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摩根士丹利：中美貿易摩擦升級的4種情景推演
一、局勢核心：短期戰術升級後將重回有限協議，“競爭性對抗” 仍是長期主線
當前中美摩擦屬於“戰術性升級”，雙方均無意願陷入全面 decoupling（脫鉤），最終將在 APEC 峰會前後達成新的短期共識，但長期 “非關稅壁壘 + 高關稅 + 產業政策” 的競爭格局不變：
短期邏輯：升級是談判籌碼，11 月前或達成有限協議
中國10 月 9 日宣佈 12 月起收緊稀土出口管制（覆蓋含 0.1% 中國稀土成分的產品，14 奈米以下半導體用稀土需逐案審批），美國回應擬對中國加征 100% 額外關稅（11 月 1 日生效），但雙方均留有緩衝空間 —— 中國明確 “民用合規申請可獲批”，美國 BIS（商務部工業與安全域）給予企業過渡期至 11 月 28 日。歷史經驗顯示，類似 2025 年 4 月的關稅對抗（雙方曾加征至 125%）僅持續 5 天便重回談判，本次預計 11 月 APEC 峰會期間（10 月 31 日 - 11 月 1 日）達成 “稀土供應穩定 + 關稅維持 20%-45% 區間” 的有限協議（情景 1 為基準，機率 50%）。
長期趨勢：“競爭性對抗” 三特徵不變
無論短期談判結果如何，長期中美關係將保持三大特徵：①非關稅壁壘持續擴大（美國擴大對華技術出口管制，中國強化關鍵材料管控）；②關稅水平長期高於其他地區（20%-45%，疊加 232 條款關稅）；③美國產業政策聚焦 “去風險”（如 CHIPS 法案支援半導體本地化，2025 年聯邦對關鍵產業投資已超 800 億美元）。
二、四大情景推演：從戰術升級到全面脫鉤，經濟與市場影響差異顯著
摩根士丹利將中美局勢分為四大情景，不同情景對全球經濟、供應鏈、資產價格的衝擊程度不同，其中“短期戰術升級後回落” 為基準情景：
（1）情景 1：基準情景 —— 口頭升級後重設預期（機率 50%）
核心表現：美國不實施100% 額外關稅，中國校準稀土管制（避免影響民用供應鏈），雙方談判擴展至非關稅壁壘，B-30 出口許可證（對華技術出口）取得進展。
經濟影響：中國出口2025 年全年增速維持 2%（1 季度為 6%），美國通膨受關稅影響較小（中國商品佔美進口比重已從 15% 降至 13%）。
市場影響：MSCI 中國指數或回呼 10%-15%（類似 2025 年 4 月），但盈利韌性（2025 年 MSCI 中國盈利修正廣度已轉正）將支撐後續反彈，美股波動相對較小（標普 500 回呼幅度或不足 5%）。
（2）情景 2：替代情景 —— 戰術升級暫持續（機率 30%）
核心表現：11 月 1 日美國落地 100% 額外關稅，中國全面實施稀土管制，但雙方在 1-2 個月內因經濟成本過高重回現狀（類似 2025 年 4 月 “升級 - 回呼” 路徑）。
經濟影響：中國出口短期承壓（單月增速或降至- 3%），美國零售企業 holiday season（假日季）成本上升，通膨環比或抬升 0.3%。
市場影響：高美股營收敞口的中資股（如工業富聯、歌爾股份）回呼20%+，A 股相對抗跌（國內資金佔比超 60%），黃金、美債等避險資產短期上漲（10 年期美債收益率或下行 20BP）。
（3）情景 3：風險情景 —— 持續升級走向脫鉤（機率 15%）
核心表現：美國100% 關稅無豁免，中國擴大稀土管制至磁鐵、鋰電池，雙方在半導體、AI、國防等領域全面限制，供應鏈被迫重構。
經濟影響：中國陷入通縮風險（PPI 同比或降至 - 2%），美國稀土依賴導致新能源、軍工產業鏈中斷（中國佔全球稀土加工 90%），全球 GDP 增速或下修 0.5 個百分點。
市場影響：MSCI 中國指數跌至 10 倍 PE（當前 11.3 倍），港股科技股（如騰訊、阿里）回呼 25%+，A 股防禦類股（消費、公用事業）相對跑贏，全球半導體、稀土類股因供應鏈重構上漲（如美國 MP Materials、中國北方稀土）。
（4）情景 4：樂觀情景 —— 升級推動框架協議（機率 5%）
核心表現：美國取消100% 關稅計畫，雙方宣佈涵蓋稀土、關稅、技術出口的框架協議，關稅降至 20%（ fentanyl 相關關稅取消）。
經濟影響：中國出口增速回升至4%，美國企業成本壓力緩解，全球貿易信心指數回升 10 個點。
市場影響：港股（恆生指數）反彈15%+，中概股（納斯達克金龍指數）漲 20%，周期股（工業、材料）跑贏防禦股，但反彈幅度低於 2025 年 4 月（當時 MSCI 中國反彈 38%）。
三、各領域深度影響：從中國經濟到全球資產，稀土與AI 成關鍵變數
中美摩擦對不同領域的衝擊呈現分化，稀土供應鏈、AI 競爭、區域經濟差異是核心關注點：
（1）中國經濟：短期出口承壓有限，長期依賴內需轉型
出口端：基準情景下2025 年出口增速 2%（1 季度 6%），若持續升級（情景 3），對美出口占比 13% 的品類（如電子產品、機械）將受衝擊，但對東盟、歐洲出口（佔比 55%）可部分避險。
政策應對：4 季度或加碼准財政工具（如專項債結存限額使用），規模或達 5000 億元，重點支援基建與地方債務化解，同時加快社保改革以提振消費（居民儲蓄率仍高於疫情前 3 個百分點）。
通縮風險：情景3 下工業企業利潤同比或降至 - 5%，PPI 通縮持續至 2026 年 1 季度，需通過產能出清與需求刺激緩解。
（2）亞洲經濟：稀土依賴國供應鏈承壓，印度、越南或受益轉移
供應鏈衝擊：韓國（稀土金屬進口97% 依賴中國）、日本（58%）的汽車、電子產業鏈中斷風險高，2025 年 9 月韓國日均出口已同比下降 3%，為供應鏈疲軟預警。
區域分化：印度（低出口/ GDP，20%）、越南（高出口 / GDP，90%）受衝擊程度差異顯著，印度因在電子製造的替代角色（蘋果印度工廠產能佔比 15%）或吸引更多轉移訂單。
稀土本地化：除中國外的稀土產能建設放緩（澳大利亞、美國產能爬坡需5-7 年），2025-2030 年全球稀土缺口或擴大至 10 萬噸（NdPr 氧化物）。
（3）AI 與關鍵材料：中美競爭加劇，稀土與機器人供應鏈成焦點
AI 競爭：2026 年 AI 能力若出現不均衡提升（如美國在大模型、中國在機器人），將加劇關鍵材料依賴焦慮 —— 美國依賴中國鈦（潛艇製造）、石墨（電池），中國依賴美國高端晶片（14 奈米以下）。
機器人供應鏈：中國在諧波減速器（綠的諧波全球份額30%）、伺服電機等機器人核心部件的優勢擴大，美國試圖通過 “全政府 approach” 扶持本土企業（如 Harmonic Drive），但成本比中國高 30%-50%。
投資機遇：全球關鍵材料開採（如美國MP Materials、澳大利亞 Lynas）、機器人核心部件（中國綠的諧波、日本 Harmonic Drive）成配置重點，2025 年相關類股已上漲 25%+。
（4）全球資產：權益分化、信用抗跌、匯率波動，防禦為主
權益市場：
美股：消費discretionary（如零售、家電）受關稅衝擊大（標普 500 零售類股盈利或下修 5%），防禦類股（醫療、公用事業）相對抗跌；
歐股：高中國敞口類股（奢侈品、半導體）承壓（LVMH、ASML 回呼 10%+），國防類股因歐洲再武裝需求上漲（如 BAE Systems）；
亞股：A 股（內需驅動）> 港股（外資敞口）> 韓國 / 台灣股市（出口依賴），MSCI 中國盈利修正廣度（ERB）轉正支撐估值（當前 1.2，高於美股 0.8）。
信用市場：信用資產beta 低於權益（CDX IG 波動率僅為標普 500 的 1/15），但零售行業信用利差或擴大 50BP（假日季成本上升），亞洲投資級信用債（中資銀行、公用事業）相對安全。
匯率與商品：USD/JPY 或下行至 145（當前 156），歐元、日元避險屬性凸顯；黃金上漲至 4100 美元 / 盎司，稀土、鋰等關鍵材料因供應鏈重構漲價（NdPr 氧化物價格或漲 20%）。
四、配置建議：分情景應對，聚焦“稀土替代 + 供應鏈重構 + 防禦避險”
基於四大情景的機率與影響，摩根士丹利給出跨資產配置策略，核心是“基準情景逢低買、風險情景偏防禦、樂觀情景加周期”：
（1）基準情景（情景 1）：逢低佈局高彈性資產
權益：MSCI 中國回呼 10% 後加倉（重點是盈利修正向上的類股，如新能源、醫療），美股關注稀土替代鏈（MP Materials）、半導體本地化（Intel）；
債券：減倉美債（10 年期收益率或回升至 4%），加配亞洲投資級信用債（中資公用事業，利差 300BP）；
商品：逢低買銅（全球製造業復甦預期），規避黃金（避險需求退潮）。
（2）風險情景（情景 3）：全面轉向防禦與重構主題
權益：A 股超配消費（茅台、伊利）、公用事業（長江電力），港股僅保留高股息標的（匯豐控股），全球加配稀土（北方稀土）、半導體裝置（ASML）；
債券：加配10 年期美債（收益率或降至 3.5%）、黃金（4100 美元 / 盎司目標）；
外匯：做多日元（USD/JPY=140）、歐元（EUR/USD=1.15），做空韓元（KRW/USD=1400）。
（3）行業與個股精選
推薦標的：
稀土替代：美國MP Materials（美股）、中國北方稀土（A 股）；
供應鏈重構：立訊精密（A 股，蘋果印度產能）、BAE Systems（歐股，歐洲國防）；
防禦避險：貴州茅台（A 股，內需）、可口可樂（美股，必選消費）；
規避標的：
美國營收敞口高：工業富聯（70%）、歌爾股份（70%）；
中美技術摩擦敏感：中芯國際（港股）、輝達（美股，對華出口限制）。
五、總結：短期波動不改長期競爭，三大訊號需重點跟蹤
當前中美摩擦仍是“戰術性而非戰略性”，投資者無需過度恐慌，但需密切關注三大訊號以調整策略：
緩和訊號：APEC 峰會確認領導人會晤、美國取消 100% 關稅計畫、中國放寬稀土民用申請；
升級訊號：美國將中概股納入實體清單、中國擴大鋰電池出口管制、雙方取消談判；
供應鏈訊號：韓國稀土進口替代進展、美國MP Materials 產能釋放、中國磁鐵出口資料。
總體而言，“競爭性對抗” 下的市場將呈現 “高波動、高分化” 特徵，投資者需兼顧短期風險避險與長期產業趨勢（如稀土替代、AI 供應鏈），避免單一方向押注。 (資訊量有點大)