Donald Trump's fortress economy is starting to hurt America
貿易與移民限制帶來的陣痛，終將無法迴避
2025年10月9日
唐納德·川普總統正一磚一瓦地為這個全球最大經濟體築起圍牆。隨著美國對其他所有國家的關稅壁壘不斷加高，「吊橋」也隨之升起——移民進入美國的難度越來越大。總統希望將美國打造成一座能抵禦外來「入侵」的堡壘，然而事實上，他正讓美國與那些曾經助力其經濟成為全球豔羨的商品和人才漸行漸遠。如今，其造成的損害已開始顯現；一旦破壞形成，絕非易事可以挽回。
但投資者對此卻有不同看法。自「解放日」（川普對美國貿易夥伴加徵關稅的日子）以來的六個月裡，金融市場已從恐慌轉向狂熱。其他領域的情況則喜憂參半：由於美國進口企業承擔了大部分關稅衝擊，通膨僅小幅上升；儘管移民流入中斷導致就業增長陷入停滯，但2025年美國經濟仍有望實現1.5%至2%的增長。
美國經濟之所以能展現出這種韌性，部分原因在於平均關稅水準並未達到人們擔憂的高度——一方面是因為部分關稅已被取消，另一方面是貿易流動正在快速調整。今年4月，分析師也警告美國平均關稅稅率可能達到28%；但到了8月，邊境關稅收入數據顯示實際稅率僅為11%。另一個有利因素是，鮮有國家對美國關稅採取大規模報復措施。英國、日本、歐盟等主要經濟體都已與美國達成協議，透過降低川普提議的關稅（而非自行加徵關稅）來解決分歧。
川普總統的運氣還體現在，美國正處於一場由人工智慧樂觀情緒推動的驚人股市繁榮之中。自4月觸底以來，標準普爾500指數已上漲40%；其周期性調整後本益比目前超過40倍，與網路泡沫時期創下的紀錄相去不遠。富裕投資者因此增加消費，為經濟成長提供了支撐。
然而，經濟無法永遠迴避孤立帶來的代價——這些代價只會隨時間推移不斷累積。首先，股市不可能永遠維持如此迅猛的漲勢；漲得越高，崩盤風險就越大，屆時財富效應將徹底逆轉。其次，現行關稅造成的損害已開始顯現。最重要的是，移民流入銳減對經濟造成了巨大且未被充分重視的衝擊。 2000年至2020年間，美國年均淨移民流入量為100萬人；在喬·拜登總統任期內，這一數字升至每年250萬人。而2025年，美國淨移民量可能出現大蕭條以來有記錄的首次零增長或負增長。
眼下最緊迫的問題將是通膨加劇。我們的追蹤資料顯示，川普的關稅目前正推動消費者價格上漲0.3個百分點。未來幾個月，這一漲幅可能繼續擴大，並在今年年底前後達到高峰。高盛集團的經濟學家發現，關稅實施時間越長，最終轉嫁到消費者價格上的比例就越高。這或許與總統反覆無常的政策制定有關——企業會選擇觀望，直到確定必須漲價時才採取行動；而一旦漲價，受到貿易保護、無需面對競爭的本土生產商也會紛紛跟風。
這些影響很快將推動核心消費者價格通膨率接近3.5%。目前，服裝、電子產品、家用電器等進口商品價格已遠超趨勢水準。民眾（尤其是貧困家庭）對此已有明顯感受。我們與輿觀調查公司（YouGov）的最新民調顯示，對川普處理通膨問題持否定態度的美國人比持肯定態度的多28個百分點；而今年1月，對其通膨政策持肯定態度的人還多6個百分點。通膨高企還可能促使聯準會放棄進一步降息，這將對極高的股市估值構成威脅。
真正的損害將體現在長期層面。美國在全球商品進口最終需求中僅佔15%的份額。若美國持續“收起吊橋”，全球經濟體係將逐漸在沒有美國參與的情況下實現整合。加拿大總理馬克‧卡尼正推動《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP，一個包含加拿大在內、以亞洲國家為主的貿易集團）與歐盟建立更緊密的聯絡。美國經濟體量龐大，即便退出全球貿易，也不至於遭遇經濟災難；但假以時日，關稅將侵蝕其競爭力與經濟影響力──尤其是在其盟友與中國深化整合的情況下。全球投資者對美元已癒發謹慎，今年以來美元兌一籃子貨幣匯率已下跌9%。
移民減少同樣會造成損害。川普政府的限制措施甚至波及高技能勞動者，部分人申請簽證需繳納10萬美元費用。以價格（而非抽籤）來分配入境資格或許有其合理性，但並非所有簽證原本都是隨機分配的。再加上其毫無顧忌的驅逐出境計畫以及對大學的打壓，川普正在向全球頂尖人才釋放一個訊號：美國不歡迎他們。
這最終將對美國造成最沉重的打擊，因為高技能移民的利益極為巨大。擁有研究生學歷的移民，其一生平均能為美國財政部帶來180萬美元的淨財政收入——這也解釋了為何高技能移民僅佔勞動力總量的5%，卻貢獻了10%的勞動力收入。若再計入埃隆·馬斯克等移民創新者所帶來的影響，其益處將更為顯著。有研究指出，1990年至2010年間美國30%至50%的生產率成長都應歸功於高技能移民。當美國向流動人才關閉大門時，它也正在放棄自身成功的關鍵要素之一。
高牆之後的黯淡之城
圍繞美國經濟築起的「城垛」絕非易事可以拆除。由於其他國家並未提高關稅，美國若要取消壁壘，就必須單方面降低自身關稅。但習慣了貿易保護的本土企業，必將遊說政府維持現有關稅。而移民對「美國是能實現自我價值之地」的信念，也不可能在一夜之間重建。美國曾自視為“山巔之上的光輝之城”，但隨著高牆不斷築起，它將更像一座孤立的堡壘。這種局面持續越久，世界就越有可能在沒有美國參與的情況下繼續前進。 ■ （邸報）