高盛：騰訊Q1預測——廣告與遊戲業務驅動增長，維持買入評級

高盛發佈的這份報告對騰訊控股（0700.HK）進行了全面分析，涵蓋了公司在多個業務領域的發展情況、財務預測以及投資評級等內容。

一、核心觀點

預計投資者對騰訊 2025 年第一季度財報的關注點集中在廣告技術驅動的行銷服務收入增長、遊戲業務增長的可持續性、金融科技業務的增長前景以及人工智慧應用的進展和貨幣化路徑等方面。高盛微調了騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，維持買入評級，目標價為 590 港元，認為騰訊在宏觀環境挑戰下仍具有可持續的盈利增長潛力。

二、關鍵議題與業務展望

（一）AI 驅動的廣告技術升級

AI 廣告技術升級為騰訊帶來新的廣告庫存（如微信和元寶中的 AI 搜尋廣告產品），提高現有廣告產品的點選率。預計 2025 年第一季度和全年行銷服務收入分別增長 18%（之前預期為 16% 和 17%），廣告業務增長動力將持續，這得益於 AI / 廣告技術升級以及視訊號廣告載入量增加、微信生態系統助力中小企業拓展國內銷售管道、微信搜尋廣告等方面的發展。

（二）遊戲業務增長的可持續性

騰訊遊戲業務增長前景良好，2025 年第一季度和全年遊戲收入預計分別同比增長 15%（維持不變）和 10%（之前預期為 9%）。這得益於遊戲發佈計畫的明確，如 Valorant Mobile（6 月大規模測試，預計夏季推出）、Delta Force（4 月全球推出）等多款遊戲將陸續上線，部分抵消《地下城與勇士》手游（mDnF）高基數的影響；同時，常青遊戲的持續煥新，如《和平精英》在 2025 年春節期間日活躍使用者達到 8000 萬。

（三）AI 應用與資本支出

騰訊在 AI 領域不斷推進，如通過騰訊雲推出 AI 代理工具包、提升混元基礎模型能力、實施多模型戰略等。受外國高端晶片限制，中國雲服務提供商轉向國內晶片，高盛因此下調騰訊 AI 資本支出預期，預計 2025 年和 2026 年資本支出分別為 740 億元和 690 億元（之前預期為 830 億元和 880 億元）。

（四）金融科技與雲服務業務

金融科技支付收入預計將逐漸穩定，2025 年第一季度和全年金融科技與企業服務類股（FBS）收入預計分別增長 5% 和 7%（之前預期為 6% 和 8%）。其中，金融科技業務平均每筆交易價值將在 2025 年下半年逐漸穩定，商業支付交易健康增長；雲服務業務預計 2025 年第一季度收入同比增長 11%，但考慮到晶片限制，2025 年第二至四季度增速有所下調（從之前預期的 17% - 23% 下調至 14% - 15%），未來增長將依賴國內晶片的發展，如華為 Ascend 系列晶片。

三、財務預測與估值

高盛微調騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，預計 2025 年第一季度和全年營收分別同比增長 10%，每股收益（EPS）分別增長 20% 和 14%。維持基於 SOTP（分部加總估值法）的 12 個月目標價 590 港元不變，認為騰訊憑藉微信生態系統和全球遊戲資產等多種盈利槓桿，能夠在宏觀周期中實現盈利複合增長。 (資訊量有點大)