3 月 1 日，中信證券發佈針對伊朗局勢的專題研報，就當地時間 2 月 28 日伊朗局勢正式進入軍事衝突爆發階段後的市場走向，給出了系統性的分析框架與資產配置參考。研報指出，當前伊朗局勢仍處於快速演變過程中，市場難以一次性對最終情景完成定價與演繹，更大機率將跟隨局勢關鍵訊號的變化持續波動。同時，研報通過復盤 1970 年以來中東地區八場重大沖突的市場表現，提煉出大類資產的核心運行規律，為投資者應對本輪地緣衝突提供了明確的決策錨點。一、當前局勢核心定性：衝突進入爆發階段，市場將階梯式演繹研報首先對本輪伊朗局勢做出明確的階段定性：當地時間 2 月 28 日，伊朗局勢已正式進入軍事衝突爆發階段，局勢的不確定性仍在快速抬升。不同於市場常見的一次性極端情景預判，中信證券強調，本輪衝突的市場演繹不會一步到位。地緣衝突的非線性特徵決定了，市場無法提前對最終結局完成完整定價，後續行情更大機率將伴隨核心事件訊號的釋放，呈現階梯式波動的特徵，投資者需動態跟蹤局勢變化，而非靜態押注單一情景。二、決定局勢走向與衝擊等級的三大核心觀測訊號研報明確提出，投資者需重點緊盯三大不可替代的核心訊號，以此判斷局勢演化方向與市場影響力度，三大訊號分別為美軍軍事調動、伊朗政局變化、衝突外溢範圍。第一，美軍軍事調動情況。美國的軍事介入程度，是決定衝突規模與全球影響的核心變數。美軍的兵力部署調整、軍事行動的升級或收縮，將直接改變市場對衝突烈度的預期，進而傳導至全球風險偏好與大類資產定價。第二，伊朗政局變化。伊朗國內的政治走向，將決定本輪衝突的內生持續性與升級潛力。伊朗政局的變動，可能直接改變其對衝突的應對策略，進而決定局勢是走向可控收斂，還是持續升級擴大。第三，衝突外溢範圍。本輪衝突是否會從雙邊對抗，外溢為中東地區的全面區域性衝突，是判斷影響等級的關鍵邊界。若衝突外溢至中東其他國家，衝擊全球能源供應鏈的核心環節，將顯著放大對全球市場的系統性影響。三、1970 年以來八場中東衝突復盤，提煉四大市場核心規律為給本輪衝突下的資產配置提供可參考的歷史經驗，中信證券復盤了 1970 年以來中東地區八場重大沖突的全球市場表現，剝離情緒噪音後，提煉出四大可複製的核心定價規律，覆蓋避險資產、大宗商品、美股與中國資產四大類別。其一，避險資產維度，黃金的避險配置價值顯著優於美元。研報顯示，在歷次中東重大沖突期間，黃金作為無國界的硬通貨，兼具地緣避險與抗通膨雙重屬性，其價格上漲的確定性、漲幅與持續性，均顯著強於美元。美元的避險屬性更多呈現階段性、脈衝式的特徵，而黃金在衝突升級帶動的風險偏好下行、通膨預期抬升的雙重邏輯支撐下，表現出更強的穿越周期的配置價值。其二，大宗商品維度，原油價格短期受衝突情緒衝擊，長期走勢仍由供需基本面決定。中東地區是全球原油供給的核心腹地，衝突爆發初期，市場對原油供給中斷的擔憂，往往會帶動油價出現脈衝式上漲。中信證券在此前研究中發現，歷史規律顯示，若戰爭導致油價較戰前上漲50%以上，可能誘發美國經濟衰退。但研報強調，若衝突未對全球原油的長期供給格局造成實質性破壞，油價的上漲難以持續，最終仍將回歸全球原油供需基本面的定價邏輯。其三，美股表現維度，其走勢與美國軍事介入程度、戰局發展走勢直接相關。研報復盤顯示，若美國未直接軍事介入衝突，美股往往僅出現短期的情緒性回呼，隨後快速修復；若美國深度介入軍事衝突，戰局的不確定性將顯著壓制美股的風險偏好，戰事拉長、進展不及預期的階段，美股的調整幅度與持續時間都會明顯放大。而當戰局走向明朗化、衝突進入收尾階段，美股往往會迎來快速的修復反彈。其四，中國資產維度，中東地區衝突對其並無顯著的系統性影響。研報明確指出，中國資產的定價核心，始終是國內經濟基本面、貨幣政策、產業政策等內生變數。歷次中東衝突，僅會通過全球風險偏好波動、油價上漲帶來的輸入性通膨預期，對中國資產造成短期的情緒性擾動，並不會改變其中長期的運行趨勢。歷史資料顯示，中東衝突期間，A 股、港股均未出現持續的系統性單邊行情，僅能源、黃金等相關類股出現短期的結構性機會。四、配置展望與投資提示綜合當前局勢和歷史經驗，中信證券為投資者勾勒出兩條潛在的市場演繹路徑：路徑一：三個關鍵訊號未出現重大變化。在此情景下，美軍軍事調動維持在有限規模，伊朗政局過渡相對平穩，報復手段未實質性涉及關鍵產油設施與航路。市場反應或將呈現：避險資產黃金短期獲得顯著催化，原油價格脈衝式上行後動能減弱，美股在戰局明朗後逐步修復，中國資產受情緒擾動後快速走穩。路徑二：關鍵訊號出現重大變化——走向更極端的情景。若美軍進一步大規模增兵中東、伊朗內部政局劇烈動盪、荷姆茲海峽油運長期中斷，市場將面臨更深層次的衝擊。油價可能進入結構性抬升通道，推高全球通膨中樞，打亂主要央行降息部署，對全球風險資產估值形成顯著壓制。 (財觀全球)

美銀Michael Hartnett團隊認為，川普"可負擔性"政治推動資金從"華爾街精英階層"轉向"主街普通民眾"：小盤價值股崛起，科技巨頭承壓；AI敘事從"驚嘆"轉向"致貧"，相關債務激增；日元與日股相關性轉正預示長期牛市，但需警惕日元急升引發全球去槓桿。新興市場和小盤股有望領跑新時代。2026年開年全球市場正在經歷一場範式轉變。追風交易台消息，2月12日，美銀證券Michael Hartnett的研究團隊發表研報指出，錢正在離開過去幾年的明星資產。年初至今，黃金漲了13.4%，石油漲了9.5%，國際股票漲了8.7%。美股跌了0.2%，比特幣暴跌25%。這背後的核心因素在於"可負擔性"政治。川普政府正激進轉向討好“主街”（普通民眾）而非“華爾街”（精英階層）的政策。美銀強調這意味著三大關鍵變化：第一，美國大盤成長股向小盤價值股的歷史性輪動已經開啟；第二，AI敘事正從"AI驚嘆"轉向"AI致貧"，科技股面臨壓力；第三，日元與日股的相關性自2005年以來首次轉正，這是結構性牛市的特徵。但需警惕日元升值過快（跌破145）引發全球去槓桿。“可負擔性”政治下，“主街”資產崛起當前市場的總開關是政治對“可負擔性”問題的回應。報告指出，川普在中期選舉壓力下，政策已轉向解決民生負擔，這引發了一場從“華爾街”到“主街”的資產大輪動。贏家是“主街”通膨繁榮資產。自去年10月底以來，受益於全球製造業復甦和通膨邏輯的資產表現突出。白銀（+56%）、韓國KOSPI指數（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美國區域性銀行（+19%）。（韓國股票4周資金流入創紀錄）輸家是“華爾街”財富泡沫資產。與此相對，此前備受追捧的科技巨頭和投機性資產遭遇拋售。“七巨頭”股票（-8%）、比特幣（-41%），以及受AI衝擊的軟體類股（-30%）。這場輪動的本質，是市場在定價一個政策重心從金融服務轉向實體製造、從資本利得轉向民生成本的時代。報告認為，只有出現重大政策或盈利事件，如銀行股崩盤引發信貸利差飆升、AI巨頭削減資本支出、關稅變動等，才可能逆轉這一趨勢。AI敘事的變化，從“驚嘆”到“致貧”市場對人工智慧的態度正在發生轉變，從盲目追捧（AI-awe）轉向審視其成本與破壞（AI-poor）。研報資料顯示，當前AI軍備競賽代價高昂。過去5個月，AI超大規模公司的債務發行額高達1700億美元，而2020-2024年平均每年僅300億美元。其公司債券利差也在上升，融資環境正在收緊。（美國大型企業債券利差）2025年第一季度，印度科技類股(INFO、TCS)成為首個被AI顛覆的行業，且股價至今未有起色。本周AI顛覆的影響擴散至保險經紀、財富顧問、房地產服務和物流等行業。報告認為，在當前“AI致貧”敘事下，需要重大的盈利或政策事件才能觸發市場情緒和資金流向再次反轉，例如某個AI超大規模公司宣佈削減資本支出。短期來看，可能屆時將加劇市場對AI產業鏈資本開支放緩、增長預期下修的擔憂，可能導致相關股票（尤其是硬體、半導體、軟體等）遭遇更劇烈的拋售。然而，從市場周期角度看，這種標誌性事件往往發生在一種趨勢的“極致”或“共識”階段。當最激進的投入者開始轉向收縮，可能意味著行業從“無限投入的軍備競賽”階段，轉向“追求盈利和效率”的新階段。日元是全球流動性的關鍵日元的走勢，已成為影響全球資產定價的關鍵變數。美銀強調，日元與日經指數的價格相關性在2005年以來首次轉為正值，這是一個極為重要的技術訊號。（日本東證股指與日元的相關性轉正）歷史經驗表明，當一個國家的貨幣和股市同時上漲時，往往預示著長期牛市的到來，比如日本1982-1990年、德國1985-1995年、中國2000-2008年均是如此。但研報補充道，日元的短期快速走強，會加劇加密貨幣、白銀、私募股權、軟體、能源等資產的拋售壓力。更重要的是，報告警告，絕不能出現日元無序飆升（例如美元兌日元跌破145）。因為日元急速升值歷來與全球去槓桿處理程序同步，將衝擊全球金融市場的流動性。因此，美國政府也不太可能允許30年期國債收益率突破5%，這也解釋了為何長期美債仍是2026年最佳風險避險工具。大輪動時代來臨當前，美銀的“牛熊指標”讀數為9.4，仍處於觸發“賣出”訊號的警戒區域（閾值>8）。該指標是一個反向情緒指標，數值越高，代表市場整體情緒越狂熱、倉位越擁擠，短期回呼風險也就越大。投資者需重點關注2月17日發佈的基金經理調查資料：現金水平或從歷史低點3.2%大幅躍升至3.8%以上，債券配置從淨低配35%回升，科技股從淨超配17%轉為中性，消費必需品從淨低配30%縮小。報告回顧了過去半個世紀的五次“偉大輪動”，均由重大政治、地緣或金融事件觸發。如1971年布列敦森林體系解體、1980年沃爾克抗通膨、2009年全球金融危機後的QE，每一輪都徹底改變了資產領導的格局。報告認為，我們正站在新一輪偉大輪動的起點，下一個時代的領跑者將是新興市場和小盤股：小盤價值股跑贏大盤成長股：邏輯是民粹主義崛起、製造業回流、以及AI軍備競賽的高成本不利於大型科技巨頭。（美國大盤成長股與美國小盤價值股的相對價格）美國政府若計畫將30年期國債收益率上限控制在5%，這將是小盤價值股相對於大盤成長股的重大轉折點。美國市場轉向新興市場：世界新秩序需要新的牛市。美元獨強時代可能逆轉，“除了美元什麼都買”的交易或將興起。特別是全球前四大經濟體中的中國和印度，目前在全球資產配置中仍嚴重低配。（新興市場股票與美國股票價格相對水平，以美元計價）中國銀行股悄然升至8年新高，可能預示著中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通縮，迎來從債券到股票的“偉大輪動”。 (invest wallstreet)

2月3日，代幣化現實資產平台 Ondo Finance 高調宣佈推出 “Ondo Global Listing（全球上市）”服務，聲稱能將美股在IPO上市的同時，以“近乎即時”的方式引入鏈上，實現上市首日即可在各大區塊鏈開放交易。這一舉動不僅試圖消除華爾街與加密世界之間的“IPO時差”，更憑藉其超過25億美元的資產管理規模和90億美元的累計交易額，向市場展示了由“中介人”向“數字承銷商”轉型的野心。不過，Ondo再高調，再變革，也只是一種由加密原生協議發起的“下游突圍”。真正決定美股代幣化浪潮上限的，依然是傳統基礎設施巨頭。2026年1月19日，美國紐交所（New York Stock Exchange）正式對外宣佈，其正在開發一個用於代幣化證券交易與鏈上結算的平台，並將就該平台向監管機構申請必要的批准。這則消息在傳統金融圈與加密行業同時引發了不小的討論，但大部分人都將其簡化為一句話——“紐交所要做美股代幣化了”。這種說法當然正確，但遠遠不夠，如果只把這件事簡單理解為“股票上鏈”或“傳統金融向Web3靠攏”，就還沒有看到本質，紐交所此舉實際上是一場深思熟慮的制度革命。加密沙律希望能夠從這條新聞本身開始，全面系統地梳理整個美股代幣化目前的發展處理程序。本篇文章作為系列的開篇，我們將針對性談談這條重磅新聞本身說了什麼，對於整個美股傳統行業會產生什麼影響。01. 紐交所新聞到底說了什麼？從紐交所官宣的資訊來看，紐交所並非只是給股票貼上“代幣”標籤，其核心並不在於某個具體產品，而在於對整個證券交易體系中全鏈條的重新拆解與重構。其中，我們關注到有四個核心的變革，梳理如下：（1）7×24小時交易7×24小時交易是加密金融市場和傳統金融市場老生常談的核心區別。但紐交所這次講的7×24小時交易，不是單純把交易時間拉長，而是明確把重點放在“交易後基礎設施”（post-trade）上。它要做的是一個新的數位化平台，把現有的撮合引擎（Pillar）和區塊鏈化的後交易系統結合起來，從而讓“交易、結算、託管”這條鏈路具備持續運轉的可能。簡單來說，紐交所想創造新的技術和制度安排，讓結算體系本身能夠適應連續不斷的運行。傳統證券市場之所以長期堅持固定交易時段，核心原因是流程中的各種程序，比如結算、資金調撥等高度依賴銀行的營業時間與清算窗口。紐交所提出用鏈上或者代幣化資金工具去覆蓋“非營業時間的資金斷點”，從而實現把“夜間/周末”的休市時間啟動。全天候交易對金融市場和散戶投資人而言究竟是好是壞，加密沙律認為應該審慎考慮。但對於美股本身一定是利大於弊。畢竟，美股作為全球最核心的資產池，交易時間如果一直固定在本土，就無法再進一步，成為更全球化的資產流動性底座了。（2）穩定幣即時結算剛剛提到，紐交所希望借助新的“鏈上或者代幣化資金工具”完成交易時間的延長。其中最核心的工具之一，就是結算工具。紐交所官宣新聞稿中的用詞是“instant settlement（即時結算）”和“stablecoin-based funding（基於穩定幣的資金支援）”，並且明確說明平台將用“區塊鏈後交易系統”來實現鏈上結算。這裡我們要抓住兩個要點：第一，紐交所不是提出“用穩定幣買股票”這麼基礎的暢想，而是希望穩定幣能成為結算與保證金管理的工具。第二，“即時結算”的含義是把交割從傳統T+1發展成為近即時交易。由此帶來最直觀的效果是，避免在交易、結算間的時間差形成的各種風險。紐交所特別提到了正在和BNY、Citi合作推動“tokenized deposits（代幣化存款）”，目的就是讓清算會員能在銀行的非營業時間轉移和管理資金、滿足保證金、覆蓋跨時區、跨轄區的資金需求。（3）碎股交易說完了交易基礎設施的革新，我們來說說革新（對非美投資人而言）能帶來最大的好處吧。美股代幣化的敘事發展至今，碎股的好處和風險，印象中我們也分析了很多次。但是紐交所這次的新聞，應該算是官方第一次提出“碎股交易”這個概念。新聞裡提到，平台希望把交易單位從傳統的1“股”變成更接近“按金額配置資產”的單位。1股特斯拉現在市值400刀，小散戶買不動跌不起，但以後如果可以在新平台上花10美元買0.025股特斯拉，是不是很誘人呢？當然了，讓投資實力一般的散戶開心，肯定不是紐交所最大的目標。紐交所事項重新定義證券的最小可交易單位，讓它適配代幣化和鏈上結算的顆粒度。此舉帶來的影響就比較多了。第一，做市和流動性的供給方式會發生巨大的改變，因為流動性不再只圍繞整股的深度，而是會圍繞別的標準（比如金額）重建。第二，在平台允許“代幣化股票與傳統髮型證券互為可替代”的時候，碎股使得不同形態的同一資產更容易在不同系統間清算、交換和銜接。這話說得有點抽象，但可以簡單類比為把整鈔拆成了零錢，並且統一了貨幣，能在不同的商店消費兌換。在這一結構性調整中，碎股交易的意義也被重新定義。長期以來，碎股常被視為一種面向散戶的“便利功能”，但在此次語境下，它更像是一種金融工程層面的前置條件。只有當資產可以被標準化拆分，才能具備進一步的可組合性、可路由性和可程式設計性，也才能被納入自動化清算與鏈上結算的體系之中。換言之，碎股並不是為了“讓更多人買得起”，而是為了讓資產本身具備數位化流通的技術基礎。（4）原生數字證券（Natice Issuance）在“原生數字證券”這一概念上，紐交所同樣給出了非常清晰的邊界。其目標不是像納斯達克那樣，將既有股票簡單對應為鏈上憑證，而是探索從確權開始，全部在鏈上原生運行的證券形態。這意味著，分紅、投票權以及公司治理機制，並不是通過鏈下規則打補丁，而是直接內嵌於數位化證券的生命周期之中。這並不是一次技術層面的包裝升級，而是對證券存在方式的重新定義。原生發行一旦被允許，意味著證券的確權、持有人名冊邏輯、公司分紅、投票、治理，以及託管與轉讓限制，都必須重新設計。與此同時，更加吸引人的要點在於：紐交所把分發管道限定為合格經紀交易商，也是在提前回答監管會問的核心問題：這不是一個面向散戶自由鑄造、自由流通的“野生代幣市場”，還是保留這秩序、門檻和管理。02. 為什麼是現在？為什麼是現在？為什麼紐交所會在這個時刻提出如此“激進”的改革呢？任何真正走向主流市場的創新形態金融產品，最終考驗的都不是敘事是否動聽，而是底層系統是否足夠穩健，能否承受大規模、低容錯率資金的進入。過去幾年，市場並不缺乏關於“上鏈”“去中心化”“效率革命”的討論，但這些討論之所以一直沒有被應用在現實中，就是因為它們往往建立在尚未成熟的資金、清算與風險控制基礎之上。而紐交所也非常聰明，它沒有嘗試用自身為中心運行區塊鏈系統，而是將代幣化嵌入既有的市場基礎設施之中。其母公司ICE正在與 BNY Mellon、Citibank 等傳統核心銀行合作，在旗下清算所體系內支援代幣化存款與相關資金工具。這一安排能夠允許清算成員在銀行非營業時間仍然能夠調撥資金、履行保證金義務、管理風險敞口，從而為 7×24 小時交易提供現實可行的資金與流動性支撐。這裡加密沙律想強調的是，當資金本身開始被代幣化時，我們談的已經不再是“概念資產”，而是“錢”本身，那麼監管、風控與准入標準就必須被抬到極高的水平，否則系統根本無法承載主流社會的信任。也正因為如此，紐交所在市場結構設計上並未試圖“另起爐灶”。平台強調在合規框架下的“非歧視性准入”，但這種非歧視始終是有邊界的——它僅向合格的經紀交易商開放，所有交易行為仍然嵌入既有的市場結構與監管邏輯之中，而不是游離在監管體系之外。所以，未來能站穩身位的，不是新的“交易對手方”，而是能夠在合規交易體系之上，承載使用者理解、資產配置與交易入口的那一層基礎設施。在大趨勢的裹挾之下，搶佔生態身位、佔據鏈上流動性入口已成為Ondo、Kraken、MSX等各類平台玩家的必經之戰。這場競速比賽不僅有Ondo加密原生巨頭參與，像MSX這樣深耕美股代幣化垂類賽道的平台也在通過高頻篩選、上線新型衍生產品來建構自身的防禦護城河。對於這類響應速度更快、切口更準的中小玩家而言，只要能在這波浪潮中站穩腳跟，未來的想像空間是巨大的。與此同時，代幣化並不改變證券的法律屬性，代幣化股東在法律上仍然完整享有傳統證券所對應的股息權與治理權。這一點在會議討論中被認為至關重要：當一個產品試圖進入主流資本市場時，權益是否清晰、確權是否穩固，遠比技術路徑本身更重要。從更宏觀的層面看，紐交所試圖解決的，並不僅是交易效率問題，而是長期困擾傳統市場的流動性碎片化問題。通過將“高信任的制度安排”與“更高效的技術手段”結合，它希望把那些原本流向暗盤、場外結構或非監管平台的交易需求，重新納入一個透明、可審計、可追責的體系之中。會議中有一個反覆出現的共識：真正能穿越周期的創新，往往不是最激進的那一批，而是那些在合規與基礎設施層面經得起最嚴苛檢驗的形態。一旦這樣的結構被驗證可行，傳統資金的進入並不是阻力，反而會成為加速器。從律師視角來看，這一處理程序的深層意義，並不止於技術升級，而更接近於資本形成方式的一次階段性演化。通過鏈上清算與託管，傳統金融機構得以在不推翻既有證券法與監管框架的前提下，使資產配置更具全球性與時間連續性。這並不是“舊體系被新技術取代”，而是新技術被納入舊體系最核心、最嚴密的運行邏輯之中——而這，恰恰是主流金融真正開始接受某種新形態的前提。 (加密沙律)

美國證券交易委員會近日公佈的檔案顯示，瑞銀集團在2025年第四季度大幅減持多家美股科技股，包括輝達、蘋果、微軟、字母表、亞馬遜、特斯拉等。具體而言，集團減持了超過1004萬股的輝達股票，同時減持了527萬股的蘋果股票和232萬股的微軟股票。同一時期，瑞銀集團還增持了沃爾瑪、阿里巴巴、比特幣持倉巨頭Strategy和光通訊巨頭Lumentum等。根據2月4日公佈的財報，瑞銀集團2025年第四季度的淨利潤達到12億美元，同比增長56%，高於分析師預期。集團還表示在2026年計畫回購至少30億美元股票。瑞銀集團是全球知名財富管理機構，管理資產規模超過7兆美元（約合人民幣49兆元），截至2025年12月31日，集團市值為6166.83億美元。 (央視財經)

2026年1月28日，美國證券交易委員會（SEC）旗下公司金融部、投資管理部、交易與市場部聯合發佈《關於代幣化證券的聲明》，首次明確代幣化證券的兩大核心分類及聯邦證券法的適用邊界，宣告美國對代幣化資產的監管從“執法威懾”轉向“規則明晰”新階段。這份聲明並非出台新法規，而是在現有聯邦證券法框架下，對代幣化證券的法律屬性、監管要求做出系統性解讀，為市場參與者劃定合規紅線。同時，我們也對中國香港以“分類監管、合規創新”為核心建構代幣化資產的本土化監管體系就這個問題進行一個簡單比較。一、SEC三部門發佈聲明的核心動因與根本目的此次SEC三部門聯合發聲，並非偶然之舉，而是美國加密金融市場發展、監管政策轉向與行業合規需求共同作用的結果，其背後既有對市場亂象的規範考量，也有對傳統金融與加密技術融合的監管適配，核心動因與目的可歸結為四大方面。從市場發展來看，代幣化資產已成美國傳統金融機構佈局的重要方向，行業亟需監管確定性。近年來，區塊鏈技術與傳統證券市場的融合加速，紐約證券交易所等頭部金融機構已啟動基於區塊鏈的代幣化證券交易與結算平台開發，代幣化國債、私募股權基金等產品成為機構佈局重點。但此前美國對代幣化證券的監管始終處於“模糊地帶”，市場參與者因缺乏明確規則指引，不敢大規模投入佈局，形成“創新觀望”的行業現狀。SEC此次聲明的首要目的，便是為機構參與代幣化資產業務提供清晰的合規框架，消除監管不確定性帶來的市場顧慮。從監管背景來看，SEC對加密資產的監管態度從“強執法”轉向“規則化”，聲明是監管政策轉型的重要標誌。之前SEC對加密資產行業採取強硬執法姿態，累計發起83起加密相關訴訟，將Ripple、Coinbase等行業頭部企業告上法庭，通過司法判例劃定監管邊界。但單純的執法威懾雖能遏制違規行為，卻無法為合規創新提供指引，反而導致行業創新向海外轉移。此次聲明的發佈，標誌著SEC監管思路的轉變，從“事後處罰”轉向“事前指引”，通過明確規則讓市場參與者知曉“何為合規”。從行業亂象來看，代幣化證券的非標準化發展帶來多重風險，亟需統一監管標準。在缺乏明確規則的背景下，美國市場上的代幣化證券產品呈現出結構多元化、操作非標準化的特徵，部分第三方機構未經發行人授權便對傳統證券進行代幣化處理，推出託管型、合成型代幣化產品，不僅引入額外的對手方風險，還存在資訊披露不充分、投資者權益無保障等問題。更有部分主體利用“代幣化”概念進行金融欺詐，將非證券資產包裝為代幣化證券向公眾發行，損害投資者利益。SEC發佈聲明，旨在明確代幣化證券的核心監管標準，遏制行業亂象，防範金融風險。從監管本質來看，聲明的根本目的是堅守“投資者保護”核心，維護證券市場公平秩序。保護投資者、維護市場公平、促進資本形成是SEC的法定核心使命，而代幣化證券雖以加密資產為表現形式，但其本質仍屬於聯邦證券法定義的“證券”。此次聲明反覆強調“形式不改變本質”，無論證券以何種形式呈現，聯邦證券法的註冊、資訊披露、反欺詐等要求均一體適用，其根本目的便是通過明確監管要求，將代幣化證券納入傳統證券的投資者保護體系，防止因技術形式創新導致投資者保護出現真空。同時，通過明晰規則促進資本合理流向合規的代幣化資產項目，推動美國證券市場的數位化創新，提升市場交易效率。此外，從國際競爭角度，美國也希望通過明確代幣化資產監管規則，鞏固其全球金融中心的地位。當前全球數位資產監管競賽日趨激烈，新加坡、中國香港等地區均在加快建構代幣化資產監管框架，吸引全球優質項目與機構佈局。SEC此次發佈聲明，也是為了在全球數位資產監管中掌握話語權，避免因監管滯後導致美國失去在代幣化證券領域的創新與競爭優勢。二、為何是這三大部門？權責分工決定監管主體適配性SEC旗下擁有多個職能部門，此次選擇公司金融部、投資管理部、交易與市場部聯合發佈聲明，而非其他部門，核心原因在於這三大部門的監管權責完全覆蓋了代幣化證券從發行、產品設計到交易結算的全生命周期，是代幣化證券監管的核心責任主體，其分工與代幣化證券的業務流程高度適配，不存在監管權責的重疊或真空。公司金融部是SEC監管證券發行的核心部門，主導代幣化證券的發行註冊與資訊披露監管，對應發行人主導的代幣化證券全流程監管。該部門的核心職責是制定證券發行的註冊規則、稽核發行檔案、監督資訊披露義務的履行，而此次聲明中定義的第一類代幣化證券——發行人主導的代幣化證券，其核心環節正是證券的代幣化發行。無論是發行人直接將證券以加密資產形式發行，還是為傳統證券提供代幣化轉換管道，均涉及證券發行規則的適用與資訊披露要求的履行，這正是公司金融部的核心監管範疇。同時，對於第三方主導的代幣化證券，其發行環節的合規性稽核也由公司金融部負責，確保其符合聯邦證券法的發行要求。投資管理部聚焦於投資產品的監管，覆蓋代幣化證券相關投資產品的設計、運作與合規管理，適配代幣化資產在資管領域的應用。該部門的核心監管對象包括基金、資產管理計畫等各類投資產品，而代幣化證券的重要應用場景便是資管領域，如代幣化公募基金、私募股權基金等產品，均屬於投資管理部的監管範圍。聲明中明確，代幣化證券作為投資標的納入資管產品時，資管機構需遵守與傳統證券相同的產品設計、風險揭示、投資者適當性管理要求，這一監管要求的落地與執行，正是投資管理部的核心職責。此外，對於涉及代幣化證券的資產管理機構，其註冊、營運與合規監督也由投資管理部負責，確保資管領域的代幣化創新不偏離監管框架。交易與市場部負責證券交易市場與交易行為的監管，主導代幣化證券的交易結算、市場秩序維護與交易機構監管，對應代幣化證券的二級市場全流程。該部門的核心權責包括監管證券交易所、經紀商、清算機構等交易參與主體，制定證券交易與結算規則，維護二級市場交易秩序，而代幣化證券的核心創新點之一便是交易結算的區塊鏈化。無論是發行人主導的代幣化證券在鏈上的交易轉移，還是第三方主導的代幣化證券在二級市場的流通，均涉及交易平台的合規性、交易行為的規範性、清算結算的安全性等問題，這些正是交易與市場部的核心監管內容。同時，該部門還負責監管代幣化證券交易中的市場操縱、內幕交易等違規行為，確保二級市場的公平與有序。三者的權責分工形成了對代幣化證券“發行-產品-交易”的全鏈條監管閉環，且均在聯邦證券法的適用框架下開展監管工作，不存在監管規則的衝突。而SEC旗下其他部門，如執法部主要負責事後違規處罰，並非規則制定與指引的主體；企業融資部則聚焦於中小企業融資監管，與代幣化證券的監管範疇關聯度較低。因此，這三大部門成為此次聲明發佈的核心主體，是SEC內部權責分工的必然結果，也是確保代幣化證券監管全流程覆蓋的最優選擇。三、SEC聲明旨在解決的行業核心問題此次SEC三部門發佈的聲明，本質上是針對美國代幣化證券市場發展中的六大核心問題提出系統性解決方案，通過明確規則、劃定邊界、釐清責任，推動代幣化證券行業回歸合規發展軌道，這些問題也是當前全球代幣化資產行業發展面臨的共性問題。第一，解決代幣化證券法律屬性模糊的問題，明確其“證券”本質與聯邦證券法的適用邊界。此前美國市場上部分主體宣稱，代幣化證券因採用區塊鏈技術，屬於“新型金融資產”，應豁免於聯邦證券法的監管，這種“技術例外論”成為行業合規的最大認知障礙。此次聲明明確界定，代幣化證券是“以加密資產形式呈現或代表的金融工具，其所有權記錄全部或部分通過加密網路維護”，且屬於聯邦證券法對“證券”定義的範疇，無論其技術形式如何，均適用現有聯邦證券法，徹底否定了“技術例外論”，明確了代幣化證券的法律屬性。第二，解決代幣化證券分類標準缺失的問題，首次明確兩大核心分類及差異化監管要求。此前美國市場上的代幣化證券產品形式多樣，缺乏統一的分類標準，導致監管機構難以實施精準監管，市場參與者也無法精準判斷產品的合規要求。聲明將代幣化證券劃分為“發行人主導的代幣化證券”和“第三方主導的代幣化證券”兩大類，明確前者由發行人或其授權方直接發行，後者由與發行人無關的機構發行，且第三方主導的代幣化證券又分為託管型和合成型兩類，針對不同類型產品的監管要求、風險點做出差異化解讀，為精準監管奠定基礎。第三，解決代幣化證券與傳統證券監管標準不統一的問題，確立“形式不改變本質”的監管原則。聲明強調，發行人主導的代幣化證券與傳統證券的唯一區別，僅在於所有權記錄的載體不同——前者通過加密網路維護主股權持有人檔案，後者通過鏈下資料庫記錄，其法律屬性、註冊要求、資訊披露義務與傳統證券完全一致。這一原則徹底打破了“代幣化證券享受特殊監管待遇”的錯誤認知，確保監管標準的統一性，避免部分主體利用代幣化形式規避監管要求。第四，解決第三方代幣化證券的風險防控空白問題，明確額外監管要求與風險責任。第三方主導的代幣化證券是美國市場風險最高的領域，此類產品因引入發行人與投資者之外的第三方，不僅增加了對手方風險，還存在底層資產託管不規範、破產隔離機制缺失等問題，而此前美國對此類產品的監管幾乎處於空白狀態。聲明明確，第三方代幣化證券同樣適用聯邦證券法，且針對其風險特徵，要求第三方機建構立完善的風險防控機制，防範破產風險，部分合成型代幣化證券還需適用更嚴格的證券型掉期監管規則，填補了第三方代幣化證券的監管空白。第五，解決市場參與者合規操作無據可依的問題，為行業提供具體的合規指引。此前美國市場參與者開展代幣化證券業務時，因缺乏明確規則，在發行註冊、資訊披露、交易結算等環節均存在“合規迷茫”，部分機構因擔心違規而放棄創新，部分機構則鋌而走險開展不合規業務。聲明明確了代幣化證券業務的核心合規要求，包括發行需履行註冊義務、資訊披露需符合聯邦證券法標準、交易轉移需確保所有權記錄的真實性等，並表示SEC工作人員將為市場參與者提供合規諮詢與指導，讓行業合規操作有章可循。第六，解決代幣化證券監管口徑不統一的問題，實現SEC內部監管標準的協同一致。此前因SEC內部各部門對代幣化證券的監管理解不同，導致市場參與者面臨“多頭監管”或“監管口徑不一”的問題，增加了行業的合規成本。此次三大核心監管部門聯合發佈聲明，形成了統一的監管口徑與解讀標準，確保在代幣化證券的發行、產品、交易等各個環節，監管要求不衝突、不矛盾，降低了市場參與者的合規溝通成本。四、SEC聲明對美國代幣化資產發行交易的多重影響作為SEC首次對代幣化證券做出的系統性監管指引，這份聲明的發佈將對美國代幣化資產的發行、交易、參與主體等各個層面產生深遠影響，既會推動行業迎來“合規洗牌”，也會加速傳統金融機構的佈局，整體呈現“短期規範、長期利多”的市場格局，具體影響可歸結為五大方面。從發行端來看，發行人主導的代幣化證券將迎來合規發展紅利，發行流程進一步標準化，而第三方代幣化證券的發行門檻大幅提高。對於發行人主導的代幣化證券，聲明明確其與傳統證券的監管要求一致，且SEC為合規發行提供指引與諮詢，這將鼓勵上市公司、基金公司等合規主體加快代幣化證券發行佈局，推動代幣化股票、債券、基金等產品的標準化發展。而對於第三方代幣化證券，聲明明確其需遵守更嚴格的監管要求，尤其是合成型代幣化證券需適用證券型掉期監管規則，且需防範對手方風險與破產風險，這將大幅提高第三方機構的發行成本與合規門檻，部分缺乏合規能力的中小機構將被迫退出市場，第三方代幣化證券的發行將向持牌金融機構集中。從交易端來看，代幣化證券的交易結算將向“鏈上合規化”發展，傳統證券交易機構成為核心參與者。聲明明確，代幣化證券的鏈上交易轉移需確保所有權記錄的真實性，且交易平台需符合聯邦證券法對證券交易所的監管要求，這將推動紐約證券交易所等持牌交易機構加快區塊鏈交易平台的建設與審批處理程序，成為代幣化證券交易的核心主體。而此前無牌的加密資產交易平台，若未取得證券交易所註冊資質，將被禁止開展代幣化證券交易業務，代幣化證券的交易市場將向持牌機構集中，交易行為的合規性與安全性大幅提升。從參與主體來看，傳統金融機構成為代幣化資產市場的主導力量，加密原生機構的合規轉型壓力加大。此次聲明的出台，本質上是為傳統金融機構參與代幣化資產業務掃清了監管障礙，商業銀行、投行、資產管理公司等持牌金融機構，憑藉完善的合規體系、雄厚的資本實力與豐富的客戶資源，將迅速佔據代幣化資產市場的主導地位。而加密原生機構，若想繼續開展代幣化證券相關業務，需按照聯邦證券法完成註冊，履行資訊披露、投資者適當性管理等義務，合規轉型成本大幅增加，部分缺乏轉型能力的機構將被市場淘汰，行業參與主體結構迎來重構。從產品結構來看，代幣化資產產品將向“低風險、標準化”方向發展，高風險創新產品受到嚴格限制。聲明對第三方主導的合成型代幣化證券提出了嚴格的監管要求，此類產品因僅提供價格敞口、不賦予底層證券權利，風險較高，未來其發行與交易將受到嚴格管控。而發行人主導的代幣化國債、高等級公司債、公募基金等低風險、標準化產品，因符合監管要求且具備穩定的收益特徵，將成為市場主流。同時，聲明強調代幣化證券的資訊披露義務，將推動產品的底層資產更加透明，產品結構更加簡單，避免複雜結構化設計帶來的金融風險。從行業發展來看，短期行業將迎來“合規洗牌”，長期將推動美國代幣化資產市場的規模化發展。短期內，因監管規則的明確，部分不合規的代幣化證券產品將被迫下架，部分缺乏合規能力的市場參與者將退出市場，行業經歷一輪“合規洗牌”，市場規模可能出現短期收縮。但長期來看，監管確定性的提升將吸引更多傳統金融機構與機構投資者佈局代幣化資產市場，推動代幣化證券產品的豐富化與交易的規模化，同時也將提升美國代幣化資產市場的全球競爭力，推動美國證券市場的數位化轉型。此外，從跨境發展來看，SEC此次聲明將推動美國代幣化證券的監管標準向全球輸出，影響全球代幣化資產的監管格局。作為全球最大的證券市場，美國的監管規則歷來具有較強的國際影響力，此次聲明確立的“形式不改變本質”“全生命周期監管”等原則，將成為全球代幣化證券監管的重要參考，推動全球代幣化資產監管向“規則化、標準化”方向發展。五、中國香港對代幣化資產問題的監管解決方案與實踐路徑面對代幣化資產發展中的共性問題，中國香港並未照搬美國的監管模式，而是結合自身金融市場特點，以“打造國際數位資產中心”為目標，建構了“分類監管、穿透式監管、體系創新”為核心的本土化監管體系，通過明確監管框架、劃定合規門檻、搭建基礎設施，實現了代幣化資產風險的有效防控與行業的合規創新，其監管解決方案與實踐路徑具有鮮明的本土化特徵，主要體現在五大方面。（一）確立“穿透式監管”核心原則，與美國“形式不改變本質”原則一脈相承中國香港對代幣化資產的監管，首要原則是“穿透式監管”，即不糾結於資產的技術形式，而是穿透至底層資產的本質，根據底層資產的法律屬性確定監管規則，這與美國SEC聲明中“形式不改變本質”的監管原則高度一致。香港證監會明確，若代幣化資產的底層資產屬於《證券及期貨條例》定義的證券或集體投資計畫，則其無論以何種技術形式呈現，均視為證券型代幣，適用與傳統證券完全一致的監管要求。例如，代幣化股票、債券、基金等產品，其發行、交易、資訊披露均需遵守香港證券法的相關規定，確保監管標準的統一性，防止因技術形式創新導致監管真空。這一原則從根本上解決了代幣化資產法律屬性模糊的問題，為行業合規發展奠定了基礎。（二）建構“雙機構協同、分類監管”的監管架構，明確權責邊界針對代幣化資產覆蓋證券、大宗商品、穩定幣等多個領域的特點，中國香港建構了證監會（SFC）與金融管理局（HKMA）雙機構協同的監管架構，實現了對代幣化資產的分類監管，避免了監管重疊或真空，這與美國SEC單一機構下的部門分工監管模式形成互補。其中，香港證監會主導證券型代幣化資產的監管，將代幣化股票、債券、基金等產品納入《證券及期貨條例》監管範圍，要求相關發行、交易機構取得對應的證券牌照，若涉及虛擬資產相關業務，還需將牌照升級為VA4、VA9等專項牌照；香港金融管理局則負責非證券型代幣化資產與穩定幣的監管，涵蓋代幣化黃金、大宗商品、法定貨幣穩定幣等產品，於2025年5月制定並於 2025 年 8 月正式實施《穩定幣條例》，建立穩定幣發行人的發牌制度，要求穩定幣發行人滿足100%高流動性資產儲備、獨立託管、定期審計等嚴格要求。同時，兩大機建構立常態化的監管協同機制，針對跨領域的代幣化資產產品開展聯合監管，確保監管的全面性與有效性。（三）設定“階梯式”合規門檻，兼顧風險防控與行業創新中國香港對代幣化資產的監管並非“一刀切”，而是根據產品風險等級、投資者類型設定“階梯式”的合規門檻，在有效防控風險的同時，為行業創新保留了空間。對於面向零售投資者的代幣化資產產品，設定最高的合規門檻，要求發行機構具備完善的合規體系、資本實力與風險防控能力，例如穩定幣發行人需取得金管局的專項牌照，且實繳資本不低於2500萬港元；對於面向專業投資者的代幣化資產產品，適當降低合規門檻，允許部分創新型產品在符合核心監管要求的前提下開展試點；對於非證券類、非穩定幣類的代幣化資產產品，目前暫無專門的牌照要求，但要求發行機構遵循公平披露、反欺詐原則，接受香港證監會的自律監管。這種“階梯式”合規門檻，既保護了風險承受能力較弱的零售投資者，又為專業投資者領域的代幣化創新提供了空間，實現了風險防控與創新發展的平衡。（四）搭建“監管沙盒+基礎設施”雙支撐體系，推動行業規模化合規發展為解決代幣化資產創新中的技術驗證、合規測試等問題，中國香港搭建了“監管沙盒+基礎設施”的雙支撐體系，為行業發展提供硬體與軟體保障。在監管沙盒方面，香港金管局推出“Ensemble”監管沙盒，並於2024年進入第二階段，聚焦代幣化資產跨鏈結算、穩定幣跨境支付等場景開展測試，為市場參與者提供合規的創新測試環境，允許試點項目在可控範圍內開展技術與業務創新，待成熟後再推向市場；在基礎設施方面，香港於2025年8月上線全球首個RWA（現實資產代幣化）註冊登記平台，為代幣化資產提供資產資料化、合規登記、資訊披露、流通支援等全生命周期服務，大幅降低了行業的合規成本與交易成本。同時，香港還推動傳統金融基礎設施與區塊鏈技術的融合，支援持牌交易平台搭建區塊鏈交易結算系統，提升代幣化資產交易的效率與安全性。（五）制定清晰的牌照管理體系，實現對代幣化資產全流程的持牌監管中國香港對代幣化資產的發行、交易、資產管理等全流程實施持牌監管，制定了清晰的牌照管理體系，確保每一項受監管活動均有對應的牌照背書，這是香港代幣化資產監管的核心特色。對於代幣化證券的發行，若涉及承銷、財務顧問等業務，相關機構需取得香港證監會的第1類（證券交易）、第6類（就機構融資提供意見）牌照；對於代幣化資產的投資諮詢，機構需取得第4類（就證券提供意見）牌照，若涉及虛擬資產則升級為VA4牌照；對於代幣化資產的資產管理，機構需取得第9類（提供資產管理）牌照，若涉及虛擬資產則升級為VA9牌照，且初期允許持牌機構將不超過10%的資產組合投資於虛擬資產，隨經驗增長逐步提高比例；對於代幣化資產的交易平台，需取得香港證監會的虛擬資產交易平台牌照，同時遵守投資者適當性管理、反洗錢、風險揭示等嚴格要求。這種“一事一牌”的牌照管理體系，實現了對代幣化資產全流程的合規監管，確保市場參與者具備相應的合規能力與風險防控能力。六、美國與中國香港監管模式的對比與行業發展啟示美國SEC此次發佈的聲明與中國香港的代幣化資產監管實踐，代表了當前全球兩大主流的監管思路：美國是“在現有法規框架下明晰規則”，依託成熟的聯邦證券法體系，將代幣化證券納入現有監管框架，實現“規則適配”；中國香港則是“建構本土化專項監管體系”，結合數位資產發展特點，在現有金融監管基礎上，出台專項規則、搭建專項基礎設施，實現“體系創新”。兩種監管模式雖路徑不同，但核心原則高度一致——均堅持“投資者保護”為核心，均強調“穿透底層資產本質”，均兼顧“監管規範與行業創新”，為全球代幣化資產監管提供了兩種可行的參考路徑。從行業發展的角度來看，美國與中國香港的監管實踐均表明，代幣化資產的發展不能脫離金融監管的核心邏輯，技術創新不能成為規避監管的藉口，而合規創新才是行業發展的唯一出路。對於全球代幣化資產行業而言，未來的發展趨勢將是“監管規則全球化、業務操作本土化”，即全球範圍內將形成以“穿透式監管”“投資者保護”為核心的統一監管原則，而各國各地區則根據自身金融市場特點，制定本土化的監管規則與合規要求。對於市場參與者而言，無論是傳統金融機構還是加密原生機構，都需將“合規”作為開展代幣化資產業務的首要前提，主動適應監管規則、完善合規體系，才能在行業發展中佔據主動。同時，需把握技術創新的核心價值，將區塊鏈技術與傳統金融的業務需求深度融合，聚焦於提升交易效率、降低交易成本、最佳化投資者體驗，而非單純追求技術形式的創新，讓代幣化資產真正成為連接傳統金融與數字經濟的橋樑。當前，全球代幣化資產市場正處於從“野蠻生長”向“合規發展”的轉型階段，美國SEC的聲明與中國香港的監管實踐，均為這一轉型提供了重要的規則指引。未來，隨著全球監管規則的不斷完善與技術的持續創新，代幣化資產將成為傳統金融市場數位化轉型的重要方向，推動全球金融體系向更高效、更透明、更普惠的方向發展。而中國香港作為亞太地區的金融中心，其“合規創新、分類監管”的實踐路徑，也將為中國內地代幣化資產的監管與發展提供重要的參考與借鑑，推動中國數字金融產業的高品質發展。 (數字新財報)

近日，金融領域傳來一則重磅消息：紐約證券交易所正積極借助區塊鏈技術搭建交易平台，這一舉措旨在實現代幣化股票和交易所交易基金的全天候交易，為金融市場帶來全新的變革。洲際交易所（172.05, -1.93, -1.11%）集團旗下的紐交所相關高管透露，此次交易平台的搭建並非簡單的技術堆砌，而是將現有的買賣雙方撮合成交技術與私有區塊鏈網路進行深度融合。通過這種創新的方式，為代幣化證券提供即時交易支援，讓交易更加高效、便捷。據瞭解，這座全新的數字交易平台預計在今年晚些時候正式上線，不過具體時間還需等待監管機構的批准。洲際交易所戰略計畫副總裁邁克爾・布勞格倫德（Michael Blaugrund）在接受採訪時詳細闡述了這一計畫的重要意義。他表示：“這標誌著紐交所的交易能力實現了從交易大廳、電子訂單簿到區塊鏈技術的重大演進。新平台的推出，不僅能夠拓寬投資者的參與管道，讓更多的投資者有機會參與到金融市場中來，還能為散戶創造新的投資機會，使他們能夠涉足那些由穩定幣提供資金、備受市場關注的新興領域。”布勞格倫德還指出，紐交所十分重視新平台的合規性，目前正就營運許可事宜與美國證券交易委員會展開積極溝通。此外，該數字交易基礎設施的部分功能具有顯著優勢，可支援交易資金的即時劃轉與結算，這與當前股票市場普遍採用的 T + 1 結算機制相比，無疑是一次巨大的進步。他進一步解釋道：“我們認為，這一平台很好地滿足了散戶投資者日益增長的需求。在傳統股票交易模式下，投資者很難在非交易時段進行交易和資金調配。而新平台將打破這一限制，讓投資者能夠在周六下午 5 點 04 分完成一筆交易，並在 5 點 05 分就用這筆資金進行另一筆投資，這種靈活性和便捷性是傳統交易基礎設施無法提供的。”紐交所的這項計畫具有深遠的影響，它正著手重塑股票的定義、發行與結算等核心環節。相關舉措的落地效果備受市場關注，或將決定代幣化能否真正融入華爾街的金融體系。值得一提的是，按交易量計算，紐約證券交易所是美國規模最大的股票交易所營運商，其在金融市場的地位舉足輕重，此次計畫無疑將對全球金融市場產生重要影響。 (中概股港美上市)

1 月 20 日，CZ 發文回應「紐約證券交易所宣佈推出代幣化平台」表示，「這對加密貨幣和加密貨幣交易平台來說都是利多消息。」此前報導，洲際交易所集團旗下紐約證券交易所今日宣佈，正在開發一個用於代幣化證券交易與鏈上結算的平台，並將就此尋求監管批准。紐交所全新的數字平台將支援代幣化交易體驗，包括 7×24 小時全天候營運、即時結算、按美元金額下單以及基於穩定幣的資金劃轉。紐交所推出代幣化證券交易與結算平台，是傳統金融基礎設施向加密資產領域深化融合的一個標誌性事件。這遠不止是“利多”那麼簡單，它實質上印證並加速了一個我們已經討論多年的宏觀趨勢：金融資產的全球流動正不可逆轉地走向數位化和代幣化。紐交所的入場，實際上是用自己的品牌和合規優勢，將加密行業的這些創新標準化和合法化，並將其帶給更廣泛的傳統金融受眾。這會給整個加密生態帶來巨大的增量使用者和資金，但同時也對現有加密交易平台提出了更高要求，它們需要證明自己能提供比傳統機構升級後更優的體驗或更豐富的資產選擇。這一事件是多個敘事線索交匯的必然結果。首先，是監管的清晰化。相關文章中提到的《GENIUS法案》、《CLARITY法案》以及穩定幣立法，為這類創新提供了法律土壤。沒有監管的綠燈，紐交所這樣的機構絕不會貿然行動。其次，是“合規敘事”的強勢崛起。這不再是加密圈子內部的臆想，而是Kraken、Coinbase等主流交易所紛紛申請牌照、推出代幣化股票產品，以及Circle上市等事實共同構築的現實。傳統資本可以通過投資這些合規的上市公司和合規的金融產品（如代幣化美股）來 exposure（暴露）到加密行業的增長，而不必直接持有波動性極大的加密貨幣。穩定幣在其中扮演了不可或缺的基礎設施角色。它既是鏈上結算的理想媒介，也是連接法幣世界與加密世界的橋樑。紐交所計畫採用穩定幣進行資金劃轉，是對其貨幣地位和價值穩定性的最強背書。這推動穩定幣從單純的交易工具，演進為新一代全球金融系統的結算層。最後，這指向了一個更宏大的未來：資產發行的範式轉移。無論是股票、債券還是房地產，其未來形態都可能是代幣。這將極大地提升資產的流動性和可訪問性，實現真正的全球7x24小時交易。CZ所預言的“DEX規模超過CEX”，其前提正是絕大多數資產都代幣化了，那時鏈上交易的便捷性和複合性優勢才會完全壓倒中心化平台。因此，紐交所的行動是一個強烈的訊號，表明代幣化不再是加密原生圈子的小眾實驗，而已成為全球頂級金融玩家認可並全力擁抱的主流方向。它將會催化更多傳統機構快速跟進，進一步推動資本、人才和監管向這個領域傾斜，最終加速一個基於區塊鏈技術的新全球金融系統的誕生。 (Fubaba加密說)

沙烏地阿拉伯商機SABI全球財富格局要變了？圖片來源：https://cma.gov.sa/相關新聞截圖一個足以改寫全球資本流向的消息，被很多人低估了——沙烏地阿拉伯官宣：2月1日起，徹底放開外國人直接投資本國股市的限制。這不是簡單的政策鬆綁，而是這個靠石油賺得盆滿缽滿的中東大國，向全球資本遞出的“投名狀”。背後藏著的，是一場關於石油霸權、經濟轉型和財富重新分配的大博弈。更關鍵的是，這件事遠不止“中東的事”——它會悄悄影響你的基金收益、油價高低，甚至未來10年的資產配置方向。01 結束靠石油“續命”的日子 沙烏地阿拉伯的“破釜沉舟”Arab News1月6日消息，沙烏地阿拉伯資本市場管理局（CMA）已批准一項監管變更，徹底廢除“合格外國投資者（Qualified Foreign Investor, QFI）”制度，任何國家的個人、機構，不用滿足任何資產門檻，都能直接開戶買沙烏地阿拉伯股市的股票。這意味著沙烏地阿拉伯涵蓋所有細分領域的證券市場，將向全球投資者開放。很多人以為沙烏地阿拉伯開放股市是“送紅利”，但真相或許是：它沒得選了。這個全球最大的石油出口國，正在經歷前所未有的焦慮：油價漲漲跌跌全看國際局勢，去年靠石油賺的錢根本撐不起龐大的財政支出，預算赤字越拉越大；更要命的是，全球新能源革命越演越烈，再抱著石油不放，幾十年後可能淪為“資源乞丐”。所以這次開放證券市場，本質是一場“經濟自救”：一方面，是為國內非石油企業“找錢”。沙烏地阿拉伯早就喊出“2030願景”，並推動舉國之力去實現它。願景計畫想把新能源、科技、旅遊做成支柱產業，但這些行業需要海量資金投入。打開證券市場大門，就是讓全球資本幫它養這些“未來產業”，擺脫對石油的依賴。另一方面，是給證券市場“輸血”。據華爾街見聞消息，沙烏地阿拉伯證交所全股指數2025年累計下跌超過12.84%，整體震盪下行，比多數新興市場表現都差，急需外資進場提振流動性。根據沙烏地阿拉伯資本市場管理局（CMA）聲明資料顯示，截至2025年三季度，外資在沙烏地阿拉伯股市的持股規模已經超過5900億沙烏地阿拉伯里亞爾（1美元約合3.75沙烏地阿拉伯里亞爾），但這還不夠——它要的是更大等級的增量資金。02 要“長期錢”，不是“投機客” 監管規則的“漸進式接軌”有意思的是，沙烏地阿拉伯這次“開門”看似誠意滿滿，卻留了個“後手”。摩根大通直接潑冷水：現在多數機構早就通過各種管道進場了，真正能啟動市場的，是外資持股比例從49%放寬到100%，但這件事尚未在2026年初的公告中確認為立即生效措施。沙烏地阿拉伯先“敞開大門”吸引注意力，真正的核心紅利，或許還在後面吊著。很多人覺得沙烏地阿拉伯開放證券市場是“來者不拒”，但其實它比誰都挑剔——它要的是能陪它走10年、20年的“長期資本”，而不是賺快錢就跑的“投機客”。這一點，從它的“開放節奏”就能看出來：2月1日取消的是“准入門檻”，但真正核心的“外資持股比例放寬到100%”，要到下半年才可能落地。這不是“誠意不足”，而是故意設定的“篩選機制”。對短期投機客來說，沒有持股比例放開，就沒法重倉炒作核心資產，自然沒興趣進場；但對長期機構來說，這點“等待成本”不算什麼，它們更看重的是沙烏地阿拉伯“2030願景”帶來的長期紅利——比如新能源、旅遊、科技行業的成長空間。沙烏地阿拉伯沒有一下子照搬歐美監管，而是採取了監管規則的“漸進式接軌”，慢慢完善資訊披露、退市制度、投資者保護規則。這看起來是“效率低”，實則是在過濾掉那些受不了“規則磨合”的短期資金，留下願意適應本地市場的長期玩家。沙烏地阿拉伯正在悄悄引導資本流向，從各方的表態來看，沙烏地阿拉伯並不缺炒石油股票的錢，真正缺的是能幫它建立太陽能、儲能、AI產業鏈的“產業資本”。這些才是沙烏地阿拉伯真正想要發展的行業。說白了，你把錢投到我想發展的行業，我就給你優惠；要是只想炒石油股賺快錢，那不好意思，成本很高。而且這已經不是沙烏地阿拉伯資本市場的第一次“放開”了：2025年1月，沙烏地阿拉伯資本市場管理局（CMA）就表態，外國投資者也能買那些持有“聖城”麥加、麥地那房產的沙烏地阿拉伯上市公司股票；2月新《投資法》落地，不僅不用再辦外資投資許可證，外國投資者還能享受和本地投資者一樣的法律待遇；同時為了加強投資者信心，CMA針對投資基金的監管規則公開徵求意見，對標國際上的最佳實踐，讓沙烏地阿拉伯的金融市場達到全球標準。“2030願景”推出以後，這些變化就以驚人的速度在沙烏地阿拉伯的各行各業發生。03 中東金融圈的“內卷” 金融“突圍戰”跳出沙烏地阿拉伯本身，你會發現一個更殘酷的真相：沙烏地阿拉伯開放證券市場，本質是在和迪拜、阿布扎比搶“中東金融中心”的飯碗。以前，新興市場的資本紅利主要集中在亞洲；現在，中東成為了新的“戰場”。沙烏地阿拉伯、阿聯、卡達都在爭相開放資本市場，搶奪國際資本——它們有石油帶來的原始積累，有龐大的基建需求，更有“擺脫資源依賴”的改革動力。2025年海灣合作委員會(GCC)國家證券市場規模突破4兆美元，較2020年翻倍，佔全球新興市場比重升至15%。過去幾十年，阿聯有兩個核心金融中心：一個在迪拜，名叫迪拜環球金融中心（DIFC），另一個在首都阿布扎比，名叫阿布扎比環球市場（ADGM）。其中，DIFC一直是中東的金融龍頭，走的是市場化路線，覆蓋了各種類型的金融機構——從常見的銀行、保險公司，到專門管理富人資產的家族財富辦公室、避險基金，再到當下熱門的金融科技（FinTech）公司，整個生態體系越來越完善，充滿前沿活力。根據去年9月阿通社的報導，迪拜在最新的《全球金融中心指數》（GFCI）中被評為全球四大金融科技中心之一，也是中東、非洲和南亞地區唯一入選的頂尖金融中心。單看DIFC及其創新中心，就聚集了1500多家從事人工智慧、金融科技的企業，這些企業總共融到的資金超過42億美元，成為該區域內最活躍的科技金融聚集地。阿布扎比的ADGM也不甘示弱，它的背景優勢更突出——背後有由阿布扎比投資局（ADIA）、穆巴達拉（Mubadala）、阿布扎比控股（ADQ）等組成的龐大主權財富基金矩陣。有了這些雄厚資本的支撐，ADGM不僅資源更充足，政策也更穩定，機構的信譽度也更高。因此，它沒有和DIFC走同樣的路線，而是專注於資產相關業務，比如機構資本管理、財富管理、家族財富管理以及另類投資等，相當於承擔了“資產蓄水池”的角色。值得一提的是，這兩大金融中心的距離很近，在Google地圖上顯示僅151公里。但它們並非互相競爭的對手，反而更像一對協作夥伴，各自發揮優勢，形成了差異化互補的格局。借助DIFC和ADGM的共同發展，阿聯正在建構一套完善的金融生態體系，這帶來了多重顯著價值：一是提升自身在國際金融領域的影響力；二是推進經濟多元化轉型，減少對單一產業的依賴；三是吸引全球資本，並對這些資本進行合理配置；四是推動制度創新和法律環境最佳化，為金融行業發展提供更好的保障；五是增強地區協同效應和整體競爭優勢，進一步提高阿聯在全球金融體系中的話語權。沙烏地阿拉伯這次開放，就是一場針對性的金融突圍戰——用自身獨有的市場規模和轉型潛力，打破阿聯在中東金融領域的雙雄壟斷格局。沙烏地阿拉伯手裡的籌碼也是相當雄厚：其交易所（Tadawul）市值已超2.4兆美元，市盈率17倍，日均交易量穩居區域首位，流動性優勢顯著。財聯社去年7月消息，沙烏地阿拉伯交易所（Tadawul）被公認為2024年全球增長最快的資本市場之一。2024年在該證交所上市股票的數量翻倍達55 隻，市場流動性激增40%。市值最大的前十大上市公司榜單涵蓋能源、銀行、電信、工業和公用事業等沙烏地阿拉伯關鍵行業。銀行業佔主導地位，佔據榜單5個名額，總資產達8547億美元。依次為沙烏地阿拉伯阿美、沙烏地阿拉伯國民銀行、阿爾拉吉銀行、stc集團、沙烏地阿拉伯基礎工業公司（SABIC）、沙烏地阿拉伯電力公司、利雅德銀行、沙烏地阿拉伯Awwal銀行、沙烏地阿拉伯礦業集團（Maaden）以及alinma銀行。圖源： 《福布斯中東》官方推特沙烏地阿拉伯一方面，靠“規模優勢”搶資金。另一方面，靠“產業優勢”搶企業。更關鍵的是，沙烏地阿拉伯的資本市場深度繫結“2030願景”，聚焦新能源、科技、文旅等增量賽道，這與迪拜側重金融科技、阿布扎比主打資產管理的定位形成差異化競爭，精準吸引那些看重產業成長紅利的國際資本。為了打贏這場突圍戰，沙烏地阿拉伯早已布下多線伏筆。作為“2030願景”的核心推手，沙烏地阿拉伯公共投資基金（PIF）的資產規模從2016年的1900億美元激增至2024年的9413億美元，2030年目標更是上調至2.67兆美元，其本地投資佔比達40%，深度參與國內戰略項目建設，為證券市場提供了優質的上市公司儲備。在金融互聯互通上，沙烏地阿拉伯的動作同樣迅猛。2023年港交所將沙烏地阿拉伯交易所納入認可名單，為沙烏地阿拉伯企業雙重上市鋪路；2024年，跟蹤沙烏地阿拉伯股市的ETF在香港上市，成為亞洲首個沙烏地阿拉伯主題ETF，同時沙烏地阿拉伯也推出了首支追蹤港股的ETF，首募規模超12億美元。這種跨區域的金融聯動，讓沙烏地阿拉伯股市得以接入亞洲龐大的資金池。在金融科技這個迪拜的優勢領域，沙烏地阿拉伯也在快速追趕。螞蟻國際已在利雅德設立中東首家辦公室，並與沙烏地阿拉伯安利捷金融達成戰略合作，推動中小微企業數位化轉型，計畫2026年實現Alipay+與沙烏地阿拉伯國家支付系統MADA的全面對接。沙烏地阿拉伯還推出金融科技監管沙盒，允許企業在受控環境中測試創新產品，用政策紅利吸引全球金融科技企業入駐，逐步建構自己的金融科技生態。這場中東金融圈的“內卷”，最終將重塑區域金融格局。對沙烏地阿拉伯而言，證券市場開放不是終點，而是其打造區域金融中心的起點——後續隨著外資持股比例全面放開、監管規則與國際完全接軌，其資本市場的吸引力還將持續提升。對迪拜和阿布扎比來說，沙烏地阿拉伯的強勢入局將倒逼其進一步強化差異化優勢，比如DIFC可能會加大對Web 3等前沿領域的佈局，ADGM則可能深化與主權基金的聯動。對全球資本來說，這是好事——中東金融圈越卷，開放程度就越高，交易成本就越低，投資者的選擇也就越多。這場關於資本、產業與規則的博弈，才剛剛拉開序幕，而它帶來的影響，將遠遠超出中東的範圍，深刻改寫未來十年的全球財富流向。沙烏地阿拉伯開放證券市場，從來不是給所有人送福利的“盛宴”，而是一場對認知的“篩選”——對我們普通人來說，這意味著資產配置不能再“只盯著歐美和亞洲”。未來10年，中東證券市場可能會像20年前的中國、10年前的印度一樣，成為全球資產配置的“新選項”。但記住：所有的新興市場機會，都伴隨著高風險。沙烏地阿拉伯砸開證券市場大門，不是給普通人送“躺賺紅利”，而是邀請全球資本一起賭它的未來。看不懂全球資本避險邏輯的人，會覺得這是“陷阱”；看不懂沙烏地阿拉伯篩選長期資本的人，會盲目跟風進場；只有看懂了“雙向選擇”和“中東內卷”的人，才能在風險可控的前提下，分到一杯羹。 (沙烏地阿拉伯商機)