日元狂貶，貿易逆差創43年之最！

據日本經濟新聞報導，日本財務省9月15日公佈的初步統計結果顯示，8月份日本貿易逆差為28173億日元，為1979年有可比數據以來最大值。日本已連續13個月出現貿易逆差，創2015年以來最長紀錄。

分析指出，創紀錄的貿易逆差加劇了人們對日本經濟復甦勢頭的擔憂，因為進口能源和食品的價格上升會令消費降溫。日元貶值提升了進口價格，助長了貿易逆差，用日元支付這些商品也加劇了日元的下行壓力。

9月14日，日元對美元匯率一度驟跌至1美元兌144.9日元附近，直逼145關口。根據日本媒體報導，日本央行實施了“匯率檢查”。據悉，“匯率檢查”相當於乾預日元的準備階段，日本央行通過向市場參與者詢問匯率動向，要求日本各大商業銀行向央行提供外匯交易的細節資料，為乾預外匯市場做準備。

目前，美元對日元匯率徘徊在143附近。

惡性循環

受能源價格飆升和日元貶值影響，日本8月進口額同比增長49.9%，達108792億日元，連續19個月超過去年同期；出口額同比增長22.1%，達80619億日元，連續18個月超過去年同期。

今年以來，受美日貨幣政策差異影響，日元不斷貶值，年初至今，日元匯率已貶值超20%，跌幅不僅超過了歐元、英鎊等G10貨幣，也遠超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。

FXTM富拓首席中文分析師楊傲正表示，一般情況下，日元貶值應有利於日本貨物出口，而從具體數字看，日本對亞洲的出口和美國的順差的確有所增長。然而，由於能源、生產和建築的原材料和食品進口物價也因日元貶值明顯上漲，並且出口的上漲速度未能趕得上進口物價和日元貶值的速度，導致日本貿易逆差持續擴大。

獨立國際策略研究員陳佳表示，日本幅員狹小、資源有限，其要素禀賦在國際貿易領域主要以外向型為主，尤其是在“失去的十年”期間深陷“流動性陷阱”，這期間的日本經濟政策已經成為國際貿易和宏觀金融理論研究的負面典型，見諸於各類教科書和研究論文。

隨後安倍上台大刀闊斧進行經濟改革，持續加碼刺激力度，一度讓日本經濟走出陷阱進入反彈空間。但好景不長，宏觀層面日本經濟自生能力不足，過度依賴國際貿易；微觀層面日本跨境資本波濤洶湧，金融產融勾結粘連，這些因素導致日本經濟綜合治理難度無以復加，經濟改革措施犯錯空間十分狹窄。

很不幸的是，一年前就在“安倍經濟學”試圖乘勝追擊狂飆突進的關鍵節點，美聯儲因通脹判定失誤被迫進入超速加息縮表的政策路徑，其溢出效應最終成為壓垮日本貿易的最後那根稻草。

陳佳認為，由於“安倍經濟學”提出者安倍不幸離世，自民黨乃至日本政界缺乏有號召力的經濟改革領袖，對外政策又盲目跟風美國打壓中國，在中國國際貿易盈餘逆勢增長雄冠全球的大背景下，日本經濟的未來是非常悲觀的。國際金融市場看衰日本經濟才是日元持續超速單邊對美元貶值的核心原因。

財經作家、澳大利亞資深註冊會計師謝宗博表示，按照過去“安倍經濟學”的思路，日元貶值意味著日本商品更加具有國際競爭力，有利於刺激出口，最終拉動日本經濟。

但現在，日元貶值不僅不能有效提振經濟，還進一步放大了國際商品價格暴漲對日本經濟的影響。除了大型企業，很多議價能力低、難以進行價格轉嫁的中小企業也因日元貶值陷入困境。此外，日本消費者也是遭受損失的輸家，許多民眾的對外購買力明顯下降，生活艱難。日本企業和家庭叫苦不迭。

楊傲正認為，在全球經濟環境疲弱、能源和食品價格居高不下的背景下，日元貶值使進口物價持續上漲，資金將持續流向海外，而國內企業和經濟環境未能吸收日元貶值的紅利，反要承受其帶來的通脹和物價上漲，而經濟環境繼續疲弱令日本消費力進一步萎縮，企業投資和利潤也會因外幣負債利息增加和日元貶值而繼續減少，將為日本經濟帶來嚴重的結構性危機。

光說不練

近期，隨著日元匯率快速跌至145附近，日本官方進行了密集口頭乾預。

9月7日，日本內閣官房長官松野博一表示，對近期日元匯率快速、單邊的下跌走勢感到擔憂。若日元近期走勢持續，將採取必要措施。

9月8日，日本發出最強烈口頭乾預信息。日本財政部、日本央行、金融廳於當天舉行了三方會議，為6月以來首次。

不過，儘管口頭乾預下短期日元匯率有所企穩，但是日元升值幅度相對比較有限，仍然在140以上運行。

9月14日，日本央行實施了“匯率檢查”，為更廣泛的干預做準備。當天，日本財務大臣鈴木俊一在記者會上，就日元對美元匯率的快速變動表示，不排除採取一切手段干預匯率的可能性。

陳佳認為，從微觀金融交易層面來說，日央行如果真的有意制止日元對美元單邊貶值趨勢，其操作手段是很多樣的。日本曾經長期雄踞全球美元儲備第一（當然除美國外）的寶座，其金融市場跨境交易的發達程度遠超國際金融市場平均水準，日元交易無論是日間成交筆數、日間交易量、綜合市場活躍度，還是國際結算地位都在全球金融交易市場舉足輕重，並且日本長期以來對日元匯市交易管理相對寬鬆——這意味著只要日央行下定決心，短期內他們有充足的政策工具和政策空間來給貶值日元“踩剎車”。

“但回顧近期日元兌美元加速貶值數據，結合內閣總理大臣、日央行行長以及官房長官近期關於日元維穩的不斷表態，金融市場逐漸明了其外緊內松'屢畫大餅'的實質。畢竟要將日本經濟重新拉回增長區間，已經證明短期有效的'安倍經濟學'就是岸田最信任的抓手。此刻日元貶值越多，刺激力度就越深，'安倍經濟學'效應就可能越大。”陳佳表示。

楊傲正表示，一般而言，日本政府可以調整貨幣政策，減少買債甚至加息，以減低日元貶值速度，甚至為匯價設下目標區間，當超出目標時便進入市場買入日元並賣出美元，以積極手段干預匯市。

“然而，從目前日本央行和日本政府的表態看，似乎以積極干預和調整寬鬆貨幣政策都未在其考慮之列，相反，日本政府仍樂見日元處於20年低點，以此增加出口並希望開放邊境以吸引海外遊客，不過這個方法能否提振經濟效果成疑。”

謝宗博認為，干預匯率的主要渠道就是利率，一般來說，提高利率水平能夠增強本幣的吸引力，促使本幣升值。但是日本央行長期以來保持市場化的匯率形成機制，干預力度一直較低，特別當前日本經濟受疫情衝擊較大，如果提高利率水平，意味著實施緊縮的貨幣政策，將極大打擊經濟增長，因此，日本政府一直在抑通脹還是保經濟之間陷入兩難，短期內出台較強的匯率干預措施的概率不大。

陳佳表示，目前對於日元的疑問不在於日本央行維穩能否達到預期，而在於日本貨幣政策拉動經濟的真實意圖能否達到預期，這一點疑問越多，日元下滑就越多，日本經濟距離衰退就越近，而經濟衰退反過來又加深日元下滑，成為惡性循環，稍有不慎日本可能二次跌入“流動性陷阱”。