設和裝置採購。這一巨大的財務承諾，是其對DRAM市場結構性緊張和HBM巨大機遇的直接回應，彰顯了其鞏固領先地位的決心。資料中心成為新的“引力中心”，徹底重塑市場格局： 管理層指出，AI已經從根本上改變了記憶體市場的結構。過去，任何單一市場（如手機、PC）的份額頂峰約佔總市場的三分之一。而現在，資料中心業務已超過市場總量的50%，並仍在高速增長。僅HBM、高容量DIMM和用於資料中心的LPDRAM這三類高價值產品，在2025財年就為美光貢獻了100億美元的收入。HBM的獨特商業模式：追求穩定性和“穿越周期”的超額回報： 美光將HBM業務視為一種與傳統DRAM不同的商業模式。其特點是：長交付周期、高訂單可見度、提前鎖定價格和銷量。這種模式的目標是獲得“更高的穿越周期的投資回報率”。雖然在某些DRAM價格飆升的季度，普通DRAM的利潤率可能暫時超過HBM，但這被視為整個行業極度健康的積極訊號。毛利率飆升並突破50%，重返並超越上一輪周期高點： 公司的綜合毛利率已經超過了2022財年中的高點，其中DRAM的毛利率更是創下新高。這直接反映了市場供應緊張帶來的定價能力、向高價值資料中心產品的組合轉變，以及持續的成本最佳化。管理層預計，隨著NAND業務的持續改善和DRAM的進一步收緊，毛利率仍有擴張空間。成功推進1-gamma製程，為供應增長和成本控制提供保障： 公司宣佈，其最新的1-gamma製程已經實現“成熟的良率”並開始向超大規模客戶出貨。1-gamma與1-beta製程的產量合計已佔公司產出的“絕大多數”。這一成功的技術迭代是美光在2026財年實現供應增長和成本下降的關鍵，也是其在供應緊張的市場中滿足客戶需求的核心能力。超越HBM，佈局多元化的AI記憶體未來： 面對關於GDDR7等非HBM記憶體方案的問題，管理層展現了廣闊的視野。他們認為AI市場未來不會是“一刀切”的，不同的推理工作負載需要不同的最佳化架構。美光正在所有關鍵領域建立領導地位：不僅是HBM，其GDDR7產品也處於行業領先，並且是資料中心LPDRAM的先驅。這表明美光的戰略是為AI驅動的、多樣化的記憶體需求提供全面的高價值解決方案。看推十年Gundlach銳評通膨目標：別指望通貨緊縮回歸目標利率市場波動率驟降(智堡Mikko)

美國財政部長貝森特表示，他認為人民幣估值問題對歐洲的影響比美國大，因為人民幣兌美元升值，但兌歐元貶值。圖 路透/Dado Ruvic貝森特在馬德里接受路透和彭博採訪時表示，美國對中國進口商品加征關稅正在降低美國對華貿易逆差，並補充說，今年中國與美國的貿易額下降了 14%，但與歐洲的貿易額增長了 6.9%。本周中美就貿易和 TikTok等問題舉行了會談。當被問及是否與中國國務院副總理何立峰討論了人民幣的機會性貶值問題時，貝森特表示：“他們並沒有對美國這麼做。人民幣兌美元今年實際上是升值的。現在人民幣兌歐元處於歷史低位，這對歐洲人來說是個問題。”近幾個月，人民幣兌歐元跌至逾8.4的紀錄新低，低於2025年年初的 7.5。貿易和貨幣專家表示，這導致中國商品大量出口到歐洲，使歐盟對華貿易逆差擴大，加劇了布魯塞爾和北京之間的貿易緊張局勢。與此同時，人民幣兌美元今年以來小幅上漲，從1月的7.3升至7.1。當被問及人民幣貶值是否屬於匯率操縱時，貝森特表示：“這是一個封閉的貨幣體系，所以他們會管理匯率水平。” (路透財經早報)

當地時間8月28日，美股三大指數集體收漲，道指、標普500指數再創收盤新高，大型科技股多數上漲，量子計算概念股領漲。離岸人民幣匯率大漲超300點。28日晚間離岸人民幣匯率一度漲至7.1173元，為2024年11月6日以來首次突破7.12元，創近10個月以來新高，值得注意的是，人民幣升值的幅度遠超美元貶值幅度。周四紐約尾盤，離岸人民幣(CNH)兌美元報7.1202元，較周三紐約尾盤漲337點，日內整體交投於7.1551~7.1183元區間。據21財經·南財快訊記者觀察，29日離岸人民幣報價逼近2024年11月5日紐約尾盤最終報價7.1017元、當年10月1日頂部7.0012元、當年9月30日頂部6.9735元、以及當年9月26日頂部6.9713元。8月29日，在岸人民幣對美元夜盤收盤報7.1306，較上一交易日夜盤收漲194個基點。消息面上，8月28日，美股盤前公佈資料顯示，美國二季度實際GDP年化季環比上調至3.3%，高於此前報告的3%。美國上周首申失業金人數小幅下降至22.9萬，續請人數降至195.4萬，雙雙低於預期。聯準會理事沃勒表示，支援聯準會9月會議降息25個基點，預計未來3~6個月將進一步降息；除非8月份就業報告顯示經濟大幅疲軟且通膨保持良好控制，否則不認為9月份需要更大幅度的降息。剔除關稅的暫時影響，潛在通膨率接近2%；政策利率“適度限制”，預計比中性利率高出1.25至1.50個百分點。中國銀行研究院主管王有鑫表示， 近期人民幣匯率明顯走升是內外部因素共振的結果。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期人民幣走勢偏強，主要有來自國內外的三個驅動力。人民幣中間價在偏強方向的調控作用較為明顯。6月下旬CFETS等三大人民幣匯率指數降至年內低點後，中間價調控力度開始加大，較在岸市場價偏強幅度逐步從0擴大到當前的400—500個基點，主要目標是引導人民幣市場匯價適度升值，穩定一籃子貨幣人民幣匯率指數。招商證券指出，7月以來在美元未進一步走低的前提下，人民幣中間價保持穩步升值，預計9月FOMC聯準會降息前後人民幣結匯規模或再度放大，同時若央行繼續堅持以市場供求為基礎的調控政策，人民幣匯率就有望重返6時代，中國資產吸引力大機率提升。 (金華晚報)