【導讀】央行公佈11月流動性投放情況，專家預計年末流動性仍將充裕12月2日，人民銀行公佈2025年11月中央銀行各項工具流動性投放情況。資料顯示，11月買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）分別淨投放5000億元、1000億元，公開市場國債買賣淨投放500億元。多位業內人士認為，11月央行堅持適度寬鬆的基調，整體上保持流動性淨投放，預計12月將繼續通過“組合拳”保障市場流動性充裕。東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，11月央行綜合運用MLF和買斷式逆回購，向市場注入中期流動性6000億元，旨在助力政府債券順利發行，支援銀行加大信貸投放力度。資料顯示，11月DR007月均值為1.47%，與上月基本持平；1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值為1.63%，較上月下行3個基點。王青表示，近期央行向市場較大規模注入中期流動性，釋放了數量型政策工具持續加力的訊號，顯示貨幣政策延續支援性立場，有助於穩增長、穩市場、穩預期。中信證券首席經濟學家明明表示，從市場角度看，在資金面寬鬆、股市行情走勢放緩的背景下，債市仍然維持弱勢調整，央行操作有助於穩定市場情緒。11月，央行繼續開展公開市場國債買賣，淨投放500億元，規模較上月擴大300億元，意味著央行連續兩個月通過國債買賣向銀行體系注入長期流動性。對此，王青表示，一方面，這顯示當前債市整體運行良好，符合央行買賣國債條件；另一方面，央行通過買賣國債持續向市場注入長期流動性，顯示四季度貨幣政策保持支援性立場，釋放穩增長訊號。“短期流動性操作方面，11月7天期逆回購淨回籠5562億元，主要源於前期跨月投放的逆回購到期，央行順勢回籠資金，避免過量短期資金在市場淤積。”王青表示。招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼認為，11月，央行通過多種貨幣政策工具的組合運用，堅持適度寬鬆的基調，整體上保持流動性淨投放，繼續維持流動性充裕。預計12月央行將繼續維持流動性合理充裕，為全年收官工作營造適宜的貨幣金融環境。董希淼指出，12月將有超過2.5兆元的公開市場操作資金到期，預計央行將通過續作MLF、開展買斷式逆回購等方式進行避險，操作可能更注重“量價適中”，以維護資金面平穩跨年。從中長期看，考慮到當前經濟形勢和“十五五”規劃建議“實施更加積極的宏觀政策”要求，未來貨幣政策仍將保持適度寬鬆。存款準備金率和政策利率的“雙降”等操作，有望在2026年第一季度落地。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，當前經濟回升向好的基礎仍需鞏固，更大力度的貨幣政策操作，如存款準備金率和政策利率的“雙降”，其落地時點可能後移，有望在2026年第一季度實現。明明也認為，央行維持流動性充裕的取向並未轉變，雖然當下資金整體寬鬆，不過12月末可能存在資金跨年壓力，央行可能適時調節，保障流動性充裕。 (中國基金報)

亞太市場的國債和外匯皆出現重大波動！台北時間12月1日午後，印度盧比兌美元跌至紀錄新低88.49。歐元、英鎊、澳元、瑞郎、韓元、印尼盧比等全線殺跌。更值得注意的是，今天印度、越南、韓國、馬來西亞、新加坡和日本的國債市場全線走低。一時間，山雨欲來風滿樓。比特幣跌破8.6萬美元，24小時跌幅近6%。美股期貨跌幅逐步擴大，納斯達克100指數期貨跌近0.9%，標普500股指期貨跌近0.7%，道瓊斯指數期貨跌0.45%。那麼，究竟發生了什麼？大風暴12月1日，殺跌不止日本國債和股市，亞太其它地方的市場亦受到了較大波及。印度各期限國債亦是多數殺跌，越南各期限國債全線殺跌，馬來西亞短期（3周、3個月和7個月）國債收益率暴漲，對應的也是國債暴跌。韓國國債多數出現了1%以上的跌幅。外匯市場亦是波動很大，三位交易員稱，印度央行周一可能出手支援陷入困境的盧比，此前盧比跌至歷史新低，並有跌穿90關口的風險。印度盧比兌美元跌至89.7575紀錄低位。一位交易員形容央行的干預“目前力度不大”。泰國央行表示，將採取措施應對泰銖波動，以減輕影響。將密切監控泰銖匯率。要求金融機構加強對與黃金相關的外匯交易的管控。建議要求主要黃金交易商報告交易資料。韓國金融市場監督機構負責人周一表示，在韓元持續疲軟的情況下，當局將審查針對散戶投資者的外匯風險保護措施。”從保護消費者的角度出發，我們將審查金融公司是否充分說明了與海外投資外匯風險避險有關的事項。”日本可能仍是風險源今天，日本國債再度全線殺跌，這導致亞太股市普遍殺跌，日經指數收盤殺跌1.89%，而日本20年期國債收益率創1999年以來新高，30年期國債收益率創歷史新高，達到3.395%水位。日元今天也是大幅升值。日本央行今天透露出來的風向是偏鷹。該行行長植田和男表示，希望在我們將利率提高至0.75%後，再進一步闡述未來加息路徑。很難說離中性利率還有多遠。政府刺激方案中包含的物價抑制措施將有助於推動整體CPI下降。政府方案中的其他措施可能會推動經濟增長，並在理論上推高基礎通膨，但目前難以判斷幅度。日本央行並未踩剎車，而是通過調整踩油門的力度來調整貨幣寬鬆力度。政策調整過晚可能導致非常高的通膨風險。從邏輯上看，有分析人士認為，日本債市風暴和日元升值的風險主要表現在兩個方面：一是日本是全球最大的債權國之一，如果日本拋售美債等資產來償還日元，則會對相關資產帶來衝擊；二是歷史上，日元套息規模比較大，2024年日元大幅升值就引發了全球市場巨大波動，如果這一趨勢逆轉，全球市場也可能面臨資本流出的壓力。 (券商中國)

在全球加密貨幣市場風起雲湧，尤其是美國在川普政府的推動下正加速擁抱這一新興領域之際，東方巨龍中國卻選擇了截然不同的路徑。一道無形的“高牆”正在被不斷加固與升高。近日，中國人民銀行（PBOC）牽頭，聯合公安部、中央網信辦、中央金融辦、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發展改革委、工業和資訊化部、司法部、國家市場監管總局、國家金融監管總局、中國證監會、國家外匯局十二個國家關鍵部委與司法機構，召開了一場高規格的閉門會議。會議釋放出的訊號明確而強烈：中國不僅將延續自2021年以來嚴厲的加密貨幣禁令，更將以前所未有的力度，對虛擬貨幣交易炒作活動展開新一輪的圍剿與封堵。這場被官方定名為“打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制”的聯合行動，其參與部門之廣、規格之高，清晰地表明了中國高層對於當前局勢的深切憂慮。監管層坦言，儘管2021年的全面禁令使得大規模的境內交易轉入地下，但加密活動的“死灰復燃”現象日益顯著。場外交易（OTC）、非法集資、網路詐騙以及利用加密貨幣進行不受監管的跨境資金轉移等行為，如同金融體系的幽靈，再次對國家的金融安全與風險控制構成嚴峻挑戰。這已不僅僅是一次常規的監管升級，更像是一場旨在捍衛國家金融主權與防範資本外流的“金融防禦戰”。首要箭靶在此次升級的打擊行動中，以泰達幣（USDT）為代表的美元計價穩定幣，被明確列為首要打擊目標。對於中國的監管機構而言，這些與法幣掛鉤的數字代幣，如同披著區塊鏈技術外衣的“數字美元現鈔”，它們天然具備繞過中國嚴格的外匯管制體系的能力，為資本外逃開闢了一條難以追蹤的高速通道。官方檔案與會議精神中反覆強調，虛擬資產不具備與法定貨幣同等的法律地位，絕不能作為貨幣在市場上流通使用。任何將虛擬貨幣視為支付或投資工具的行為，均被定性為非法的金融活 動。穩定幣的風險尤為突出，主要體現在以下幾個方面：匿名性與反洗錢（AML）機制缺失：穩定幣的交易通常具有高度匿名性，其使用者身份識別（KYC）流程遠未達到傳統金融機構的標準。這使其極易成為犯罪集團進行洗錢、恐怖主義融資和欺詐性籌款的溫床。今年早些時候，北京法院判決的一起涉案金額高達1.66億元人民幣的洗錢案，被告正是利用USDT將非法資金轉移至境外，這成為了穩定幣風險最直觀的註腳。衝擊外匯管理體系：對於尋求資產避險或進行跨境貿易的個人與企業而言，穩定幣提供了一種繞開官方結匯制度的便捷途徑。這種“便利”直接觸碰到了中國維持外匯儲備穩定和金融市場秩序的紅線。金融系統性風險：一旦穩定幣在境內形成規模化流通，將實質性地削弱人民幣的貨幣地位，挑戰國家對貨幣發行與清算體系的絕對控制權。這關乎到最核心的貨幣主權問題，是北京絕不可能讓步的領域。面對穩定幣帶來的挑戰，北京的策略並非一味封殺技術本身，而是展現出一種“境內防堵、香港試驗”的精密雙軌制策略。在內地，監管層採取高壓態勢，通過跨部門聯動，從資金流、網路資訊、司法執法等多個維度進行全方位封堵。與此同時，中國正積極推進其主權數字貨幣——數位人民幣（e-CNY）的試點與應用，並有跡象表明，官方或許正在研究發行由國家背書、受嚴格監管的人民幣計價穩定幣的可能性。其意圖十分明顯：用“正規軍”擠壓“地下軍”的生存空間，將數字貨幣創新納入國家可控的軌道之內。而在南方的香港，則上演著另一番景象。作為國際金融中心，香港正扮演著中國探索數字金融的“風險隔離試驗田”。今年8月，香港正式實施《穩定幣發行人監管條例》，允許持牌機構在“監管沙盒”內進行合規的穩定幣業務。這種看似矛盾的佈局，實則是經過深思熟慮的戰略設計。通過在香港有限度地“試水”，中國既可以保持與全球金融科技前沿的接軌，讓人民幣有機會通過離岸市場參與全球數字結算體系的建構，又能有效確保相關風險不會回流至內地金融系統。地緣政治博弈將鏡頭拉遠，中國此輪嚴打的背後，是中美在全球數字貨幣領域日益激烈的地緣政治博弈。在美國，總統川普多次公開表達其希望美國成為“世界加密貨幣之都”的願景，相關的立法（如《GENIUS法案》）也在逐步為穩定幣等加密資產生態系統提供更清晰的法律框架。華盛頓的政策轉向，被視為意圖借助加密貨幣這一新興管道，進一步鞏固和擴大美元在全球的流通霸權。北京對此高度警惕。中國的決策者認為，如果放任美元穩定幣在國內氾濫，無異於將一部分貨幣發行和清算的權力拱手讓人。因此，加固金融防火牆，確保對資本流動和帳本資訊的最終控制權，成為必然選擇。這場博弈甚至已經蔓延至網路安全領域。中國國家電腦病毒應急處理中心（CVERC）曾發佈報告，爆炸性地指控美國相關機構在2020年策劃了針對“LuBian”礦池的駭客攻擊，並聲稱美方利用“國家級駭客工具”竊取了當時價值不菲的127,000枚比特幣。儘管美方對此予以否認，但這類指控無疑加深了兩大國在數字戰略領域的互不信任與對立。結語綜上所述，中國當前對加密貨幣的嚴厲打擊，並非孤立的監管行動，而是服務於其宏大國家戰略的一部分。其核心目標，是為建立一個以人民幣為中心、受到嚴密管控的未來數字金融體系掃清障礙。短期內，針對穩定幣的監管只會愈發收緊，任何試圖挑戰貨幣主權和金融穩定的加密活動都將面臨更嚴厲的制裁。對於中國的投資者和加密貨幣愛好者而言，必須清醒地認識到，那堵高牆依然矗立，並且在可預見的未來，只會越築越厚。在全球數字金融版圖日益分裂的背景下，中國正堅定地走在一條與西方截然不同的道路上——一條將技術創新牢牢鎖定在國家主權框架之內的道路。這場關乎未來貨幣形態和全球金融秩序的賽局，才剛剛拉開序幕。 (鏈科天下)

發行穩定幣 USDT 的 Tether（泰達）公司 於 22 日公佈了 2025 年第三季保證報告，並透露其黃金（Gold）儲備自年初以來大幅激增。黃金持有量首次超過比特幣規模根據報告，Tether 的黃金持有總額從 2024 年底的 53 億美元，在短短 9 個月內飆升至 129 億美元，增幅超過一倍，增加的金額高達 76 億美元，顯示其儲備結構正發生重大變化。同期間，Tether 的總儲備已突破 1,830 億美元。其中，由大幅擴張的黃金與原本就大量持有的比特幣（BTC）共同構成了 約 13% 的儲備比重。目前，Tether 至少持有 116 噸實體黃金，僅 2025 年第三季就新增 26 噸，規模甚至可與部分中小國家的中央銀行相媲美。至於比特幣部分，Tether 持有的 BTC 價值約 99 億美元，這意味著在當前的資產組合中，黃金的佔比已超過比特幣。美國國債核心地位被取代過去，Tether 的儲備主要以美國國債為核心，如今則明顯提升對傳統安全資產——黃金的配置比例，以加強風險分散。Tether 將此策略稱為：「多元化、面向未來的儲備管理方式」黃金儲備迅速上升，反映出全球經濟不穩定性升高背景下的風險管理需求，報告指出，此舉旨在強化資產穩定性，以應對動盪的宏觀環境。Tether 過去曾因儲備透明度受到質疑，但近年來透過以下方式改善信譽：主動公開第三方定期驗證報告使用自有資金解決 Celsius 訴訟強調法律糾紛未影響儲備安全Tether 正試圖打造其願景中的 「無國界央行」（Borderless Central Bank），而 USDT 的持續可信性則是關鍵基礎。在波動激烈的加密市場中大量持有黃金，有助於向外界展示其穩定性，並加強 USDT 作為全球最大穩定幣的地位。Bitcoin Hyper：BTC 在 Solana 上的下一階段進化？Bitcoin Hyper ($HYPER) 正在為比特幣生態開啟一個新階段。 BTC 仍然是安全性的「黃金錨定」，而 Bitcoin Hyper 則補上了它長期欠缺的一塊：Solana 等級的速度。兩者疊加的結果，就是：在比特幣安全性加持下，獲得極快確認、超低成本的智能合約、去中心化應用（DApp），甚至各種 Meme 幣的發行與玩法，實現高速又便宜的鏈上擴展。該專案已通過Consult審計，在當前持續拉升的熱度下，團隊將「信任」和「可擴展性」放在了核心位置。動能方面也相當兇猛：預售規模已突破 2,800 萬美元，目前代幣單價僅 $0.013335，下一檔漲價即將開啟。隨著比特幣鏈上活躍度走高、市場對高效 BTC 生態應用的需求不斷放大，Bitcoin Hyper 正逐步跑出，成為連結兩大加密生態的關鍵橋樑。一句話概括：比特幣打好了地基，而 Bitcoin Hyper 有機會讓這套系統更快、更靈活，也更有玩法。如何購買Bitcoin Hyper簡單指南按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

在為數千萬因疫情受困的普通人按下信用“重啟鍵”的同時，中國徵信制度隨之步入新階段——在保證風險約束效力的基礎上，探索更加公平、更具溫度的信用治理數千萬曾因新冠疫情陷入債務困境的普通人，有望得到信用“煥新”的機會。2025年10月27日，中國人民銀行（下稱“央行”）行長潘功勝在金融街論壇年會上透露，央行正在研究實施一次性的個人信用救濟政策，對於疫情以來違約在一定金額以下且已歸還貸款的個人違約資訊，將在徵信系統中不予展示。這項措施計畫在2026年初執行。這是中國徵信體系首次在國家層面明確引入修復機制。看到上述消息的李宇如釋重負，當晚終於睡了一個安穩覺。三年前，受疫情影響，李宇的消費貸款出現逾期，雖然後續已進行償還，但個人徵信報告上的不良記錄卻持續給他帶來影響，年初貸款購房的計畫更是被無限期擱置。“違約資訊不再展示意味著我的個人信用得到修復，明年或許就可以從銀行順利申請到合適的個人住房貸款。”李宇笑著告訴《財經》。不僅僅是李宇，過去幾年，因受疫情等不可抗力影響，一些普通人的個人債務出現逾期。雖然事後全額償還，但相關信用記錄卻持續影響他們的經濟生活。另據中國執行資訊公開網資料，截至2025年10月16日，僅處於失信狀態中的失信被執行人大約有846萬人，相當於每165個人中就有一人信用受損。伴隨後續個人修覆信用相關舉措落地，這也意味著，國家將為數千萬因疫情受困的普通人，按下信用“重啟鍵”。更重要的是，中國徵信制度亦將步入新階段——在保證風險約束效力的基礎上，探索更加公平、更具溫度的信用治理。曾在央行徵信部門工作多年、目前擔任北京信用學會副會長的劉新海，與團隊長期深耕個人債務和信用修復等領域。他告訴《財經》，個人債務和信用的問題，已從“幕後”走到了“台前”，無法迴避，成為關乎金融穩定和經濟活力的重要議題。監管此次表態，標誌著中國的監管框架開始系統性地、審慎地補齊個人債務救助這一環節，非常及時且必要。從頂層設計來看，實施支援個人修覆信用則被視作金融為民的重要舉措。“徵信系統是一項重要的金融基礎設施，推進其完善也是踐行金融工作的政治性和人民性。”一位行業資深人士表示。另有行業人士認為，一次性的救濟可以治標，但如何治本有待進一步探索。“徵信體系建設需要進行重大調整和轉型：把信貸賬本轉化為消費服務平台或者數位化的消費服務平台；把主要服務放貸機構轉向服務消費者等。還應建立減債協商機制、消費信貸的風險分擔和保險機制，以及個人破產保護機制。”央行徵信管理局原局長萬存知在近期舉辦的“2025中國普惠金融國際論壇”上表示。無論如何，這是中國信用治理從“剛性懲戒”邁向“彈性修復”的歷史性跨越。“此番一次性個人信用救濟政策，為接下來建構長效機制打開了‘一扇窗’。”有行業資深人士告訴《財經》。由於個人信用修復屬於金融基礎設施完善，將影響信用報告、信用評級等方面情況，對於後續其將如何落地等，《財經》向央行，錢塘徵信、百行徵信等徵信機構瞭解具體情況，截至發稿前均未進行回應。修復前提：一定金額+歸還逾期貸款根據潘功勝所述，個人違約資訊將在徵信系統中不予展示的前提是，疫情以來違約在一定金額以下且已歸還貸款。條件之一：一定金額。“目前尚未收到具體金額的細則。”多位銀行及消費金融公司高管告訴《財經》。“金額的設定將是政策精準與否的關鍵，必須尋找平衡點。”劉新海表示，若定得太高（如超過10萬元、20萬元），可能會涉及部分個人經營貸或大額消費貸，這容易誘發惡意套利的道德風險，違背政策初衷。但若定得太低（如1000元-2000元），則救濟的覆蓋面和力度又顯不足，無法有效釋放部分人群的消費和信貸活力。劉新海進一步預測，“一定金額”會緊密錨定居民基本生活消費這一屬性，大機率會主要覆蓋信用卡與花唄、白條等網際網路小額信貸產品的平均透支額度，範圍在幾千元到幾萬元之間。其後邏輯是：上述政策旨在救濟那些因疫情導致生活困難而非惡意違約的個體，更不是為經營失敗或大額投機者買單。蘇商銀行特約研究員薛洪言亦持有類似觀點。他表示，個人徵信受損是因房貸、小微企業主經營貸、消費貸違約造成的，前兩者的金額相對較高，所以，這次救濟大機率針對的是消費貸。結合近幾年公開的消費金融糾紛案件資料來看，涉訴金額主要集中在10萬元以下，特別是3萬元至10萬元這個區間。“‘一定金額’或許在5萬元到10萬元之間。”小微信貸專家、江蘇微金創聯資訊科技有限公司董事長嵇少峰判斷。個人修覆信用是否會區分貸款類型，行業人士持不同看法。“此次救濟大機率將是一次窄口徑的精準操作，主要集中在無抵押的個人消費信貸領域。”劉新海稱，首先，信用卡和網際網路消費貸，是最有可能被納入的類型。因為它們金額相對可控、高頻、與個人生活消費緊密繫結，且最能反映數字經濟下“短、小、頻”的信貸特徵。若金融消費者為一筆幾百元的網貸逾期背上五年枷鎖，則過罰失當。其次，房抵貸和個人經營貸款，幾乎不可能被納入。這類貸款金額巨大、風險成因複雜，與企業經營、資產組態高度關聯，若將其納入一次性救濟，會造成資訊扭曲和風險錯配，這是監管機構和金融機構無法接受的。再次，住房按揭貸款，這類貸款雖然屬於個人，但因其有足額抵押物、系統重要性極高，銀行在貸後管理上也最為嚴格，通常不允許其輕易進入違約狀態，可能也不是此次政策的主要目標。不過，嵇少峰與中國普惠金融研究院研究員侯力銘則認為，從政策初衷來看，主要是針對疫情期間因不可抗力因素導致的小額違約，重點在於違約金額和違約原因，而非貸款類型，所以大機率不會對信用貸和房抵貸等進行區分。條件之二：歸還疫情以來的逾期貸款。“若逾期債務未完成歸還，即便額度很小，依然會出現在個人徵信報告上。”有行業人士稱，疫情始於2019年底、2020年初，若在此之前，個人借款出現違約並進行歸還，五年已過，個人徵信記錄上也不再顯示，所以此次政策將時間框定在“疫情之後”。《徵信業管理條例》第十六條規定，徵信機構對個人不良資訊的保存期限，自不良行為或事件終止之日起為五年；超過五年的，應當予以刪除。另有一位做過貸後管理的人士稱，目前徵信報告上對個人信用記錄顯示的是60個信貸格子（每個月代表一個格子，12個月×5年=60個月），逾期的客戶結清後，只有當新的60個格子出現時，不良行為或事件才會被“頂掉”。“未來，對於逾期並結清的特定客戶，在個人徵信報告中，可能僅出現‘結清’這樣的欄位，或者沒有任何違約記錄。金融機構會以修復個人徵信作為談判條件，與違約客戶協商還款。”上述貸後管理人士表示。薛洪言建議，在修復徵信過程中，個人不僅需要主動對接金融機構核實帳戶狀態並結清欠款，更應密切關注信用救濟政策的具體適用條件，包括逾期發生時段、金額門檻及還款狀態等關鍵要素，通過及時提交完整證明材料來爭取權益。同時，個人還需注重後續信用行為的持續最佳化，通過按時履約、合理控制負債等方式鞏固修復成果，避免產生新的失信記錄。“監管可通過客觀條件（時間、金額、狀態等），反向篩選出那些大機率是誠實而不幸的群體，該方式雖然不是100%完美，但是在行政成本和風險防控之間，更為高效、可行的操作路徑。”劉新海表示。早在2022年，劉新海就在工作論文《美國個人信用修復研究：消費騙局還是服務創新？》中指出，關於國內個人信用修復，一方面要正確地定位，認識差異，瞭解國情和發展階段；另一方面，也要用動態和發展的眼光看問題，跟蹤國際前沿趨勢，進行本土化創新。新變究因：釋放消費潛能中國社會信用體系歷經20餘年發展，已建構起相對完善的失信懲戒機制，但“重懲戒、輕修復”的情況曾長期存在。在全聯併購公會信用管理專委會研究員安光勇看來，美國的信用修復行業、歐盟的“被遺忘權”、韓國的制度化信用修復機制等，均反映出一個共同趨勢：現代信用體系越來越強調金融的包容性和人本導向。中國當前的徵信治理實踐正與此形成呼應。中國的徵信體系以“穩風險、強約束、保秩序”為核心起步，對防範金融風險和推動普惠金融發展發揮了關鍵作用。根據《徵信業管理條例》，在徵信系統中，違約記錄的存續期為五年。但近年來，伴隨數字經濟發展、消費金融普及、疫情衝擊下“微弱”群體規模擴大，上述傳統的單一記錄、五年保留模式亦面臨新挑戰——尤其在疫情後期，一些個人雖非主觀惡意，僅因不可抗力因素產生短期逾期，卻長期陷入因不良記錄帶來的生活與經營困境。有行業資深人士認為，整體上，居民的資產負債表正在修復，但部分結構性群體出現了問題，這個群體對消費信貸依賴更強，信用違約可能性更大。“我們通過對自己客群的調研發現，信用違約者多來自新市民客群，大多是短期逾期行為，今天沒錢發生違約，過兩天有錢了就還上。”馬上消費金融副總經理孫磊在不久前的“2025中國普惠金融國際論壇”上表示，出現這種情況的原因在於收入波動大、儲蓄薄弱。孫磊進一步指出，當下更為棘手的問題是，這類客群一旦發生信用破損，由於缺乏有效的修復機制，他們難以再次獲得融資，最終被排斥出信貸市場。“2023年以來，中國有信貸記錄的自然人約8億人次，上千萬人存在不良記錄。這一現狀還催生了刪除不良記錄、修復徵信等亂象，不法分子借此謀取私利，嚴重擾亂了金融秩序和誠信生態。”全國人大代表李世亮在2025年3月接受媒體採訪時稱，在當前宏觀經濟壓力下，金融機構對不良記錄的使用較為保守，且金融從業人員的盡職免責操作規範難以量化，這也使得金融機構難以審慎使用不良記錄資訊。支援個人修覆信用有望釋放消費潛力。一位銀行業人士稱，隨著疫情的“傷痕效應”消退，部分年輕人有能力償還逾期，並且進一步消費，但由於徵信上有記錄，影響到了未來房貸、車貸等更大額的剛需貸款。從宏觀政策上看，“十五五”時期中國經濟發展面臨提振消費與結構調整的新機遇。近日北京大學國發院教授盧鋒在《財經》發文稱，需堅持問題導向方針，在持續聚焦創新驅動提升新質生產力的同時，通過最佳化公共資源組態方式和系統配套改革“大力提振消費”，通過一個到兩個五年規劃期，努力把中國持續偏低的消費率提升5個-10個百分點。另有學者研究認為，在數字經濟時代，信用投放和信用服務模式發生深刻變化，長尾人群獲得了原本缺位的信貸資金，信用消費市場也因此被注入新活力。實踐中，僅有信用投放是不夠的，健全的信用消費機制應當包含信用修復這一懲戒退出環節。因為它能夠起到正向激勵作用，使消費者自我敦促盡快還款。此外，支援個人修覆信用也有利於緩解金融機構面臨的不良壓力。2025年一季度末，銀行的淨息差水平已經低於不良貸款率。“如果不良率和淨息差的水平出現‘倒掛’，這將給銀行的可持續發展帶來巨大的挑戰。”一位頭部全國性股份制銀行行長說道。資料顯示，截至2025年二季度末，商業銀行淨息差為1.42%，較一季度末下降0.01個百分點。商業銀行不良貸款餘額3.4萬億元，較上季末減少24億元；不良貸款率1.49%，較上季末下降0.02個百分點。而從信用成本來看，2025年以來，銀行個人貸款不良率處於上升過程中，企業貸款不良率有所下行。值得注意的是，2025年6月末，上市銀行個人貸款平均不良貸款率已經超過企業貸款對應數值。進一步來看，2025年6月末，寧波銀行的個人經營貸款不良率達到3.3%，重慶銀行的個人經營貸款不良率突破6%。重慶銀行的信用卡不良率超過4%，工商銀行、民生銀行的信用卡不良率也都超過3%。此外，工商銀行的消費貸不良率在國有大行中最高，超過了2.5%；哈爾濱銀行的消費貸不良率超過了5%。上市銀行的個人住房貸款不良率相對較低，多在1%以下。在個人修覆信用中，如何防範道德風險較為重要。劉新海稱，潘功勝行長的講話本身已經內含了一套合適的篩選機制：直接篩掉了絕大多數惡意逃廢債和完全喪失還款能力的群體，“已歸還”至少證明了該主體的還款意願和一定的還款能力。“疫情以來”+“一定金額以下”則建構了場景，共同指向非常具體的使用者畫像，並將那些動輒幾十萬元、上百萬元的惡意套利或豪賭失敗群體排除。債務紓困：探路個人破產央行即將推出的措施屬於信用記錄層面的紓困，而對於“未出清、高負債、資不抵債”的群體，則需要法律化的出清以及金融機構的更多支援。七年前，30歲出頭的創業者梁文錦懷揣夢想，在深圳成立了一家科技公司，專注於藍牙耳機產品的開發與銷售。然而，由於核心產品市場拓展遇阻，公司資金鏈斷裂，他也因此背負了75萬元的欠款，生活受到嚴重影響。但讓他感到慶幸的是，2021年3月1日，《深圳經濟特區個人破產條例》正式實施，深圳市中級人民法院在全國率先開啟個人破產改革試點工作。這為梁文錦提供了個人破產重整的機會。伴隨債務壓力得到紓緩，他重新投入到新的事業中，再創個人價值和社會價值。“與上述信用修復不同，他們的問題是債務本身已經無法通過個人努力清償，屬於根本性的、法律化的出清機制，也是誠實而不幸的債務人最後的、合法的退出通道。”劉新海表示，法治化、透明化的個人破產制度，也許是這類人群最好的出路。2025年1月，最高人民法院諮詢委第四調研組在《關於個人破產審判試點工作情況的調研報告》（下稱《報告》）中稱，調研對象普遍反映破產法律制度供應不足是最大問題，例如缺乏個人破產上位法的依據支撐，不能終局性徹底解決個人債務問題；配套制度有待進一步健全完善，例如破產結案後，債務人的信用未得到實質性修復，後續融資、再就業等仍受影響，防範和打擊逃廢債需要加強等。金融債務及股東擔保債務化解難亦是《報告》重點提及的問題。調研結果顯示，金融債務是債務人申報最多且最希望獲得減免的債務。金融機構嚴格執行金融規章制度和監管體系要求，難以靈活應對債務展期、減免或豁免的需求。在金融監管部門推動下，金融機構相繼開展紓困行動，不過大多集中在個人消費貸款。2025年3月，國家金融監督管理總局要求金融機構發展消費金融，助力提振消費：銀行業金融機構可根據借款人信用記錄、還款保障，針對暫時遇到困難的借款人，合理商定貸款償還的期限、頻次。根據借款人申請，經稽核合格後為符合條件的借款人提供續貸支援。“應推行‘分類處置，一人一策’的精細化模式。”孫磊認為，這意味著必須依據債務人的實際情況和意願，採取差異化的策略：對於短期遺忘的客戶，一條友善的提醒簡訊或已足夠；對於有還款意願但面臨暫時性困難的客戶，則可以啟動債務重組，通過延長期限、減免部分息費等方式，助其渡過難關；而對於少數惡意逃廢債的行為，則堅決通過訴訟等法律途徑解決。從國際經驗來看，韓國的“機構調解”紓困模式較為成熟。作為常態化的公共機構，韓國的信用修復委員會主要幫助那些還不起借款的人進行債務重組，通過召集債務人和所有債權銀行，協商可行的、長期的（比如八年到十年）還款計畫，如減免罰息、延長週期等。“韓國調解模式能促進社會和諧、維護基層穩定，並在破產之前設定了緩衝帶和談判桌，能夠化解大量矛盾，這與中國的社會文化有較高的契合度。”劉新海評價。另從中國香港的實踐情況來看，目前商業銀行可以向個人直接提供支援其開展債務重組的貸款產品，通過事前干預避免個人走向破產程序、及時控制個人不良貸款的生成。“此類貸款是商業銀行向債務人新發放的低息貸款，該筆低息貸款用以置換多筆高息債務（如信用卡貸款、民間借貸），從而降低債務人利息負擔。”興業研究研究員張無缺等人稱。不過，張無缺提醒，商業銀行在此過程中應做好嚴格的客戶准入，篩選真正有還款能力、僅需最佳化債務結構的客戶，而非單純“拆東補西”的高風險客戶。另外，由於債務重組貸款主要面向還款較為困難的借款人，相關借款人本身就屬於高風險客群，其潛在違約率往往要高於一般借款人，因此對商業銀行在風險識別、風險控制和風險定價方面提出更高的要求。何以治本：長效機制與自救指南一次性的救濟能治標，而在更多市場人士看來，法治化的出口、制度化的緩衝和智能化的規則方為治本之道。薛洪言認為，社會層面建構徵信保護長效機制需從制度、技術與教育三個維度協同推進：盡快完善《徵信業管理條例》的配套實施細則，推動徵信系統向智能化方向升級並開通線上信用修復綠色通道以提升處理效率，引導公眾形成主動管理信用記錄的行為習慣。“同時，建議由金融監管部門牽頭，聯合徵信機構、行業協會建立跨部門協同平台，定期評估信用救濟政策實施效果，動態最佳化調整機制安排，從而在保障受困群體合理權益的同時，維護徵信體系對失信行為的有效約束力。”薛洪言說。在另外一位行業資深人士看來，可以考慮將多部門實現線上化協同，設計統一的網路出入口，高效解決問題。如何通過長效機製為個人化債？劉新海稱，其一，加快個人破產制度全國試點，為誠實而不幸的債務人提供合法的退出和重生機制。其二，建立社會的緩衝帶，即常態化個人債務調解機制。通過官方或半官方的個人債務商談中心，在個人破產前提供低成本的調解平台，幫助個人與多個金融機構進行“一對多”的還款方案協商，避免其走向破產。其三，開啟徵信的智能化，研究差異化、動態化規則。比如500元和50萬元的違約記錄保存期和影響不應該一刀切；建議在徵信報告中引入情境程式碼，讓其更立體、客觀和全面。站在可持續發展的角度，萬存知稱，減債協調機制急需建立，進而減輕個人壓力和負擔。“應探討消費信貸的風險分擔和保險機制，考慮信用互助、信用合作、信用保險的方式，數位技術也可以降低成本。”他還表示。另有銀行業人士告訴《財經》，國有大行以及全國性股份制銀行是個人信貸的主力軍，但追責制度非常嚴格，若要進一步紓困個人債務，僅靠地方法規力度不夠，需要配套更高層面的法律和制度框架。“若居民債務問題已經影響到宏觀經濟和銀行體系健康性，則政府部門需要對銀行體系提供支援，包括向銀行注資、剝離不良貸款。”興業研究宏觀市場部研究員胡曉莉等人表示。對於已經或即將出現債務問題的人群，自救永遠排在首位。劉新海表示，違約者不能失聯，逃避、關機、拒接電話等行為會讓銀行標記為惡意，並可能啟動訴訟；不能以貸養貸，特別是去借高利息的網貸來償還銀行貸款，這是飲鴆止渴，會讓借貸者陷入債務黑洞。劉新海還建議，債務人應與金融機構主動協商，尋求債務重組：清點債務，誠實地列出所有的欠款、利息和期限；在逾期前或剛逾期時，立刻主動聯絡銀行（或平台）的客服或信貸經理，坦誠說明困境（如失業、家庭出現變故等）；表明意願，核心是表達“不是不想還，只是暫時還不上”；明確提出訴求，例如申請停息掛賬（針對信用卡）、延長還款期限或制定新的分期計畫。“銀行最終目的是收回欠款。只要表現出積極的還款意願，很多機構都有相應的債務重組政策，但客戶必須主動去推開‘那扇門’。”劉新海提醒，不要過度相信社會上有償高價的信用修復服務，其實消費者自己就能做這些工作。同時也多關注自身的個人信用報告（一年可以免費查詢兩次），瞭解信用健康狀況。（應受訪者要求，文中李宇為化名） (財經雜誌)

在第三季度貨幣政策報告（於11月11日發佈）中，中國央行維持了適度寬鬆的政策立場，但對跨周期調節的重新強調表明其對全面貨幣寬鬆的意願有所加強，9月底發佈的第三季度貨幣政策委員會會議紀要中的表述似乎降低了央行對中國經濟增長前景的評估。銀行的淨息差似乎是進一步貨幣寬鬆的主要約束因素，央行強調需要改善貨幣政策傳導，並淡化了貸款增速放緩帶來的負面訊號。綜合來看，這表明短期內政策利率下調的可能性仍然有限，然而隨著經濟放緩逐漸明顯，我們認為貨幣政策寬鬆更可能是延遲而非放棄。分析：首先維持適度寬鬆的立場是不意外的，但說實話今年貨幣寬鬆的程度並沒有像大家期待的那樣強。但從央行的語調上看，後續貨幣全面寬鬆的意願是有加強的，這也可以理解，因為現在的市場共識就是宏觀經濟的真正考驗從四季度才開始。對於大家最關心的進一步降息（5年期以上LPR）這個問題，銀行的淨息差是主要制約因素，銀行畢竟是親兒子，現在四大行一年期定期存款利率已經降到只有0.95%，短期進一步下降的空間不是很大。其實這和股市也有點關係，因為中國正處於依靠銀行間接融資的傳統產業轉型到依靠股市直接融資的科技產業升級過程中，後續股市真正站穩了銀行才能從攬儲壓力中釋放出來，儲蓄利率的下降空間才能被打開，這需要比較長時間。當然和聯準會之間的息差也是降息的關鍵制約因素之一，原本降息10bp和降准50bp的預測已經由今年四季度推遲至明年一季度，而明年二季度降息10bp的預測也因此推遲至明年三季度，房奴們和負債率比較高的傳統行業股票還要繼續熬一熬了。貨幣政策寬鬆：央行呼籲“有效落實逆周期和跨周期調節”，取代了此前的“強化逆周期調節”說法。首先“有效落實”強調執行現有政策，而“強化”則暗示漸進的寬鬆，這與央行基於資料的貨幣政策方法是一致的。其次，雖然逆周期措施針對短期增長阻力，但跨周期調整旨在平滑中期經濟周期，並在更長時期內保留政策空間。第三季度報告還呼籲改善貨幣政策傳導機制，建立全面的宏觀審慎管理框架，這表明在當前政策取捨中，更傾向於金融穩定而非增長。總體來看，這種基調似乎降低了進一步降准或降息的緊迫性。央行可能會依賴多種工具的組合包括國債購買、正回購操作、中期借貸便利貸款和公開市場操作以保持年內銀行間流動性充裕，並為明年保留一些寬鬆空間。分析：從央行的表述中可以看出四季度的貨幣政策會以執行好現有的貨幣政策為主（可能不會有增量貨幣政策），同時強調了跨周期調節這個因素。跨周期是一個中期維度的描述，意思是貨幣政策可能是以見招拆招為主，而不是預防式的提前刺激。改善政策傳導機制和宏觀審慎的表述說明央行目前更傾向於穩定金融局勢而非追求規模的增長，就像上面說的，央行的降准降息刺激很可能會發生在四季度資料出爐以後（如果資料不理想的話）。我覺得對於房奴來說無非是多熬三個月，對於高負債的傳統行業股票來說該來的始終會來，如果有倉位的似乎沒必要動，沒倉位但想買的可以再等等。信貸擴張：第三季度報告進一步淡化了貸款增長對經濟的重要性。央行指出，貸款增速放緩主要反映了從間接融資（如銀行貸款）向直接融資（如債券和股權發行）的持續轉變，和中國經濟信貸強度下降和持續進行的債務置換計畫。因此報告淡化了將貸款增長作為經濟增長領先指標的作用，而是強調監測社會融資總量和貨幣供應量。此外，央行在關於基礎貨幣與貨幣供應關係的專項欄目中，繼續弱化數量型貨幣政策框架，並呼籲進一步向價格型貨幣政策轉變。結合對定向信貸政策支援的持續關注，這表明央行更傾向於容忍貸款增速進一步放緩，而不是通過全面的貨幣和信貸寬鬆來應對。分析：信貸方面央行表示貸款增長對經濟的重要性有所降低，原因有兩個，第一就像我上面說的，現在中國逐漸由銀行間接融資向股市直接融資過渡，所以銀行的信貸增速已經不能說明問題了，同時要把股市融資納入統計才能說明問題，這一點是很有道理的。第二就是持續推進的債務置換也一定程度上減少了信貸需求，這也很容易理解。簡單說就是現在光看信貸增速已經不能正確反映經濟基本面了，這對於投資者來說無疑是提出了更高的基本面判斷要求。另外在貨幣供求方面強調了由數量轉向價格，價格工具替代額度工具是整個銀行體系市場化程度加深的前奏，後續中國的金融體系會擁有更高自由度和更開放。我覺得這對於優質商業銀行來說可能是一個長期利多，未來市場拓展的難度將進一步減小。利率：特別專欄強調了管理利率差異的重要性，以實現有效的政策傳導和經濟增長。央行強調需要密切關注五類利率差異包括：1）政策利率與市場利率之間的利差。2）銀行貸款利率與負債成本之間的利差。3）不同資產類別（貸款、債券、共同基金等）之間的收益率。4）期限溢價（如國債收益率曲線的斜率）。5）信用利差。在我們看來，這篇特別專欄總結了央行過去一年如何管理利率，包括通過臨時公開市場操作設定隔夜回購利率、穩定銀行淨息差的努力，以及在國債市場上早期引導以維持相對陡峭的收益率曲線。圖表 1：2025年第三季度有效貸款利率小幅下降分析：上面介紹了央行對5種重點利率差異的管理，利率差異的出現是這兩年經濟下行壓力加大導致的高頻率利率調整所導致的，比如各種短期利率和長期利率的倒掛，不同資產之間利率的倒掛等。有倒掛就意味著有套利空間，那麼及時梳理各種利率之間的關係也是保證金融市場正常運作的必要工作，這說明央行開始重視利率與整個金融市場之間的平衡關係，後續的降准降息幅度可能也會因此而受到影響。 (fnn的投研記錄)

01. 宏觀要聞1、央行公佈11月LPR報價：5年期和1年期利率均維持不變11月20日9時，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發佈LPR之前有效。這是LPR自6月份以來連續6個月保持不變。2、聯準會10月會議紀要：“若干”官員表示12月降息“很可能”是合適的 “很多”官員認為12月降息可能並不合適聯準會會議紀要顯示，“若干”官員表示12月降息“很可能”是合適的，“很多”官員認為12月降息可能並不合適。“很多”官員贊成10月份降息，“一些官員”不讚成，“一些”支援10月份降息的官員也本可能支援按兵不動。“大多數”官員認為進一步降息可能會加劇通膨風險。據CME“聯準會觀察”，聯準會12月降息25個基點的機率為36.2%，維持利率不變的機率為63.8%。此前，美國勞工統計局取消發佈10月非農就業報告，稱將與11月資料合併。3、美國勞工統計局取消發佈10月非農就業報告 稱將與11月資料合併美國勞工統計局(BLS)表示，將不會發佈10月份就業報告，將在12月份公佈的11月非農報告中納入10月資料。BLS稱，用於計算失業率等關鍵指標的10月家庭調查資料無法追溯採集。11月就業報告將於12月16日發佈。10月JOLTS報告改期至12月9日發佈。02. 行業新聞1、機構：在2026年第二季度之前 記憶體價格預計將再上漲約50%Counterpoint諮詢發佈研究報告，受關鍵晶片短缺影響，記憶體價格預計將在2026年第二季度之前，在當前基礎上再上漲約50%。目前，傳統LPDDR4面臨的漲價風險最大。同時，隨著輝達在伺服器端大幅提升對LPDDR的需求，圍繞先進晶片出現了更廣泛、更長期的風險因素，從而向整個消費電子市場外溢。2、上海市房地產經紀行業協會發出倡議：加強房地產經紀行業自律 維護房地產市場秩序據上海市住房保障和房屋管理局微信公眾號，2025年11月18日，上海市房地產經紀行業協會組織召開“加強房地產經紀行業自律，維護房地產市場秩序”誠信倡議承諾活動，本市50余家房地產經紀機構共同參加。活動上，行業協會負責人宣讀了倡議書，從理性客觀反映市場情況，真實精準發佈房源資訊，誠信規範開展中介業務，合理合規收取服務費用，公平有序進行市場競爭等五個方面，向全市房地產經紀機構發出自律倡議。參加活動的房地產經紀機構積極響應自律號召，鄭重承諾遵守自律倡議。行業協會呼籲全體從業者將行業自律要求轉化為實際行動，自覺接受社會監督，切實保障買賣雙方合法權益，共同維護行業形象，以規範、誠信、專業的服務滿足消費者需求，為本市房地產市場平穩健康發展貢獻力量。3、中國半導體行業協會魏少軍：2025年晶片設計產業銷售首次突破千億美元據科創板日報，在今日舉行的2025積體電路發展論壇（成渝）暨三十一屆積體電路設計業展覽會（ICCAD-Expo 2025）上，中國半導體行業協會積體電路設計分會魏少軍表示，2025年晶片設計產業銷售預計為8357.3億元，相比2024年增長29.4％。按照美元與人民幣1:7.08的平均兌換率，全年銷售約為1180.4億美元，首次超過千億，佔全球積體電路產品市場的比例與上年相比會有一定上升。03. 類股掘金1、中信證券認為，在政策的引導下，國內充電基礎設施有望迎來新一輪加速建設周期，同時政策上強調補強快速充電網路，對大功率快充裝置的需求有望形成顯著拉動，相關充電樁裝置企業料將受益。建議關注充電樁相關裝置企業的投資機會。2、華鑫證券認為，整體而言，新能源汽車產業鏈價格處於底部，易漲難跌，需求端韌性強勁，調整帶來佈局良機，產業鏈核心公司估值處於歷史較低水平，看好產業鏈優質公司。3、中信證券研報指出，Gemini 3 Pro多模態理解和邏輯推理兩大關鍵能力顯著提升，其中多模態性能有顯著領先，應持續關注原生多模態技術發展帶來的產業變化，以及多模態推理帶來的全新應用場景機會。Agent相關能力升級符合預期，在長文字檢索、任務流程規劃等方面形成亮點，結合模型能力和開發平台升級，更好支援細分場景的Agent開發落地。Coding方面以前端開發為主要方向，相關效果值得期待。建議關注以多模態為代表的應用機會，同步關注模型發展帶來的算力新需求。 (證券之星)

捷克國家銀行（Česká národní banka, CNB）正式對外宣佈，已歷史性地首次直接購買了比特幣及其他數位資產，以此啟動一個價值100萬美元的「試驗性數位資產投資組合」。此舉不僅標誌著捷克央行對加密貨幣領域的審慎探索，更使其成為全球範圍內，首家公開承認將比特幣直接納入其資產負債表（儘管非官方儲備）的中央銀行，其像徵意義遠超百萬美元的實際規模。審慎實驗首先要先明確的是，捷克央行的這項舉動並非一次魯莽的投機或政策上的急轉彎。該投資組合總額僅100萬美元，在其龐大的總資產中佔比微乎其微，約為0.0006%。根據捷克央行官方發布的部落格文章，這項決定由銀行董事會於2025年10月30日批准，其性質被嚴格定義為一項「實驗」。此投資組合的組成頗具代表性，主要包含三個部分：比特幣（BTC）：作為去中心化數位資產的鼻祖和代表。美元穩定幣：一種與美元掛鉤的數位貨幣，代表了私營部門發行的數位現金。代幣化存款：這預示著未來受監管金融資產的可能形式。捷克央行行長阿萊什·米赫爾（Aleš Michl）一再強調，該投資組合完全獨立於捷克的外匯儲備之外，會計上被歸類為“無形資產”，因此不會影響央行執行貨幣政策或干預外匯市場的能力。他明確表示：“捷剋剋朗（Koruna）仍然是我們的法定貨幣，維持低通膨和克朗的強勢地位依舊是我們的首要任務。” 這次購買的目的並非為了短期投資回報，而是為了“試水”，為未來可能到來的數字化金融浪潮做好準備。那麼，捷克央行為何要開啟這場實驗呢？背後的動機是多層次且深思熟慮的。1.獲取第一手實務經驗：理論研究終究是紙上談兵。捷克央行希望透過實際操作，全面瞭解持有和管理數位資產的整個過程。這包括但不限於：採購流程、託管與金鑰管理、交易結算、會計與審計標準、反洗錢（AML）協議的建立，以及在模擬危機情境下的應對策略。正如米赫爾所言：“理論已經很多，但只有在日常運行中才能看清真正的細節與挑戰。”2.迎接資產代幣化的未來：央行高層預見，未來的金融世界將是高度「代幣化」的。傳統的金融資產，如政府公債、公司股票等，都可能以代幣的形式在區塊鏈上發行和交易。歐洲投資銀行（EIB）等機構已經發行了多款數位債券。如果這一趨勢成為主流，那麼中央銀行未來購買這些代幣化資產將不可避免。因此，現在開始測試和理解區塊鏈技術，是確保未來能無縫履行儲備管理等核心職能的必要準備。3.探索比特幣的潛在角色：早在2025年1月，行長米赫爾就曾提出過將部分外匯儲備（當時設想為5%）配置於比特幣的大膽構想，雖然該提議因歐洲央行（ECB）的審慎態度而被擱置，但探索的種子已經種下。這次百萬美元的實驗，正是這項構想的微縮實作版。捷克央行的內部研究分析顯示，儘管比特幣歷史波動性極高（若過去十年持有5%比特幣，投資組合波動性將翻倍），但其與股票、債券、黃金等傳統儲備資產的低相關性，使其具備成為良好「多樣化工具」的潛力。分析甚至指出，在特定時期，增加少量比特幣（如2.5%）所帶來的風險報酬比，可能優於單純增加股票的配置比例。然而，正是由於歷史數據的侷限性和不確定性，央行最終選擇了「先測試，後評估」的審慎路徑。該計畫將在未來2至3年內進行持續評估，期間不會再追加投資。屆時，捷克央行將根據技術表現、風險評估和監管環境的演變，發布一份全面的報告，以決定是繼續、調整還是終止該計畫。拋磚引玉捷克央行的這一步，雖然謹慎，但在全球央行體系中卻具有里程碑式的意義。它與其他國家對待比特幣的方式形成了鮮明對比：區別於薩爾瓦多：薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣，是一種由上而下的國家級貨幣實驗。而捷克的做法是技術性、研究性的，並未改變克朗的法幣地位。有別於主權基金：挪威、盧森堡等國的主權財富基金雖已透過購買比特幣ETF或相關公司股票（如MicroStrategy）間接持有比特幣，但這些是投資機構的行為。捷克央行則是作為國家貨幣當局，首次直接下場購買和測試。這項「首創」行為，發生在全球加密資產「機構化」和「合規化」的大背景下。貝萊德（BlackRock）等傳統金融巨頭已推出比特幣現貨ETF，歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）正逐步落地，美國也積極探討聯邦層級的監管框架。這些都為數位資產從邊緣走向主流鋪平了道路。分析家普遍認為，捷克央行的舉動可能會起到「拋磚引玉」的作用，激勵其他在儲備管理上較為積極或對金融創新持開放態度的央行（如瑞士、挪威等）跟進，啟動類似的試點計畫。這標誌著中央銀行對比特幣的態度，正從過去的完全排斥或漠視，轉向謹慎的觀察與務實的探索。總而言之，捷克國家銀行的百萬美元比特幣投資，並非一場金融豪賭，而是一場深思熟慮、著眼於未來的策略性實驗。它是一小步，但卻是中央銀行與去中心化數位資產關係演變中的一大步。此舉清楚地傳遞出一個訊號：面對勢不可擋的金融科技浪潮，主動擁抱、學習和測試，遠比被動抵製或無視更為明智。在未來的兩到三年裡，全球金融界都將密切關注捷克央行的這份「實驗報告」。它的結論，不僅將決定捷克央行未來是否會將比特幣等數位資產真正納入其儲備策略，更可能為全球其他央行如何安全、有效地融入未來的數位金融時代，提供一份寶貴的、來自實踐的藍圖。捷克國家銀行，這位謹慎的開拓者，已經按下了探索的啟動鍵。 （鏈科天下）