大賺667倍，摩爾線程投資人贏麻了

近年來，中國資訊技術產業從“缺芯少魂”的困局中突圍，迅速崛起為全球重要的晶片產業力量。這一轉變背後，離不開一批在硬體和軟體領域攻堅克難的晶片獨角獸企業的努力。

近期，衝刺“中國國產GPU第一股”的摩爾線程成為資本市場的焦點。按融資估值，其為早期投資人帶來了堪稱奇蹟的回報。

01 摩爾線程跑出上市加速度

衝刺“中國國產GPU第一股”的摩爾線程，在大眾期待中踏出了關鍵一步。

9月26日，摩爾線程宣佈，其科創板IPO申請通過上交所上市委會議審議，並於當日立即提交了註冊申請。在此之前，摩爾線程於6月30日獲科創板IPO申請受理，到完成過會只花了88天時間。

要知道，科創板企業從申請獲受理到過會，不少時長都得在200天左右。作為中國唯一一家同時佈局“圖形+AI計算”的GPU公司，摩爾線程迎來了難得的歷史機遇。

今年59歲的摩爾線程創始人張建中，本身就是工程師出身，曾長期從事GPU相關工作。他畢業於南京理工大學電腦系，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職，於2006年加入輝達。

在輝達的任職經歷，是張建中職業生涯中的關鍵篇章。他在輝達工作長達14年，曾擔任輝達全球副總裁和大中華區總經理，主要職責便是開拓輝達GPU的中國市場，促使該業務在中國的市佔率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。

輝達GPU高歌猛進的同時，2019年至2020年中國掀起了晶片創業的第一輪浪潮。各項利多政策推動下，壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等一批初創公司湧現。

看到了中國國產晶片歷史機遇的張建中選擇離開輝達，於2020年在北京成立了摩爾線程。和其他晶片企業不同，摩爾線程的野心非常大，它走的是“輝達式”全功能GPU路線，主打的核心競爭力便是自研架構“MUSA”。

MUSA是中國少數支援FP4至FP64全精度計算的GPU架構。在最關鍵的生態建設上，摩爾線程的MUSA並沒有選擇從零造生態，而是強調與現有輝達CUDA生態的相容性。

通過獨創工具，摩爾線程能自動轉換輝達的CUDA程式碼，大幅降低使用者切換成本。區別於輝達CUDA軟體生態的封閉性，摩爾線程若能通過MUSA吸引開發者，將形成長期競爭壁壘。

有了MUSA作為底層基石，摩爾線程不同用途的GPU硬體能用同一套基礎架構進行設計和擴展。這種統一性帶來的核心優勢在於，其研發效率大幅提升，摩爾線程可以快速鋪上大量產品。

業務路線上，摩爾線程走了一條更難的路：全功能GPU發展路線。摩爾線程不僅擁有面向消費類的GPU顯示卡，也有面向企業級的專業圖形加速卡、面向伺服器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產品（系統級晶片）。

更廣泛的產品佈局，也意味著相對更大的研發投入。招股書資料顯示，2022年至2024年，摩爾線程累計研發投入為38.1億元，比其他中國國產GPU企業都要高。硬幣的另一面就是，摩爾線程的虧損額也隨之持續擴大，近三年累計虧損超50億元。

如今，摩爾線程產品雖然在性能上依舊與輝達有差距，但在目前中國國產晶片產品中已經“很能打”了。摩爾線程MTT S80顯示卡的單精度浮點算力性能，已接近輝達RTX 3060水平。

晶片創業畢竟是一條漫漫長途，想要尋求突破，中國國產GPU企業紛紛尋求資本市場的助力。在這方面，一些敏銳的投資機構也已提前佔位。

02 摘到果實的背後贏家

作為一家獨角獸企業，摩爾線程向來不缺投資機構的青睞。不過，不同機構在這輪資本熱潮中的收穫也將有所不同。有機構在天使輪就慧眼識珠，摘下了最甜美的果實。

2020年，摩爾線程在短短3個月內便完成了兩輪融資，作為一家成立不到100天的初創企業估值即超過10億美元，一舉刷新當年“最快晉陞獨角獸企業”的行業紀錄。

此後摩爾線程的融資速度也可謂勢如破竹，5年內經歷了7輪融資，累計融資金額超百億元，身後的投資方也是“群英薈萃”，涵蓋了中國移動、深創投、上海國盛、中銀國際、建銀國際、招商局創投、中關村科學城、紅杉資本等眾多國資和風投機構。

直到2024年11月底，摩爾線程宣佈啟動科創板上市輔導後，不少機構為押注上市後的流動性溢價，不惜高價向原有股東收購老股。

摩爾線程表示，2025年1月至2月，不少機構如厚雪資本、深創投、青島圖靈、久奕投資、溫州科信等的入股價格創下新高。

至本次IPO發行前，摩爾線程融資估值達298.45億元，股東數量多達82家。其中，作為創始人、實際控制人的張建中，無疑將是受益最多的一位，其直接和間接控股比例合計為36.36%，對應股權價值約107億元。

在摩爾線程背後豪華的投資機構陣營中，要論投資收益率最高的贏家，莫過於參與摩爾線程首輪融資的投資方——“沛縣乾曜”。工商資訊顯示，沛縣乾曜註冊資本為190.48萬元，僅對外投資了摩爾線程這一家企業。

作為最早期的外部投資人，沛縣乾曜曾拿到了極低的入股價格，對摩爾線程的初始投資為190.4762萬元。目前其對摩爾線程的持股比例為4.2494%，按照前述公司估值計算約為12.68億元，大約翻了667倍。

這還只是一級市場的投資狂熱。隨著摩爾線程上市腳步明顯加快，二級市場對其也明顯追捧了起來，有投資者甚至拿它和寒武紀對比，認為其未來具備巨大上漲空間。因此，雖然彼時還沒有上市，A股市場上的“摩爾線程概念股”已經聞風而動。

早在過會消息傳出前，摩爾線程概念股就迎來了大漲。典型如直接持股摩爾線程1.03%的和而泰，於9月18日~23日實現4天3個漲停板。

在摩爾線程過會後的首個交易日，不少摩爾線程概念股又躁動了起來。9月29日早盤，初靈資訊漲超15%，盈趣科技觸及漲停，和而泰、中科藍訊、聯美控股等漲幅靠前。

不過，由於摩爾線程自身股權結構較為分散，這些公司的股份佔比都相對較小，大多不到1%，且不少公司都是間接持股。它們通過摩爾線程上市獲得的資本紅利究竟有多少，仍待觀察。

03 下一個寒武紀？

過去三個月，寒武紀股價飆漲，一度超越茅台成為A股“股王”，為中國國產晶片類股打開了想像空間。如今摩爾線程能否再現寒武紀的上漲“神話”，也攪動著許多人的心緒。

從業務層面來看，按照摩爾線程官方表述，本次IPO計畫募資80億元，稀釋10%~20%的股份，籌集的資金將主要投向AI晶片和圖形晶片研發。拿到錢之後，摩爾線程緊跟著要做的，便是推進戰略轉型和產品技術迭代。

目前，摩爾線程的AI智算產品主要包括叢集、板卡、一體機等。自去年開始，AI智算成為摩爾線程核心產品和主要收入來源。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程AI智算產品收入佔比達到94.85%。

對此，摩爾線程表示，這是由於市場對大模型訓練、推理部署、GPU雲服務等需求大幅提升。而AI智算產品收入增長對公司帶來的另一關鍵利多影響，就是其驚人的毛利率漲幅。

2024年，摩爾線程AI智算產品毛利率達90.7%，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。對比2024年輝達75%的毛利率，摩爾線程並沒有顯著落後。

從營收規模來看，2024年摩爾線程實現營收4.32億元。相比之下，寒武紀去年營收為11.74億元，約為摩爾線程的2.7倍。但和寒武紀一樣，摩爾線程也已進入業績高速增長期。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程營收已達到7.02億元，超過其2022~2024年的營收總和。

目前，A股晶片上市公司中，寒武紀、海光資訊等都實現了高估值。尤其是寒武紀，它在2025年預計實現營收為50億~70億元，但目前市值已超過5000億元，足見資本市場對晶片領域的火熱情緒。作為資本“新星”的摩爾線程，自然也被賦予了極高的期待值。

儘管當下AI算力需求迎來爆發式增長，但玩家眾多，摩爾線程面臨的競爭壓力也不容忽視。一個不可忽略的事實是，摩爾線程的AI算力產品目前市佔率依舊很低。

摩爾線程在問詢函中坦言，2024年，其AI智算產品、圖形加速產品及智能SoC產品在中國相應細分領域的市場佔有率尚不足1%。

環顧整個行業，除了摩爾線程，“中國國產GPU四小龍”中的另外三家公司也在加緊IPO處理程序。燧原科技、壁仞科技於去年8月和9月發佈了輔導備案報告；沐曦股份的IPO申請則在今年6月30日已被受理，並在9月21日進行了第二輪稽核問詢，目前正在等待上會公告。

未來，將有越來越多的同類公司登陸資本市場。 (華爾街見聞)