近期，騰訊控股獲得多家研究機構維持買入評級，目標價達794.73港元。根據最新研報顯示，該公司第三季度遊戲業務表現突出，收入同比增長23%，其中《三角洲行動》躋身行業流水前三，《皇室戰爭》日活躍用戶數與流水均創歷史新高。與此同時，騰訊持續推進股份回購計劃。最新數據顯示，該公司於12月3日斥資6.36億港元回購104萬股股份，回購價格區間爲609至616港元。自今年5月回購授權獲批准以來，騰訊已累計回購約8305.8萬股，佔總發行股本的0.9%。在業務拓展方面，騰訊旗下基於《王者榮耀》IP開發的自走棋遊戲《王者萬象棋》宣佈啓動首次大規模測試。本次測試爲不計費刪檔測試，暫不開放付費功能，標誌着公司繼續深化遊戲產品矩陣佈局。分析指出，騰訊通過視頻號廣告與AI營銷PLUS推動廣告變現效率提升，小程序支付功能的商業化進程也爲長期增長打開空間。人工智能技術在廣告與雲業務的全面滲透，預計將持續驅動公司業績穩健增長。

瑞銀分析師Timothy Arcuri表示，輝達手握"數十千兆瓦"AI基礎設施項目，按保守估算價值超過1兆美元。如果這一預測成真，輝達資料中心收入有望在2-3年內達到每年4000億美元，幾乎是當前市場預期的兩倍。輝達不僅交出數份超預期財報，其後續的增長前景可能超出市場想像。周二，瑞銀分析師Timothy Arcuri在一份客戶報告中表示，輝達手握"數十千兆瓦"AI基礎設施項目，按保守估算價值超過1兆美元。如果這一預測成真，輝達資料中心收入有望在2-3年內達到每年4000億美元，幾乎是當前市場預期的兩倍。上周，瑞銀分析師Steven Fisher、Amit Mehrotra等人指出，人工智慧資料中心的建設熱潮預計要到2026年第二季度才會在實體經濟中顯現出來或提供結構性順風。分析認為，這一觀點表明，AI基建繁榮已經超越了周期概念，轉向指數級基礎設施擴張模式。數字時代的人工智慧資料中心建設可以被視為的20世紀30年代“羅斯福新政”，只不過，它建設的不是高速公路和水壩，而是GPU和兆瓦電力。它正在重塑美國的基礎設施，但主導者是大型科技公司。此外，瑞銀還分析表示，電話會中GB200出貨量更多是向投資者保證機架問題已經解決，同時NVLink推動網路業務爆發式增長，並預計Blackwell盈利能力改善和成本下降將推動毛利率在2026財年末回到75%左右。兆美元潛在項目：被忽視的增長引擎根據瑞銀分析，輝達在最新財報電話會議中提及的“數十千兆瓦”潛在人工智慧基礎設施項目，按20千兆瓦的保守估算和公司每千兆瓦400-500億美元的定價區間，總收入機會至少達到1兆美元。更關鍵的是時間表。瑞銀認為這些項目將在2-3年內推出，意味著輝達每年可獲得約4000億美元的“可見性“資料中心收入——這一數字是瑞銀對其2026財年資料中心收入預期（2330億美元）的近兩倍。瑞銀分析師Timothy Arcuri指出：這顯然令人興奮僅Crusoe一家數字基礎設施開發商就擁有約20GW的項目管道，而這只是眾多開發商中的一家。這一發現應該能夠緩解投資者對增長可持續性的擔憂。GB200出貨量資料背後的真相輝達在財報會議上提供的GB200機架資料引發了投資者困惑。公司表示，主要超大規模客戶平均每周部署近1000個NVL72機架，相當於72000個Blackwell GPU，並有望在本季度進一步提升產能。按字面理解，這意味著每個超大規模客戶的GPU運行率接近每季度100萬個——遠超大多數共識預期。但瑞銀認為，輝達並非在傳達收入“運行率”，而是試圖向投資者保證GB200機架問題已經解決，大量機架正從ODM和OEM廠商流向客戶。瑞銀表示，“我們不會對這些數字做過多解讀，因為我們認為公司更多是想說明情況而非提供量化資料。”NVLink推動網路業務爆發式增長輝達網路收入在第一財季增長至約50億美元，環比增長64%，其中10億美元來自NVLink收入的大幅增長。瑞銀認為這幾乎完全與GB200 NVL72機架規模系統出貨量增長有關，每個系統包含72個GPU的NVLink域，相比HGX系統最多8個GPU的配置有顯著提升。由於輝達對NVL72系統單獨確認NVLink收入，預計網路收入將更緊密地跟蹤NVL72機架出貨量，儘管可能存在輕微滯後。遊戲業務復甦：管道補庫存而非AI挪用第一財季遊戲收入大幅改善（環比增長近50%，遠超預期）引發投資者質疑，50系列RTX顯示卡被轉用於其他市場。瑞銀認為任何此類轉用都極其有限，原因包括：基於Blackwell的RTX GPU在遊戲管道的供應仍然過於有限；RTX 50系列GPU基於PCIe且不支援擴展用的NVLink；輝達在初期為優先保障資料中心應用而在某種程度上限制了遊戲管道的Blackwell供應，第一財季增長主要由嚴重供應短缺後的管道補貨推動。毛利率復甦路徑清晰Blackwell盈利能力的普遍改善和成本下降仍是推動毛利率在2026財年末回到75%左右的主要驅動力。瑞銀認為GB300將發揮重要作用，輝達可能在第二財季確認少量收入，真正放量將在第三財季。長期來看，基於價值定價仍是輝達毛利率的關鍵函數，這涉及硬體和軟體疊加，在GTC大會上發佈的Dynamo就是典型例子，可將輝達硬體上的推理速度提升30倍以上。綜合來看，輝達的財報以及瑞銀對多年AI基礎設施繁榮的擴展可見性表明，這場繁榮更多關乎指數級基礎設施擴展，而非產品周期。瑞銀分析師Steven Fisher、Amit Mehrotra等人上周指出，AI資料中心的建設熱潮預計要到2026年第二季度才會在實體經濟中顯現並提供結構性推動力。 (invest wallstreet)

B站CEO陳睿表示，日活使用者達1.067億、月活使用者創新高至3.68億，月均付費使用者達3200萬也創新高，使用時長也升至108分鐘，帶動總營收同比增長24%至70億元。CFO樊欣指出，得益於廣告和遊戲業務分別同比增長20%和76%，毛利潤大增58%，毛利率升至36.3%，最終實現調整後淨利潤3.615億元，並錄得13億元經營現金流。得益於月活使用者、月均付費使用者、日均使用時長均創歷史新高，B站Q1營收同比增24%。同時，廣告與遊戲等高利潤率業務營收大增，帶動B站毛利率升至36.3%，Q1經調整後淨利潤較去年一季度扭虧為盈，經營現金流實現翻倍。5月20日，嗶哩嗶哩發佈未經審計的2025年第一季度財報。Q1營收同比增長24%至70.03億元，市場預估為69.1億元人民幣。Q1調整後每股收益0.86元人民幣，去年同期虧損1.06元人民幣。Q1經調整淨利潤為3.62億元，去年同期則為虧損4.56億元。Q1月活躍使用者3.68億，同比增長7.8%。嗶哩嗶哩美股盤前一度漲超4%，現漲幅縮小至逾2%。月均付費使用者創新高，廣告、遊戲業務帶動利潤增長B站Q1營收同比增長24%至70.03億元，經調整淨利潤為3.62億元，去年同期則為虧損4.56億元，實現扭虧為盈。分業務看，B站四大收入來源呈現不同增長態勢：增值服務：營收28.07億元，同比增長11%，佔總營收40%。廣告業務：營收19.98億元，同比增長20%，佔總營收28.5%。手機遊戲：營收17.31億元，同比增長76%，佔總營收24.7%。IP衍生品及其他：營收4.67億元，同比下降4%，佔總營收6.8%。值得注意的是，遊戲業務的突出表現主要來自獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的強勁表現。遊戲和廣告業務毛利率通常高於增值服務，這一結構最佳化幫助B站整體毛利率提升。至於營收雙位數增長的原因，CEO陳睿指出：“B站使用者基礎及使用粘性繼續增強。第一季度，日均活躍使用者(DAU)達1.067億，同比增長約4.2%；月活使用者(MAU)創歷史新高達3.68億。更重要的是，月均付費使用者達3200萬，創下歷史新高，表明使用者付費意願增強。日均使用時長達108分鐘的新高，顯示使用者粘性增強。同時，使用者群體漸趨成熟，2025年使用者平均年齡達26歲，這一群體通常擁有更強的消費能力。隨著使用者價值的提升和商業化效率的提升，我們第一季度的總淨收入同比增長24%，達到人民幣70億元。2025年我們以強勁的財務表現和健康的社區生態指標實現了開門紅...我們將乘勢而上，通過提供更高效、更優質的商業化解決方案持續釋放社區潛力。"至於淨利潤扭虧為盈的原因，CFO樊欣指出：“第一季度，我們加速了收入增長並提升了利潤率。這得益於我們高利潤率的廣告和遊戲業務的出色表現，這兩個業務營收分別同比增長20%和76%。毛利潤同比增長58%，毛利率從去年同期的28.3%上升至36.3%。在強勁的收入和利潤率增長的支撐下，我們實現了調整後淨利潤3.615億元人民幣。我們良性的營運周期繼續推動強勁的經營現金流，本季度創造了13億元人民幣的現金流。展望未來，我們將繼續專注於盈利增長，通過高效、可持續的營運擴大業務規模和社區規模，並為股東創造長期價值。”成本管控方面，雖然總營收增長24%，但營業成本僅增長10%，遠低於營收增速。其中，研發開支同比下降13%，體現了營運效率的提升。銷售及行銷開支同比增加26%，主要是由於春節聯歡晚會獨家彈幕直播的一次性行銷開支以及《三國：謀定天下》的推廣開支。公司經營現金流達13.02億元，較去年同期的6.38億元翻了一倍多，顯示業務營運逐漸步入良性循環。截至2025年3月底，B站持有現金、現金等價物、定期存款及短期投資總計173.97億元(23.97億美元)，財務狀況穩健。 (invest wallstreet)

高盛發佈的這份報告對騰訊控股（0700.HK）進行了全面分析，涵蓋了公司在多個業務領域的發展情況、財務預測以及投資評級等內容。一、核心觀點預計投資者對騰訊 2025 年第一季度財報的關注點集中在廣告技術驅動的行銷服務收入增長、遊戲業務增長的可持續性、金融科技業務的增長前景以及人工智慧應用的進展和貨幣化路徑等方面。高盛微調了騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，維持買入評級，目標價為 590 港元，認為騰訊在宏觀環境挑戰下仍具有可持續的盈利增長潛力。二、關鍵議題與業務展望（一）AI 驅動的廣告技術升級AI 廣告技術升級為騰訊帶來新的廣告庫存（如微信和元寶中的 AI 搜尋廣告產品），提高現有廣告產品的點選率。預計 2025 年第一季度和全年行銷服務收入分別增長 18%（之前預期為 16% 和 17%），廣告業務增長動力將持續，這得益於 AI / 廣告技術升級以及視訊號廣告載入量增加、微信生態系統助力中小企業拓展國內銷售管道、微信搜尋廣告等方面的發展。（二）遊戲業務增長的可持續性騰訊遊戲業務增長前景良好，2025 年第一季度和全年遊戲收入預計分別同比增長 15%（維持不變）和 10%（之前預期為 9%）。這得益於遊戲發佈計畫的明確，如 Valorant Mobile（6 月大規模測試，預計夏季推出）、Delta Force（4 月全球推出）等多款遊戲將陸續上線，部分抵消《地下城與勇士》手游（mDnF）高基數的影響；同時，常青遊戲的持續煥新，如《和平精英》在 2025 年春節期間日活躍使用者達到 8000 萬。（三）AI 應用與資本支出騰訊在 AI 領域不斷推進，如通過騰訊雲推出 AI 代理工具包、提升混元基礎模型能力、實施多模型戰略等。受外國高端晶片限制，中國雲服務提供商轉向國內晶片，高盛因此下調騰訊 AI 資本支出預期，預計 2025 年和 2026 年資本支出分別為 740 億元和 690 億元（之前預期為 830 億元和 880 億元）。（四）金融科技與雲服務業務金融科技支付收入預計將逐漸穩定，2025 年第一季度和全年金融科技與企業服務類股（FBS）收入預計分別增長 5% 和 7%（之前預期為 6% 和 8%）。其中，金融科技業務平均每筆交易價值將在 2025 年下半年逐漸穩定，商業支付交易健康增長；雲服務業務預計 2025 年第一季度收入同比增長 11%，但考慮到晶片限制，2025 年第二至四季度增速有所下調（從之前預期的 17% - 23% 下調至 14% - 15%），未來增長將依賴國內晶片的發展，如華為 Ascend 系列晶片。三、財務預測與估值高盛微調騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，預計 2025 年第一季度和全年營收分別同比增長 10%，每股收益（EPS）分別增長 20% 和 14%。維持基於 SOTP（分部加總估值法）的 12 個月目標價 590 港元不變，認為騰訊憑藉微信生態系統和全球遊戲資產等多種盈利槓桿，能夠在宏觀周期中實現盈利複合增長。 (資訊量有點大)

騰訊科技訊 本周三（8月14日），騰訊控股有限公司公佈了截至二零二四年六月三十日止第二季未經稽核綜合業績。【業績詳情】 財報顯示，騰訊2024年第二季度總收入為1611億元（226億美元），較二零二三年第二季（“同比”）增長8%。毛利為859億元（121億美元），同比增長21%。 按非國際財務報告準則，撇除若幹一次性及/或非現金項目的影響，經營盈利為人民幣584億元（82億美元），同比增長27%；經營利潤率由去年同期31%上升至36%。 董事會主席兼首席執行官馬化騰表示：“二零二四年第二季的業績展現了我們平台與內容結合戰略的優勢。我們的本土市場遊戲收入恢復增長，國際市場遊戲收入加速增長，得益於數款長青遊戲使用者參與度的提升，以及若干新遊戲的成功發佈。通過改編自閱文IP的自制電視劇，騰訊視訊實現了觀眾和付費會員數的顯著增長。展望未來，我們將持續投資於平台和包括AI在內的技術，以創造新的商業價值和更好地服務使用者需求。”