暴漲11%，逆勢新高，再聊聊外資怎麼看A股是過度反應還是剛剛起步？

一、GOOGL +7% (新歷史最高點)  $2700億市值的今天？

從交易台我們可以大概看出大家的狀態，還是一種觀望狀態，並不認為他能像其他AI公司一樣有巨大的上漲潛力，是一種“惰性”狀態。談幾個點：

1、核心爭論的點是Google的估值能否得到提升？能否像meta的市盈率一樣有溢價？

之前市場對Google看空的觀點很多，比如毛利率、搜尋業務、付費廣告業務等等，但是高盛認為Google基本面非常健康，抵禦了各種衝擊。比如高盛的研究員在交易台反駁這些做空的觀點：

• “‘毛利率（GM）將因‘服務成本’而下降’”：看空者認為AI基礎設施等成本會侵蝕利潤。但Google通過最佳化營運，保持了強勁的利潤率。
• “‘搜尋業務將因宏觀/份額變化/大數字法則而每年放緩/下降’”：看空者認為搜尋市場已飽和，會受到宏觀經濟衰退或TikTok等新對手的衝擊。但Google的核心搜尋業務依然穩健增長，展示了其護城河的深度。
• “‘付費廣告業務將減速/下降’”：同樣，其廣告業務（如YouTube）表現出了韌性，並未出現預期中的衰退。
• “‘Gemini的推出面臨困境’”：雖然Gemini初版發佈時鬧出過圖片生成錯誤的笑話，但Google迅速迭代和改進，穩住了其在AI領域的地位，並沒有掉隊。
• “‘美國司法部/反壟斷風險’”：這是持續的威脅，但市場可能已經消化了部分風險，並且預計任何最終的裁決（如分拆）將是漫長且不確定的過程。

2、未來的關注點：

既然過去的做空觀點都不成立，那麼AI將是Google未來走勢的最大因素。

具體關注點包括：

• Gemini vs ChatGPT：它的AI模型能否與OpenAI（得到微軟支援）競爭？
• AI Overviews（AI概覽）：將AI直接整合到搜尋引擎中，這會如何改變使用者體驗和商業模式？
• CPM（每千次展示成本）：AI驅動的廣告投放是否能更高效，從而為廣告主帶來更高回報，為Alphabet帶來更多收入？
• “查詢”/“搜尋”的演變：傳統的“搜尋”行為是否會轉變為向AI“提問”的對話模式？Alphabet能否主導這個新模式，還是會被顛覆？

二、AAPL蘋果 +3.5% (新6個月高點)

蘋果的上漲也是由Google帶來的，在今天的Google補救措施裁決中，法官阿米特·P·梅塔裁定：（1）“Google將不得參與或維持任何與Google搜尋、Chrome、Google助手以及 Gemini 應用程式的分發相關的獨家合同”，但（2）“Google可以向分發合作夥伴支付款項或提供其他形式的補償，以換取在裝置上預裝或放置Google搜尋、Chrome 或其 GenAl 產品，而無需受到限制。”

通俗地說，這意味著（由布萊恩·諾瓦克負責的）Google在多年內不能再成為蘋果的獨家默認搜尋合作夥伴，但蘋果可以繼續從Google（及其他公司）那裡收取流量獲取費用，以進行搜尋分發（並將默認放置安排每年重新協商）

這對蘋果公司的財務狀況有何影響？

目前還無法確定，據推測，對蘋果公司的財務影響可能微乎其微，甚至可能是有利的

（1）Google向蘋果支付的款項可以繼續進行（附帶條件）

（2）蘋果現在可以每年重新協商默認支付費率，以試圖在所有傳統以及新的基於人工智慧的搜尋合作夥伴中更好地實現搜尋業務的盈利

（3）蘋果可以選擇（但並非必須）引入一個選擇介面，並向選擇合作的搜尋夥伴收取新的費用，如果他們願意這樣做的話。

今晚的裁決還有其他影響嗎？

幾點說明：（1）這一裁決應該能消除一些人認為蘋果需要購買一個由阿爾（GenAl）驅動的搜尋引擎的想法；在我們看來，這不會發生，今晚的解決方案也清楚地表明這並非必要，（2）到目前為止，“蘋果正在‘積極考慮’加入一個由阿爾驅動的功能”

三、聊聊最近的市場

近期外資的會比較多，高盛零售會議今日開始，花旗科技、媒體和通訊會議正在進行中，所有人的目光都聚焦於下周的科技與網際網路巨頭會議，我持續給大家更新

瑞銀今天發了一篇交易台討論A股-是過度反應還是剛剛起步，全文我貼到下邊。

一些資料點和價格走勢引發了投資者對融資交易和散戶熱情的擔憂。利用境內可用的微觀資料集，UBS Quant團隊製作了一張圖表，顯示

1）散戶參與佔總成交額的百分比；

2）融資餘額佔總成交額的百分比；

3）上證綜指價格圖疊加

最近開的會比較多，先是國內的中報期，然後是外資的一些會，JPM今天發了一篇報告，2025年仍然全部聚焦人工智慧，傑弗裡斯今天直接發了26年半導體展望....各家都說熱，但是AI依舊最熱！！！

(Alpha外資風向標)