香港穩定幣新規落地：實名制引熱議，DeFi接入受限

一、背景

2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式落地。根據新規，任何在香港發行或向本地零售市場提供法幣掛鉤穩定幣的機構，必須先獲得香港金融管理局的牌照，並全面履行儲備金管理、反洗錢與實名核驗（AML/KYC）、資訊公開等合規義務。金管局同步開啟了首輪牌照申請通道，截止日期定為9月30日，預計首批獲批名單將在2026年初公佈。

業界普遍認為，這標誌著全球穩定幣進入合規化處理程序的重要節點。然而，條例中的強實名制與高門檻設計，使其被不少人形容為“全球最嚴穩定幣法規”，並在Web3項目團隊及社區中引發強烈討論。

與此形成對照的是，美國證券交易委員會（SEC）在同期推出了“Project Crypto”計畫，強調應避免“削足適履”式的過度監管，並提出“創新豁免”概念，展現出與香港截然不同的監管態度。

二、香港穩定幣監管新規概要

根據最新法規，凡是在香港發行、流通，或向本地零售使用者提供與法幣掛鉤的穩定幣，必須取得由香港金融管理局（HKMA）頒發的專屬牌照。主要要求包括：

· 資本門檻：實繳資本不少於2500萬港元；

· 儲備安排：必須以100%高流動性資產（如現金、短期國債）作為儲備，並實施託管隔離，嚴禁再抵押；

· 贖回機制：持幣人可在1日內按面值贖回；

· 身份核驗（KYC）：所有使用者資料須留存至少5年，且禁止匿名錢包及DeFi場景接入；

· 宣傳限制：未獲牌照的穩定幣不得進行市場推廣，違規可面臨刑事及罰款責任。

在所有條款中，實名制要求引發了Web3社區的最大爭議。HKMA規定，發行方需驗證使用者身份、保留資料至少五年，且不能為匿名使用者提供服務。初期階段，甚至每一位香港合規穩定幣持有人都需通過身份核實。

立法會議員稱，金管局確實會執行KYC，但具體執行方式仍待確定，實名制只是方案之一。金管局助理總裁陳景宏指出，此次措施比早前反洗錢諮詢中提出的“白名單”機制更加嚴格，但未來不排除在技術成熟後適度放寬的可能。

這一安排意味著，香港的穩定幣在初期可能無法直接與DeFi協議互動，去中心化錢包及無許可地址將被排除在合規體系之外，這類互動也將被法律視為“未授權使用”。整體上，香港監管機構更關注穩定幣的流通管控，而非鏈上自由度，這與現有USDT、USDC等允許自由轉帳、無縫對接DeFi的模式存在巨大差異，勢必影響使用者體驗與普及度。

三、跨境與地區限制

《穩定幣發行人監管框架》還規定，在“要約提供指明穩定幣”時，持牌人必須遵守目標市場的法律及監管要求，核心義務包括：

1.禁止向特定地區提供服務

持牌人須確保不在禁止穩定幣交易的司法轄區發行或要約。措施包括核查使用者身份證明（如護照、身份證）、基於IP或GPS定位判斷真實位置，並遮蔽受限地區訪問與註冊。框架中還明確要求檢測VPN使用情況，即使通過VPN訪問也屬違規。

這將大幅提高使用門檻——每個使用者必須提交身份證明，且註冊流程複雜，令“開錢包即用”的體驗不復存在，也可能使全球使用者（尤其是非香港本地使用者）難以接入。

2.海外營運全面合規

不得向未獲許可地區進行推廣；需評估海外合作方的合規資質；網站語言與條款需謹慎設計，以避免被認定為“實際提供服務”。

3.動態監測與調整

持牌人需持續關注各地政策變化，並及時調整合規措施。例如，當某國新增穩定幣禁令，應立即終止相關服務；若監管要求提升，應同步更新KYC流程與審查機制。

4.行業反饋與影響

條例生效首日，部分香港加密貨幣OTC線下門店因擔憂違規而暫停營業，也有商家選擇照常營運，顯示業界對適用範圍的理解存在分歧。

5.Web3社區反應不一

有人歡迎明確監管，有人則批評門檻過高、限制過多，尤其是禁止穩定幣直接對接DeFi、排除匿名錢包和開放合約，被視為與傳統Web3理念背離，更接近於“許可鏈金融”。這對中小型創業團隊是重大挑戰，因為牌照申請可能只向大型機構或銀行等“受邀者”開放。行業生態由此前的“野蠻生長”轉向“秩序重塑”，但也可能削弱香港原有的開放吸引力。

四、國際對比

與美國、歐盟、新加坡等地的監管模式相比，香港的特點是監管框架清晰、KYC嚴格、反洗錢力度高，但對去中心化生態的包容性不足。

Ø 歐盟MiCA：雖要求KYC，但對小額交易有豁免，並允許匿名錢包；

Ø 新加坡DTSP：採用“分層沙盒”方式，允許合規能力強的DeFi項目試水；

Ø 美國：雖然監管啟動較晚，但在《GENIUS法案》《PWG報告》和“Project Crypto”計畫後，已釋放鏈上制度現代化與金融創新平行的訊號。

整體來看，香港的策略更傾向於服務受監管的金融機構，而非為鏈上自由流通的穩定幣生態提供基礎設施。

五、結語

香港正在嘗試在“合規”與“開放”之間尋找平衡，但當前路徑明顯更偏向監管主導與金融穩定，這可能在提升制度安全性的同時，削弱其對開放式Web3創新的吸引力。

監管的推進無可避免，但也需要保留一定彈性。作為亞洲重要的金融樞紐，香港不僅是技術與制度創新的試驗場，還肩負著為區域乃至全球提供參考範例的使命。在推行KYC實名、反洗錢與鏈上可追溯機制的同時，如何不完全抹去鏈上隱私空間，如何在保障金融安全的前提下保留開放性與擴展性，才是這部條例未來的真正考驗。

正如肖峰博士所強調，區塊鏈的核心優勢在於其“無需許可”的特性，任何人都可自由進入或退出網路。然而，香港當前以實名制與審批制度為核心的穩定幣監管，在一定程度上與這一開放邏輯相悖。穩定幣作為連接鏈上與鏈下、銜接傳統金融與未來金融的制度型創新工具，若被過度“保姆式”監管，不僅難以融入現有DeFi生態，也可能削弱香港在全球數字金融格局重構中的戰略地位。

在條例落地後的執行與細化過程中，香港能否在監管的嚴謹性與技術的靈活性之間找到平衡，將是外界持續關注的焦點。

參考資料：Aki Chen 吳說區塊鏈 (貝拉德牛)