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高盛在9月4日的《市場洞察》中，回顧了輝達業績，並就戴爾（Dell）與Snowflake（Snow）的業績進行點評，上調美國二季度經濟資料。關於中國市場，高盛表示，中國股市仍有上漲空間，並相應上調目標點。
輝達電話會議結束後，吉姆（Jim）認為，儘管其業績與業績指引符合預期，但進入2026 年，公司仍有可觀的成長空間。從積極方面來看，魯賓（Rubin）系列產品已進入早期生產階段，預計2026 年年中逐步開始發貨；同時，客戶群體也更加多元化，尤其新增了部分主權基金客戶，這些客戶帶來的訂單需求達200 億美元，較一年前實現翻倍增長。不過，輝達在中國市場的業務前景仍不明朗，H20 系列產品的市場需求以及未來Blackwell 系列產品能否獲得出口許可，目前均存在不確定性。短期而言，吉姆指出，Hopper 系列產品的銷售表現以及非數據中心（非DC）業務的穩健韌性，抵消了Blackwell 系列產品出貨量增長不及預期的影響；展望明年，大型科技企業及非傳統客戶的需求仍將為公司提供支撐，我們對輝達每股收益（EPS）的預期比市場普遍預期高出約10%。
戴爾（Dell）也已發佈業績報告，其人工智慧（AI）服務器業務訂單量持續保持強勁增長，但基礎設施解決方案集團（ISG）業務的利潤率有所下降，導致息稅前利潤（EBIT）低於預期。與此同時，儲存業務與客戶解決方案集團（CSG）業務的業績也雙雙不如預期。相較於硬體廠商，美國軟件公司的業績表現更令人驚喜。
Snowflake 的業績顯示，公司正持續加深在數據與AI 平台領域的“護城河”，二季度業績表現強勁，收入增長率超30%；此外，公司百萬美元付費客戶數量也實現創紀錄增長，卡什（Kash）對公司未來收入規模突破100 億美元更具信心。
接下來，投資人將重點關注美國核心通膨數據、零售銷售資料等宏觀經濟指標，以追蹤美國經濟運行狀況，並判斷9 月聯準會降息的可能性及降息幅度。
高盛美國宏觀經濟研究團隊已將美國第二季實際國內生產總值（GDP）環比折年率上調至3.3%，同時將美國國內終端銷售成長率上調至1.9%。此外，我們預計7 月核心個人消費支出（PCE）物價指數較上月上漲0.26%，對應年漲幅為2.87%。美國首次申請失業救濟人數小幅下降，符合市場預期。我們維持先前基準假設，即聯準會將在9 月首次降息25 個基點（bps）。
另外，傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會紀要中有一點值得關註：自20 世紀50 年代以來，在全球人口老齡化、生產效率下降以及外部需求增加等多重因素影響下，市場對美元資產的需求持續上升，美元利率也得以維持穩定甚至下降；相關模型預測顯示，即便美國債務與GDP 比率不斷攀升，這種對美元資產的需求增長仍將持續100 年。
中國股市在盛夏突破盤整格局後，過去兩周表現強勁：8 月以來，A 股大盤股和小盤股分別上漲8% 和10%；港股在過去5 個交易日中，有2 個交易日創下年初至今乃至4 年以來的新高。儘管宏觀經濟統計數據顯示出周期性疲軟跡象，且市場對企業利潤的一致預期調整逐漸趨於平緩，但反彈行情仍如期而至，這也引發了投資者對「流動性驅動型反彈持續性」 的擔憂。
高盛策略研究團隊認為，此輪由流動性驅動的多頭市場行情仍有進一步延續的空間。這項判斷主要基於以下幾點：
首先，當前中國股市估值水準仍處於歷史中位數區間（參考MSCI 中國指數）；
其次，企業利潤成長仍維持在較高的個位數水準（從半年報來看，不少公司業績高於預期）；
再者，A 股市場散戶投資者的風險偏好仍處於中位數水準附近（從新增開戶數也可看出，當前開戶數量少於去年10 月及此前多頭時期）；
最後，潛在的居民儲蓄「搬家」 與資產再平衡過程，將為股市帶來持續的資金淨流入。
基於以上幾點，高盛認為，儘管近期市場面臨一定的利潤承接壓力，但整體上升趨勢仍將延續。
維持對中國離岸股市（港股、美國存託憑證ADR）及A 股的「超配」建議，預計MSCI 中國指數在12 個月內將上漲10%，目標點位至90 點；滬深300（CSI 300）指數在12 個月內將上漲12%，目標位至4900 點。重申對「阿爾法策略」（即透過精選個股或產業獲取超額收益）的偏好，以實現更優的風險收益比。
需要警惕的關鍵風險包括：市場流動性突然收緊、監管政策超預期衝擊以及宏觀經濟政策效果不如預期—— 從歷史經驗來看，這些因素往往會破壞大多數由流動性驅動的股市上漲行情。
過去六個月，亞洲債券投資者的關注重點發生了顯著變化。去年年底，市場關注點主要集中在「美國例外論」（即美國經濟表現顯著優於其他主要經濟體），但近幾個月高盛與投資者的溝通顯示，「去美元化」 已成為一個明顯更受關注的主題。
我們預計，亞洲債券投資者將以平緩節奏調整其固定收益資產配置，而結構性因素將支撐他們對外國債券的購買需求持續存在。一方面，規模較大且發展較成熟的亞洲經濟體擁有巨額經常帳戶順差；另一方面，這些經濟體普遍面臨人口老化問題。綜合來看，上述兩大因素將推動這些經濟體對外國固定收益資產的需求進一步成長。
「去美元化」 趨勢並非始於2025 年，近年來台灣地區和日本的保險資金就已在尋求減少外國債券的購買規模。然而，這些資金目前仍持有龐大的外國債券頭寸，這表明美元固定收益資產的替代品目前仍相對不足。
鑑於「美元走弱」 是高盛外匯研究團隊最明確的觀點之一，我們預計亞洲債券投資者將繼續擴大投資範圍，降低對美元資產的依賴。這一趨勢將為亞洲本幣債券市場帶來充足的成長與發展機遇，不過在可預見的未來，美元固定收益資產對亞洲債券投資者而言，仍可能是重要的資產類別之一。 （智通財經APP）