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究竟該如何命名此輪牛市？
【此輪牛市的名字叫「情緒牛」】
最近給企業家授課，每次必被問及股市。從歷史經驗來看，股市一旦步入多頭市，就會迅速激發社會熱情，成為街談巷議的熱門話題。目前A股多頭已經沒有爭議，分歧在於對後市怎麼看。
最近幾天A股出現調整，這是好事情。在當前的經濟環境下，慢牛要比快牛更健康更正常更靠譜。
每輪牛市都有其邏輯。一個值得探究的問題是：這輪多頭市場的核心邏輯究竟是什麼？
首先，經濟基本面並不足以支援多頭市場。雖然經濟逐漸修復，但仍是春寒料峭、不確定性依存，內卷、通縮壓力山大，房地產、民間投資、消費都有待修復。
有人說是「水牛」。這個解釋也很牽強。股市過去缺錢嗎？從2020 年1月到2024 年1月，中國家庭銀行淨存58.24 兆元，且82% 是定期存款，相當於2009 年到2019 年的總和。可見，錢始終都不缺，關鍵是大家對股市有沒有信心。
降息能解釋嗎？其實，降息從2022年就開始了，但2022-2024年股市表現一塌糊塗，屢創新低。
既不是經濟基本面原因，也不是水牛，如何解釋此輪攻勢凌厲的上漲？筆者以為，此輪牛市的核心邏輯是投資者“情緒恢復”，從過去幾年的“極度悲觀”走向今天的情緒爆發，因此可以稱之為：情緒牛。否極泰來、陰陽轉換，這是萬物發展的邏輯。股市並不總是理性，投資者在過度悲觀與過度樂觀之間的情緒搖擺，對股市有決定性影響。
要搞清楚“情緒牛”，首先要分析過去幾年大家情緒為何極度悲觀。
1、2018年以來，貿易戰、科技戰的陰影始終壓制市場情緒。川普第一任期的極限施壓，讓投資者措手不及。拜登上台後未鬆手，只是變換拳法而已。結果呢？科技龍頭被打壓、晶片卡脖子引發持續擔憂、大量企業出海避風。
2.疫情黑天鵝與房地產三條紅線疊加，對實體經濟尤其是中小企業和中低收入階層帶來海嘯般的衝擊，中國經濟能扛住如此衝擊，已屬奇蹟，經濟韌性之強令人感嘆。
3.2024年的「遠洋捕撈」現象，引發市場新一輪恐慌。
否極泰來。步入2025年，一連串趨勢突然逆轉，引發市場情緒共振：
1、4月2日川普惡狠狠、得意洋洋宣佈“對等關稅”，不料中國早就識破了川普“極限施壓”的套路，果斷對等反擊，川普猝不及防被迫認慫。這次過招意義重大，標誌著中美博弈步入“戰略相持階段”，更重要的是一舉掃清了市場對川普關稅的恐慌情緒，對市場情緒的修復起到了至關重要的作用。
2.DeepSeek的橫空出世，堪稱國運級創新，引發全球對中國科技實力的重估。人工智慧是中美角力的關鍵賽場。美國股市在過去幾年上漲的核心驅動力就是“科技七巨頭”，中國版“科技七巨頭”激發市場想像空間。不難理解，在此輪牛市中，以「寒武紀」為代表的科技股表現最為亮眼。
3.2024年9月26日政治局會議提出「當前經濟運行出現一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心」。標誌著經濟「政策底」確立。此外，會議也提出“促進房地產市場止跌回穩”，標誌著房地產政策底確立。
4.繼2018年民企座談會後，今年2月最高層再次召開民企座談會，尤其是馬雲的出席引發市場高度關注。中央出手喝止「遠洋捕撈」等做法。 5月，《民營經濟促進法》生效。至此，民企信心「政策底」確立。
5.中央將大力提振消費作為2025年首要任務，提出“投資於人”，標誌著中國經濟迎來從“生產型社會”向“消費型社會”的歷史性轉變。消費品以舊換新，對2025年的消費起到了積極提振效果。
6.投資高達1.2兆的雅魯藏布江水電站啟動，激發市場對新一輪投資的熱情。中國在公路等基礎設施領域出現投資過度，但不等於沒有投資空間。目前有兩個重大趨勢必須關注，一是中美博弈，二是人工智慧革命。相應地，國家將在“兩重”（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）方面大手筆佈局，這將帶來新的市場機遇。
7.反內卷。今年，「反內卷」成為中央關注焦點，光電、汽車等產業已經出手落實反內卷。 2015年「供給側結構性改革」曾激發市場熱情，這次市場再度「條件反射」。
8.九三大閱兵驚豔亮相，極大提振國人信心，向世界宣告：中華民族偉大復興勢不可擋。
這些就是「情緒牛」的核心邏輯。
情緒的力量，不可小覷。經濟學大師凱恩斯曾提出“動物精神”，認為這一現像對經濟尤其是股市有重大影響。所謂動物精神，其實就是情緒。
A股還有多大空間？
如今，A股已逼近4000點大關，後市空間還有多少？
1.上證指數本益比目前為15.5倍，遠低於2008年69倍的峰值。目前美股本益比在26倍左右。
2.中國目前的巴菲特指數（股市市值/GDP）為62，遠低於2008年的106峰值，更遠低於美國股市目前的214驚人水準。
可見，目前A股估值並未出現嚴重泡沫。只要情緒不遭遇重大衝擊，仍有強大上行動力，可望衝擊5000點。
影響因素
黑天鵝總是存在的。此輪牛市的上行，將受制於以下關鍵因素：
1.中美貿易談判是否會出現重大波折。
2.實體經濟修復能否持續向好，觀察指標包括物價水準、消費者信心指數、民間投資成長率等。
3.房地產能否止跌回穩。
且行且珍惜。 （劉勝軍大局觀）