摩根士丹利：美國AI半導體－市場對於ASIC的熱情開始顯得過度了

摩根士丹利近期發佈報告深入剖析了北美半導體產業，著重探討了專用積體電路（ASIC）和商用量產GPU 在人工智慧領域的競爭態勢，也對相關半導體公司進行了全面的投資評級與風險回報分析。

一、ASIC 與商用量產GPU 對比

市場預期差異：當前市場普遍看好ASIC 定製晶片，認為其成長潛力遠超商用量產GPU，使得相關股票表現突出。然而，摩根士丹利持有不同觀點，指出NVIDIA 憑藉其龐大的研發投入、成熟的生態系統等優勢，在市場中佔據主導地位，短期內難以被超越。

效能價格比分析：定製晶片在特定應用場景下或許能展現優勢，但從整體效能價格比來看，想要超越NVIDIA 的GPU 並非易事。 NVIDIA 每年投入約160 億美元用於研發，如此大規模的投入使其能夠維持4 - 5 年的開發周期，並通過多團隊營運保持每18 - 24 個月的架構更新節奏，同時不斷在連接技術和軟體生態系統方面進行最佳化。相較之下，ASIC 的開發預算通常低於10 億美元，在研發投入上的巨大差距，使得其他競品很難只依靠低價晶片來打破NVIDIA 的市場地位。

應用場景及成本考量： ASIC 在一些窄應用場景中確實具備優勢，例如Google的TPU 在特定時期憑藉針對特定技術的最佳化取得了成功。然而，在雲端應用等場景下，商用量產GPU 的表現更為出色。並且，ASIC 不僅在處理器成本上可能不佔優勢，其系統成本、軟體適配成本也相對較高。像NVIDIA 建立了72 GPU NVLINK 域，降低了叢整合本，而許多ASIC 則需使用更昂貴的光學技術。此外，在軟體方面，NVIDIA 的CUDA SDK 廣泛應用，大大降低了軟體開發成本和時間，這是ASIC 難以比擬的。

二、各公司投資評級及分析

NVIDIA（NVDA.O）：摩根士丹利維持其「增持」 評級，設定目標價為152 美元。預計在未來5 年，NVIDIA 的資料中心業務將成為主要成長驅動力，這得益於生成式人工智慧的蓬勃發展，為AI/ML 硬體解決方案創造了良好的市場環境。同時，公司在AI/ML 軟體與服務、網路和ADAS 等領域的增量機會，可望進一步推動成長。不過，NVIDIA 也面臨一些風險，如美國出口管制可能影響其業務拓展，以及未來可能出現的AI 投資放緩等問題。

Broadcom（AVGO.O）：同樣維持「增持」 評級，目標價為246 美元。 Broadcom 在AI 領域的收入規模較大，隨著超大規模資料中心資本支出的增加，其AI 業務預計將持續成長。此外，公司預計非AI 半導體業務在經歷庫存調整後，將於明年年底迎來周期性反彈，且VMware 的整合也有望帶來穩定現金流。但公司也面臨與NVIDIA 在網路領域的競爭，以及ASIC 晶片競爭力下降導致客戶流失的風險。

Marvell Technology（MRVL.O）：給予「中性」 評級，目標價113 美元。 Marvell Technology 在AI 領域擁有一定的發展機會，特別是Inphi 光學業務中的高速元素（PAM4 和400ZR）以及長期的雲定製晶片業務。然而，當前公司的高估值以及高額的股票薪酬費用，限制了其股價的上升空間，因此給予中性評級。

Astera Labs（ALAB.O）：評級為“中性”，目標價114 美元。 Astera Labs 在AI 連接領域處於技術領先地位，且AI 業務佔比較高，具有較大的成長潛力。不過，由於其當前估值過高，作為AI 半導體股票中價格較高的公司之一，投資熱情已在股價中充分體現，所以給予中性評級。

Advanced Micro Devices（AMD.O）：評級為“中性”，目標價137 美元。 AMD 在運算和圖形領域持續推進產品路線圖，預計將進一步擴大市場份額，尤其在伺服器和筆記本處理器市場。同時，AI 業務也為公司帶來了新的成長動力。然而，市場對AMD 在AI 領域的期望過高，這使得公司超預期表現的空間有限，因此給予中性評級。

Micron Technology（MU.O）：評級為“中性”，目標價91 美元。 Micron Technology 的記憶體業務目前面臨一些挑戰，核心市場（如PC、伺服器、智慧手機）的需求仍然疲軟。儘管公司在AI 領域的執行表現令人印象深刻，且有望在AI 產品市場份額上逐步追趕競爭對手，但考慮到當前宏觀經濟環境、公司較高的資本支出以及記憶體業務的基本面情況，基於估值給予中性評級。

Alchip Technologies（3661.TW）：維持「增持」 評級，目標價新台幣3988 元。 Alchip Technologies 作為AI ASIC 設計服務供應商，具備處理複雜晶片設計的能力，在2nm 工藝等先進技術上擁有良好的生產和設計記錄。 AWS 的3nm Trainium 3 晶片項目與Alchip 的3nm 項目時間匹配，而Trainium 應用案例的增加將為Alchip 的收入增長提供支撐。

MediaTek（2454.TW）：維持「增持」 評級，目標價新台幣1,688 元。 MediaTek 憑藉Dimensity 9400 旗艦SoC 預計將在高階智慧手機市場獲得更多份額，且該公司預計在2024 - 2025 年借助與LLM 供應商的合作進一步擴大市場份額。此外，公司2024 年下半年的業務前景好於預期，同時AI 產品周期可望推動公司股價重新評級。 （資訊量有點大）