一、核心邏輯：AI 的宏觀價值有明確上限判斷AI 對美股的支撐力，核心是測算其能帶來的長期宏觀收益，這為市場估值設定了客觀約束：AI 的生產力紅利：高盛測算，AI 預計在10 年內為美國生產力每年提升1.5 個百分點，若不引發永久性失業，最終將推動美國GDP 和企業獲利水準較基準情境永久提升15%（過渡期後）。此收益需透過「未來現金流折現」 計算實際價值，而非直接等同於當前市值漲幅。資本收入折現估值：基於AI 帶來的生產力提升，高盛測算美國企業從生成式AI 獲得的未來資本收入現值（PDV）基準值約為8 兆美元，合理區間在5 萬- 19 兆美元（受貼現率、資本分配比例等因素影響）。這一數值已能覆蓋當前及預期的AI 相關資本開支，說明AI 投資本身俱備基本面支撐。二、估值對比：市場已priced in 大量AI 價值AI 相關企業的市值漲幅已大幅超出宏觀測算的合理價值，市場對AI 紅利的定價明顯超前：AI 相關企業市值漲幅：自2022 年11 月ChatGPT 推出至2025 年11 月14 日，標普500 總市值增長約24 兆美元，其中AI 受益企業（含科技巨頭、半導體企業）貢獻約18 兆美元；疊加三大私人AI 模型提供商（OpenAI、Anthropic、xAIx）兆美元，已觸及宏觀測算的19 兆美元上限。核心類股估值透支信號：僅半導體類股與私人AI 模型提供商的市值增長，就已超過8 兆美元的AI 資本收入基準現值；科技巨頭（ hyperscalers）的市值增長中，AI 驅動的部分佔比可觀，進一步印證市場對AI 價值的定價已覆蓋核心宏觀收益。需注意的前提：2022 年11 月美股處於聯準會升息導致的低位，部分市值增長反映市場整體復甦，而非純AI 驅動；但半導體、純AI 企業的市值漲幅，幾乎可完全歸因於AI，其規模已突破宏觀價值基準線。三、風險警示：兩大認知偏誤加劇估值泡沫風險市場對AI 的估值不僅超前，還存在兩大認知偏差，可能進一步放大估值與基本面的背離：聚合謬誤：單一AI 企業可能實現短期爆發式盈利，但所有AI 相關企業（晶片設計、模型開發、科技巨頭）無法同時獲得超額收益—— 宏觀經濟的總需求和利潤分配存在上限，集體定價的「共贏場景」 在現實中難以實現，可能導致整體估值虛高。外推謬誤：短期來看，生產力加速成長會推動企業利潤佔比上升（1 年期生產力成長與利潤佔比變化的相關係數R²=0.21），但長期來看，競爭和新增投資會侵蝕初始超額利潤（10 年期相關係數R² 僅= 0.02）。當前市場可能將短期利潤增長外推為長期趨勢，而AI 硬體之外的領域目前實際盈利有限，更多是對用戶和收入增長的過度預期。四、總結：AI 估值未達泡沫但已超前，警惕周期反轉報告核心結論並非否定AI 的長期價值，而是強調當前市場估值已大幅超前宏觀實際價值，需警惕回呼風險：估值狀態：AI 相關企業市值增長（19 兆美元）已觸及宏觀合理估值上限（5 萬- 19 兆美元），基準情景下（8 兆美元）已明顯透支，雖未達歷史泡沫極端水平，但定價超前於宏觀影響是明確事實。短期支撐：只要美國經濟和AI 投資熱潮保持正軌，市場可能維持樂觀情緒，估值仍有進一步上行空間—— 歷史上（1920 年代、1990 年代）創新驅動的繁榮期，即便底層創新真實，市場也可能為未來利潤支付過高溢價。關鍵風險：估值透支的風險會在周期轉向時集中爆發，若經濟增速放緩或AI 投資不如預期，AI 相關類股可能面臨顯著回呼，尤其是前期漲幅巨大的半導體、私人AI 企業。 （資訊量有點大）

11月24日，灰度旗下狗狗幣ETF（GDOG）在紐約證券交易所Arca上市，卻遭遇“開門冷”。首日二級市場交易量僅141萬美元，遠低於彭博分析師預測的1200萬美元，且淨流入資金為0，意味著無新資本注入該生態。這一表現鮮明揭示，市場對受監管產品的需求被嚴重高估。GDOG的遇冷與同期成功案例形成強烈反差。10月下旬推出的Solana ETF（BSOL），首周便吸引2億美元資金流入，核心原因在於其具備質押收益的實用屬性，為傳統投資者提供了難以直接參與的投資機制。而GDOG僅提供社交情緒敞口，作為普通現貨產品，其底層資產在Robinhood等零售平台已普及，缺乏“准入溢價”和收益支撐，對機構吸引力有限。此外，MEME本身的特性帶來額外風險。狗狗幣雖日成交額達15億美元，但易受事件驅動劇烈波動。同時，大額建立倉位需購買海量DOGE，可能推高現貨價格；而ETF休市期間若加密市場暴跌，復牌後價格可能大幅偏離淨資產值。這些風險讓交易員將GDOG視為短期交易工具，而非長期配置資產。GDOG的遇冷並非孤立事件，而是行業供應過剩的預警。未來六天將有5支現貨加密ETF上線（含Chainlink、XRP相關產品），後續6個月預計還有超100支單代幣ETF待推出。但當前市場環境極度逆風，截至11月24日當周，數位資產投資產品淨流出19.4億美元。這種供需錯配暗藏結構性風險。若連狗狗幣這類高知名度MEME資產都無法吸引認購，低流動性資產的“長尾ETF”前景更黯淡。大量低規模“殭屍ETF”會分散市場流動性，增加做市商庫存管理難度，可能導致波動時段價差擴大、跟蹤誤差加劇。GDOG未來兩周的表現將成為行業試金石。若“零新增”持續，說明產品僅蠶食現有需求而非創造新流入，可能迫使發行商放緩100隻ETF的推出節奏，甚至引發管道整合。儘管加密ETF的基礎設施與監管許可已就位，但投資者在當前低迷環境下選擇離場，此前狂熱的發行熱潮亟需回歸理性。 (區塊鏈騎士)

一、宏觀預期：軟著陸成共識，經濟成長預期轉正面機構投資者對全球經濟前景持樂觀態度，「軟著陸」 成為主流預期，成長信心顯著回升：經濟前景判斷：53% 的基金經理預期全球經濟將實現軟著陸，37% 認為「無著陸」（自2025 年1 月以來最高佔比），僅6% 擔憂硬著陸，對經濟下行的恐慌大幅緩解。成長預期轉正：11 月全球經濟成長預期首次轉為正值，淨3% 的基金經理預計未來12 個月經濟將走強，這是2024 年12 月以來的首次轉正，經濟預期與股市表現逐步匹配。AI 生產力提升紅利顯現：53% 的基金經理認為AI 已開始提升生產力（創3 個月新高），15% 預計2026 年將顯現成效，僅27% 認為要到2026 年後，AI 對實體經濟的拉動作用獲得廣泛認可。二、資產構形：股票與大宗商品超配，現金倉位創“賣出信號”機構資產配置呈現「風險偏好回升」 特徵，超配股票與大宗商品，現金倉位跌至低點：股票配置：全球股票超配比例上升至淨34%，為2025 年2 月以來最高，機構對股票資產的青睞度大幅提升。大宗商品超配：大宗商品超配比例較上月上升3 個百分點至淨17%，為2022 年9 月以來最高，成為機構看漲的核心資產之一。現金倉位創新低：現金佔比降至3.7%，較10 月的3.8% 進一步下滑。歷史資料顯示，現金倉位≤3.7% 的情況自2002 年以來僅出現20 次，後續1-3 個月股市均出現下跌、國債跑贏，構成「賣出信號」。類股輪動：增持醫療保健（自2022 年12 月以來最高超配）、銀行、必需消費品；大幅減持可選消費（創紀錄跌幅，淨23% 超低配）、電信、工業和英國股票（近3 個月減持幅度為2022 年10 月以來最大）。三、市場熱點與風險：AI 成最大矛盾點，私人信貸風險引擔憂當前市場焦點集中在AI 相關交易與風險，同時私人信貸、資產泡沫等風險被重點關註：最擁擠交易：「做多漂亮7（Magnificent 7）」 重新成為最擁擠交易，54% 的基金經理認可該結論，遠超第二名「做多黃金」（28%）。最大尾部風險：45% 的基金經理將「AI 泡沫」列為最大尾部風險（較10 月的33% 大幅上升），53% 的基金經理認為AI 股票已處於泡沫中，對AI 類股的擔憂加劇。信貸風險源頭：59% 的基金經理認為私人股權/ 私人信貸是系統性信貸事件的最可能源頭，這是2022 年該問題被提出以來的最高共識度。企業投資擔憂：2005 年8 月以來首次，淨20% 的基金經理認為企業存在“過度投資”，主要擔憂AI 相關資本開支的過度擴張。四、2026 年展望：新興市場與日元成首選，AI 生產力為最大催化劑機構對2026 年資產表現、催化劑與關鍵指標給出明確預判，方向清晰：最佳資產與指數：42% 的基金經理認為國際股票將是2026 年表現最佳資產，22% 看好美股；股指方面，37% 看好MSCI 新興市場，僅3% 看好英國富時100；貨幣方面，30% 看好日元，26% 看好黃金。最大催化劑與風險：43% 認為「AI 生產力廣泛釋放」 是2026 年最大牛市催化劑，24% 看好中國經濟加速增長；45% 將「通膨與聯準會加息」 列為最大熊市催化劑，26% 擔憂AI 資本開支增速放緩。關鍵指標預判：45% 預計2026 年末10 年期美債收益率在4.0%-4.5% 區間，僅1% 認為將低於3%；43% 預計標普500 年末在7000-7500 點區間，僅1% 看好突破8000 年末；34% 預計黃金區間在4000 美元/34500 美元；34% 預計黃金區間在4000 美元/34% 9500 美元；34% 預計黃金區間在4000 美元/34%。五、反向交易策略：掌握擁擠交易反轉，佈局被低估資產基於當前機構倉位極端情況，美銀給出明確反向交易建議，聚焦「賣擁擠、買冷門」：核心反向邏輯：當前機構倉位已成為風險資產的阻力而非動力，若聯準會12 月不降息，市場泡沫可能進一步修正，擁擠交易與冷門資產的估值差有望收斂。具體反向交易：做多現金/ 做空股票、做多英鎊/ 做空日元、做多富時100 / 做空MSCI 新興市場、做多可選消費/ 做空銀行、做多能源/ 做空醫療保健。總結：2026 年關鍵詞“謹慎樂觀+ 結構分化”，掌握三大主線當前機構投資者對經濟持「軟著陸」 樂觀預期，但倉位擁擠與AI 泡沫風險並存，2026 年投資需聚焦三大主線：資產選擇：優先關注國際股票與MSCI 新興市場，規避過度擁擠的「漂亮7」；大宗商品仍有上行空間，日元、黃金可作為避險資產。主題佈局：掌握AI 生產力釋放的長期紅利，但需警惕短期泡沫破裂風險；關注中國經濟復甦相關機會，這是機構認可的第二大牛市催化劑。風險避險：規避私人信貸相關信用風險，警惕現金倉位過低引發的短期市場回呼；利用反向策略佈局被低估的可選消費、能源等類股。美銀建議投資者結合機構倉位變化與政策動向（如聯準會降息節奏）動態調整組合，在樂觀預期中保持謹慎，透過分散配置平衡收益與風險。 （資訊量有點大）

券商業再掀併購浪潮。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券同步發佈重大資產重組停牌公告，中金公司計畫通過向東興證券及信達證券全體A股股東發行股票的方式，實施換股吸收合併。三家上市公司股票已於11月20日起停牌，停牌時間不超過25個交易日。這是匯金系券商整合邁出的關鍵一步。據Wind資料，若此次合併完成，新公司資產總額將突破兆元大關，達到10095.83億元，在行業中排名第四，排在中信證券、國泰海通和華泰證券之後。三家公司表示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，通過能力資源整合與優勢互補，實現規模經濟和協同效應。由於涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合併兩家A股公司，交易結構複雜，最終方案仍需三方董事會、股東大會審議通過，並獲得監管機構批准。01從財務資料看，三家券商在2025年前三季度表現不錯。根據各家公司發佈的三季報，中金公司實現營業收入207.61億元，同比增長54.36%，歸母淨利潤達到65.67億元，同比增長129.75%，業績已超過去年全年水平。其中第三季度單季營收79.33億元，歸母淨利潤22.36億元，同比增幅分別為74.78%和254.93%。截至三季度末，中金公司資產總額7649.41億元，歸屬股東權益1155.01億元。東興證券前三季度實現營收36.10億元，同比增長20.25%，歸母淨利潤15.99億元，同比增長69.56%。截至三季度末，資產總額1163.91億元，歸屬股東權益295.92億元。信達證券前三季度營收30.19億元，同比增長28.46%，歸母淨利潤13.54億元，同比增長52.89%。截至三季度末，資產總額1282.51億元，歸屬股東權益263.66億元。按照最新收盤價計算，東興證券與信達證券兩家市值合計超過1000億元。三家券商在業務佈局上各有側重。中金公司投行業務優勢明顯，在機構客戶和高淨值客戶領域積累較深。根據Dealogic統計，中金公司在中資企業全球股本融資、全球IPO融資、A股IPO承銷以及港股IPO承銷規模等多個細分領域均排名第一。東興證券確立了“大投行、大資管、大財富”發展戰略，在科創板和創業板等“兩創”類股投行業務表現較好，並依託大股東中國東方在不良資產處置領域形成了差異化競爭優勢。信達證券在併購重組、企業紓困等特色業務方面持續發力，旗下公募基金業務發展也較為突出。從區域分佈看，三家券商的營業網點佈局各有側重。中金公司通過中金財富平台，營業部主要集中在廣東、四川、北京、山東及江浙地區。信達證券在遼寧市場具有明顯的區位優勢。東興證券在福建深耕多年，擁有92家分支機構，其中41.05%分佈在福建地區，分支機構的手續費收入、證券交易額等多項指標在福建證監局轄區內排名靠前。02此次三家券商合併的背後，是中央匯金對旗下金融資產的系統性整合。三家公司的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司。今年2月，財政部通過無償劃轉方式，將所持中國東方、中國信達、中國長城三大金融資產管理公司的股份全部劃轉至中央匯金。隨後在6月，證監會發佈批覆，核准中央匯金成為長城國瑞證券、東興證券、信達證券等8家機構的實際控制人。中央匯金作為國有獨資公司，成立於2003年12月，代表國家行使對重點金融企業的出資人權利。目前該公司直接持有中金公司40.11%股權，通過中國信達間接持有信達證券78.67%股權，通過東方資產間接持有東興證券45.14%股權。此外其還通過不同路徑持有中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券、中信建投、光大證券等券商股權。在證券行業整合方面，匯金系已有先例。申銀萬國與宏源證券合併組建申萬宏源，中金公司吸收合併中投證券，都已經完成。2024年以來，在監管層推動證券行業供給側改革、支援頭部券商做優做強的政策導向下，行業併購重組步伐明顯加快。國聯證券與民生證券完成合併，國泰君安與海通證券完成並表，目前均進入實質整合階段。西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券已獲批准，浙商證券收購國都證券部分股權成為控股股東。另有華創證券與太平洋證券、平安證券與方正證券的整合正在推進中。多家券商研究機構認為，在建設一流投資銀行的行業目標下，券商之間的併購整合將持續增多。東吳證券非銀團隊分析指出，行業資源整合正在成為券商快速提升規模與綜合實力的重要途徑。大型券商通過併購補齊業務短板、鞏固既有優勢，中小券商則有望借助外延併購實現跨越式發展，形成規模效應和業務互補。西部證券非銀團隊認為，隨著併購重組的推進，行業暫時形成“兩超多強”格局，資產規模和盈利的集中度也在不斷提升。從今年三季報表現看，完成合併的國聯民生、國泰海通受益於“強強聯合”的整合效應，業績表現較為突出。 (蔚然先聲Pro)

按照2025年三季報最新資料計算，三家券商合併後將以10094億元總資產成為證券行業第四家資產規模超兆的券商。11月19日晚，一則證券行業重磅併購的消息落槌。中國國際金融股份有限公司（下稱“中金公司”，601995.SH）發佈公告稱，正在籌劃以換股方式吸收合併東興證券（601198.SH）和信達證券（601059.SH）。上述公告顯示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，支援金融市場改革與證券行業高品質發展。通過重組各方能力資源的有機結合、優勢互補，力爭在合併後實現規模經濟和協同效應，提高公司服務國家戰略和實體經濟的質效，並提升股東回報水平。上述三家券商均公告稱，鑑於上述事項存在重大不確定性，為保證公平資訊披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，A股股票將於2025年11月20日（星期四）開市時起開始停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。如果合併完成，A股的42家上市券商就只剩40家。這也是繼國泰君安證券和海通證券合併重組後，證券行業再次出現上市券商合併的案例。按照2025年三季報最新資料計算，前述三家券商合併後將以10094億元總資產成為證券行業第四家資產規模超兆的券商，與第三名華泰證券（601688.SH）僅相差164億元。01. 又一兆券商橫空出世中金公司成立於1995年，誕生之時就帶著國內第一家中外合資投行的光環，投行業務優勢明顯，在機構客戶、高淨值客戶方面有深厚積累，跨境業務能力和研究實力強勁。近年來，中金公司的營收規模常年躋身於行業前十的頭部之列。2025年前三季度，中金公司實現營業收入207.6億元，同比增長約54%；歸屬於母公司股東的淨利潤（下稱“淨利潤”）為65.7億元，同比增長130%。信達證券與東興證券的總部均位於北京，分別成立於2007年和2008年。歷經多年發展，二者的營收規模已經躋身行業中游。東興證券以“大投行、大資管、大財富”為基本戰略，投行業務在“兩創”類股突出，並依託股東中國東方在不良資產處置領域形成差異化優勢。信達證券則在併購重整、企業紓困等方面持續發力，積累了豐富的實操經驗，並依託旗下公募基金在資管業務方面較為突出。今年前三季度，東興證券實現營業收入36.10億元，同比增長20.25%；淨利潤為15.99億元，同比增長69.56%；信達證券實現營業收入30.19億元，同比增長28.46%；淨利潤為13.54億元，同比增長52.89%。以今年前三季度的經營資料計算，三家券商合併之後的總營收為273.89億元，淨利潤為95.20億元。東方財富Choice資料顯示，總營收將在業內排名第三，比中金公司目前的第六名提升三個位次。從今年以來證券行業整體發展來看，合併券商的業績增長勢頭生猛，比如國泰海通、國聯民生等已經並表的證券公司，淨利潤增幅超100%。在業務協同方面，中金公司的業務優勢和特色與另兩家證券公司形成天然互補。東興證券和信達證券在網路、客戶及資本金資源有著深厚的積累，將與中金公司的綜合投行、專業投資、跨境交易服務、財富管理等專業能力發揮互補優勢，合併後有助於中金公司加強客戶資源的綜合服務轉化，為更廣泛的客戶提供全方位的優質綜合金融服務，實現多維度協同價值。此外，換股後借助兩家資管公司股東在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。02. 券業整合提速中金公司能出手整合東興證券和信達證券，根源在於他們的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司（下稱“中央匯金”）。在大股東的版圖整合之下，中金公司早在2016年就實現過一次收購。2016年11月，中央匯金將持有的中投證券100%股權，以167億元對價轉讓給中金公司，同時獲得中金公司定向增發的16.78億股。後來，中投證券更名為“中金財富”，成為中金公司旗下財富管理平台，補充了中金公司的零售經紀網路和財富管理能力。2024年，新“國九條”發佈，其中明確提出要培育一流投資銀行和投資機構。2024年9月，上海兩家老牌頭部券商國泰君安和海通證券官宣合併，證券行業新一輪整合浪潮持續推進。市場對北京券商的整合動作一直備受關注，主要涉及“匯金系”和北京地方國資系，二者在2025年均有將新的券商牌照納入麾下的動作。2025年2月，財政部將中國信達、東方資產等資產管理機構（AMC）股權劃轉至中央匯金，使得AMC系券商東興證券與信達證券的實際控制人變更為中央匯金，6月6日，證監會核准中央匯金成為實際控制人。截至目前，中央匯金直接或間接控股八家券商，分別為中國銀河、中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券、信達證券、東興證券和長城國瑞證券。2025年7月23日，北京市國有資產經營有限責任公司成為北京證券的第一大股東以及實際控制人。在北京證券掛牌後，北京地方國資體系參控股的券商進一步擴容，目前已有北京證券、首創證券、第一創業證券、金融街證券（原名“恆泰證券”）、中信建投證券這五家券商。在證券業競爭日漸激烈、行業併購重組熱潮湧動之際，隨著中金公司出手併購東興證券和信達證券，也印證著券業整合浪潮進一步提速。 (經濟觀察報)

“三家上市公司同步重組，中央匯金旗下證券類股整合邁出關鍵一步，一場超越市場預期的券商合併大戲正式開啟。”昨日晚間，資本市場迎來一枚重磅炸彈。中金公司、信達證券、東興證券同時發佈《關於籌劃重大資產重組的停牌公告》，宣佈三家公司已簽署《合作協議》，籌劃由中金公司通過換股方式吸收合併東興證券和信達證券。根據公告，三家公司股票自今日（星期四）開市起停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。關於中金公司重組傳聞，市場早有預期，但之前的傳聞多圍繞其與銀河證券重組展開。此次“靴子落地”，不僅對象不同，規模更是從兩家擴大到三家上市公司，這種架構在A股券商併購史上頗為罕見。這場重組大戲怎麼看？分幾個層面來說。1. 保密工作到位，重組方案超預期本次重組的資訊保密工作值得稱道。在A股市場上，重組前資訊洩露導致股價異動的案例屢見不鮮，部分內幕交易者常常提前“搶跑”。但從本次三家公司的股價走勢來看，中金公司近期表現平靜，甚至在第三季度業績大幅增長的情況下，股價仍經歷了一輪持續調整，走勢與中信證券基本吻合。東興證券和信達證券股價走勢相對強勢，但這主要源於市場基於公開資訊對兩家公司重組的預期。今年2月，財政部將東興證券實際控制人中國東方資產劃歸中央匯金，使中央匯金控股的上市券商增至5家。由於東興證券與信達證券同屬中央匯金控股，且業務互補性強，市場已持續溫和地交易其重組預期。但中金公司吸收合併兩家券商完全超出了市場預期，展現了方案設計者的高明之處。2. 兆航母級券商啟航，重塑行業格局對於已“上車”的投資者而言，本次重組無疑是一次抓住券商行業重磅重組機遇的良機。2024年以來，中國證券行業併購重組步伐明顯加快，多家券商通過合併重組提升競爭力。先後完成了國泰君安合併海通證券、國聯證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券、國信證券收購萬和證券、西部證券收購國融證券。華創證券與太平洋證券的重組也在推進中。從過往案例看，國泰君安、國聯證券首次停牌復牌後均至少連續兩日漲停，顯示市場對券商重組持積極態度。中金公司復牌後，大機率將迎來強勢重組行情。本次重組後，三家公司的淨資產合計達1746.81億元，將僅次於國泰海通、中信證券、華泰證券，位居行業第四；總資產合計高達10095.83億元，同樣位列行業第四，資本實力大幅增強。目前，三家公司總市值約2351億元，對應市淨率1.35倍，處於行業中游水平。3. 匯金系整合提速，中金如虎添翼從上述案例看，券商合併重組並非偶然，背後存在清晰的行業集中度提升邏輯。相似的控股股東背景是重要推手。這一點在“匯金系”券商整合中尤為突出。中央匯金從頂層設計出發，高效推動旗下機構合併，解決同業競爭，最佳化資源配置，快速打造具備國際競爭力的“航母級”券商。除中央層面外，地方國資也是重要推動力量。如國聯證券與民生證券的合併，就是在無錫市國資委主導下，旨在打造紮根長三角、實力更強的地方金融旗艦。業務與地域的強互補性是內在邏輯。成功的合併案並非簡單“加總”，而是為實現“1+1>2”的協同效應。浙商證券收購國都證券被視為“南北融合”的典範，有助於浙商將業務輻射範圍從長三角擴展至華北。國信證券收購位於海南的萬和證券，則是典型的“政策驅動型”案例，意在搶佔海南自由貿易港帶來的跨境金融發展先機。中金公司吸收合併東興證券、信達證券，是資源能力互補的典型案例。中金公司以其頂尖的投行能力和跨境業務見長，而東興證券和信達證券則在分支機構網路、客戶資源以及憑藉AMC股東背景在不良資產處置等領域積累深厚。合併後，中金有望借助兩者的管道實現下沉，而東興和信達則可嫁接中金的高端服務能力。地域上更能帶來規模效應。截至2024年末，東興證券設有92家分支機構，信達證券設有104家分支機構，分別深耕福建和遼寧區域。本次合併後，三家券商營業部合計數量位居行業第三。更重要的是，換股後借助兩家資管公司股東在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。4. 踐行國家戰略，開啟新征程本輪券商併購潮具有鮮明的政策驅動特徵。2023年中央金融工作會議及2024年新“國九條”均明確提出，要培育一流投資銀行和投資機構。券商們的合併，正是對打造具備國際競爭力的投行這一國家戰略的直接響應。中金公司在公告中明確寫道：“本次重組有助於加快建設一流投資銀行，支援金融市場改革與證券行業高品質發展。通過重組各方能力資源的有機結合、優勢互補，力爭在合併後實現規模經濟和協同效應，提高公司服務國家戰略和實體經濟的質效，並提升股東回報水平。”2025年前三季度，中金公司實現營業收入207.6億元，同比增長約54%；歸母淨利潤65.7億元，同比增長130%，增長勢頭強勁。東興證券同期實現營業收入36.1億元，歸母淨利潤16.0億元，同比增長70%。信達證券實現營業總收入30.2億元，同比增長28%；歸母淨利潤13.5億元，同比增長53%。三家公司強強聯合，無疑將開啟服務國家戰略的新征程。 (深藍財經)

自11月5日成功登陸港股以來，賽力斯（09927.HK）以140.16億港元的淨募資額刷新中國車企IPO紀錄，並獲得22家基石投資者超1700億港元的熱烈追捧。依託“A+H”雙資本平台，賽力斯正加速推進全球化戰略佈局，開啟國際化新征程。西部證券最新研報認為，H股上市開啟全球化征程，同時公司新能源銷量快速增長，協同火山引擎開展具身智能合作，維持“買入”評級。此次賽力斯港股上市所募資金中，部分將用於車型研發與管道建設，有望幫助問界品牌在國際市場樹立認知，加快全球化步伐。西部證券研報指出，港股資金七成直投研發，技術護城河有望加深。公司相繼推出了賽力斯魔方技術平台、賽力斯超級增程、賽力斯智能安全等創新技術成果，建構起堅實的技術護城河。截至目前，問界累計交付已突破85萬輛，問界M9、M8分別佔據50萬級與40萬級豪華車市場銷量榜首；全新問界M7上市僅41天，大定訂單突破9萬輛，持續驗證其市場號召力。更具前瞻性的是，賽力斯正積極佈局具身智能領域，推動人工智慧與汽車產業深度融合，致力於建構下一代智能出行生態，有望形成公司第二增長曲線。西部證券也指出，未來賽力斯將進一步擴大其在豪華新能源賽道的領先優勢，引領中國汽車行業邁向更高品質發展的新階段。當前，市場對賽力斯港股上市的討論已超越“打新”層面，更多聚焦於其商業模式閉環與全球競爭力的深度解析。有投資者指出，超1700億港元的融資認購，反映了國際資本對“中國智造”實力與品牌溢價的廣泛認可。賽力斯正站在重塑“中國豪華車”乃至“全球豪華車”市場格局的關鍵節點，資本市場的持續看好，正是對一家技術科技驅動型車企長期價值的堅定投票。 (證券市場週刊)

宇樹科技已發佈IPO輔導完成報告，由中信證券擔任輔導機構。中國證監會官網今日顯示，宇樹科技已發佈IPO輔導工作完成報告，擬申請在境內首次公開發行股票並上市。宇樹科技於今年7月開啟上市輔導，由中信證券擔任輔導機構。《科創板日報》記者注意到，宇樹科技控股股東、實際控制人為王興興，王興興直接持有公司 23.8216% 股權，並通過上海宇翼企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）控制公司 10.9414% 股權，合計控制公司 34.7630% 股權。宇樹科技是一家民用機器人公司，專注於消費級、行業級高性能通用足式 / 人形機器人及靈巧機械臂的自主研發、生產和銷售。對於宇樹科技的上市，王興興8月曾在接受《科創板日報》等媒體採訪時起曾回應：“在推動一些中規中矩的上市流程，某種意義上一直把公司上市當作去學習和成長的過程，就比如說面對中考、高考，我覺得這是企業邁向更成熟的管理，更成熟的營運，一個階段性的事情，也是對我們過去 9 年多時間的一個交代，也是對股東的一個交代。”今年9月，宇樹科技方面曾表示，預計將在2025年10月至12月期間向證券交易所提交上市申請檔案，屆時公司的相關營運資料將正式披露。據宇樹科技披露，以2024年為例，四足機器人、人形機器人和元件產品的銷售額分別佔約65%、30%和5%。其中，約80%的四足機器人被應用於研究、教育和消費領域，而剩餘的20%則被用於工業領域，如檢查與消防。人形機器人完全用於研究、教育和消費領域。今年 10 月，宇樹科技已完成更名，由“杭州宇樹科技股份有限公司”變更為“宇樹科技股份有限公司”。王興興由執行公司事務的董事變更為董事長。宇樹科技從成立以來，先後推出了XDog、Laikago、AlienGo、A1、Go1、B1、Go2、B2等系列的四足機器人產品。2023年開始，公司先後推出了H1、H1-2、G1人形機器人產品。10月19日，宇樹科技推出以Unitree Go2生態為核心的四足機器人實訓平台，建構 “模擬-上機-競賽-實訓項目”一體化教育體系，覆蓋具身智慧型手機器人技術全鏈條培育。10月20日，宇樹科技發佈新一代人形機器人H2，身高180cm、重70kg，配備31個關節，較前代R1機型關節數量提升19%。H2首次加入仿生人臉設計，可完成舞蹈、武術表演及服飾走秀等擬人化動作，王興興曾透露，2020開始，宇樹科技就在盈利，2024年的營業收入超過10億元。2025年第一季度，宇樹科技分工業巡檢機器人訂單同比增長220%。目前已有多家具身智能企業推動上市事宜。比如，樂聚機器人已完成股改，IPO計畫推進中。10月，樂聚機器人完成近15億元Pre-IPO輪融資，參投機構包括深投控資本、深圳龍華資本、前海基礎投資等。智元機器人則多次傳出赴港上市的消息。雖然智元機器人方面均否認，但在近日，智元機器人關聯公司智元創新（上海）科技有限公司已經完成股改，名稱經過工商變更為股份有限公司。 (科創板日報)