高盛閉門會：外賣大戰燒掉千億！美團、阿里、京東誰會笑到最後？

2025/07/19

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當你在周末享受著幾乎「不要錢」的奶茶和外賣時，你可能沒有意識到，自己正親身參與一場「史詩級」的商業戰爭。這不僅僅是簡單的優惠促銷，這是中國互聯網三大巨頭——美團、阿里巴巴和京東，動用千億資本，在中國40兆的零售市場上，進行的一場關乎未來生死的「三國殺」。

高盛在2025年7月17日舉行的內部閉門會議紀要，為我們揭開了這場戰爭背後驚心動魄的真相。高盛的分析師Rono，向頂級客戶們詳細拆解了這場「外賣大戰」的最新戰況、各方的戰略意圖以及對未來的終極預判。

今天，盛運君就帶你讀懂這份專業報告，看看在這場硝煙瀰漫的戰爭中，誰在流血，誰在算計，誰又可能成為最終的贏家。

外賣市場早已不是簡單的「送餐」生意，而是即時零售和即時配送的超級賽道。最新資料顯示，美團單日訂單量已突破8500萬單，阿里（餓了麼）緊隨其後，峰值達到8000萬單，而京東也在短短四個月內將單日訂單量推到2000萬單。這場「燒錢」大戰的背後，是三巨頭對使用者心智和市場份額的激烈爭奪。

補貼有多狠？

美團：推出「神券」活動，低價單量暴增，單日訂單創新高，但每單虧損約2-3元，甚至在最新報告中下調至3-4元。

阿里：餓了麼整合淘寶流量，行銷投入高達千億等級，單季虧損預計達100-200億。

京東：新入局外賣，單日訂單量從3月的「零星」成長到6月的2000-2500萬單，營銷費用一年高達500億。

這場補貼大戰不僅讓消費者薅到了羊毛，也讓外賣市場規模迅速膨脹。預計到2026年，外賣加即時零售市場規模將達到2.5兆+1.5億，比先前預估高出不少！

為什麼燒錢？

三巨頭燒錢的邏輯很簡單：搶佔使用者心智，擴大市場規模。美團憑藉強大的配送網絡穩坐頭把交椅，阿里通過淘寶流量為餓了麼賦能，京東則靠「快」的基因切入即時零售。短期來看，利潤被犧牲，但長期來看，誰能搶到更多使用者，誰就可能成為最終贏家。

美團作為外賣市場的“老大哥”，市場份額穩居第一。即便麵對阿里和京東的猛烈進攻，美團依然憑藉其強大的配送網絡和使用者基礎保持領先。資料顯示，美團的配送成本持續優化，隨著訂單量增加，邊際成本進一步降低。

美團的底氣在那裡？

配送網絡無敵：美團擁有全國最大的外賣配送網絡，覆蓋城市最多，騎士效率最高。

使用者黏性強：8,500萬單的日訂單量，遠超阿里和京東，說明使用者對美團的依賴度極高。

長期獲利能力：儘管短期每單利潤從1.5元下調到1.2元，但美團仍是唯一有望長期獲利的玩家。

短期內，美團的利潤會因補貼戰承壓，預計2025年第二季利潤下降幅度高達50%以上。但從長遠來看，美團的領先地位難以撼動，投資人應關注其在即時零售領域的擴張潛力。巴菲特曾說：「時間是優秀企業的朋友。」對美團來說，撐過短期波動，未來空間依然巨大。

阿里透過整合餓了麼和淘寶的流量，試圖將外賣變成一個新的獲客管道。數據顯示，餓了麼日訂單高峰從6,000萬單提升到8,000萬單，目標是8月中旬突破1億單。但高額補貼帶來了巨大虧損，單季投入可能高達200億。

阿里的算盤

流量轉換：透過外賣吸引使用者進入淘寶App，提升日活躍使用者（DAU）。資料顯示，餓了麼的流量拉動讓淘寶DAU增加了10%-15%。

營銷費用替代：阿里每年營銷費用超1000億，外賣成為新的客戶獲取管道，可能減少傳統廣告投放。

雲端業務加持：阿里雲增速預計維持在20%-25%，AI相關資本支出將在三季回升，為阿里整體估值提供支撐。

短期內，阿里集團利潤可能下降10%-20%，但如果餓了麼能在中期實現盈利（從目前的盈虧平衡到3% GMV利潤率），將為阿里帶來新的增長點。投資人需關注阿里雲的AI進展和外賣業務的流量轉化效果。

京東作為外賣市場的新玩家，憑藉「快」的品牌形象迅速崛起。短短四個月，京東外賣日訂單量從零成長到2000-2500萬單，餐飲訂單佔比超80%。這不僅提升了京東主站的DAU（成長40%-50%），也為自營電商業務帶來了流量紅利。

京東的優勢

自營物流賦能：京東的自營物流與前置倉模式，讓其在即時配送領域佔有一席之地。

使用者心智強化：京東主打“快”，與美團正面競爭，吸引了對配送速度敏感的使用者。

低估值高潛力：三巨頭中，京東的估值最低，未來重估空間最大。

京東預計2025年外賣虧損約100億，但若能維持2,000萬單以上的體量，其流量拉動效應將顯著提昇平台價值。投資者應關注京東在618和雙十一等大促期間的訂單表現，以及其配送網絡的優化進展。

這場場外賣戰短期看是“燒錢”，長期看是“燒出”更大的市場。預計2026年，外賣和即時零售市場規模將達到4億萬，比先前預估高出30%。但市場格局將更分散，美團的領先優勢可能縮小，阿里和京東的份額可望提升。

關鍵觀察點

利潤拐點：預計2026年一二季度，三家公司的虧損將逐步縮小，EPS有望恢復成長。

監管影響：近期「反內卷」呼聲高漲，可能規範高額補貼行為，降低競爭強度。

流量轉換效果：外賣是否能持續拉動主站DAU，將決定各家投入的回報率。

彼得·林奇曾說：「投資中最重要的事情，是找到那些能夠持續成長的公司。」美團的穩固地位、阿里的流量整合、京東的潛力爆發，都為投資者提供了不同維度的機會。短期內，建議關注8月業績揭露後的股價波動；長期看，京東的重估空間最大，阿里雲的AI故事值得期待，美團則仍是穩健之選。

這場場外賣戰不僅是三巨頭的較量，更是即時零售賽道的重新定義。作為投資者，絕不能忽視這場變革帶來的機會。正如亞馬遜創始人貝索斯所說：「如果你不擁抱變化，變化就會碾壓你。」現在，是時候關注外賣市場的動態了！（盛運德誠投資）