比特幣破11萬美元背後：穩定幣如何重塑美元霸權與美債需求？【參考資料】

隨著近期超預期的美國財政預演算法案導致美債買家罷工，並引起“股債匯”三殺（解讀詳見上周文章：記錄思考：敘事轉變，從關稅擔憂到財政困境），市場正在關注財政部的可能應對措施。

其中，作為美債的邊際新增買方，關於穩定幣的討論再次成為市場焦點。截至2025年3月，Tether持有美國國債為985億美元，已成為美債的最大持有者之一。而根據財政部此前預測，到2028年，穩定幣發行者將持有超過1兆美元的美國國債。

鑑於美國兩黨目前正加速推動穩定幣法案，以期建立一個受監管的、以美元為支援的穩定幣生態系統，今日比特幣創下歷史新高，也是發生在美國穩定幣立法取得進展之際。

那麼，為什麼Tether會成為美債的主要持有者之一，Tether到底是什麼？

簡單來說，穩定幣是一種數位資產，由於其與“穩定”資產的1:1掛鉤，因此比其他加密貨幣更穩定。而Tether（USDT）是目前按市值計算最大的穩定幣（Tether在5月12日創下超過1500億美元市值的新紀錄）。

目前，穩定幣已越來越成為數字貨幣基礎設施的重要組成部分。加強穩定幣需求並由此增強美元似乎符合美國的最佳利益（至少短期如此），特別是在穩定幣採用加速的時期（過去4-5年市場經歷了指數級增長），這得益於其“避風港”特性，使其在當前市場波動中作為價值儲存手段具有吸引力。

本文作為科普貼，將從10個維度幫助投資者瞭解穩定幣的前世今生，包括：

（1）發展時間線；

（2）現實世界的使用案例；

（3）市值趨勢；

（4）交易量；

（5）地緣政治的戰略角色；

（6）美元力量的戰略角色；

（7）發行者持倉；

（8）企業採用情況；

（9）監管勢頭；

（10）未來影響與風險。

1、時間線：穩定幣如何進入主流

穩定幣在2025年正處於主流採用的邊緣，因為美國正在推進具有里程碑意義的立法（GENIUS和STABLE法案），預計在8月前完成。

資料令人矚目：穩定幣市值從2020年的200億美元激增至2460億美元，去年的交易量達到28兆美元，超過了Visa和Mastercard。它們現在支援超過三分之二的加密貨幣交易，提供無與倫比的速度、全天候訪問、低成本和可程式設計支付。

而且穩定幣不僅僅是金融工具，它們正迅速成為戰略資產。由於83%的穩定幣與美元掛鉤，且Tether是美國國債的最大持有者之一，它們正在強化美元在全球碎片化世界中的主導地位。

下圖展示了各國政府和監管機構在應對穩定幣和加密資產方面改採取的不同行動和政策變化，反映了全球範圍內對這一新興金融領域的關注和努力。

2、應用案例：穩定幣的4種常見類型

下圖包括穩定幣的4種典型應用類型，包括：

（1）代幣化基金（法定貨幣支援，如USDT）

（2）鏈下抵押（由傳統資產支援，如商品、證券）

（3）鏈上抵押（加密貨幣支援）

（4）演算法型（鑄幣稅風格/無抵押）

以及一些失敗的案例（以Terra為例，由於富有投資者進行拋售，失去了與美元的掛鉤。隨後發生了類似銀行擠兌的情況，下行壓力超過了演算法能力，導致TerraUSD和關聯貨幣Luna崩潰）。

3、市值：穩定幣現在錨定全球加密貨幣流動性

穩定幣的市值從2020年的200億美元激增至2025年5月的2460億美元。目前約佔加密貨幣總市值的7%，但在交易流量中佔據主導地位。

單獨來看，Tehter（USDT）市值從2022年6月的670億美元增長到2025年5月的超過1490億美元，目前佔穩定幣總市值的62%。

此外，目前超過三分之二的加密貨幣交易現在使用穩定幣作為報價貨幣，反映出與美元掛鉤的代幣在提供交易所流動性和價格穩定性方面變得多麼重要。

4、交易量：穩定幣的使用正在超越加密貨幣

隨著穩定幣作為交換媒介和價值儲存手段越來越受到青睞，自2020年以來，穩定幣的交易量增加了598%。其中：

• 穩定幣可以被視為一種價值儲存手段，而不具備原生代幣的固有波動性。考慮到加密代幣的波動性非常大，儘管它一直在下降。年化波動率在滾動一年的基礎上仍然保持在60%以上。

• 儘管DeFi和交易仍然佔據主導地位，但支付和匯款正在以低於3%的成本激增，遠低於傳統系統（約6%）。包括今年5月，Visa宣佈與穩定幣公司Bridge合作，以實現與拉丁美洲的跨境支付；同時，Visa投資了初創公司BVNK，以進一步發展其穩定幣支付能力。
• 根據一項Visa調查，使用者更喜歡穩定幣而不是銀行，因為它們提供更好的收益（45%）、更高的效率（41%）和更低的干預風險（39%）。

在轉帳規模上，穩定幣支付已經超越傳統網路。在2024年，穩定幣處理了27.6兆美元的交易額，高於Visa和Mastercard。

5、地緣政治：動盪市場中的避風港

穩定幣是可程式設計的，並且在全球範圍內可訪問，這使得它們在地緣政治不確定性期間具有吸引力。

• Visa的一項調查顯示，在奈及利亞、印度尼西亞、土耳其、巴西和印度，38%的使用者使用穩定幣來避險通貨膨脹。
• 穩定幣也被視為對地緣政治動盪的避險工具。俄羅斯正在考慮推出一種與人民幣掛鉤的穩定幣以規避制裁。
• 在4月關稅波動期間，平均穩定幣供應量從3月的水平增加了1.8%，達到2180億美元。

6、美元力量：強化美元主導地位

通過以下因素，推動美國穩定幣立法的努力已經加速：

• 政治支援：川普和共和黨立法者公開支援穩定幣而非央行數字貨幣（CBDCs），將其視為私營部門對數字貨幣的解決方案。
• 全球美元需求：穩定幣正成為美國國債（T-bill）需求的一個日益增長的來源，目前超過1200億美元儲備由穩定幣持有。財政部預測到2028年穩定幣發行者將持有超過1兆美元的美國國債。不過鑑於擬議立法要求持有短期債券，長期債務需求可能不會受到影響。
• 支付創新：穩定幣承諾提供低成本、全天候、無國界的美元支付，對貿易、匯款和結算具有吸引力。
• 美元化與包容性：USDT在新興市場中被廣泛用作避險通膨和資本管制的工具——加速了非正式的美元化處理程序。

7、發行者持倉：穩定幣發行者現在類似於貨幣市場基金

穩定幣提供商如今在美國短期債務市場中扮演著重要角色，這使得支援它們在關稅驅動的美元疲軟中的增長符合國家利益。

• Tether（USDT）的儲備持有量從2020年的接近0美元增加到2025年的約980億美元（佔其儲備構成的81%），其中大部分為美國國債。
• Circle（USDC）目前持有約240億美元的美國國債，而2022年12月時為約120億美元。由於行業低迷，其持倉在2023年有所下降（至50億美元）。
• 截至2023年3月31日，Ripple持有的美國國債約為7000萬美元。

8、企業採用：企業越來越多地採用穩定幣

隨著穩定幣的使用逐漸擴展到支付和匯款領域，企業正在利用這一領域，以利用其潛在的更快交易和更便宜結算的優勢。

• 活躍的穩定幣錢包地址從2024年2月的2280萬個增加到2025年2月的超過3500萬個，增長了53%。 雖然主要由加密貨幣交易公司和交易所驅動，但自2024年以來，越來越多的零售投資者也開始使用TRON或Binance智能鏈來持有穩定幣支付。
• 在SEC檔案中提及穩定幣的數量在2025年初翻了一番多。 從2024年1月到2025年1月，平均每月提及穩定幣的次數為48次。在2025年2月至4月期間，這一數字激增至平均每月103次——這表明隨著地緣政治和貿易風險的加劇，穩定幣的採用率正在上升。

9、監管：美國監管可能在2025年鞏固穩定幣的合法性

GENIUS法案將在2025年8月通過，但該法案現在面臨政治阻力，因為有人擔心川普試圖從立法中獲利。他的家族支援的公司World Liberty與阿聯就其USD1穩定幣達成了20億美元的投資協議。

GENIUS法案的主要特點

• 許可：為發行者提供聯邦特許。
• 儲備：100%由安全、流動資產（現金、國債）支援。
• 透明度：定期披露、審計和破產保護。
• 政策目標：建立一個受監管的、美元支援的穩定幣生態系統，並將其與美國支付系統和合規金融機構整合。
• 與STABLE ACT的關鍵區別：後者對演算法穩定幣實施兩年禁令，而GENIUS法案則有條件地允許它們。

如果GENIUS法案最終落地，預計將：

• 加速機構和企業採用。
• 使受監管的發行者（如USDC）合法化。
• 對離岸發行者（如Tether）施加壓力，要求其遵守規定或面臨被排除在外的風險。

其他地區的監管法案發展動態：

10、穩定幣2025：進一步推動穩定幣採用的影響與風險

• 對銀行存款的影響：在更具競爭力的環境中，銀行可能需要提高利率以維持資金或尋找替代資金來源（即批發融資）。
• 對美國債務的影響：採用穩定幣將導致對美國國債的整體需求增加，以及曲線前端的整體轉移（GENIUS法案要求穩定幣發行者持有<93天的國債）。
• 對美國貨幣供應的影響：對與美元掛鉤的穩定幣的需求可能會將目前非美元的流動性持有量轉化為美元。
• 不過禁止支付收益的GENIUS法案可能會成為一些採用這種貨幣的障礙，因為持有穩定幣將涉及放棄收益的重大機會成本。 (衛斯李的投研筆記)
• 關鍵採用風險：