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甲骨文：“一樹梨花壓海棠”
一夜之間，甲骨文就從垂垂老矣的資料庫公司變成AI巨擘，以及成為未來TikTok 股權交易的最大贏家。
美東時間9 月15 日，甲骨文股價再度上漲3.41%。此前八月，它就被美國私人金融和投資諮詢公司Motley Fool列入“美股十巨頭”之列。這“十巨頭”除了此前的“七姐妹”【輝達（NVDA）、微軟（MSFT）、蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）、特斯拉（TSLA）】之外，加上了甲骨文（ORCL）、博通（AVGO）和網飛（NFLX），認為它們將引領AI前進方向。
躋身AI 巨頭，甲骨文對雲端運算市場也野心勃勃。六月份的2025財年第四季度收益報告裡，甲骨文CEO薩弗拉·卡茲曾宣稱：“甲骨文不僅有望成為全球最大的雲應用公司，而且還有望成為全球最大的雲基礎設施公司之一。”
甲骨文可能收到的一份大禮將鞏固它在雲端運算市場的優勢，那就是TikTok 美國使用者資料將繼續由甲骨文託管，儲存在德克薩斯州的資料中心。
更重磅的是，據傳，甲骨文與沃爾瑪組成的財團將有望接持 TikTok40%的股份。81歲的甲骨文創始人拉里·艾利森迎娶了年僅34歲的90後華裔女性，再煥發青春，如今，又想將10 後的TikTok部分納入版圖。
但也有潑冷水的，高盛在最新報告中大幅上調甲骨文目標價至310美元的同時卻維持“中性”評級，其認為巨額資本支出將推遲至現金流盈虧平衡至29財年，而且能否轉化為營收增長仍缺乏明確的可見性。
雖然前景看漲，但因存在諸多不確定性，所以甲骨文市值在短暫突破兆美元後，跌到8500億美元左右。
但誰都不會再忽視艾利森的野心，以及他背後雄厚的政商資源。
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81歲的艾利森給54歲的馬斯克上了一課。
當地時間9月10日，甲骨文跳空高開，股價漲幅一度超過40%，收盤市值一天增加2240億美元，創下1992年以來最大單日漲幅！拉里·艾利森個人財富也水漲船高，暴漲890億美元，一度超越馬斯克，首次登頂世界首富！
在矽谷縱橫四十餘年，耋耄之年還能再進一步，拉里森的精神頭屬實令人驚嘆。
甲骨文的突然“起飛”源於其前一日公佈的2026財年第一財季業績。
根據財報，本季度甲骨文總營收149億美元，同比增長11%；淨利潤為29億美元，同比下降4%。從客觀數字來看，這是一份拿得出手的成績單，然而處在AI爆發式增長期，甲骨文營收和淨利潤表現並沒有達到市場的預期。
不過，甲骨文想要強調的重點不在本季度，而是一個讓行業內外瞠目結舌的預期收入——公司剩餘履約義務（RPO）高達4550億美元，單季度增加3170億美元，同比增幅359%！
RPO本質是企業的“預收款”，包含已簽約但尚未確認收入的合同價值。此前，外界對這一數字的預期約1800億美元。
甲骨文CEO薩弗拉·卡茲強調，公司本季度與三家人工智慧領域巨頭都簽署了重量級的雲合同。目前，OpenAI、xAI、Meta、輝達等在AI浪潮下收益最大的公司都與甲骨文有著重要合作，公司未來RPO可能突破5000億美元大關，“客戶需求遠遠超過了產能供給。”
卡茲給出了極其有衝擊力的預期指引，認為公司雲基礎設施業務本財年收入將增長77%，達到180億美元，未來四個財年的年收入目標分別為320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。
雖然甲骨文沒有直接承認帶動RPO的項目是什麼，可是媒體如同早已打好招呼一般，迅速跟進披露了具體內容——OpenAI將在未來5年，向甲骨文採購價值高達3000億美元的算力。
這筆採購是“星際之門”AI基礎設施投資計畫的一部分，
今年初，美國總統川普與軟銀孫正義、OpenAI奧特曼和拉里·艾利森共同在白宮宣佈啟動“星際之門”，號稱要在四年內投資5000億美元在美國本土建設容量為10吉瓦的資料中心。其中，軟銀負責財務，OpenAI承擔營運，甲骨文提供高性能晶片。此外，微軟、輝達和Arm也會是初始技術合夥人。
7月，OpenAI宣佈與甲骨文共同在美國開發4.5GW新增“星際之門”資料中心算力，未來AI資料中心總容量突破5GW，可支援超200萬枚晶片運行。
彼時，雙方沒有透露具體的交易金額，直到發佈財報，甲骨文才拋出“重磅炸彈”。
一夕之間，投資機構們似乎全部變成了單線思考的樂觀主義者，完全沉浸在了3000億美元這一天文數字帶來的震撼之中，用一飛衝天的走勢強行打造美股新的神話。
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稍許冷靜之後，甲骨文股價連續兩個交易日回落，累計跌超10%。
3000億美元說著好聽，可這只能算是一筆“口頭支票”。AI浪潮下，錢變得越來越不值錢，天文數字隨處可見，只要把一時的熱度抓住了，似乎沒有人會真正跟進具體的落實細節。
根據最新披露資訊，作為採購方，OpenAI的年收入約為100億美元，尚未實現盈利。即便身處行業領先位置，在激烈的市場競爭中讓ChatGPT保持高速增長的難度越來越大，商業模式也仍處於探索狀態，從產品端獲取足夠現金流對奧特曼仍是一個難題。
換言之，OpenAI自身的“造血能力”與約定的合同金額之間存在巨大的差距。
預期收入嚴重依賴單一客戶，客戶的支付能力是個未知數。怎麼看，甲骨文都像是在用一個虛實不清的交易引導市場做出過度反應，用一場豪賭刺激市場繼續看好自身在AI時代的前景。
拉里·艾利森的商業形像一直是激進的“壞小子”。在塑造激進的個人形象，創造增長故事領域，馬斯克只能算他的晚輩。
在科技圈大佬中，艾利森是技術底子很薄弱的那一類，先後就讀三所大學卻沒有拿到一張畢業證書。不過，複雜的社會經歷鍛鍊出了他過人的商業前瞻力以及打造政商關係的能力。70年代末，艾利森找到了合適的技術合夥人，利用IBM的戰略失誤帶領甲骨文銷售團隊率先拿下了美國中央情報局的訂單，賣出了尚未成熟的資料庫產品，成為資訊技術革命下成功摘到果子的人。
過於沉溺於傳統資料庫市場，使得甲骨文雲業務起步晚，加上丟掉中國市場，甲骨文一度被視為一家跑輸科技大盤的“老公司”。
2016年，甲骨文才推出第二代雲基礎設施Oracle Cloud Infrastructure（OCI）。在進度遠遠落後於競爭對手的情況下，甲骨文立足自身優勢，專注企業級混合雲和資料庫相關的雲服務，將OCI與其資料庫服務深度整合。
同時，甲骨文採用多雲融合戰略，幫助客戶實現在私有雲、公有雲和本地資料中心之間靈活切換，協同服務，這對注重資訊安全的大客戶非常實用。
“TikTok是OCI發展‘分水嶺’。”2020年，在美國監管機構的強制要求下，TikTok一度處在出售邊緣，不得不尋找在美國本土化運行的合作者。
與半路入夥又反叛的馬斯克不同，在相當長一段時間，艾利森一直是矽谷少有的共和黨支持者。憑藉在資訊安全領域經驗和與川普政府的良好關係，甲骨文從微軟手中搶下了大單，成為TikTok“可信技術提供商”。知情人士透露，TikTok龐大的流量所帶來的業務規模超過了OCI其他所有客戶的總和，迫使甲骨文以從未有過的規模思考業務佈局。
在ChatGPT引爆AI熱潮之前，為TikTok運行圖形處理器使得甲骨文儲存了規模龐大的輝達GPU晶片，也積累了豐富的AI基礎設施營運經驗，這家老牌公司得以迅速適應市場變化。
科技業不論資排輩，只看能不能站上風口。2024年，艾利森又抓緊川普重返白宮的機遇，和OpenAI攜手搞起了充滿雄心壯志的“星際之門”。
雖然人在暮年，但依靠與川普的親密關係，艾利森在用激進的方式為甲骨文爭取進入下一個科技周期的機會。
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最近幾年的經濟形勢，讓個人到企業都有了一個明確的認知：不能用當下的情況去推斷未來，不能只看得見上升看不見低谷。AI應用能否充分發展，融入生活的每一個角落將會決定當前火熱的AI基礎設施投資是不是一場泡沫。
誠然，每一方都希望有好的結果，但更需要看得見風險。
甲骨文作為經歷過幾輪周期的科技業“老人”，有著豐富的“過關”經驗。因此，當甲骨文一味地片面凸顯積極因素時，外界反而會更加在意它想要掩飾的是什麼。
“他們實際上沒有錢。”作為競爭對手，馬斯克一直是“星際之門”有力的監督者。
按照奧特曼的規劃，“星際之門”初始投資額1000億美元，逐步擴展至5000億美元。馬斯克則稱，他掌握可靠情報，軟銀的融資保障金額遠低於100億美元。
官宣以來，“星際之門”計畫進展緩慢，軟銀和OpenAI在多項議題上存在分歧。據透露，OpenAI自行將設在德克薩斯州阿比林市和登頓市的兩座資料中心列入“星際之門”項目，OpenAI與甲骨文達成的協議也繞過了軟銀。
這意味著AI基礎設施建設巨額成本很難得到軟銀引入的外部資金，而是要由甲骨文承擔。
2026財年一季度，甲骨文的資本支出高達85億美元，同比增長近270%，自由現金流已連續兩個季度為負。2026年，甲骨文計畫新建37個AI資料中心。財報會上，卡茲承認公司財年資本支出指引上調至約350億美元，相當於預計營收的53%。
據統計，甲骨文在AI基礎設施上的投資已經超過了其現金流，總債務權益比高達427%。作為對比，微軟僅為32%。
今年初，就有外媒披露甲骨文在資料中心方面的資金投入已接近臨界線，艾利森個人的財務能力或許比整個公司還要強。未來幾年，甲骨文有極大機率持續陷入負自由現金流的狀態。
一旦訂單轉化不如預期，很可能引發流動性危機，市場對公司的信心將迅速崩塌。
實際上，甲骨文AI基礎設施業務的盈利能力也讓外界擔憂。
摩根士丹利的報告明確指出，甲骨文在本季度財報中迴避了原先設定的2026財年營業利潤率達到45%這一目標，這表明公司的利潤率表現不及預期。
第一財季，包括雲基礎設施（IaaS）和SaaS的雲業務在甲骨文總收入中的佔比接近50%，相比2022年25%的佔比翻了一番。以此推測，雲業務對利潤率起到了反向作用。
摩根士丹利估算，甲骨文字地部署資料庫業務毛利率高達97%，AI基礎設施業務的毛利率約為40%左右。隨著公司進一步轉型，業務佔比的變化將對利潤率產生持續性影響。摩根士丹利預測，到2029財年，甲骨文的整體營業利潤率將從2025財年的72%下降到54%。
對任何生意而言，長期性的“投入＞產出”絕對說不上是走在正確的路徑上。想要當AI時代的基礎底座供應商，甲骨文必須要改善成本結構，以及拓展更多客戶，否則遲早會被開除出十巨頭之列。
這就不難解釋為什麼艾利森會緊抱川普大腿，以及緊盯著TikTok 後續的股權交易。作為圍繞著川普周圍的大財團的一員，艾利森雖然不擅長技術，但卻精通“交易的藝術”。 (虎嗅APP)