巴倫周刊—AMD還不是下一個英偉達| 巴倫選股

對一些投資者來說，AMD寄託著成為下一個輝達的希望。但這種想法未免過於一廂情願。

漲得太快，太猛了。

近年來，隨著人們對人工智慧基礎設施領域的樂觀情緒不斷升溫，超威半導體（AMD）的股價也一路飆升。對一些投資者來說，AMD甚至被寄予厚望，希望它能成為「下一個輝達」——一家能夠憑藉人工智慧實現自我轉型的晶片製造商。

但現在需要保持警覺。周三，AMD股價下跌了6.5%，就在公司公佈了強勁的第二季財報後的第二天。表面上看，這份財報表現不錯，6月季的營收超出預期，銷售前景也相當樂觀。

但這個故事已經出現了一些裂痕，投資人應該克制逢低買進的衝動。有跡象表明，以目前的價格水平，AMD的股票風險較高。

華爾街通常將資料中心視為AMD最重要的終端市場，因為其GPU和伺服器CPU業務都歸屬於這一類股。但實際上，幾乎所有營收的成長都來自AMD的遊戲部門，而資料中心類股的營收年增率僅成長了14%，大致符合分析師的預期，成長速度也遠低於該部門第一季57%的成長。

此外，投資者也關注AMD的AI GPU業務前景。在該公司六月舉辦的「Advancing AI」活動上，AMD發布了最新的AI晶片——AMD Instinct MI350系列，以與輝達競爭。 OpenAI執行長奧特曼也現身活動，並對AMD未來的發展路線表示期待，這進一步提升了投資者對本季的預期。

隨著大型科技公司在本季財報季提高了資本支出計劃，投資者對與人工智慧相關的股票變得更加樂觀。 AMD的股價也參與了這波上漲。截至周二收盤，該公司股價今年已上漲44%，過去三個月漲幅達73%。相比之下，輝達今年股價上漲了33%，過去三個月上漲了57%。

在AMD周二的財報電話會議上，分析師們希望了解MI350能否迅速抓住強勁的AI基礎設施需求。但公司給的答案比較模糊，導致AMD股價在盤後交易下跌。

分析師多次向AMD管理階層詢問更多有關公司下半年AI GPU業務營收前景的細節。每一次，AMD執行長蘇姿丰都沒有像去年那樣給出明確的預測。她只是表示，今年下半年產能將會「快速」提升，並多次強調顧客對明年推出的MI400系列「興趣濃厚」。

管理階層對具體數字的猶豫、資料中心業務表現不一，以及對MI400的關注，顯示AMD的MI350系列可能無法帶來投資人所期待的大幅營收成長。

關注後續的MI400是有道理的。 AI資料中心市場正朝著「全端」機架級AI伺服器發展，這類伺服器整合了數十顆晶片、網路和軟體。輝達在轉向自家機架級GB200 NVL72時，最初遇到了一些生產上的小問題，這款產品在一個伺服器機架內整合了72顆GPU，但現在已經實現了大規模出貨。 MI400將成為AMD首款機架級、72顆GPU的資料中心AI伺服器產品。

問題在於，非機架等級的MI350很難與輝達目前的機架級產品競爭。這也意味著，AMD的投資者可能還需要等待至少四個季度，才能看到該公司AI GPU業務隨著MI400的推出真正起飛。此外，AMD在打造首款機架級AI伺服器時，也可能像輝達一樣遇到困難，這可能會導致專案延期。

伯恩斯坦分析師史黛西·拉斯貢周三在一份報告中寫道：「目前市場對AMD的期待主要集中在MI4XX（MI400）產品線的推進（大約在一年後），理論上這款產品有望縮小與競爭對手在原始性能上的差距，並將機架級解決方案納入AMD的產品組合。也許在那之前，投資者還願意繼續憬，當然也不會。

鑑於目前的不確定性，AMD的股價看起來已經被充分評估。目前其本益比為32倍，上一季營收成長為32%。輝達的本益比略高，為36倍，但其營收成長高達69%。而我認為，華爾街目前對輝達獲利的預期還被低估了，因為其GB200/GB300 NVL72產品才剛開始大規模出貨。

目前，投資AMD的股票實際上是在押注公司未來能否成功推出機架級AI伺服器，而輝達已經實現了這一點。在AMD成功推出MI400 GPU之前（這至少要等到明年），其股價很可能會原地踏步。(Barrons巴倫)