花旗：7月中國政治局會議前瞻

花旗的看法

對於即將於7月舉行的政治局會議（去年30日召開），鑑於穩健的增長背景，我們對周期性政策的預期保持低位。

政策制定者可能會確認保持觀望的模式，同時為2025年下半年提供逐步的小規模支援，特別是針對潛在的約5000億人民幣的准財政刺激。反內卷（或內卷）倡議可能會再次得到強調，並提供進一步的指導。政治局也可能宣佈召開第四次全體會議的決定，儘管具體日期可能不會立即公佈。關於第十五個五年規劃（FYP）和結構性問題的討論可能會逐漸升溫。

展望短期——我們對即將召開的中期政治局會議（去年7月30日舉行）在周期性政策方面沒有高期望。

預計2025年上半年實際增長為5.3%，且2025年第三季度的基數有利，因此我們認為政策制定者迫切採取政策行動的必要性有限。此次會議可能進一步確認觀望的政策模式，同時為逐步的小規模支援保持開放的態度。

對於貨幣政策，我們預計在2025年下半年將下調10個基點的政策利率和50個基點的存款準備金率。結構性政策工具可能會成為更重要的手段，我們認為在2025年下半年，PSL或相關政策性金融工具將以約5000億元人民幣的規模重新啟動。

對於財政政策，我們不預期今年會有中期預算修訂或政府債券配額的增加。在我們看來，財政部可以穩步實施2025年預算，並推出與市場相關的舉措，如[1]繼續以舊換新政策，[2]育兒補貼，以及[3]進一步的房地產支援。財政部如有必要，可以利用准財政工具，並在極端情況下為債務置換提供2026年債券配額。

關於供給側改革2.0的更多線索——在7月初的高層會議後，反內卷（或內卷）的政策行動現在成為關注的重點（政府，7月1日）。在我們看來，這可能是供給側改革2.0的前奏。政治局可能會重申這一倡議，並提供進一步的指導。與此同時，各部委可能會在此過程中採取行動——國家發改委主任已經提到將在今年3月儘早發佈逐個行業的行動計畫，以削減低效產能並擴大中高端供給（新華社，3月6日）。

我們看到有多種選擇可供選擇，但具體行動將在各個行業之間有所不同，包括削減/控制產能、加強監管和微調產業政策。

為中期做好準備——7月的政治局會議可能決定召開第20屆黨代會第四次全體會議，可能在10月舉行。確切日期可能不會立即公佈。政治局可能不會提供太多細節，但可能會對2026-2030年第15個五年規劃（FYP）提供高層次的指導。自第十一屆五年規劃以來，五年規劃中的“規劃”元素可能正在減弱，五年規劃可能更像是中期的戰略藍圖。政策制定者也降低了對數字目標的重視，第十四屆五年規劃沒有設定GDP增長的數字目標。關於中期結構性問題的討論可能在未來幾個月加劇，潛在的重點將是經濟再平衡，特別是消費和產業政策，從高科技支援到綠色轉型。 (有道調研)