Solana 為證券，而比特幣和以太坊不是

SEC對“證券”的定義核心：豪威測試（The Howey Test）

美國證券交易委員會（SEC）對什麼是“證券”的定義，並不是完全基於資產本身的性質（例如它是股票還是代幣），而是基於一項著名判例——豪威測試（The Howey Test）。

如果一項交易滿足以下四個條件，它就被認定為一項“投資合同（Investment Contract）”，從而被視為證券，並受到 SEC 的嚴格監管：

1. 投入資金（Investment of Money）： 投資者投入了有價值的資產（通常是金錢）。
2. 共同事業（Common Enterprise）： 投資者的資金被彙集起來，投入到一個共同的項目或事業中。
3. 期望利潤（Expectation of Profit）： 投資者購買資產的目的是期望獲得利潤。
4. 源於他人的努力（Solely from the Efforts of Others）： 利潤的產生主要或完全依賴於發起人或第三方的管理和創業努力。

SEC 認定一個加密代幣是否為證券，使用的核心標準是豪威測試（Howey Test），特別是其中的第四條：利潤是否“源於他人的努力”（Solely from the Efforts of Others）。

SEC 認為，Solana (SOL) 在發行和發展階段符合豪威測試的標準，而 比特幣 (BTC) 和 以太坊 (ETH) 已成功“畢業”，脫離了證券的範疇。

1. 比特幣（BTC）：非證券（商品）

• 結論： 比特幣是商品（Commodity），不是證券。
• 理由（高度去中心化）： 比特幣是第一個實現真正去中心化的加密資產。它的網路已經運行了十多年，沒有單一的、可識別的發起人或核心團隊來推動其價格升值或網路發展。
• 豪威測試的應用： BTC 不滿足“源於他人的努力”這一條。它的成功和價值增長依賴於全球礦工、節點運行者和社區的集體努力，而不是某個中央實體。因此，SEC 認為購買 BTC 不構成“投資合同”。

2. 以太坊（ETH）：非證券（商品）

• 結論： 以太坊目前被 SEC 默認視為商品（Commodity）。
• 理由（足夠的去中心化）： 儘管以太坊有一個發起人（Vitalik Buterin）和最初的發行（ICO），但在經歷多年的發展，特別是轉為 PoS 機制後，SEC 最終認可 ETH 網路已經足夠去中心化。
• SEC 的態度： SEC 主席 Gary Gensler 曾暗示，PoW 階段的 ETH 可能是證券，但後來的監管行動和批准現貨以太坊 ETF 的舉動，表明 SEC 默許其已“畢業”為商品。ETH 的價值增長不再被視為主要依賴於以太坊基金會的努力。

3. Solana（SOL）：未註冊的證券

• 結論： SEC 在法律訴訟中明確指出 Solana (SOL) 是一種未註冊的證券（Unregistered Security）。
• 理由（集中化和發起人努力）：
• 集中融資： Solana 的很大一部分代幣是通過集中式的融資活動出售給風險投資公司和內部人士的。
• 依賴核心團隊： SEC 認為 SOL 的網路發展、維護、升級和生態系統推廣仍然高度依賴於 Solana 基金會和 Solana Labs 等核心發起人的持續努力。投資者購買 SOL 時，是期望這些**“他人”**的努力能帶來利潤。
• 豪威測試的應用： SEC 認為 SOL 滿足“源於他人的努力”這一條。因此，購買 SOL 構成了投資合同，但由於其發行時未在 SEC 註冊，所以它是未註冊的、非法的證券。

核心差異總結

SEC 認定的核心差異在於資產的“成熟度”和“獨立性”：

這就是為什麼傳統 Solana 現貨 ETF 的批准難度遠高於比特幣和以太坊，因為它面臨著底層資產的“證券原罪”。 (瑞融投研)