中日利率逆轉漸行漸近

日本央行的新一輪加息預期加強，成為指標的新發行10年期國債的收益率上升至15年來的最高水平。另一方面，中國預計實施大規模貨幣寬鬆，利率走低的趨勢將持續下去。“正在出現日本作為投資目的地的吸引力提高的跡象”……

中國和日本之間的長期利率逆轉漸行漸近。在日本，由於日本央行的新一輪加息預期，成為指標的新發行10年期國債的收益率上升至15年來的最高水平（價格下跌）。另一方面，中國預計實施大規模貨幣寬鬆，利率走低的趨勢將持續下去。如果日本擺脫亞洲最低利率，有可能會給全球貨幣流動帶來變化。

日本的長期利率一度升至1.455%

作為日本長期利率指標的新發行10年期國債收益率2月21日一度升至1.455%。創出自2009年11月以來的最高水平。日本央行的新一輪加息預期根深蒂固，積極買入債券的行為受到抑制。

不過，日本央行總裁植田和男在21日的眾議院預算委員會會議上表示，“在長期利率急劇上升等例外情況下，將靈活地增加國債購買金額”，隨後長期利率也曾一度降至1.405％。

日本央行的新一輪加息預期本身根深蒂固。SBI證券的首席債券策略師道家映二指出，“如果3月5日副總裁內田真一的演講等令加息預期提高，長期利率有可能上升至1.5%”。

英國LSEG的資料顯示，作為中國長期利率指標的10年期國債收益率1月曾觸及1.5%左右這一歷史最低點。目前仍維持在1.7%左右的低水平。

背景是中國在2024年12月的中央政治局會議上提出轉向適度寬鬆的貨幣政策。在中國人民銀行（央行）加強寬鬆政策的背景下，中小金融機構等正在加速買入國債。

2月下旬，中國上海市繁華街道南京東路的上海新世界大丸百貨的牆面被巨大的白布覆蓋。這裡是已關閉的義大利奢侈品牌“古馳”的店舖舊址。“房地產行情的惡化和年輕人的高失業率正在給消費帶來負面影響”，擁有古馳的法國開雲集團（Kering）的首席執行官（CEO）弗朗索瓦·亨利·皮諾在2月11日的財報發佈會上這樣說明。

在中國，房地產不景氣的長期化帶來的負財富效應和就業不穩定正在加強家庭的節約意向。從2024年的CPI來看，顯示物價走勢的“剔除食品和能源的核心CPI”的漲幅同比僅提高0.5%，創出2009年以來的最低增速。

中國政府將擴大內需作為2025年經濟運作方針的重點項目之一。向家電和手機提供補貼，以刺激內需，但目前效果有限。

中國人民銀行的資料顯示，2024年人民幣新增貸款較上年下降20%。這是13年來首次減少。日本泡沫經濟崩潰後民營企業和家庭對借貸猶豫不決，資金需求縮小。中國的目前情況似乎正在逐漸與這種情況接近。

日本央行在1月的貨幣政策會議上決定將政策利率上調至0.5%，當天（1月24日）日本的長期利率為1.225%。從那時到現在上漲了0.2%左右。如果日本央行將政策利率提高至0.75%這一預期進一步加強，中日之間長期利率逆轉的可能性就會提高。

日本央行總裁：現在不是通貨緊縮而是通貨膨脹狀態

日本擺脫了持續多年的通貨緊縮，通貨膨脹趨勢持續。從日本總務省的消費者物價指數（CPI）來看，綜合指數、剔除波動較大的生鮮食品的綜合指數截至2025年1月均連續2年零10個月超過2%。提倡2%物價上漲目標的日本央行總裁植田和男認為“現在不是通貨緊縮而是通貨膨脹的狀態”。

名義利率可以分解為預期通貨膨脹率和實際利率。其中，日本顯示市場的預期通貨膨脹率的指標之一的“盈虧平衡通膨率（BEI）”上升到1.6%左右。2020年曾有過在負值區間推移的時期，市場已開始押注今後通貨膨脹會紮根。

假設日本央行瞄準的2%的物價上漲目標得以實現，實際利率水平保持不變，那麼與1.6%左右的預期通膨率相減，還有0.4%的利率上升空間。可見1.4%左右的長期利率將上升到1.8%左右。日本一家大型證券公司的債券交易員認為，“長期利率上升到2%左右也不奇怪”。

日本作為投資目的地的吸引力有望提高

中日利率的逆轉有可能給全球資金的流動帶來變化。這是因為投資資金容易從相對來說利率低的一方流向利率高的一方。日生基礎研究所的高級經濟學家上野剛志表示，“正在出現日本作為投資目的地的吸引力提高的跡象”。

外匯市場上也有觀點認為“拋售日元的壓力或將相對減弱”（松井證券的市場分析師鈴木翔）。這是因為亞洲最低利率的狀況也成為籌集低利率的日元後以高利率貨幣進行投資的“日元套利交易”的根據。

不過，僅僅中日之間長期利率的逆轉並不能帶動資金流入日本。就像震驚世界的中國新興企業DeepSeek一樣，中國正在以AI熱潮為東風吸引投資資金。對於日本來說，培育能夠吸引海外投資的增長領域的必要性也在提升。 (日經中文網)