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瑞銀：中國股市這輪反彈快結束了嗎？
最近，瑞銀髮佈了一份關於新興市場與亞太地區股票策略的報告，深入剖析了中國股市反彈處理程序、新興市場整體表現，以及各地區投資前景。下面，就為大家詳細梳理其中的關鍵資訊。
新興市場開局平淡，盈利下調加速
2025 年年初，新興市場（EM）表現普通，MSCI 新興市場指數年初至今僅上漲約 2%，低於發達市場（DM）的 3% 漲幅。若剔除中國，新興市場表現更弱，跑輸發達市場 5%。在市場表現方面，2024 年的市場格局出現反轉，但中國和新加坡仍保持強勁。從盈利資料來看，新興市場盈利下調速度加快，主要受韓國、印度和泰國等國影響。2025 年以來，這些國家的每股收益（EPS）下調幅度明顯，同時新興市場貨幣貶值，進一步加劇了盈利壓力。
中國股市反彈顯著，估值仍具吸引力
自 2024 年 4 月瑞銀上調中國股市評級後，MSCI 中國指數在 12 個月內大幅上漲 40%。目前，中國股市估值雖有所回升，但相較於歷史平均水平仍有差距。與新興市場其他國家和美國相比，中國股市存在較大的估值修復空間。若按照過去的估值關係，中國股市應享有更高溢價，而非當前的大幅折價。儘管近期股市上漲後可能面臨盤整，但瑞銀認為中國股市跑贏的可能性更大，因此維持對中國股市的增持評級。
地緣政治風險對中國股市影響有限
美國第一投資政策：川普的“美國第一投資政策” 可能使美國養老和捐贈基金停止投資部分中國股票。不過，非美國資金流入中國的規模比美國資金更大，且增長速度更快。同時，中國國內資金流入股市的態勢強勁，南下資金已接近歷史高點，對外國資金流出風險起到了一定的抵消作用。
關稅風險：關稅對中國上市公司的直接影響較小，對經濟的間接影響與其他市場相當。從新興市場相對角度看，其他市場對關稅風險的定價可能更低。
晶片出口限制：晶片出口限制主要是地緣政治和戰略問題，對中國股市的實際影響較小。MSCI 中國的大型 AI 股票在重要市場與美國同行競爭時，並不處於明顯劣勢。
其他市場投資前景分化
印度和台灣：印度股市自 2024 年 9 月峰值下跌約 20% 後，當前市盈率（指數加權）為 30 倍，相比 10 年歷史有 14% 的溢價，相比新興市場有 60% 的溢價。較高的估值使得外國資金短期內難以積極進入印度市場。在韓國和台灣市場中，考慮到兩者的估值差異，瑞銀更看好韓國（給予中性評級），對台灣則維持減持評級。
南非和馬來西亞：瑞銀對南非和馬來西亞市場持樂觀態度。南非改革推進，估值合理；馬來西亞宏觀經濟穩定，地緣政治風險較低。