部分央行開啟“戰術性”黃金拋售。土耳其央行4月2日公佈的資料顯示，為應對中東衝突引發的能源短缺及本幣貶值壓力，在截至3月28日的近兩周內急賣黃金近120噸。波蘭央行亦於3月初提出計畫，擬出售部分黃金儲備以籌集約130億美元國防開支。此外，據世界黃金協會統計，俄羅斯央行在今年前兩個月累計拋售了15噸黃金。多國央行購金策略轉向，也擾亂了部分機構抄底黃金的佈局。新一輪多空力量持續博弈，倫敦黃金現貨價格從每盎司5200美元一路下挫，於3月23日一度跌至每盎司4098美元，月累計跌幅達11.5%。此後市場有所反彈，截至4月6日，黃金期貨、現貨價格雙雙突破每盎司4700美元。不過，當前少數央行減持黃金仍屬“戰術性”和“臨時性”，尚未形成系統性趨勢。國聯民生宏觀研究指出，土耳其、波蘭、俄羅斯等央行的拋售，更多是出於“跟隨趨勢”與“臨時緩解財政危機”的考量，並不影響“美元信用弱化、央行購金增加”這一推動金價上漲的長期邏輯。然而，需警惕的是，若荷姆茲海峽關閉中長期化、油價持續高位，可能觸發拋售黃金的連鎖反應。“那些原油依賴度高、外儲緊張且黃金儲備佔比高的經濟體，將成為潛在的拋售高危區。”有交易人士對第一財經記者表示。購金主力被迫拋售土耳其央行公佈的資料顯示，截至3月28日的一周，該國黃金儲備減少69.1噸，過去兩周累計減少118.4噸。使得土耳其總黃金儲備降至702.5噸。其中，超過半數通過黃金換外匯的掉期交易完成，即以黃金為抵押換取美元流動性，到期後再贖回。土耳其央行方面表示，使用黃金交易來減少美以伊衝突對經濟的影響，交易的很大一部分是黃金外匯期限，即到期時，這部分黃金將再次回到央行儲備中。國聯民生宏觀研究指出，油價供給衝擊導致經常帳戶失衡加劇，土耳其里拉加速貶值，迫使該國央行拋售黃金以換取外匯流動性，外匯儲備與黃金儲備的“蹺蹺板效應”正在上演。自美以伊衝突爆發以來，美元指數飆漲，土耳其里拉對美元匯率連續刷新歷史低點，一度跌至44.35:1，海外資本大幅撤離股市債市。與此同時，土耳其約90%的原油依賴進口，油價突破每桶100美元後，能源成本大幅增加。截至3月30日，土耳其已累計動用443億美元外匯儲備穩定里拉匯率，導致其黃金淨儲備顯著下降。截至3月20日當周，該國國際儲備總額為1774.5億美元，經掉期調整後的淨儲備降至430億美元，顯示出當局仍在持續干預外匯市場。此次大規模拋售黃金，也與其過去4年的積極購金形成鮮明對比。2022～2025年，土耳其央行累計增持325噸黃金，令其黃金儲備在2025年底達到603噸，估值約1350億美元。俄羅斯央行則在今年1月就開始拋售黃金。據世界黃金協會統計，2026年1月俄羅斯央行賣出9噸黃金，成為當月最大黃金淨賣家，2月份繼續淨賣出6噸。購金大戶波蘭央行的策略搖擺同樣令人矚目。3月4日，波蘭央行提出，擬通過出售約550噸黃金儲備中的部分資產，籌集最高達480億茲羅提（波蘭官方貨幣，約合130億美元）的資金，用於支援國防建設。而就在不到兩個月前的1月20日，波蘭央行剛宣佈，出於“國家安全原因”，已批准一項高達150噸的黃金購買新計畫，目標是讓黃金儲備總量達到700噸，躋身全球黃金儲備最多的十大央行之列。世界黃金協會報告顯示，波蘭央行推動了2月的大部分購金活動，買入20噸，使其黃金總儲備達到570噸，佔總儲備的比例升至31%。增持趨勢尚未反轉過去4年，各國央行一直是黃金市場的關鍵買家。世界黃金協會資料顯示，2022～2024年，全球央行連續三年的年均購金量超過1000噸，約為此前十年年均購金量的兩倍。即便在金價迭創新高的2025年，全球央行購金量仍達到863噸，約佔當年全球黃金需求的17.3%。儘管部分央行近期出現減持，但尚未扭轉整體購金格局。世界黃金協會2026年4月2日發佈的2月央行購金月報顯示，各國央行當月淨買入19噸黃金，低於2025年報告的月度均值26噸，較1月的5噸淨購買量有所回升。部分央行的購金步伐並未停止。其中，捷克已連續36個月淨買入；中國也連續16個月增持，2024年11月至2026年2月累計購金44噸；烏茲別克則連續5個月保持淨買入。瑞銀策略師喬尼·特維斯（Joni Teves）在4月2日發佈的研報中判斷，央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低，預計2026年全年購金量約為800至850噸，略低於2025年的水平，更像是“放慢腳步”而非趨勢反轉。上海交通大學上海高級金融學院教授、聯準會前高級經濟學家胡捷認為，對於部分國家而言，通過黃金買賣操作獲取外匯收益，可成為政策考量之一。在金價高企的背景下，當前適當減持可視為一種基於市場波動的技術性調整。避險基金搶先減持部分央行從“大買家”轉向“大賣家”，對黃金市場產生了直接衝擊。整個3月，COMEX黃金期貨價格累計跌超11%，主力合約最低觸及4100美元/盎司。美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料顯示，截至3月24日當周，以華爾街避險基金為主的資產管理機構，減持了131.44萬盎司黃金期貨期權淨多頭頭寸，創下當月最大單周減持紀錄。投資者離場訊號同樣明顯。自3月2日金價階段性沖高回落後，全球主要黃金ETF持倉持續縮水。3月2日至26日期間，SPDR、iShares、PHAU、SGBS等四大黃金ETF合計減持超過75噸。市場波動加劇削弱了持有體驗，促使投資者止盈贖回，與機構減倉形成共振。上述交易人士對第一財經記者分析，華爾街避險基金認為金價正面臨雙重打壓：一是聯準會降息預期降溫與美元走強帶來的壓力；二是多國央行拋售黃金儲備，使其失去了關鍵的買方支撐。更深層的憂慮在於潛在的連鎖反應。該人士進一步指出，若中東衝突推升的高油價持續，更多原油進口國可能被迫拋售黃金，以換取外匯來穩定本幣並採購能源。那些原油依賴度高、外儲緊張且黃金儲備佔比高的經濟體，將成為潛在的拋售高危區。一旦更多新興市場國家效仿土耳其，將黃金視為最後的流動性來源，市場供給壓力將陡增。不過，中金公司認為，土耳其模式在海灣國家擴散的風險有限，地緣政治與戰略安全訴求對央行購金的中長期支撐並未動搖。截至4月6日，COMEX黃金期貨主力合約已反彈至超過每盎司4700美元，但對於金價能否快速收復3月失地，機構觀點存在分歧。瑞銀預計2026年底金價目標為每盎司5400美元，但指出關鍵變數在於中東局勢：若衝突導致能源基礎設施長期受損，金價可能面臨更長時間的盤整與下行壓力；反之，若能源成本迅速回落，央行的購金意願才有望重燃。中金公司研報則指出，無論是地緣局勢降級帶動油價回呼、貨幣政策重回寬鬆，還是供應衝擊加重經濟衰退壓力，從而觸發黃金的避險屬性，黃金的投資需求與價格均存在向上修復的空間。 (第一財經資訊)

本週，受國際局勢擾動，A股維持震盪格局。全周來看，上證指數累跌0.86%，深證成指累跌2.96%，創業板指累跌4.44%，市場交投熱度與風險偏好仍待修復，整體以結構性行情為主。而在盤後，央行、商務部等多部門，接連釋放政策訊號，為市場注入積極預期，一起來看主要內容。01. 央行最新出手4月3日，央行發佈公告，透露最新流動性操作安排。根據公告，央行將於4月7日開展8000億元買斷式逆回購操作，期限3個月，旨在為市場注入中期流動性，穩定資金面預期。從操作細節看，本次8000億元逆回購期限為3個月，屬於中期流動性投放工具，主要用於補充銀行體系的中長期資金，平穩跨季及後續資金波動。值得關注的是，4月原本有超過1.1萬億元相關流動性到期。本次續作規模為8000億元，意味著當月實現淨回籠，這也是央行連續第二個月採取縮量續作的操作思路。對於此次操作，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行在中短期流動性調節中適度“收水”，釋放了引導資金面穩定。避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的訊號，有助於穩定市場預期。他強調，這並不代表央行將持續收緊中長期流動性。王青進一步指出，短期來看，在外部不確定性驟然升高過程中，國內貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，會階段性地向穩物價傾斜，降準時點有可能延後；後期若外部衝擊對國內經濟增長擾動加劇，貨幣政策會相應加大適度寬鬆力度。招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，預計下一步央行將綜合運用多種貨幣政策工具，向市場注入流動性，維持市場流動性充裕，保障金融市場平穩運行。綜合來看，市場普遍認為，央行此次操作並非貨幣政策轉向，而是基於當前資金面現狀的合理調節，釋放出清晰的穩流動性訊號。這對資本市場而言，中期資金面平穩得到保障，市場無流動性收緊恐慌，有利於風險偏好維持穩定，為A股市場運行提供溫和的資金環境。02. 九部門聯合促銷費提振消費再迎重磅政策。商務部等9部門聯合印發《服務消費提質惠民行動2026年工作方案》，擴大優質服務供給，釋放服務消費潛力。作為今年服務消費領域的關鍵政策檔案，《工作方案》堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，聚焦服務消費基礎設施改造升級。同時，《方案》又圍繞“一老一小”等民生關切，針對性支援家政、養老、托育等民生領域發展，促進消費和投資、供給和需求良性互動。在具體執行層面，《工作方案》從完善政策支援、創新消費場景、搭建平台載體、擴大對外開放、強化標準引領、最佳化消費環境等6個方面，提出64條具體任務舉措。據悉，從覆蓋領域來看，此次政策兼顧傳統與新興賽道：一方面圍繞餐飲住宿、養老托育、文娛旅遊、體育健康等成熟傳統服務消費領域固本提質；另一方面聚焦家政服務、網路視聽、入境消費、演出服務等具備高增長潛力的新增長點領域精準發力。總體來看，《工作方案》從供給側到消費場景全面發力，不僅夯實了服務消費的長期增長基礎，也為資本市場注入新的預期，為後續A股市場帶來結構性機會。03. 機構：慢牛長牛邏輯未變在政策面接連釋放積極訊號、市場流動性預期保持平穩的同時，多家機構也對節後的A股市場，給出了最新判斷。前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍指出，A股市場以散戶為主，市場情緒的波動更大。近期市場出現反覆探底，讓很多投資者擔心本輪慢牛長牛行情是否還在。然而，在楊德龍看來，從大邏輯來看，本輪慢牛長牛行情上漲的邏輯並未改變：一是穩經濟增長的政策逐步落地，宏觀經濟面有望改善，這是慢牛長牛的基礎；二是居民儲蓄向資本市場大轉移的方向已經確認。從居民存款轉移方向來看，居民存款向資本市場轉移的趨勢不會改變。廣發證券首席投資顧問趙愚睿認為，市場的核心矛盾，依然是地緣政治博弈下的預期搖擺。清明假期疊加週末，海外市場將休市數日，期間地緣局勢存在較大不確定性。這使得場內資金在節前選擇了“觀望等待”的防禦策略。但是拉長週期看，趙愚睿判斷，聚焦產業趨勢的確定性，比追逐短期情緒的波動更為重要。從思路上看，趙愚睿認為：一是向上游：地緣衝突的長期化與複雜性，意味著全球能源供應鏈重塑與戰略資源的價值重估將是長期主題。資源有色、能源化工板塊在調整後，迎來長期戰略組態時機。二是向海外：出海鏈的邏輯依然穩固。工程機械、電力裝置新能源、創新藥等具備技術優勢的產業出海，是用“技術溢價”替代“成本優勢”的典型路徑，能有效對沖內部需求波動。三是向未來：科技成長已至產業化臨界點。半導體、通訊、人工智慧、機器人、航天軍工等賽道，以技術革命錨定未來估值，承載著產業躍遷以及國產替代自主可控的“進攻矛”。 (證券之星)

視美債被拋售、黃金上躥下跳，全球央行的“壓箱底錢”卻悄悄湧向中國國債。為什麼？美以伊槍炮一響，全球債市“地震”。中國10年期國債收益率小幅下行至1.82%，這代表來買長期國債的資金多了，現貨價格漲了，收益率才下跌。中國是140兆元的全球第二大經濟體，在彭博全球綜合指數中，中國債券的權重躍升至9.7%，超越日元成為僅次於美元和歐元的第三大計價貨幣債券。除了穩，持有中國國債的利息收益也不錯。過去十幾年，中國債券是少數幾個跑贏美國通膨的固定收益市場。今年2月，財政部在香港發行了2026年第一期140億元人民幣國債，認購倍數是3.94倍。也就是說，想買的錢是實際發行額度的將近4倍，如果發行100元，但有400元想買，這就叫超額認購。買國債，其實是用真金白銀來買對背後主權國家的未來信任票。我信你穩、信你強，所以買你的長期國債當我的“壓箱底錢”。強大的工業實力、不斷趕超的科技創新，都讓中國經濟這艘大船行穩致遠，而外國資本選擇中國國債當“避風港”，時也，勢也。 (央視財經)

摘    要隨著數位人民幣由數字現金升級為數字存款貨幣，香港使用者和參與機構也提出了新的業務訴求，希望在港提供更完整的數位人民幣錢包服務新一代數位人民幣計量框架啟動後，中國香港居民的數位人民幣錢包（下稱“數幣錢包”）亦有望隨之最佳化升級。3月25日，香港財經事務及庫務局局長許正宇在書面回覆香港立法會議員質詢時透露，中國人民銀行（下稱“央行”）與香港金融管理局（下稱“金管局”）正在探討數幣錢包升級的安排及可行性。2025年底，央行發佈《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》（下稱《行動方案》），明確自2026年1月1日起，正式啟動實施新一代數位人民幣計量框架，標誌著數位人民幣由“數字現金”升級為“數字存款貨幣”。對此，香港立法會議員陳振英質詢稱，金管局會否因應央行的《行動方案》，與本地銀行研究最佳化數幣錢包的管理？“隨著數位人民幣由數字現金升級為數字存款貨幣，香港使用者和參與機構也提出了新的業務訴求，希望在港提供更完整的數位人民幣錢包服務，便捷支援四類錢包升級為實名錢包，完善數位人民幣在港受理環境，拓展錢包轉帳、繳費、離港退稅、代發工資等更多業務場景，推進雙邊合作的深度與廣度，同時為港人在大灣區生活提供更多便利。”接近央行人士表示。2024年5月，央行與金管局擴大數位人民幣在香港的跨境試點，便利香港居民開立和使用數幣錢包，並通過“轉數快”（香港本地快速支付系統）為數幣錢包充值。這是全球首個法定數字貨幣系統和支付系統雙邊互聯互通。公開資訊顯示，目前試點已實現：一是支援香港使用者在香港和內地試點地區通過數位人民幣App開立四類數位人民幣個人錢包，並支援使用香港居民往來內地通行證線上升級錢包；二是支援通過香港本地銀行的港幣帳戶為數幣錢包充值，並使用“碰一碰”、條碼支付、錢包快付等完成線上線下零售消費。許正宇表示，當前負責營運數幣錢包的內地營運機構已由初期的四家增至五家，而支援通過“轉數快”為數幣錢包充值的香港本地銀行，也由初期的17家增至18家。另據許正宇透露，央行資料顯示，截至2026年1月底，香港居民累計開立數幣錢包約八萬個。目前，中銀香港、工銀亞洲、恆生香港（與建設銀行合作）均已全面提供數位人民幣受理服務，支付寶香港（Alipay HK）、微信支付香港（WeChat Pay HK）也正在研發受理功能。許正宇稱，金管局與本地銀行一直積極推動數位人民幣在港的應用。目前，接受數位人民幣的香港本地商戶零售點數量由初期約300個增至約5200個，數量增長超16倍，涵蓋連鎖零售店、酒店、旅行社、餐飲、便利店及超級市場等。此外，據數位人民幣營運機構人士介紹，香港居民還可在跨境電商平台使用數位人民幣購買兩地商品。 (財經五月花)

為促進外匯市場發展，支援企業管理好匯率風險，中國人民銀行日前宣佈，自3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。消息公佈後，離岸人民幣對美元短線跳水逾100個基點。截至3月2日發稿，美元兌離岸人民幣報6.86476。這是時隔近三年半後，央行再次使用該工具。2022年9月，面對人民幣對美元匯率的連續走低，央行曾將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。所謂遠期售匯業務的外匯風險準備金率，是央行針對銀行遠期售匯業務創設的逆周期宏觀審慎管理工具，於2015年“8·11”匯改後首次納入政策框架。它通過要求金融機構按簽約額比例繳存無息準備金，傳導至遠期售匯價格進而調節市場交易行為。對於政策調整帶來的影響，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在外貿企業方面，有利於降低企業遠期購匯成本。銀行遠期售匯業務的外匯風險準備金率下調，會直接導致銀行辦理遠期售匯業務的成本下降，進而降低企業遠期購匯成本，鼓勵企業辦理遠期購匯，有效降低企業匯率風險管理成本。舉例來說，當準備金率為20%時，銀行每做一筆100美元的遠期售匯業務，就需要向央行凍結20美元且沒有利息的資金。這筆成本最終會轉嫁給企業，提高其遠期購匯的價格。如今，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，意味著銀行不再需要為此凍結資金，遠期購匯的成本將隨之降低。有分析認為，在外匯市場方面，有利於為人民幣過快升值“降溫”，穩定市場預期。今年以來，在岸、離岸人民幣對美元累計上漲幅度均在2%左右，自2025年年末突破7.0關口後始終維持強勢運行格局。對於外匯市場而言，通過下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率直接釋放的購匯需求可能有限，但具有明確的政策訊號意義。針對近期人民幣較快升值，監管層穩匯市工具已經出手，預計將緩和節後人民幣偏快升值勢頭。市場分析認為，在資本市場方面，人民幣將延續雙向浮動，有利於提振市場信心。外資非常看重匯率的穩定性。如果人民幣匯率大起大落，外資可能會因為擔心匯兌損失而流出。央行這個動作，向市場傳遞了“我們會用工具維護匯率合理穩定”的訊號，並有利於航空、金融等類股。此前在1月15日召開的國務院新聞辦公室新聞發佈會上，央行已出台一攬子政策，鼓勵金融機構提升匯率避險服務能力。2025年，企業套期保值比率提升至30%，貨物貿易中使用人民幣結算的比重也提高到近30%，相當於有60%的企業在外貿出口上，受到匯率影響的風險是比較小的。市場分析認為，未來這兩個比例有望進一步提高，也有利於保持匯率穩定。值得關注的是，當前國際環境複雜多變，地緣政治衝突增多，都可能加劇全球外匯市場波動，並對人民幣匯率走勢形成擾動。國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟強調，人民幣匯率未來大機率延續雙向波動、溫和升值的特徵，但趨勢性走強仍需謹慎判斷。（中國商報）

01 政策出手：售匯準備金率下調至0%的逆周期調節邏輯央行剛剛宣佈下調售匯準備金率至0%（此前為20%），這一舉措是匯率政策工具箱中的重要逆周期調節手段。政策機制在於：此前銀行作為售匯方需向央行繳納20%的無息風險準備金，這部分資金成本最終會轉嫁給企業，導致企業買入美元、賣出人民幣的成本升高。現在取消這一“押金”要求，相當於降低了企業的遠期購匯成本，理論上鼓勵市場增加美元買盤、增加人民幣拋壓，從而抑制人民幣升值勢頭。這一政策工具具有鮮明的“防守型策略”特徵——上調旨在防止人民幣大幅貶值，下調則用於抑制過快升值。歷史上，這一工具的使用往往發生在人民幣匯率升值過快、市場預期過於一致的關鍵時期。02 本輪升值復盤：從“順勢”到“以我為主”的三階段演化回顧2025年11月以來的本輪人民幣升值，可清晰劃分為三個階段：第一階段（2025.10-12）：順勢階段。 彼時聯準會降息落地、美元指數跌破99，離岸人民幣與美元指數滾動1月相關性高達0.8，人民幣順勢升值。第二階段（2025.12-2026.1）：以我為主階段。 美元因地緣政治等因素波動加劇，但人民幣走出單邊升值行情，與美元相關性降至0.2左右的中樞，顯示內在升值動能強勁。第三階段（2026.1至今）：多因素共振階段。 儘管春節以來美元指數反彈，人民幣仍表現強勢，形成“升多貶少”的不對稱反應。截至2月25日，離岸人民幣一度升至6.8588，在岸匯率重返“6時代”。值得注意的是，本輪升值發生在美元指數震盪走平、基本面未發生顯著變化的背景下，驅動因素更多來自一致預期和資金流入，這正是監管不願意看到的“羊群效應”。此時下調售匯準備金率，明確傳遞了政策希望匯率保持雙向波動、避免單邊預期的訊號。特別是，監管層還有不少剩餘政策工具：央行匯率調控工具箱儲備充足，除本次使用的遠期售匯風險準備金率外，還可動用上調外匯存款準備金率（凍結外匯、減少供給）、上調宏觀審慎調節參數（抑制跨境資金流入）等工具。03 升值動能拆解：結匯潮、國際收支與敘事交易的共振04 歷史鏡鑑：前兩次下調後的市場反應05 後市展望：短期震盪整固，中長期仍有支撐06 結論與策略建議07 出口企業的應對之策 (柳葉刀財經)

當人民幣匯率在升值的道路上一路狂奔，央媽終於親自下場穩匯率。2026年2月27日早8點，中國人民銀行發佈公告：為促進外匯市場發展，支援企業管理好匯率風險，決定自2026年3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。公告字數不多，但效果立竿見影。正在交易的離岸人民幣匯率從1美元兌6.839元人民幣，迅速貶值0.3%，最高時貶值至6.859，為不斷升值的人民幣，按下了暫停鍵。那麼，遠期售匯外匯風險準備金到底是什麼？這項政策又將如何影響匯率、投資者的錢包、以及進出口企業呢？狂飆的人民幣匯率要瞭解這個政策，首先要從央行為什麼出手開始談起。自去年12月人民幣匯率“破7”，人民幣對美元匯率就進入了“加速模式”。春節假期後的僅三個交易日就升值了800多點，特別是2026年2月26日，年度漲幅在盤中一度破2%。人民幣升值的原因也不複雜。首先是外因，美元的持續走弱是核心推手。隨著聯準會開啟降息周期，市場普遍預期美元將繼續貶值，再加上其他因素的加持，導致美元指數持續走弱，從去年的100跌至今年1月份的95.5。第二是內因。中國經濟的韌性為人民幣走強打下基礎。出口結構升級、製造業競爭力增強、經常帳戶保持較高順差，這些因素為人民幣提供了堅實的基本面支撐。資料顯示，2025年中國1.19兆美元的貿易順差，這使得大量出口企業手中擁有數量龐大的美元外匯。當這些企業趁著春節到來開始“結匯”——賣出美元買入人民幣以後——就推動了人民幣的進一步升值。內外因疊加，這就形成了是所謂的“順周期效應”：美元貶值引發更多結匯，結匯又推動進一步升值，形成正反饋。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，以離岸人民幣領漲為標誌，這段時間匯市情緒偏高，進一步助推人民幣漲勢。然而，央行的匯率管控目標是：以市場供求為基礎、通過強化預期引導，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。若人民幣匯率出現脫離基本面的急漲急跌，監管部門穩匯市工具會果斷出手，釋放清晰政策訊號，防止人民幣過快升值。對有些人而言，人民幣更值錢是一件好事，但對於出口企業來說，情況卻恰恰相反。2025年中國淨出口對經濟增長貢獻率達32.7%，如果人民幣升值過快、幅度過大，對出口企業的衝擊會逐步顯現。據媒體披露，在對多家出口型上市公司調研後發現，人民幣匯率升值已經對其業務產生了較大衝擊。以某智能出行領域上市公司為例，該公司2025年四季度公司匯兌影響金額為1.3億元，儘管該公司已經採用避險工具進行風險管理，實現避險收益5300萬元，但依然少了7000萬—8000萬元的淨利潤。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示：如果國內企業出口以美元收匯，將因人民幣升值蒙受匯兌損失。人民幣名義雙邊匯率升值演變成實際有效匯率升值，將會影響企業出口競爭力。在這樣的背景下，央行掏出了工具箱，拿出了“遠期售匯外匯風險準備金”。央行掏出了工具箱要理解這個工具，我們需要說清四個關鍵概念：結匯、售匯、遠期售匯業務、外匯風險準備金。結匯是指企業和個人把手裡的外匯賣給銀行，換回人民幣，而售匯指的是企業和個人，拿人民幣去銀行買外匯。所謂遠期售匯業務，是銀行為企業提供的一種匯率避險衍生產品。 一般而言，為規避匯率的波動，出口企業傾向於通過遠期售匯、期權等工具提前鎖定匯率。企業並不立刻購匯，而進行此業務的銀行需要在即期市場購入外匯，從而會影響即期匯率。至於外匯風險準備金，則要追溯到2015年的“8·11匯率改革”。為應對當時人民幣匯率波動較大的問題，央行出台了一系列創新的政策工具，其中一項重要的創新就是“外匯風險準備金”。它規定銀行每做一筆外匯業務，就要給央行上交一定比例的保證金。銀行工作人員清點美元那麼央行的這個工具，如何做到給人民幣走勢“降溫”呢？這涉及到一個複雜的傳導鏈條。首先，根據央行的外匯風險準備金規定，銀行每做一筆遠期售匯生意，都要先把一部分錢“押”在央行，由於這筆資金沒有利息產生，這意味著銀行在進行遠期售匯業務時承擔了較高的成本。而如今央行下調遠期售匯風險準備金率後，銀行就不再需要凍結無息的外匯資金，遠期售匯業務的成本大幅度下降。隨著銀行業務成本的下降，企業進行遠期購匯，也就是買到的遠期美元更便宜了，這將提高有需求的進口企業提前遠期購匯的積極性。於是，越來越多的企業和銀行簽訂遠期售匯合同，而銀行為了對衝風險，就會立刻在即期市場買入美元，此時，市場上對美元的需求增加，由於美元和人民幣匯率是一個蹺蹺板，當美元的需求增加以後，就會為人民幣的升值降溫。類似的手段，央行運用過不止一次。比如2020年10月10日，央行就發佈公告稱將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0%，當時央行的操作，意圖放緩人民幣升值的速度，現在的政策變動，幾乎就是6年前的重演。廣開首席產研院資深研究員劉濤認為：下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率是從此前“抑制貶值”的應急調控，轉向常態化管理，讓市場機制更充分發揮作用，引導各方理性看待匯率波動，減少順周期 “羊群效應”，維持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，在當前已不存在匯率貶值壓力的情況下，逆周期調節工具順勢退出，讓政策回歸中性，減少對市場的直接干預。政策落地後，有那些影響？央行的政策調整，對企業來說是一個實打實的利多。劉濤表示：“此前20%的遠期售匯業務外匯風險準備金雖由銀行繳納。但在實際業務中，一些銀行有可能通過調整遠期報價、擴大點差等方式將這部分隱性成本轉嫁給企業。”舉個例子，假設某銀行要做100萬美元的遠期售匯業務，當準備金率為20%時，需要計提20萬美元的外匯風險準備金，這筆資金將以零利息在人民銀行存放一年。此種情況下，這部分利息會作為成本，最終將由與銀行簽訂遠期合約的客戶承擔，客戶遠期購匯的積極性就會因此下降。而準備金率降至0後，對於有實際貿易需求的企業來說，將能夠以較低的成本實現購匯。對於一些中小企業來說，原本使用遠期售匯來鎖定匯率的成本並不低，這也導致本該可以規避匯率風險的企業，因為“費用問題”而放棄使用這個工具。而現在，準備金率下調至0%，相當於央行鼓勵更多中小企業通過遠期售匯的形式，避險匯率風險，穩定生產預期，更好地服務實體經濟的購匯需求，對於利潤率本就微薄的進口企業來說，這相當於直接增厚了利潤。值得一提的是，2025年，中國外匯市場交易量達到42.6兆美元，企業外匯套期保值比率升至30%，均為歷史新高。這個資料這說明中國企業的匯率風險管理意識正在覺醒，套期保值已經成為越來越多企業的“標配”動作。這次政策調整，有望把這個比例進一步推高。國家外匯管理局大廈投資者如何面對人民幣波動？對專注於外匯投資的投資者而言，人民幣的波動，會影響到資產配置如美元資產、港幣理財等。而綜合機構、專家多方看法，他們都認為，換匯應該基於個人需求，單邊押注並不可取。換言之，個人投資者需要基於實際需求管理匯率風險，而不是將匯率作為投機工具。上海交大金融學院副教授李楠指出：當前市場上美元存款和人民幣存款的利率差約在2%左右，只要美元對人民幣貶值2%，這個利差就不存在了。如果美元貶值超過2%，不如直接存人民幣。如果已經持有美元資產的投資者，也有專家建議，可以考慮將手中美元分成幾筆，在不同匯率點位逐步了結，降低踏空或追高風險。而對於未來有留學、旅遊、海外購物、海外繳費等真實用匯需求的個人投資者，可保留對應額度的美元；沒有實際需求、單純為了利差持有的，可在人民幣強勢階段適度降低美元倉位。外幣兌換結語總體而言，央行此次下調遠期售匯風險準備金率，本質上是一次“中性化”的政策回歸。因為從2015年至2025年，央行曾經5次調整外匯風險準備金率。從當初的“8·11匯改”後的大幅度波動，到現在人民幣匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態，央行用一次次行動證明，自己能夠在關鍵時刻引導匯率走勢並且防範匯率風險。在外部環境波濤洶湧的背景下，不管是個人投資者還是企業，都需要學會和匯率波動共處。正如央行反覆強調的那樣：堅持匯率風險中性理念，做好匯率風險管理。這不是一句空話，而是每一位市場參與者的必修課。 （吳曉波頻道）