【科普】美國非農就業資料靠譜嗎？

美國非農就業資料由美國勞工統計局（BLS）統計。這個資料有多重要呢？打個比方來說，非農就業資料就是美國勞動力市場的“溫度計”，而聯準會需要用這個溫度計來衡量勞動力市場的冷暖，從而決定貨幣政策。

然而近期這個“溫度計”的讀數上躥下跳，好不抓人眼球，聯準會降息的預期也因此一步步增強：

• 8月1日公佈的7月非農就業資料大幅下修5-6月非農就業人數，川普甚至因此開掉了BLS局長;
• 9月5日公佈的8月非農資料大幅不及預期，且6月的非農就業資料被再度下修至-1.3萬，是2021年3月以來首次出現的負增長;
• 9月9日公佈初版非農就業修正基準，2024年3月—2025年3月的非農就業人口下修91.9萬，超過市場普遍預期的70萬-80萬。

大家可能會吐槽，這麼重要的資料調來調去，靠譜嗎？

在回答這個問題之前，我們需要先瞭解美國非農就業報告的統計和修正機制：

“先天不足”的統計機制

BLS通過向約12萬家企業發放調查問卷統計非農就業資料。但是收到調查問卷的企業不用立刻回覆，只要在收到問卷三個月內回覆即可，甚至還有一些企業根本不會回覆。

因此BLS發佈的每月非農就業報告有三個版本：

• 初始版。T月的非農就業報告初始版將在T+1月發佈，該版本基於首月答覆的問卷。
• 修正版，T月的修正版非農就業報告在T+2月發佈，該版本基於第二個月答覆的問捲進行修正。
• 準定稿版。T月準定稿版非農就業報告在T+3月發佈，該版本基於第三個月答覆的問捲進行修正。

舉例來說，在9月5日發佈的非農就業報告中，我們能看到8月非農就業的初始版、7月的修正版和6月的準定稿版。

BLS問卷的整體回覆率今年保持在95%左右，因此非農就業資料的整體精準性大體上有保障。但是自2020年後，首月回覆率明顯下滑，從60%左右下降到40%左右，首月回覆率的下降，將影響非農就業報告初始版的精準度，如果第二個月和第三個月回覆的問卷與首月出現較大差異，BLS將不得不大幅調整非農就業報告，這就是我們在7月和8月非農就業報告（爆冷就業資料鎖定聯準會9月降息）上看到的。

終極調整

BLS通過問卷調查統計非農就業資料的好處在於時效性相對較高，可以做到每月發佈。但是其問題在於統計樣本的侷限性：美國大約有3500萬家企業，而BLS的統計樣本僅有12萬家，佔比不到1%。並且每個月都有大量的企業創立和倒閉，這使得通過調查問卷預估出的資料精準性仍有待提高。

BLS的應對方法是結合美國各州的失業金稅（可以簡單理解為失業保險）繳納記錄（state unemployment tax records）對非農就業資料進行調整。失業保險的資料通過“就業與工資季度普查 ”（Quarterly Census of Employment and Wages即QCEW）的形式發佈。

QCEW的好處在於精準度極高，因為美國95%的企業會給員工繳納失業保險，因此QCEW可以很清楚地看出到底淨新增了多少就業人口。

但是QCEW的問題在於時效性較差。不但頻率較低，每季度才發佈一次，而且報告期滯後長達6個月。舉例來說，2025年9月發佈的QCEW時效期間為2025年3月。

BLS將會根據每年8月或9月發佈的3月QCEW對非農就業資料進行最終調整，被稱為年度基準調整（benchmark revision），不過這個調整也分為兩步，以2025年為例：

初次調整。在2025年9月伴隨QCEW一同發佈，該次調整僅會公佈2024年3月—2025年3月的非農就業人口調整總數，不會調整每月的就業資料

• 最終調整。在2026年2月發佈2026年1月非農就業報告時，進行最終調整，此次調整將會修正2024年3月—2025年3月每月的就業資料。

非農就業報告失準的本質

讓我們回到文章開頭的問題：非農就業報告靠譜嗎？

筆者的答案是曾經靠譜，這從非農就業報告對市場的影響就能看出來，市場對降息的預期多次受到超預期非農就業報告的影響。而如果一個資料大部分時間不靠譜，市場是不會把它當回事的。

但是美國似乎也正在面臨“百年未有之變局”川普逆轉了美國傳統的關稅和移民政策等。在川普看來，這一切或許是為了MAGA。但這也讓不確定性的迷霧籠罩了美國。而目前看來，BLS非農就業報告的統計方法還不能很好地適應這種不確定性，因此近期非農就業報告經常讓人大跌眼鏡。

如何解決這個問題？答案或許只有一個——與時俱進。具體怎麼做，就只能交給川普新任命的BLS新局長Erwin John Antoni了。從這位仁兄的背景來看，他交出的答卷可能會讓川普滿意，但不一定會讓市場滿意。 (聊聊FED)