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大摩最新閉門會：A股只因「老登」而未動！未來3大催化劑已鎖定
周一大摩最新閉門會，盛運君對宏觀策略進行了深度複盤。內容涉及「十五五」規劃、中美「停火」真相、全球資本流向及AI、機器人等最前線風口。
上周，市場迎來了兩大「利多」：
1、「十五五」規劃建議稿出爐，內容比預期的更平衡、更充實。
2、中美達成“階段性停火”，關稅降了10個點，比預期好。
但A股和港股，卻「波瀾不驚」。
很多投資朋友都在問：“利多出盡了嗎？為什麼市場不漲？”
盛運君必須告訴大家，市場沒有漲，不是因為利多不大，而是因為真正的「大招」還在路上，市場在「等待」那個能一錘定音的催化劑。
今天，我就藉著大摩的最新框架，給大家做一次徹底的推演。
第一部：「十五五」的真正底牌—“科技維綱，兼顧消費”
如果只用一句話總結「十五五」建議稿，那就是「一條腿搞科技，一條腿（終於）要補民生。（大力發展消費）」今天盛運君現場聽了社科院餘永定老師的演講也是這麼一個邏輯。
這徹底打消了市場之前擔心的「供給側一邊倒」。
這次規劃，有三大宏觀目標，其中一個堪稱「劃時代」：
GDP成長（4%-5%）：目標合理，符合潛在成長率。 （這個增速是符合2035年中國達到中等國家的收入水準）
居民消費率要明顯提升：這是第一次把它作為「結果導向」的KPI明確提出。過去我們只管“供給引領需求”，現在是“再平衡”，必須把消費拉起來！
TFP（全要素生產力）：要貢獻更大，這靠科技創新。
1. 供給側：AI + “反內捲”
AI：被定義為“新型基礎設施”，要搞國家級的算力網。
反內捲：這是個大亮點。國家要透過「全國統一大市場」來規範地方政府「無序競爭、重複建設」。這才是解決光電、鋰電「內捲」到死的根本解法。
2. 需求面：“投資於人”
「居民消費率提升」的口號提出來了，怎麼落地？
建議稿明確提出：提高勞工報酬份額，優化並適度提高公共服務和社會保障。
大摩的經濟學家團隊有一個非常具體的建議：未來五年，逐步把農民和農民工的月均社保補貼，提升到1,000塊每個月！
為什麼要這麼做？ 1000塊，就能建立一個社會安全的安全屏障，打破中國人「後顧之憂高→高儲蓄→低消費」的負循環。
錢從那裡來？ 把過去投向基建（投資於物）的財政，轉向「投資於人」。用邢總（大摩首席）的話說：「大船掉頭必然謹慎，但是念念不忘，必有迴響。」 這次建議稿明確提出提高社保支出，就是巨大的進步！
第二部分：中美“停火”——以時間換空間的“新均勢”
再談中美關係：這不是和平條約，這是「中場休息」。
雙方的底色仍然是“競爭性衝突”，但這次“停火”協議，是“以時間換空間”**，讓雙方都有時間回去“補短板”。
這次「停火」有幾個超預期的細節：
關稅：降了10個點，比市場預期的還要好。
實體清單：美國那個「50%關聯方」的霸王條款（這會導致大量中企被封鎖），推遲一年執行。
對等反制：作為交換，中國對「稀土許可」的出口管制，也相應延後一年。
這是一個非常平衡的協議，雙方都做出了同等讓步。
這五輪博弈打下來，核心的啟示是：中美之間不可能誰壓倒誰了，雙方各有優勢，形成了一個「新的均勢」。
這對中國企業界和投資者的信心，是長期利多。我們第一次可以「不卑不亢」地平視對方。徹底脫鉤基本上被否定，未來就是「摩擦-談判-降溫-再摩擦」的周期性波動。
第三部分：全球資本流向
過去幾周，大摩的首席策略師Laura剛從歐洲和加拿大路演回來。她帶回來的訊息，比美國（以避險基金為主）的回饋更重要。
歐洲和加拿大的資金是什麼？ ——以年金和退休金為主的「超長線資金」。
他們的回饋是：
興趣截然不同：美國投資人只看AI、科技、創新。而歐洲/加拿大的退休金，更關注“平衡”，他們會同時看ESG、國企改革、高紅利股。
部位正在變化：他們正在從“極度低配”轉向“輕微低配”，他們（長線資金）正在回來！
中美關係？不怕了！ 這是最關鍵的改變。 Laura說，相較於12-24個月前，這些長線資金不再把中美關係波動作為「是否投資中國」的主要障礙。他們接受了「新均勢」和「來來回回」的波動。
那麼，為什麼市場弱？
因為全球資本短期在看美國。美國Q3季報“非常強勁”，而中國的Q3季報只能算“混合型”、“符合預期”（In-line）。
所以，A股在等什麼？
等獲利：等一個不再是“符合預期”，而是“開始反彈”的財報季。
等「去通貨緊縮」：我們必須走出通貨緊縮，名目GDP必須高於實際GDP。
等等。「房地產」：這是走出通貨緊縮最重要的一環。
第四部：「科幻牛」已來？ （AI vs 機器人）
大摩的志鵬總提了個詞，叫「冰火兩重天」。
「小登」（以科技股為代表的新經濟）估值大幅重估。
「老登」（大消費、地產、傳統產業）還在冰窟裡。
市場在「等待」老登趕上。但在“小登”這邊，行情已經不是“科技流”，快轉到“科幻流”了。
1. AI算力：400萬顆B40晶片，中國買不買？
大摩的科技首席Charlie帶來了AI晶片的最新戰況：
美國的底牌：大機率不會開放最頂級的Blackwell晶片給中國。
美國的「陽謀」：但是，他們願意賣「降規版」的晶片，例如B40。
關鍵數據：大摩在供應鏈看到，美國對B40的預測非常龐大：今年150萬顆，明年400萬顆！
現在的球：踢到了中國這邊。我們是接受「降規版」晶片（畢竟需求大），還是堅持「國產替代」？
國產替代：中芯國際（SMIC）光是滿足「國家安全」的需求，未來兩年的產能利用率都會是滿的。
2. 人形機器人：這不是PPT，是20億的真實訂單！
新興前沿首席剛從美國路演回來，他確認了一個事實：
人形機器人：不再是PPT，產品端（硬體、軟體）的進步「非常巨大」。
關鍵數據：從7月到現在，產業不完全統計，已經簽署了超過20億人民幣的訂單（未來2-3年交付）！
中美博弈：美國也想搞自己的機器人產業鏈，不想依賴中國。但中國的工業產業鏈基礎太發達了，他們自建也需要很久。
結語：A股在等什麼？未來3個月的“催化劑地圖”
回到最初的問題：市場為何「波瀾不驚」？
因為它在等待「靴子落地」。
根據大摩的推演，未來3-4個月，有三大催化劑值得我們屏息以待：
未來1-2個月（中美執行細則）：中美「停火」的具體執行細節，例如關稅清單的落地、實體清單延期的範圍和條件。
12月中旬（中央經濟工作會議）：定調明年的財政力度。會不會加力？會不會「財政貼息」（例如給房貸房貸貼息）？這既刺激了需求，又不傷銀行的利差。
明年3月（兩會）：「十五五」規劃的全文將出爐。屆時，我們就能看到「投資於人」（社保、公共服務）的具體路徑和財政數字。
這，才是A股真正的「大招」。
盛運君認為政策的轉向和經濟的掉頭，從來都是緩慢而謹慎的，但也正因如此，它才更真實、更持久。
現在的“波瀾不驚”，正是在為那個“必有迴響”的時刻，積蓄力量。(盛運德誠投資)