本輪牛市的本質是“國運牛”

【人工智慧是一場“國家級戰爭”，中國和美國都輸不起，因為AI影響的不只是經濟，而是全球競爭格局。 ——達利歐】

從2015年大牛市到2025年新牛市，十年一個輪迴。

此輪牛市奔騰至今，有一點已經很清晰也很關鍵：科技才是本輪牛市核心驅動力。

從「川普關稅」砸出4月7日「深坑」至今，上證指數上漲27%，創業板漲72%，科創綜指漲60%。科技類股漲幅顯著領先。無獨有偶，科技革命也是美國股市最核心的敘事。

此外，美國股市上漲中，「科技七巨頭」貢獻最大。中國亦然。最具代表性的是，被稱為「輝達平替」的「寒武紀」2024年以來漲幅超過15倍，市值突破6000億！

對此輪突然爆發的牛市，以下幾點宏觀視野的思考極為重要：

——可以確定，人類社會正在如火如荼地經歷以人工智慧為核心的新一輪產業革命，這將深刻改變人類社會的發展。從歷史上看，每一輪產業革命都將催生大牛市和超級牛股。例如，在第三次產業革命中，1980-1990年IBM股價區間最大漲幅19倍，在1990-1995年期間思科最大漲幅68倍、英特爾9.5倍，在1996-2000期間微軟和甲骨文股價分別上漲10倍、8倍。在本輪產業革命中，輝達成為最亮眼的明星。輝達僅2015年至今股價累計漲幅就超過340倍，市值突破4.3億美元。相比之下，中國市值最高的是騰訊，其市值僅為0.75億美元。當然，中國有兩家更牛的公司還沒上市：華為和字節跳動。

——人工智慧是有史以來最大的工業革命，因為它影響了所有的思考。目前在人工智慧領域的競爭，主要在中美兩國之間展開。歐洲、日本、印度都基本出局，淪為被收割者。美國的領先地位毋庸置疑，不僅主導了全球最領先的平台企業（蘋果、Google、META、微軟等），也掌控了輝達這樣的人工智慧基礎設施企業。實際上，在中美大國博弈中，美國並不希望發生熱戰，更希望透過「科技戰」來達到目的。因此，美國幻想透過「晶片卡脖子」一招制敵。可以說，中美在人工智慧領域的競賽，將在很大程度上決定兩國的國運盛衰。正如達利歐所言，“AI競爭比企業盈利更重要。這不僅僅是商業競爭，而是一場“國家級戰爭”，中國和美國都輸不起，因為AI影響的不只是經濟，而是全球競爭格局。”

——對中國科技實力的重估，是2025年最為重大的敘事轉變。前幾年，美國科技巨頭在全球獨領風騷。步入2025年，情況出現戲劇性變化：DeepSeek橫空出世引發對中國科技實力的重估，包括騰訊、阿里巴巴、中芯國際、華為在內的科技巨頭的實力此前被嚴重低估。事後來看，中國科技之所以能在美國包圍圈之下「逆天改命」得益於以下因素：超大規模市場，中國製造的強悍基礎，中國在網際網路和電商領域的突飛猛進，中國近年來對「自主創新」的大力投入，以及中國企業驚人的學習能力和無與倫比的勤奮。此外，正如達利歐等人所分析的，美國善於原創突破，而中國善於應用。最具標誌性意義的事件是，華為升騰和寒武紀晶片的崛起，已經令美國和輝達恐懼。無奈之下，美國宣佈恢復向中國供應輝達H20晶片，不料此舉並不被中國買帳：受「遠端追蹤」、「遠端控制」等傳聞的影響，輝達H20晶片已經停產。美國財政部長貝森特採訪中承認，中國已經研發出性能與H20晶片相當的晶片。中國能突破美國的晶片卡脖子，幾年前似乎是遙不可及的目標，堪稱「不可能的任務」（mission impossible）。如今中國取得重大進展，不能不說，這是中國的國運。此外，《南華早報》評估認為，「中國製造2025」提出的目標已經實現了86%，這是一個巨大的進展。

2025世界人工智慧大會科學前沿全體會議上發佈的《全球人工智慧創新指數報告2025》，為我們評估中美人工智慧競賽提供了權威分析：

——美國和中國穩居第一梯隊，總分大幅領先其他國家。

——對比2023年，中美整體發展差距呈現縮小趨勢。相對其他國家，中美領先優勢進一步擴大

——以大語言模型為例，美國在該領域的壟斷已經被打破，而中國大語言模型成為開放原始碼的全球領導者

中美人工智慧之戰，最終鹿死誰手？達利歐說：

——美國在發明方面具有獨特的競爭力，尤其是在發明最好的晶片方面。中國落後，但差距不大。中國在製造更多晶片以及讓這些晶片在應用中協同工作方面領先。中國在應用程式方面領先，並且他們正在將晶片與機器人技術整合，在這方面遙遙領先。因此，我覺得在應用和使用上會有一場激烈的競爭。

2025年初，幾乎一夜之間，高盛、摩根大通、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等國際大行紛紛“看多中國資產”，推動了中國科技資產“價值重估” 浪潮。最具代表性的是今年2月，德意志銀行Peter Milliken在題為《中國的，而不是AI的，斯普特尼克時刻》（China's， not AI's， Sputnik moment）的研報中指出：

——Marc Andreessen將DeepSeek的發佈視為'AI的斯普特尼克時刻'，但我們認為這更像是中國的'斯普特尼克時刻'，中國的智慧財產權得到了認可。越來越不可否認的是，中國企業在多個製造業領域以及服務業提供了超值產品，而且品質優良。投資者低估了中國的技術成就。直到2024年末，中國因迅速躍升為世界汽車出口大國才受到大量關注。 2025年，中國再次震驚世界，一周內推出了世界上第一架第六代戰鬥機及低成本AI系統DeepSeek。在2023年申請的所有專利中，中國就佔了近一半。除印度外，中國擁有比世界其他國家更多的STEM畢業生。 此外，其他國家的許多畢業生也是中國人。 因此，在沒有特殊情況發生的情況下，中國企業主導地位的上升可能不會在短期內停止。投資者為主導地位買單。2025年，投資界將意識到中國的競爭力將超過世界其他地區。我們預計中國股票的「估值折價」將消失，A股/港股的牛市始於2024年，預計中期將超過先前的高點。

德銀研究主管一戰封神

另外一個了不起的預言來自《那吒2》。在電影的結尾，那吒和龍族合力衝突了天元鼎。充滿寓意的是，玉虛宮與美國的五角大廈相似，玉虛宮頒發的綠牌上刻有類似美國國徽的鷹圖案，象徵美國主導的全球規則。那吒對玉虛宮「好白」 的感嘆被認為是暗諷白宮的虛偽。無量仙翁冠冕堂皇的鬼話，象徵著美國「普世價值」的謊言——感謝川普已經戳破了這個謊言。天元鼎上出現了美元符號，那吒以智慧與勇氣摧毀丹爐，隱喻著對美元霸權的衝擊。東海龍族的反抗代表了打破美國霸權秩序的決心。

說到這裡，大家可能已經很清楚了：此輪牛市並非經濟基本面驅動，而是源於中國科技重估引發的“國運重估”，堪稱“國運牛”。

說到“國運牛”，其動力並不僅僅來自“中國科技重估”，還有多重因素的相互確認：

——今年4月，中國以巨大的歷史勇氣對川普關稅訛詐進行反制，一舉戳破了川普「極限施壓」的三板斧頭。這對今後的中美博弈影響深遠

——拜登2022年將俄羅斯推向了中國懷抱，川普如今又惹毛了印度，印度總理莫迪四次拒接川普電話。美國失一分，代表中國得一分

——印巴空戰引發全球「重估中國軍事實力」。九三大閱兵更展現了中國強大的軍事實力，將對美國的挑釁行為產生強大震懾效應

——川普政府對移民和大學發起的戰爭，正促使大批華裔頂級科學家排隊回國。 「川建國」同志太給力了！過去每年從美國向外遷移的華裔科學家，每年大約是900人，但是2020年之後猛增到了每年2600多人，主要原因就是川普臭名昭著的“中國行動計畫”。進入川普2.0以來，華裔科學家回歸祖國的趨勢更加浩浩蕩蕩。

理解了上述幾點，就更能體會不久前最高領導人在紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80周年大會上的莊嚴宣示：“中華民族偉大復興勢不可擋！”

從前幾年因擔心中國被美國打垮而心驚肉跳，到如今因中國復興勢不可擋而信心滿滿，這種國運大逆轉，對股市意味著什麼，相信大家會有自己的判斷。奔騰吧，國運牛！ （劉勝軍大局觀）